中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策.docx
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中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策
第三节 项目投资管理
一、独立投资方案的决策
(一)决策的实质
1.独立投资方案的决策属于筛分决策,评价各方案本身是否可行,即方案本身是否达到某种要求的可行性标准。
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2.独立投资方案之间比较时,决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序,即各独立方案之间评价方案的优先次序。
(二)决策的方法:
内含报酬率法
教材【例6-11】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目,A项目投资额10000元,期限5年;B项目原始投资额18000元,期限5年;C项目原始投资额18000元,期限8年。
贴现率10%,其他有关资料如表6-8所示。
问:
如何安排投资顺序?
表6-8 建立投资方案的可行性指标 单位:
元
项目
A项目
B项目
C项目
原始投资额
(10000)
(18000)
(18000)
每年NCF
4000
6500
5000
期限
5年
5年
8年
净现值(NPV)
+5164
+6642
+8675
现值指数(PVI)
1.52
1.37
1.48
内含报酬率(IRR)
28.68%
23.61%
22.28%
年金净流量(ANCF)
+1362
+1752
+1626
【答案】
表6-9 独立投资方案的比较决策
净现值(NPV)
C>B>A
现值指数(PVI)
A>C>B
内含报酬率(IRR)
A>B>C
年金净流量(ANCF)
B>C>A
【结论】
在独立投资方案比较性决策时,内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度,在各种情况下的决策结论都是正确的。
本例中,投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。
二、互斥投资方案的决策
(一)决策的实质
决策的实质在于选择最优方案,属于选择决策。
(二)决策的方法
1.投资项目寿命期相同时(无论投资额是否相同)
决策指标:
净现值、年金净流量
【提示】在寿命期相同时,净现值与年金净流量指标的决策结论一致。
教材例6-11的A、B两项目
项目
A项目
B项目
原始投资额
(10000)
(18000)
每年NCF
4000
6500
期限
5年
5年
净现值(NPV)
+5164
+6642
现值指数(PVI)
1.52
1.37
内含报酬率(IRR)
28.68%
23.61%
年金净流量(ANCF)
+1362
+1752
2.投资项目寿命期期不同时
决策指标:
(1)最小公倍寿命期法下的净现值
(2)年金净流量
教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案,所要求的最低投资报酬率为10%。
甲机床投资额10000元,可用2年,无残值,每年产生8000元现金净流量。
乙机床投资额20000元,可用3年,无残值,每年产生10000元现金净流量。
问:
两方案何者为优?
表6-10 互斥投资方案的选优决策 单位:
元
项目
甲机床
乙机床
净现值(NPV)
3888
4870
年金净流量(ANCF)
2238
1958
内含报酬率(IRR)
38%
23.39%
【答案】方法1:
最小公倍寿命法(了解)
甲净现值
=8000×(P/A,10%,6)-10000×(P/F,10%,4)-10000×(P/F,10%,2)-10000
=8000×4.3553-10000×0.683-10000×0.8264-10000
=9748(元)
乙净现值=10000×(P/A,10%,6)-20000×(P/F,10%,3)-20000
=10000×4.3553-20000×0.7513-20000=8527(元)
上述计算说明,延长寿命期后,两方案投资期限相等,甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元,故甲方案优于乙方案。
方法2:
年金净流量法
(1)甲方案
年金净流量
=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240(元)
或:
年金净流量
=9748/(P/A,10%,6)=9748/4.3553=2238(元)
(2)乙方案
年金净流量
=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958(元)
或:
年金净流量
=8527/(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958(元)
所以:
甲方案优于乙方案。
【例题·2018(卷Ⅱ)·单选题】下列投资决策方法中,最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是( )。
A.净现值法
B.静态回收期法
C.年金净流量法
D.动态回收期法
【答案】C
【解析】一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。
但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响,因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。
【例题•判断题】净现值法不仅适宜于独立投资方案的比较决策,而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
( )(2014年)
