1、中级财管69讲第38讲独立方案决策与互斥方案决策第三节 项目投资管理一、独立投资方案的决策(一)决策的实质1独立投资方案的决策属于筛分决策,评价各方案本身是否可行,即方案本身是否达到某种要求的可行性标准。购买联系微信cpa100102独立投资方案之间比较时,决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序,即各独立方案之间评价方案的优先次序。(二)决策的方法:内含报酬率法教材【例6-11】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目,A项目投资额10000元,期限5年;B项目原始投资额18000元,期限5年;C项目原始投资额18000元,期限8年。贴现率10%,其他有关资料如表6-8所示。问:
2、如何安排投资顺序? 表6-8 建立投资方案的可行性指标 单位:元项目A项目B项目C项目原始投资额(10000)(18000)(18000)每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值(NPV)+5164+6642+8675现值指数(PVI)1.521.371.48内含报酬率(IRR)28.68%23.61%22.28%年金净流量(ANCF)+1362+1752+1626【答案】表6-9 独立投资方案的比较决策净现值(NPV)CBA现值指数(PVI)ACB内含报酬率(IRR)ABC年金净流量(ANCF)BCA【结论】在独立投资方案比较性决策时,内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度
3、,在各种情况下的决策结论都是正确的。本例中,投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。二、互斥投资方案的决策(一)决策的实质决策的实质在于选择最优方案,属于选择决策。(二)决策的方法1投资项目寿命期相同时(无论投资额是否相同)决策指标:净现值、年金净流量【提示】在寿命期相同时,净现值与年金净流量指标的决策结论一致。教材例6-11的A、B两项目项目A项目B项目原始投资额(10000)(18000)每年NCF40006500期限5年5年净现值(NPV)+5164+6642现值指数(PVI)1.521.37内含报酬率(IRR)28.68%23.61%年金净流量(ANCF)+1362+17522投资项目寿
4、命期期不同时决策指标:(1)最小公倍寿命期法下的净现值(2)年金净流量教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案,所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元,可用2年,无残值,每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元,可用3年,无残值,每年产生10000元现金净流量。问:两方案何者为优? 表6-10 互斥投资方案的选优决策 单位:元项目甲机床乙机床净现值(NPV)38884870年金净流量(ANCF)22381958内含报酬率(IRR)38%23.39%【答案】方法1:最小公倍寿命法(了解)甲净现值=8000(P/A,10%,6)-10000(P/F,10%,4
5、)-10000(P/F,10%,2)-10000=80004.3553-100000.683-100000.8264-10000=9748(元)乙净现值=10000(P/A,10%,6)-20000(P/F,10%,3)-20000=100004.3553-200000.7513-20000=8527(元)上述计算说明,延长寿命期后,两方案投资期限相等,甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元,故甲方案优于乙方案。方法2:年金净流量法(1)甲方案年金净流量=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240(元)或:年金净流量=9748/(P/A,10%,6)=9748
6、/4.3553=2238(元)(2)乙方案年金净流量=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958(元)或:年金净流量=8527/(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958(元)所以:甲方案优于乙方案。【例题2018(卷)单选题】下列投资决策方法中,最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是( )。A.净现值法B.静态回收期法C.年金净流量法D.动态回收期法【答案】C【解析】一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响,因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。【例题判断题】净现值法不仅适宜于独立投资方案的比较决策,
7、而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。( )(2014年)【答案】【解析】净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策,也不能对寿命期不同的投资互斥方案进行直接决策。【例题 2018年综合题(部分)】资料一、二、五略资料三:戊公司计划于2018年1月1日从租赁公司融资租入一台设备。该设备价值为1000万元,租期为5年。租赁期满时预计净残值为100万元,归租赁公司所有。年利率为8%,年租赁手续费为2%,租金每年末支付1次。相关货币时间价值系数为(P/F,8%,5)=0.6806;(P/F,10%,5)=0.6209;(P/A,8%,5)=3.9927;(P/A,10%,5)=3.7908。资
