第五章 项目投融资Word下载.docx
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表5.1.1项目资本金占项目总投资最低比例
序号
投资项目
项目资本金占项目总投资最低比例
1
城市和交通基础设施项目
城市轨道交通项目
由25%调整为20%
港口、沿海及内河航运、机场项目
由30%调整为25%
铁路、公路项目
2
房地产开发项目
保障性住房和普通商品住房项目
维持20%不变
其他项目
3
产能过例行业项目
钢铁、电解铝项目
维持40%不变
水泥项目
维持35%不变
煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多品硅项目
维持30%不变
4
其他工业项目
玉米深加工项目
维持30%调整为20%
化肥（钾肥除外）项目
维持25%不变
电力等其他项目
单选题】实行项目资本制度的投资项目，资本金的筹措情况应该在（ ）中作出详细说明。
A.项目建议书 B.项目可行性研究报告
C.初步设计文件 D.施工招标文件
『正确答案』B
投资项目在可行性研究报告中要就资本金筹措情况作出详细说明，包括出资方、出资方式、资本金来源及数额、资本金认缴进度等有关内容。
参见教材P223。
单选题】根据《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》。
各种经营性固定资产投资项目必须实行资本金制度，用来计算资本金基数的总投资是指投资项目的（ ）。
A.静态投资与动态投资之和
B.固定资产投资与铺底流动资金之和
C.固定资产总投资
D.建筑安装工程总造价
作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和，具体核定时以经批准的动态概算为依据。
参见教材P221。
【2017考题·
单选题】根据《国务院关于调整和完善固定资产项目资本金制度的通知》，对于保障性住房和普通商品住房项目，项目资本金占项目总投资的最低比例是（ ）。
A.20% B.25% C.30% D.35%
『正确答案』A
对于保障性住房和普通商品住房项目，项目资本金占项目总投资的最低比例是20%。
三、项目资本金的管理
投资项目资本金一次认缴，并根据批准的建设进度按比例逐年到位。
投资项目在可行性研究报告中要就资本金筹措情况作出详细说明，包括出资方、出资方式、资本金来源及数额、资本金认缴进度等。
投资项目资本金只能用于项目建设，不得挪着他用，更不得抽回。
知识点二：
★★项目资金筹措的渠道与方式
一、筹措原则
1.规模适宜；
2.时机适宜；
3.经济效益；
4.结构合理（包括来源结构和期限结构）
二、既有法人项目资本金筹集
内部资金来源
1）企业现金；
2）未来生产经营中获得的可用于项目的资金；
3）企业资产变现；
4）企业产权转让
外部资金来源
1）企业增资扩股；
2）优先股；
3）国家预算内投资。
【注意1】通过原有股东增资扩股或吸收新股东增资扩股。
包括国家股、企业法人股、个人股和外资股。
【注意2】优先股股东没有控制权，股息固定（税后支付），无需还本。
是一种介于股本资金与负债之间的融资方式。
多选题】既有法人作为项目法人筹措项目资金时，属于既有法人外部资金来源的有（ ）。
A.企业增资扩股 B.企业资产变现 C.企业产权转让
D.企业发行债券 E.企业发行优先股股票
『正确答案』AE
『答案解析』本题考查的是项目资金筹措的渠道与方式。
外部资金来源包括既有法人通过在资本市场发行股票和企业增资扩股，以及一些准资本金手段，如发行优先股来获取外部投资人的权益资金投入，同时也包括接受国家预算内资金为来源的融资方式。
参见教材P225。
单选题】与发行债券相比，发行优先股的特点是（ ）。
A.融资成本较高 B.股东拥有公司控制权
C.股息不固定 D.股利可在税前扣除
优先股与债券特征相似的是股息固定。
优先股股东不参与公司经营管理，没有公司控制权，不会分散普通股东的控股权。
发行优先股通常不需要还本，只需要支付固定股息，可减少公司的偿债风险和压力。
但优先股融资成本较高，且股利不能像债券利息一样在税前扣除。
三、新设法人项目资本金筹措
一是在新法人设立时由发起人和投资人按项目资本金额度要求提供足额资金；
另一种是由新设法人在资本市场上进行融资来形成项目资金。
由初期设立的项目法人进行的资本金筹措形式主要有：
1.在资本市场募集股本资金。
可以采取私募或公开募集；
2.合资合作
【2015考题·
单选题】下列资金筹措渠道与方式中，新设项目法人可用来筹措项目资本金的是（ ）。
A.发行债券 B.信贷融资 C.融资租赁 D.合资合作
『正确答案』D
由初期设立的项目法人进行的资本金筹措形式主要有：
私募、公开募集和合资合作。
