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三是创新的市场。

由于货币市场上的管制历来比其他市场要松，所以任何一种新的交易方式和方法，只要可行就可能被采用和发展。

（二）货币市场的构成

根据货币市场上的融资活动及其流通的金融工具，可将货币市场划分为同业拆借市场、贴现市场、短期证券、回购市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、短期政府债券市场和货币共同基金市场。

1、同业拆借市场。

同业拆借市场是指银行及非银行金融机构之间进行短期性的、临时性的资金调剂所形成的市场。

同业拆借市场最早出现于美国。

我国开放同业拆借市场始于1984年。

从1996年1月1日起，中国人民银行决定在35个大中城市的融资中心和具有法人资格、达到一定规模的商业银行间实行联网，建立全国统一的同业拆借市场。

目前进入市场的除各家商业银行外，还有城市、农村信用合作社联社、证券公司和基金管理公司等一批非银行金融机构。

相对于其他市场而言，同业拆借市场有以下几个主要特征：

⑴同业拆借主要限于金融机构参加，首推商业银行。

西方国家的许多大商业银行都把拆入资金作为一项经常性的资金来源，或者是通过循环拆借的方式（今日借明日还，明日再借次日再还），使其贷款能力超过存款规模；

或者是减少流动性高的资产（如库存现金、各种短期证券等），以增加高盈利资产的规模，而在需要额外清偿能力时就进行拆借。

与此同时，许多中小商业银行出于谨慎的原因会经常保存超额准备金，为使这部分准备金能带来收益并减少风险，他们往往是通过拆借市场向大银行拆出。

于是，同业拆借又成为中小商业银行一项经常性的资金运用。

⑵拆借期限短。

同业拆借的期限一般都控制在1年以内。

不过，由于拆借目的的不同，同业拆借在期限上存在着较大的差别，最短的只有1天（今日拆入、明日归还），最长的可达1年。

根据拆借目的的不同，一般将同业拆借市场上的交易分为两种：

一是同业头寸拆借，主要是指金融机构为了轧平头寸、补充存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的活动，一般拆借期限为1天；

二是同业短期拆借（或同业借贷），主要是指金融机构之间为满足临时性的、季节性的资金需要而进行的短期资金拆借，这一类的拆借期限相对较长。

⑶拆借利率市场化。

同业拆借利率一般由拆借双方协商决定，而拆借双方又都是经营货币资金的金融机构，所以同业拆借利率最能反映市场资金供求状况，并对货币市场上的其他金融工具的利率变动产生导向作用，这就使得同业拆借利率由此而成为货币市场上的核心利率。

正是基于同业拆借利率在利率体系中的这种重要地位，在现代金融活动中，同业拆借利率已被视作为观察市场利率走势的风向标。

拆放市场的存在，不仅为银行之间调剂资金提供了方便，更重要的是，它为社会资金的合理配置提供了有利条件。

当外部资金注入银行体系后，通过银行同业拆借市场运行，这些资金能够较均衡地进入经济社会的各个部门和单位。

也正因为如此，大多数国家的中央银行已把同业拆借利率作为货币政策的操作目标，通过货币政策工具的运用，影响同业拆借利率，进而影响长期利率和货币供应量发生变化，从而实现既定的货币政策目标。

2、回购市场。

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。

所谓回购协议是指证券持有人在出售证券的同时，与证券购买商约定在一定期限后再按约定价格购回所售证券的协议。

例如，某交易商为筹集隔夜资金，将100万元的国库券以回购协议卖给甲银行，售出价为999800元，约定第二天再购回，购回价为100万元。

在这里，交易商与甲银行进行的就是一笔回购交易。

注意，在回购交易中先出售证券、后购回证券称为正回购；

先购入证券、后出售证券则为逆回购。

如该例中交易商所做的即为正回购，而甲银行所做的则为逆回购。

回购交易实际上是一种以有价证券（大多为国债）为抵押品的短期融资活动。

在回购交易中，证券持有者通过出售证券融入资金，而证券购买者通过买人证券融出资金。

回购市场有以下几个主要特征：

一是参与者的广泛性。

回购市场的参与者比较广泛，包括商业银行、非银行金融机构、中央银行和非金融机构（主要是企业）。

一般而言，大银行和证券交易商（特别是政府证券交易商）是回购市场上的主要资金需求者，它们通过出售所持有的证券，可以暂时获得一定的资金来源，以缓解流动性不足的问题。

二是风险性。

尽管在回购交易中使用的是高质量的抵押品，但是仍会存在一定的信用风险。

这种信用风险主要来源于当回购到期时，而正回购方无力购回证券，那么逆回购方只有保留证券，若遇到抵押证券价格下跌，则逆回购方会遭受一定的损失。

三是短期性。

回购期限一般不超过1年，通常为隔夜（即今日卖出证券，明日再买回证券）或7天。

四是利率的市场性。

回购利率由交易双方确定，主要受回购证券的质地、回购期限的长短、交割条件、货币市场利率水平等因素的影响。

3、票据市场。

这里的票据指商业票据。

所谓商业票据是指工商企业签发的以取得短期资金融通的信用工具，包括交易性商业票据和融资性商业票据。

（l）交易性商业票据。

交易性商业票据是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转移和清偿的一种信用工具，包括商业汇票和商业本票。