8、料四:经测算,资料三中新增设备投产后每年能为戊公司增加净利润132.5万元,设备年折旧额为180万元。要求:(3)根据资料四,计算下列数值:新设备投产后每年增加的营业现金净流量;如果公司按1000万元自行购买而非租赁该设备,计算该设备投资的静态回收期。【答案】(3)新设备投产后每年增加的营业现金净流量=132.5+180=312.5(万元)静态回收期=1000/312.5=3.2(年)【例题 2017年综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资,以扩充生产能力。现有X,Y,Z三个方案备选。相关资料如下:资料一:戊公司现有长期资本10000万元,其中,普通股股本为5500万元,长期借款为4000万
9、元,留存收益为500万元,长期借款利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。目前整个股票市场平均收益率为8%,无风险收益率为5%。假设该投资项目的风险与公司整体风险一致。该投资项目的筹资结构与公司资本结构相同。新增债务利率不变。资料二:X方案需要投资固定资产500万元,不需要安装就可以使用,预计使用寿命为10年,期满无残值,采用直线法计算折旧,该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元,应付账款增加5万元。假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中,预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示。 表1 X方案的现金流量计算表 单位:元
10、年份01-910一、投资期限金流量固定资产投资(A)营运资金垫支(B)投资现金净流量*二、营业期现金流量销售收入*付现成本*折旧(C)*税前利润80*所得税*净利润(D)*营业现金净流量(E)(F) 表1 X方案的现金流量计算表 单位:元年份01-910三、终结期现金流量固定资产净残值*回收营运资金(G)终结期现金流量表*四、年现金净流量合计*(H)注:表内的“*”为省略的数值。资料三:Y方案需要投资固定资产300万元,不需要安装就可以使用,预计使用寿命为8年。期满无残值,预计每年营业现金净流量为50万元,经测算,当折现率为6%时,该方案的净现值为10.49万元,当折现率为8%时,该方案的净现
11、值为-12.67万元。资料四:Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。表2 备选方案的相关指标方案X方案Y方案Z方案原始投资额现值(万元)*300420期限(年)1088净现值(万元)197.27*180.50现值指数1.380.92(J)内含报酬率17.06%*年金净流量(万元)(I)*32.61资料五:公司使用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示。表3 相关货币时间价值系数表期数(n)8910(P/F,i,n)0.50190.46040.4224(P/A,i,n)5.53485.99526.4170注:i为项目的必要报酬率。要求:(1)根据资料一,利用资本资产定价模型计
12、算戊公司普通股资本成本。 (前已讲)(2)根据资料一和资料五,计算戊公司的加权平均资本成本。 (前已讲)(3)根据资料二和资料五,确定表1中字母所代表的数值(不需要列示计算过程)。(前已讲)(4)根据以上计算的结果和资料三,完成下列要求。计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率,判断Y方案是否可行,并说明理由。(5)根据资料四和资料五,确定表2中字母所代表的数值(不需要列示计算过程)。(6)判断戊公司应当选择哪个投资方案,并说明理由。【答案】(1)戊公司普通股资本成本=5%+2(8%-5%)=11%;(2)戊公司的加权平均资本成本=11%(500+5500)/10000+8%(1-25%)400
13、0/10000=9%;(3)A=-500;B=-15;C=50;D=60;E=110;F=110;G=15;H=125;【解析】A=-500;B=-15;C=500/10=50;D=80(1-25%)=60;E=60+50=110;F=110;G=15;H=110+15=125;(4)静态投资回收期=300/50=6(年)因为内含报酬率是净现值为0时的折现率。经测算,当折现率为6%时,该方案的净现值为10.49万元,当折现率为8%时,该方案的净现值为-12.67万元。故根据内插法:(内含报酬率-6%)/(8%-6%)=(0-10.49)/(-12.67-10.49)解得内含报酬率=6.91%Y方案的内含报酬率小于戊公司的加权平均资本成本,故Y方案不可行。(5)I=30.74;J=1.43;【解析】I=197.27/6.4170=30.74(万元);J=(180.50+420)/420=1.43;(6)戊公司应当选择Z投资方案,因为Y方案不可行,而Z投资方案的年金净流量大于X方案的年金净流量。
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