多选题】项目资本金的筹措方式有（ ）。
A.发行股票 B.发行债券 C.设备融资租赁
D.吸收国外资本直接投资 E.申请国际金融组织优惠贷款
『正确答案』AD
选项BCE筹集的均为债务资金。
四、债务资金筹措的渠道和方式
1.债务资金筹措方案的研究
筹措应考虑主要因素
（1）债务期限；
（2）债务偿还；
（3）债务序列；
（4）债权保证；
（5）违约风险；
（6）利率结构；
（7）货币结构与国家风险。
2.信贷方式融资
信贷方式融资是项目负债融资的重要组成部分，是公司融资和项目融资中最基本和最简单，也是比重最大的债务融资形式。
（1）商业银行贷款
按照贷款的期限，可以分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。
期限在1年以内的为短期贷款，超过1年至3年的为中期贷款，3年以上的为长期贷款。
国外商业银行贷款有浮动利率和固定利率两种。
（2）政策性银行贷款
我国的政策性银行有中国进出口银行、中国农业发展银行。
【提示】国家开发银行不再属于政策性银行。
（3）出口信贷
按照获得贷款资金的借款人不同，出口信贷分为买方信贷、卖方信贷和福费延（FORFAITING）等。
（4）银团贷款
使用银团贷款，除了贷款利率之外，借款人还要支付一些附加费用，包括管理费、安排费、代理费、承诺费和杂费等。
（5）国际金融机构贷款
国际货币基金组织
只限于成员国财政和金融当局，贷款用途限于弥补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为1～5年。
世界银行
专款专用，接受世界银行监督。
贷款期限较长，最长可达30年。
亚洲开发银行
——
3.债券方式融资
优点
筹资成本较低；
保障股东控制权；
发挥财务杠杆作用；
便于调整资本结构。
缺点
可能产生财务杠杆负效应；
可能使企业总资金成本增大；
经营灵活性降低。
单选题】与发行股票相比，发行债券融资的优点是（ ）。
A.企业财务负担小 B.企业经营灵活性高
C.便于调整资本结构 D.无需第三方担保
债券筹资的优点：
筹资成本较低、保障股东控制权、发挥财务杠杆作用、便于调整资本结构。
参见教材P229。
4.租赁方式融资
（1）经营租赁
（2）融资租赁
【提示】融资租赁能迅速获得所需资产的长期使用权；
可以避免长期借款筹资等各种限制性条款；
可以减少设备进口费，降低设备取得成本。
【提示】融资租赁的租金包括租赁资产的成本；
租赁资产的利息和租赁手续费。
单选题】在公司融资和项目融资中，所占比重最大的债务融资方式是（ ）。
A.发行股票 B.信贷融资 C.发行债券 D.融资租赁
信贷方式融资是项目负债融资的重要组成部分，是公司融资和项目融资中最基本和最简单，也是比重最大的债务融资形式。
参见教材P226。
知识点三：
★★★资金成本的计算
一、资金成本及其构成
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
筹集成本
指在资金筹集过程中所支付的各项费用，一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。
使用成本
又称为资金占用费（股息、红利、利息），具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。
单选题】下列融资成本中，属于资金使用成本的是（ ）。
A.发行手续费 B.担保费 C.资信评估费 D.债劵利息
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
资金使用成本：
参见教材P230。
二、资金成本的性质
1.资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。
2.资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。
资金的时间价值是一种时间函数；
而资金成本除可以看作是时间函数外，还表现为资金占用额的函数。
3.资金成本具有一般产品成本的基本属性。
但是资金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列入产品成本。
三、资金成本的作用
1.个别资金成本主要用于比较各种筹资方式资金成本的高低，是确定筹资方式的依据；
2.综合资金成本是项目公司资本结构决策的依据；
3.边际资金成本是追加筹资决策的重要依据。
单选题】项目公司为了扩大项目规模往往需要追加筹集资金，用来比较选择追加筹资方案的重要依据是（ ）。
A.个别资金成本 B.综合资金成本
C.组合资金成本 D.边际资金成本
项目公司为了扩大项目规模，增加所需资产或投资，往往需要追加筹集资金。