商业汇票是由出票人签发的、委托付款人在免票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人的凭证。

商业本票是由出票人签发的、承诺在一定时间内将确定金额支付给收款人的凭证。

（2）融资性商业票据。

融资性商业票据是由信用级别较高的大企业向市场公开发行的无抵押担保的短期融资凭证。

由于融资性商业票据仅以发行者的信用作保证，因此不是所有的公司都能够发行商业票据，通常只有那些规模巨大、信誉卓著的大公司才能发行。

这种商业票据一般具有面额固定且金额较大（10万美元以上）、期限较短（一般不超过270天）的特点，而且都采用贴现方式发行。

票据市场即是以商业票据作为交易对象的市场。

其有狭义与广义之分，狭义的票据市场仅指交易性商业票据的交易市场，广义上的票据市场则包括融资性商业票据和交易性商业票据。

以下从广义角度介绍票据市场的构成。

（1）票据承兑市场。

所谓承兑是指商业汇票签发后，经付款人在票面上签字盖章，承诺到期付款的一种票据行为。

凡经过承兑的汇票统称为“承兑汇票”。

如果是经付款人本人承兑则为“商业承兑汇票”；

如果是由银行承兑时为“银行承兑汇票”。

由于银行的信誉要比一般付款人的信誉高，因而银行承兑汇票的安全性及流动性都要好于商业承兑汇票，所以在票据承兑市场上流通的大多为银行承兑汇票。

银行承兑汇票既可在国内贸易中由银行应购货人请求而签发，也可在国际贸易中由出口商出票、经进口商银行承兑而形成。

由于汇票经银行承兑后，银行要承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给了承兑申请人，所以承兑申请人要向银行交纳一定的手续费。

可见，银行通过承兑汇票可以增加经营收入。

（2）票据贴现市场。

贴现是指商业票据（大多为承兑汇票）持票人为获取流动性资金，向银行（或其他金融机构）贴付一定利息后，将未到期的票据转让给银行（或其他金融机构）的票据行为。

具体而言，即持票人在票据未到期而又急需现款时，以经过背书的未到期票据向银行申请融通资金，银行审查同意后，扣除自贴现日起至票据到期日止的利息，将票面余额支付给贴现申请人。

由此可见，通过贴现活动，持票人可将未到期的票据提前变现，从而满足融资的需要。

从表面上看，票据贴现是一种票据转让行为，但实质上它构成了贴现银行的授信行为，实际上是将商业信用转化成了银行信用。

银行办理票据贴现后，如果遇到头寸不足，可持已贴现的但尚未到期的票据再向其他银行或中央银行办理贴现。

贴现银行持票据向其他银行申请贴现，称为“转贴现”。

贴现银行持票据向中央银行申请贴现称为“再贴现”。

（3）商业票据市场。

该市场的参与者主要是工商企业和金融机构。

发行者一般为一些规模大、信誉高的金融性公司和非金融公司，发行目的是要筹措资金，前者主要是为了扩大消费信用，后者主要是解决短期资金需求及季节性开支，如支付工资、交纳税金等。

商业票据的投资者主要是保险公司、投资公司、商业银行、养老基金及地方政府等。

尽管该种商业票据没有抵押担保，但是由于发行者的声誉较高，风险还是比较低，所以上述机构比较乐于投资商业票据。

商业票据的发行一般采用贴现方式，其发行价格可用公式表示为：

发行价格＝面额－贴现金额

贴现金额＝面额×

贴现率×

期限／360

「例」某公司拟发行票面金额为100000美元、年贴现率为6％、期限为60天的商业票据，则该商业票据的发行价格为：

发行价格＝100000×

（1一6％×

60／360）＝99000（美元）

4、大额可转让定期存单市场。

大额可转让定期存单（NegotiableCertificateofDenosit）简称CDs，是一种由商业银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。

