中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策.docx

1、中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策第三节 项目投资管理一、独立投资方案的决策（一）决策的实质1独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种要求的可行性标准。购买联系微信cpa100102独立投资方案之间比较时，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。（二）决策的方法：内含报酬率法教材【例6-11】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目，A项目投资额10000元，期限5年；B项目原始投资额18000元，期限5年；C项目原始投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其他有关资料如表6-8所示。问：

2、如何安排投资顺序？ 表6-8 建立投资方案的可行性指标 单位：元项目A项目B项目C项目原始投资额（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值（NPV）+5164+6642+8675现值指数（PVI）1.521.371.48内含报酬率（IRR）28.68%23.61%22.28%年金净流量（ANCF）+1362+1752+1626【答案】表6-9 独立投资方案的比较决策净现值（NPV）CBA现值指数（PVI）ACB内含报酬率（IRR）ABC年金净流量（ANCF）BCA【结论】在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度

3、，在各种情况下的决策结论都是正确的。本例中，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。二、互斥投资方案的决策（一）决策的实质决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。（二）决策的方法1投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值、年金净流量【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。教材例6-11的A、B两项目项目A项目B项目原始投资额（10000）（18000）每年NCF40006500期限5年5年净现值（NPV）+5164+6642现值指数（PVI）1.521.37内含报酬率（IRR）28.68%23.61%年金净流量（ANCF）+1362+17522投资项目寿

4、命期期不同时决策指标：（1）最小公倍寿命期法下的净现值（2）年金净流量教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问：两方案何者为优？ 表6-10 互斥投资方案的选优决策 单位：元项目甲机床乙机床净现值（NPV）38884870年金净流量（ANCF）22381958内含报酬率（IRR）38%23.39%【答案】方法1：最小公倍寿命法（了解）甲净现值=8000（P/A，10%，6）-10000（P/F，10%，4

5、）-10000（P/F，10%，2）-10000=80004.3553-100000.683-100000.8264-10000=9748（元）乙净现值=10000（P/A，10%，6）-20000（P/F，10%，3）-20000=100004.3553-200000.7513-20000=8527（元）上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。方法2：年金净流量法（1）甲方案年金净流量=3888/（P/A，10%，2）=3888/1.7355=2240（元）或：年金净流量=9748/（P/A，10%，6）=9748

6、/4.3553=2238（元）（2）乙方案年金净流量=4870/（P/A，10%，3）=4870/2.4869=1958（元）或：年金净流量=8527/（P/A，10%，6）=8527/4.3553=1958（元）所以：甲方案优于乙方案。【例题2018（卷）单选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是（ ）。A.净现值法B.静态回收期法C.年金净流量法D.动态回收期法【答案】C【解析】一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。【例题判断题】净现值法不仅适宜于独立投资方案的比较决策，

7、而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。（ ）（2014年）【答案】【解析】净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策，也不能对寿命期不同的投资互斥方案进行直接决策。【例题 2018年综合题（部分）】资料一、二、五略资料三：戊公司计划于2018年1月1日从租赁公司融资租入一台设备。该设备价值为1000万元，租期为5年。租赁期满时预计净残值为100万元，归租赁公司所有。年利率为8%，年租赁手续费为2%，租金每年末支付1次。相关货币时间价值系数为（P/F，8%，5）=0.6806；（P/F，10%，5）=0.6209；（P/A，8%，5）=3.9927；（P/A，10%，5）=3.7908。资

8、料四：经测算，资料三中新增设备投产后每年能为戊公司增加净利润132.5万元，设备年折旧额为180万元。要求：（3）根据资料四，计算下列数值：新设备投产后每年增加的营业现金净流量；如果公司按1000万元自行购买而非租赁该设备，计算该设备投资的静态回收期。【答案】（3）新设备投产后每年增加的营业现金净流量=132.5+180=312.5（万元）静态回收期=1000/312.5=3.2（年）【例题 2017年综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力。现有X，Y，Z三个方案备选。相关资料如下：资料一：戊公司现有长期资本10000万元，其中，普通股股本为5500万元，长期借款为4000万

9、元，留存收益为500万元，长期借款利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险收益率为5%。假设该投资项目的风险与公司整体风险一致。该投资项目的筹资结构与公司资本结构相同。新增债务利率不变。资料二：X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计算折旧，该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元。假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示。 表1 X方案的现金流量计算表 单位：元

10、年份01-910一、投资期限金流量固定资产投资（A）营运资金垫支（B）投资现金净流量*二、营业期现金流量销售收入*付现成本*折旧（C）*税前利润80*所得税*净利润（D）*营业现金净流量（E）（F） 表1 X方案的现金流量计算表 单位：元年份01-910三、终结期现金流量固定资产净残值*回收营运资金（G）终结期现金流量表*四、年现金净流量合计*（H）注：表内的“*”为省略的数值。资料三：Y方案需要投资固定资产300万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为8年。期满无残值，预计每年营业现金净流量为50万元，经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现

11、值为-12.67万元。资料四：Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。表2 备选方案的相关指标方案X方案Y方案Z方案原始投资额现值（万元）*300420期限（年）1088净现值（万元）197.27*180.50现值指数1.380.92（J）内含报酬率17.06%*年金净流量（万元）（I）*32.61资料五：公司使用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示。表3 相关货币时间价值系数表期数（n）8910（P/F，i，n）0.50190.46040.4224（P/A，i，n）5.53485.99526.4170注：i为项目的必要报酬率。要求：（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计

12、算戊公司普通股资本成本。 （前已讲）（2）根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。 （前已讲）（3）根据资料二和资料五，确定表1中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）。（前已讲）（4）根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求。计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率，判断Y方案是否可行，并说明理由。（5）根据资料四和资料五，确定表2中字母所代表的数值（不需要列示计算过程）。（6）判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。【答案】（1）戊公司普通股资本成本=5%+2（8%-5%）=11%；（2）戊公司的加权平均资本成本=11%（500+5500）/10000+8%（1-25%）400

13、0/10000=9%；（3）A=-500；B=-15；C=50；D=60；E=110；F=110；G=15；H=125；【解析】A=-500；B=-15；C=500/10=50；D=80（1-25%）=60；E=60+50=110；F=110；G=15；H=110+15=125；（4）静态投资回收期=300/50=6（年）因为内含报酬率是净现值为0时的折现率。经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。故根据内插法：（内含报酬率-6%）/（8%-6%）=（0-10.49）/（-12.67-10.49）解得内含报酬率=6.91%Y方案的内含报酬率小于戊公司的加权平均资本成本，故Y方案不可行。（5）I=30.74；J=1.43；【解析】I=197.27/6.4170=30.74（万元）；J=（180.50+420）/420=1.43；（6）戊公司应当选择Z投资方案，因为Y方案不可行，而Z投资方案的年金净流量大于X方案的年金净流量。