在这种情况下，边际资金成本就成为比较选择各个追加筹资方案的重要依据。
参见教材P231。
单选题】下列关于资金成本的表述中正确的是（ ）。
A.资金成本不具有一般产品成本的基本属性
B.企业融资规模越大，资金成本就越小
C.资金成本是企业进行资本结构决策的基本依据
D.如果市场中的货币需求增加，企业的资金成本就会降低
综合资金成本是项目公司资本结构决策的依据。
四、资金成本的计算
（一）资金成本计算的一般形式
资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示
（二）个别资金成本
1.权益融资成本
（1）优先股成本
【例5.1.1】某公司发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元，筹资费费率为4%，股息年利率为14%，则其资金成本率为：
单选题】某公司发行票面额为3000万元的优先股股票，筹资费率为3%，股息年利率为15%，则其资金成本率为（ ）。
A.10.31% B.12.37% C.14.12% D.15.46%
3000×
15%/[3000×
（1-3%）]=15.46%。
参见教材P232。
（2）普通股成本
A.股利增长模型法（收益以固定的年增长率递增）
B.税前债务成本加风险溢价法
【提示】以债务资金成本为基数，考虑股东承担的风险。
Ks＝Kb＋RPc
C.资本资产定价模型法
【提示】根据投资者对股票的期望收益来确定
Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）
【例5.1.2】某公司发行普通股正常市价为56元，估计年增长率为12%，第一年预计发放股利2元，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：
【例5.1.3】某期间市场无风险报酬率为12%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。
则普通股的成本为：
Ks＝12%＋1.2×
（14%－12%）=14.4%
单选题】某企业发行普通股正常市价为20元，估计年增长率为10%，第一年预计发放股利1元，筹资费用率为股票市价的12%，则新发行普通股的成本率为（ ）。
A.11.36% B.13.33% C.15.56% D.15.68%
1/[20×
（1-12%）]+10%=15.68%。
（3）保留盈余成本（留存收益）
保留盈余的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，故与普通股成本的计算方法基本相同，只是不考虑资金筹集费用。
单选题】某期间，市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司普通股β为1.25，留存收益的成本为（ ）。
A.10% B.15% C.16.25% D.18.75%
10%+1.25×
（15%-10%）=16.25%。
参见教材P233。
2.债务资金成本
①长期贷款成本
企业所支付的利息会使企业少缴一部分所得税。
对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为：
②债券成本
发行债券，实际上企业支付的债券的利息仅为：
债券利息×
（1－所得税税率），即利息存在抵税作用。
【例5.1.4】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率为13%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%。
该债券的成本为：
【提示】由于债券的发行价格受发行市场利率的影响，致使债券发行价格出现等价、溢价、折价等情况，因此在计算债券成本时，债券的利息按票面利率确定，但债券的筹资金额按照发行价格计算。
【例5.1.5】假定上述公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率为13%，发行费用率为5%，发行价格为1200万元，公司所得税税率为25%。
则该债券的成本为：
单选题】某企业拟筹集资金，其中发行债券1000万元，票面利率12%，发行费率5%，发行价格1100万元，公司所得税率25%。
则该债券资金成本率为（ ）。
A.11.48% B.10.42% C.9.47% D.8.61%
1000×
12%×
﹙1-25%）/[（1100×
（1-5%）]=8.61%。
参见教材P234。
单选题】某公司为新疆项目发行总面额为2000万元的十年期债券，票面利率为12%，发行费用率为6%，发行价格为2300万元，公司所得税为25%，则发行债券的成本率为（ ）。