CDs于1961年由美国花旗银行首次在世界上推出。

最初是美国商业银行为逃避金融管理条例中对存款利率的限制、稳定银行存款来源而进行的一项金融业务创新，后由于CDs的实用性很强，既有益于银行，又有益于投资者，故很快发展为货币市场上颇受欢迎的金融工具。

从形式上看，银行发行的CDs也是一种存款凭证，是存款人的债权凭证，与普通定期存款单似乎无异，但实际上CDs有着不同于普通定期存款单的特点。

主要表现在以下方面：

（l）不记名。

普通定期存款单都是记名的，而CDs不记名。

（2）可转让。

普通定期存款单一般都要求由存款人到期提取存款本息，不能进行转让，而CDs可以在货币市场上自由转让、流通。

（3）金额大且固定。

普通定期存款单的最低存款数额一般不受限制，并且金额不固定，可大可小，有整有零，而CDs一般都有较高的金额起点，并且都是固定的整数。

（4）期限短。

普通定期存款单的期限可长可短，由存款人自由选择，而CDs的期限规定在一年以内。

）利率较高。

CDs的利率由发行银行根据市场利率水平和银行本身的信用确定，一般都高于相同期限的普通定期存款利率，而且资信越低的银行发行的CDs的利率往往越高。

大额可转让定期存单市场具有以下几个主要特征：

⑴利率趋于浮动化。

20世纪60年代初，CDs主要以固定利率发行，存单上注明特定的利率，并在指定的到期日支付。

进入20世纪70年代后，随着市场利率波动的加剧，发行者开始增加浮动利率CDs的发行。

⑵收益与风险紧密相连。

CDs虽由银行发行，但是也存在一定的信用风险和市场风险。

信用风险主要来自CDs到期时而其发行银行无法偿付本息。

市场风险主要是在持有者急需资金时却无法在二级市场上将CDS立即转让或不能以合理的价格转让。

由于CDs的风险要高于国库券，甚至要高于同期的普通定期存款，所以其利率通常也要高于同期的国库券和普通定期存款。

在金融市场发达的国家，CDs市场已成为货币市场的重要组成部分。

对于银行来说，发行＊DS无疑是一种极好的筹资办法，它可以使银行获得稳定的资金来源，同时也为银行提高流动性管理能力提供了一种有效手段，银行可以通过主动发行CDs来增加负债，以满足扩大资产业务的需要。

对于投资者来说，由于CDs都是由银行发行的，信用较高，且到期前可以转让变现，并有较高的利息收入，故投资于CDs可使投资者获得一种流动性强、收益性高的金融资产。

此外，CDs市场的存在对于中央银行的信用调节也具有积极意义，中央银行可通过调整基准利率以影响市场利率水平，由此影响CDs的利率，并进而影响CDs的发行量，从而达到间接调控银行信用创造的目的。

5、短期政府债券市场。

短期政府债券是一国政府部门为满足短期资金需求而发行的一种期限在1年以内的债务凭证。

在政府遇有资金困难时，可通过发行政府债券来筹集社会闲散资金，以弥补资金缺口。

广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构发行的债券。

但从狭义上说，政府债券仅指国家财政部所发行的债券。

在西方国家一般将财政部发行的期限在1年以内的短期债券称为国库券。

所以狭义地说，短期政府债券市场就是指国库券市场。

短期政府债券市场具有以下几个特征。

⑴贴现发行。

国库券的发行一般都采用贴现发行，即以低于国库券面额的价格向社会发行。

⑵违约风险低。

国库券是由一国政府发行的债券，它有国家信用作担保，故其信用风险很低，通常被誉为“金边债券”。

⑶流动性强。

由于国库券的期限短、风险低，易于变现，故其流动性很强。

⑷面额较小。

相对于其他的货币市场工具，国库券的面额比较小。

目前美国的国库券面额一般为10000美元，远远低于其他货币市场工具的面额（大多为10万美元）。

国库券市场的存在和发展具有积极的经济意义。

首先，就政府来说，不需增加税收就可解决预算资金不足的问题，有利于平衡财政收支，促进社会经济的稳定发展；

其次，就商业银行来说，国库券以其极高的流动性为商业银行提供了一种非常理想的二级准备金，有利于商业银行实行流动性管理；

第三，就个人投资者来说，投资于国库券不仅安全可靠，而且可以获得稳定的收益，且操作简便易行；

第四，就中央银行来说，国库券市场的存在为中央银行进行宏观调控提供了重要手段，中央银行通过调节在国库券市场上买卖的数量，不仅可以直接左右市场货币供应量，而且还可以借助于对市场利率水平所产生的影响来达到调节市场货币供应量的目的。

目前，中国的货币市场包括银行间同业拆借市场、银行间债券市场、商业票据市场等子市场。