中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策.docx
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中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策
第三节 项目投资管理
一、独立投资方案的决策
（一）决策的实质
1．独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种要求的可行性标准。
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2．独立投资方案之间比较时，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。
（二）决策的方法：
内含报酬率法
教材【例6-11】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目，A项目投资额10000元，期限5年；B项目原始投资额18000元，期限5年；C项目原始投资额18000元，期限8年。
贴现率10%，其他有关资料如表6-8所示。
问：
如何安排投资顺序？
表6-8 建立投资方案的可行性指标 单位：
元
项目
A项目
B项目
C项目
原始投资额
（10000）
（18000）
（18000）
每年NCF
4000
6500
5000
期限
5年
5年
8年
净现值（NPV）
+5164
+6642
+8675
现值指数（PVI）
1.52
1.37
1.48
内含报酬率（IRR）
28.68%
23.61%
22.28%
年金净流量（ANCF）
+1362
+1752
+1626
【答案】
表6-9 独立投资方案的比较决策
净现值（NPV）
C＞B＞A
现值指数（PVI）
A＞C＞B
内含报酬率（IRR）
A＞B＞C
年金净流量（ANCF）
B＞C＞A
【结论】
在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。
本例中，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。
二、互斥投资方案的决策
（一）决策的实质
决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。
（二）决策的方法
1．投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）
决策指标：
净现值、年金净流量
【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。
教材例6-11的A、B两项目
项目
A项目
B项目
原始投资额
（10000）
（18000）
每年NCF
4000
6500
期限
5年
5年
净现值（NPV）
+5164
+6642
现值指数（PVI）
1.52
1.37
内含报酬率（IRR）
28.68%
23.61%
年金净流量（ANCF）
+1362
+1752
2．投资项目寿命期期不同时
决策指标：
（1）最小公倍寿命期法下的净现值
（2）年金净流量
教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。
甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。
乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。
问：
两方案何者为优？
表6-10 互斥投资方案的选优决策 单位：
元
项目
甲机床
乙机床
净现值（NPV）
3888
4870
年金净流量（ANCF）
2238
1958
内含报酬率（IRR）
38%
23.39%
【答案】方法1：
最小公倍寿命法（了解）
甲净现值
=8000×（P/A，10%，6）-10000×（P/F，10%，4）-10000×（P/F，10%，2）-10000
=8000×4.3553-10000×0.683-10000×0.8264-10000
=9748（元）
乙净现值=10000×（P/A，10%，6）-20000×（P/F，10%，3）-20000
=10000×4.3553-20000×0.7513-20000=8527（元）
上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。
方法2：
年金净流量法
（1）甲方案
年金净流量
=3888/（P/A，10%，2）=3888/1.7355=2240（元）
或：
年金净流量
=9748/（P/A，10%，6）=9748/4.3553=2238（元）
（2）乙方案
年金净流量
=4870/（P/A，10%，3）=4870/2.4869=1958（元）
或：
年金净流量
=8527/（P/A，10%，6）=8527/4.3553=1958（元）
所以：
甲方案优于乙方案。
【例题·2018（卷Ⅱ）·单选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是（ ）。
A.净现值法
B.静态回收期法
C.年金净流量法
D.动态回收期法
【答案】C
【解析】一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。
但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。
【例题•判断题】净现值法不仅适宜于独立投资方案的比较决策，而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
（ ）（2014年）
【答案】×
【解析】净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策，也不能对寿命期不同的投资互斥方案进行直接决策。
【例题•2018年•综合题（部分）】
资料一、二、五略
资料三：
戊公司计划于2018年1月1日从租赁公司融资租入一台设备。
该设备价值为1000万元，租期为5年。
租赁期满时预计净残值为100万元，归租赁公司所有。