【答案】×
【解析】净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策,也不能对寿命期不同的投资互斥方案进行直接决策。
【例题•2018年•综合题(部分)】
资料一、二、五略
资料三:
戊公司计划于2018年1月1日从租赁公司融资租入一台设备。
该设备价值为1000万元,租期为5年。
租赁期满时预计净残值为100万元,归租赁公司所有。
年利率为8%,年租赁手续费为2%,租金每年末支付1次。
相关货币时间价值系数为(P/F,8%,5)=0.6806;(P/F,10%,5)=0.6209;(P/A,8%,5)=3.9927;(P/A,10%,5)=3.7908。
资料四:
经测算,资料三中新增设备投产后每年能为戊公司增加净利润132.5万元,设备年折旧额为180万元。
要求:
(3)根据资料四,计算下列数值:
①新设备投产后每年增加的营业现金净流量;②如果公司按1000万元自行购买而非租赁该设备,计算该设备投资的静态回收期。
【答案】
(3)①新设备投产后每年增加的营业现金净流量
=132.5+180=312.5(万元)
②静态回收期=1000/312.5=3.2(年)
【例题•2017年•综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资,以扩充生产能力。
现有X,Y,Z三个方案备选。
相关资料如下:
资料一:
戊公司现有长期资本10000万元,其中,普通股股本为5500万元,长期借款为4000万元,留存收益为500万元,长期借款利率为8%。
该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。
目前整个股票市场平均收益率为8%,无风险收益率为5%。
假设该投资项目的风险与公司整体风险一致。
该投资项目的筹资结构与公司资本结构相同。
新增债务利率不变。
资料二:
X方案需要投资固定资产500万元,不需要安装就可以使用,预计使用寿命为10年,期满无残值,采用直线法计算折旧,该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元,应付账款增加5万元。
假设不会增加其他流动资产和流动负债。
在项目运营的10年中,预计每年为公司增加税前利润80万元。
X方案的现金流量如表1所示。
表1 X方案的现金流量计算表 单位:
元
年份
0
1-9
10
一、投资期限金流量
固定资产投资
(A)
营运资金垫支
(B)
投资现金净流量
*
二、营业期现金流量
销售收入
*
*
付现成本
*
*
折旧
(C)
*
税前利润
80
*
所得税
*
*
净利润
(D)
*
营业现金净流量
(E)
(F)
表1 X方案的现金流量计算表 单位:
元
年份
0
1-9
10
三、终结期现金流量
固定资产净残值
*
回收营运资金
(G)
终结期现金流量表
*
四、年现金净流量合计
*
*
(H)
注:
表内的“*”为省略的数值。
资料三:
Y方案需要投资固定资产300万元,不需要安装就可以使用,预计使用寿命为8年。
期满无残值,预计每年营业现金净流量为50万元,经测算,当折现率为6%时,该方案的净现值为10.49万元,当折现率为8%时,该方案的净现值为-12.67万元。
资料四:
Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。
表2 备选方案的相关指标
方案
X方案
Y方案
Z方案
原始投资额现值(万元)
*
300
420
期限(年)
10
8
8
净现值(万元)
197.27
*
180.50
现值指数
1.38
0.92
(J)
内含报酬率
17.06%
*
*
年金净流量(万元)
(I)
*
32.61
资料五:
公司使用的所得税税率为25%。
相关货币时间价值系数如表3所示。
表3 相关货币时间价值系数表
期数(n)
8
9
10
(P/F,i,n)
0.5019
0.4604
0.4224
(P/A,i,n)
5.5348
5.9952
6.4170
注:
i为项目的必要报酬率。
要求:
(1)根据资料一,利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。
(前已讲)
(2)根据资料一和资料五,计算戊公司的加权平均资本成本。
(前已讲)
(3)根据资料二和资料五,确定表1中字母所代表的数值(不需要列示计算过程)。
(前已讲)
(4)根据以上计算的结果和资料三,完成下列要求。
①计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率,②判断Y方案是否可行,并说明理由。
(5)根据资料四和资料五,确定表2中字母所代表的数值(不需要列示计算过程)。
(6)判断戊公司应当选择哪个投资方案,并说明理由。
【答案】
(1)戊公司普通股资本成本=5%+2×(8%-5%)=11%;
(2)戊公司的加权平均资本成本=11%×(500+5500)/10000+8%×(1-25%)×4000/10000=9%;
(3)A=-500;B=-15;C=50;D=60;E=110;F=110;G=15;H=125;
【解析】A=-500;B=-15;C=500/10=50;D=80×(1-25%)=60;E=60+50=110;F=110;G=15;H=110+15=125;
(4)①静态投资回收期=300/50=6(年)
因为内含报酬率是净现值为0时的折现率。
经测算,当折现率为6%时,该方案的净现值为10.49万元,当折现率为8%时,该方案的净现值为-12.67万元。
故根据内插法:
(内含报酬率-6%)/(8%-6%)=(0-10.49)/(-12.67-10.49)
解得内含报酬率=6.91%
②Y方案的内含报酬率小于戊公司的加权平均资本成本,故Y方案不可行。
(5)I=30.74;J=1.43;
【解析】
I=197.27/6.4170=30.74(万元);
J=(180.50+420)/420=1.43;
(6)戊公司应当选择Z投资方案,因为Y方案不可行,而Z投资方案的年金净流量大于X方案的年金净流量。