A.7.83% B.8.33% C.9.57% D.11.10%
债券成本率=2000×
（1-25%）/[2300×
（1-6%）]=8.33%。
③租赁成本
定期支付租金列入企业成本，少付所得税。
其租金成本率为：
④考虑时间价值的负债融资成本计算
【注意】建设期内、运营期内所得税免征年份不乘以（1-T）
（三）加权平均资本成本
多种方式进行筹集资金。
一般以各种资本占全部资本的比重为权重，对各类资金成本进行加权平均。
【例5.1.6】某企业账面反映的长期资金共1000万元，其中长期借款300万元，应付长期债券200万元，普通股400万元，保留盈余100万元；
其资金成本分别为5.64%、6.25%、15.7%、15%。
该企业的加权平均资金成本为：
【提示】上述个别资金成本的比重，是按账面价值确定的，有时可以按市场价值或目标价值确定。
单选题】某企业计划年初发行债券800万元，年利率6%，筹资费率2%。
现在，该企业拟增发优先股股票400万元，股息年利率为5%，筹资费率1.5%，该企业所得税税率25%，则企业资金成本率为（ ）。
A.2.25% B.4.33% C.4.75% D.5.77%
800×
6%×
（1-25%）/[800×
（1-2%）]×
800/1200+400×
5%/[400×
（1-1.5%）]×
400/1200=4.75%。
参见教材P235。
知识点四：
★★资本结构的确定
一、定义
又称资金结构，广义的资本结构是指项目公司全部资本的构成，也包括短期资本。
狭义的资本结构是指项目公司所拥有的各种长期资本的构成及比例关系，尤其是指长期的股权资本和债务资本的构成及比例关系。
单选题】企业的资本结构是指（ ）各自所占比例。
A.长期债务资本和权益资本
B.自筹资本和股票筹集资本
C.自筹资本和国家预算内资本
D.长期债务资本和短期债务资本
企业的资本结构是指长期债务资本和权益资本各自所占比例。
二、项目资本金与债务资金比例
项目的债务资本要比项目资本金的资金成本低很多，由于财务杠杆的作用，适当的债务资本比例能够提高项目资本金财务内部收益率。
能满足权益投资者获得期望投资回报的要求，又能较好地防范财务风险的比例是较理想的资本金与债务资金的比例。
单选题】项目资金结构中，如果项目资本金所占比重过小，则对项目的可能影响是（ ）。
A.财务杠杆作用下滑 B.负债融资成本提高
C.负债融资难度降低 D.市场风险承受力增强
如果项目资本金占的比重太少，会导致负债融资的难度提升和融资成本的提高。
参见教材P236。
三、项目资本金结构
采用新设法人筹资方式的项目，应根据投资各方在资本、技术、人力和市场开发等方面的优势，通过协商确定各方的出资比例，出资形式和出资时间。
采用既有法人筹资方式的项目，在确定项目资本金结构时，要考虑既有法人的财务状况和筹资能力，合理确定既有法人内部筹资与新增资本金在项目筹资总额中的比例。
四、项目债务资金结构
增加短期债务资本能降低总的筹资成本，但会增大公司财务风险。
选择债务融资的结构应该考虑：
1.债务期限配比；
2.债务偿还顺序；
3.境内外借款占比；
4.利率结构；
5.货币结构。
【提示】债务资金的利率主要有浮动利率、固定利率和浮动/固定利率三种机制。
单选题】为新建项目筹集债务资金时，对利率结构起决定性作用的因素是（ ）。
A.进入市场的利率走向 B.借款人对于融资风险的态度
C.项目现金流量的特征 D.资金筹集难易程度
项目现金流量的特征起着决定性的作用。
参见教材P237。
五、资本结构的比选方法
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
根据每股收益无差别点，可以分析判断不同销售水平下适用的资本结构。
每股收益EPS的计算式如下：
在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。
【提示】能使上述公式成立的销售额S即为每股收益无差别点销售额。
【例5.1.7】某公司原有资本5000万元，其中债务资本2000万元，优先股股本是500万元，普通股资本2500万元。
该公司每年负担的利息费用为200万元，每年发放的优先股股利为55万元，该公司发行在外的普通股为100万股，每股面值为25元。
该公司的企业所得税税率为25%。
因该公司决定扩大项目规模，为此需要追加筹集2500万元长期资本。
现有两种备选方案：
一是全部发行公司债券：
票面利率为12%，利息300万元。
二是全部发行普通股：
增发100万股普通股，每股面值25元。
将上述资料中的有关数据带入条件公式：
『正确答案』将上述资料中的有关数据代入条件公式：
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