年利率为8%，年租赁手续费为2%，租金每年末支付1次。
相关货币时间价值系数为（P/F，8%，5）=0.6806；（P/F，10%，5）=0.6209；（P/A，8%，5）=3.9927；（P/A，10%，5）=3.7908。
资料四：
经测算，资料三中新增设备投产后每年能为戊公司增加净利润132.5万元，设备年折旧额为180万元。
要求：
（3）根据资料四，计算下列数值：
①新设备投产后每年增加的营业现金净流量；②如果公司按1000万元自行购买而非租赁该设备，计算该设备投资的静态回收期。
【答案】
（3）①新设备投产后每年增加的营业现金净流量
=132.5+180=312.5（万元）
②静态回收期=1000/312.5=3.2（年）
【例题•2017年•综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力。
现有X，Y，Z三个方案备选。
相关资料如下：
资料一：
戊公司现有长期资本10000万元，其中，普通股股本为5500万元，长期借款为4000万元，留存收益为500万元，长期借款利率为8%。
该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。
目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险收益率为5%。
假设该投资项目的风险与公司整体风险一致。
该投资项目的筹资结构与公司资本结构相同。
新增债务利率不变。
资料二：
X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计算折旧，该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元。
假设不会增加其他流动资产和流动负债。
在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。
X方案的现金流量如表1所示。
表1 X方案的现金流量计算表 单位：
元
年份
0
1-9
10
一、投资期限金流量
固定资产投资
（A）
营运资金垫支
（B）
投资现金净流量
*
二、营业期现金流量
销售收入
*
*
付现成本
*
*
折旧
（C）
*
税前利润
80
*
所得税
*
*
净利润
（D）
*
营业现金净流量
（E）
（F）
表1 X方案的现金流量计算表 单位：
元
年份
0
1-9
10
三、终结期现金流量
固定资产净残值
*
回收营运资金
（G）
终结期现金流量表
*
四、年现金净流量合计
*
*
（H）
注：
表内的“*”为省略的数值。
资料三：
Y方案需要投资固定资产300万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为8年。
期满无残值，预计每年营业现金净流量为50万元，经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。
资料四：
Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。
表2 备选方案的相关指标
方案
X方案
Y方案
Z方案
原始投资额现值（万元）
*
300
420
期限（年）
10
8
8
净现值（万元）
197.27
*
180.50
现值指数
1.38
0.92
（J）
内含报酬率
17.06%
*
*
年金净流量（万元）
（I）
*
32.61
资料五：
公司使用的所得税税率为25%。
相关货币时间价值系数如表3所示。
表3 相关货币时间价值系数表
期数（n）
8
9
10
（P/F，i，n）
0.5019
0.4604
0.4224
（P/A，i，n）
5.5348
5.9952
6.4170
注：
i为项目的必要报酬率。
要求：
（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。
（前已讲）
（2）根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。
（前已讲）
（3）根据资料二和资料五，确定表1中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）。
（前已讲）
（4）根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求。
①计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率，②判断Y方案是否可行，并说明理由。
（5）根据资料四和资料五，确定表2中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）。
（6）判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。
【答案】
（1）戊公司普通股资本成本=5%+2×（8%-5%）=11%；
（2）戊公司的加权平均资本成本=11%×（500+5500）/10000+8%×（1-25%）×4000/10000=9%；
（3）A=-500；B=-15；C=50；D=60；E=110；F=110；G=15；H=125；
【解析】A=-500；B=-15；C=500/10=50；D=80×（1-25%）=60；E=60+50=110；F=110；G=15；H=110+15=125；
（4）①静态投资回收期=300/50=6（年）
因为内含报酬率是净现值为0时的折现率。
经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。
故根据内插法：
（内含报酬率-6%）/（8%-6%）=（0-10.49）/（-12.67-10.49）
解得内含报酬率=6.91%
②Y方案的内含报酬率小于戊公司的加权平均资本成本，故Y方案不可行。
（5）I=30.74；J=1.43；
【解析】
I=197.27/6.4170=30.74（万元）；
J=（180.50+420）/420=1.43；
（6）戊公司应当选择Z投资方案，因为Y方案不可行，而Z投资方案的年金净流量大于X方案的年金净流量。
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