什么是可分离交易可转债Word文档下载推荐.docx

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我们可以把分离型、非分离型与现金汇入型、抵缴型进行组合，得到不同的产品类型。

　　可分离可转债与普通可转债的不同之处：

　　1、发行资金成本不同

　　两者的认股权均具有促销公司债、降低发行公司利息负担的作用，因为普通可转债本身只是一个产品，而可分离交易可转债则更近似两个产品，所以普通的可转债的发行成本通常较可分离交易可转债要低。

我国的可分离交易可转债中，权证与公司债部分的期限不匹配，因而与普通可转债的发行想必，投资者会要求可分离交易可转债的公司债部分有更高的票面利率。

此外，普通可转债所含的转换权利的价值，通常较单独交易的认股权证更容易直接反应在市价上，所以普通可转债容易享有较高溢价，筹资成本相对较低。

　　2、投资者的资金量占用不同

　　对投资者而言，行使可分离交易可转债所附带的认股权时必须再缴股款；

而普通的可转债在转换成股票时则不需要再缴纳股款，投资资金较容易控制。

因此，投资可分离交易可转债并且行权，会占用投资者更多的资金。

　　3、赎回条款存在与否的不同

　　可分离交易可转债的权证与公司债部分在上市之后分离的特征，使得发行可分离交易可转债的公司无法用任何发行条款去强制或约束投资人去行权，而只能用一些策略诱使投资人提前行权。

至于普通的可转债就可采用赎回条款强制投资人行使转换权利。

　　4、对发行人财务结构的影响不同

　　普通的可转债在转换股票时，公司的负债自然减少。

但可分离交易可转债即使认股权被行使，该发行公司对债券的债务也将持续至债券期满为止。

因此，一般负债比较高的公司会选择发行普通的可转债；

而一些现金流状况良好、高成长的公司则偏好通过发行可分离交易可转债获取长期的低利率资金，而不希望在公司成长初期发行人的股本就被大量稀释。

　　5、行使比例不同

　　普通可转债在转股市，可转债的面值和转股价决定论可以转股的数量，而可分离交易可转债则依条款规定的行使比例认购新股，认股数量与债券面值无关，只与契约条款的规定有关。

　　6、交易形态不同

　　可分离交易可转债对于发行人而言是发行两种有价证券；

而发行普通可转债就是一种有价证券。

　　7、认股权的存续期限不同

　　我国即将面市的可分离交易可转债中，认股权证的存续期与较公司债的存续期要短，因此，认股权证处于价内的机会较普通可转债的权证部分要低，时间价值占认股权证价值的比重会更大。

为了避免平白丧失时间价值，发行初期投资者可能不愿执行认购权利，在缺乏赎回条款约束的情况下，认股权执行的弹性可能加大，而可分离交易可转债的公司债部分则隐含了较大的市场风险。

　　利率确定：

　　可分离交易可转债由于嵌入了股票的看涨期权，因此其利率应该低于相同信用级别普通公司债券的利率。

也就是说，可分离交易可转债的投资者需要承受一定的收益率损失。

不过，这个收益率损失的大小与什么因素有关，以及利差确定在多少能为市场所接受？

这些问题我们可以通过两种方法来进行分析。

　　分析方法一：

与普通公司债券相比较的利率成本试算法

　　假设公司A欲融资1000元，公司当前总股本100股，股票市价为每股1元。

公司A可以选择的融资方式有：

（1）发行普通公司债，发行要素为：

票面价格100元，票面利率3％，期限5年；

（2）发行可分离交易可转债券，发行要素为：

债券票面价格100元，票面利率0.5％（与普通公司债相比的利差为250个BP），债券期限5年，每张公司债券附带认股权证10份，行权比例为1，权证期限1年，行权价1.2元。

　　方案

（1）：

不考虑发行费用，通过发行普通公司债融资，债券到期后，公司A在5年后需支付利息共150元，加上融资额1000元，共计1150元。

此外，融资规模不超过公司净资产的40％。

　　方案

（2）：

不考虑发行费用，通过发行可分离交易可转债券融资，公司A在5年后需支付利息25元，加上融资额1000元，共计1025元。

假设可分离交易可转债券的权证持有人到期全部行权（即行权价应低于股价），公司A可以1.2元的价格将公司股票出售给权证持有人。

如果现时公司A的股价正好为1.2元，公司A属于平价减持股票；

如果现价高于1.2元，则为折价减持。

这种方案最高融资规模可达到公司净资产的80％。

　　我们可以看出，方案

（2）相对于方案

（1）的主要优势在于更低的利率水平以及更高的融资规模。

反过来，可以参照两个方案的融资成本差距以及公司A的股价波动率来确定方案

（2）中相对较低的利率水平。

即，使得两个方案的融资成本相等时的债券利率水平，是发行人所能接受最大成本上限。

而如何确立可以让发行人与投资人都满意的利率水平，则还要根据发行当时债券市场的基本面状况以及债券自身的流动性情况来确定。

　　分析方法二：

与普通的可转换债券发行时利差相比较

　　目前国内已经发行的与股票挂钩的债券衍生产品尚只有普通的可转换债券。

因此，我们可以参考市场上可转换债券发行时的利差制定情况来分析可分离交易可转债的利率。

设想方法的原理为：

对于发行人和投资人而言，当前的市场上只有普通的可转换债券在定价与投资上最具备与可分离交易可转债券的可比性。

我们认为，可以用来参照可分离交易可转债券定价的指标有：

普通可转换债券的发行利率、发行时市场利率、发行前标的股价的历史波动率、公司信用评级、公司所属行业。

这5个指标能够作为可分离交易可转债券发行利差的参考标准。

【摘要】从2006年起，分离交易可转债作为我国资本市场的金融衍生产品，以其独有的融资优势逐渐成为大型公司募集资金的有效方式。

本文总结了分离交易可转债的融资特征，结合目前我国上市公司的融资结构特点，对分离交易可转债进行了融资分析，最后对促进我国分离交易可转债的发展提供了相关的建议。

　　关键词：

分离交易可转债融资特征融资现状

　　分离交易可转债，进入我国可转债市场已有两年多的时间，目前已成为国内资本市场较为成熟的金融产品。

自从2006年5月《上市公司证券发行管理办法》允许上市公司发行分离交易可转债以来，分离交易可转债便以两次融资、融资便利，发行成本低等特点，受到了上市公司的青睐。

　　一、分离交易可转债的融资特征

　　分离交易可转债具有股权融资和债权融资的双重特点，但区别于普通可转换债券，附送的认股权证存续期限比普通可转债的期权有效期短，行权需要再缴款，行权价一旦确定后不可修正，分离交易可转债具有更强的债权融资性质。

　　1.低融资成本。

分离交易可转债的投资者持有认股权证，未来可以通过出售获取一定的经济利益，或通过行权获取股票价差，所以，发行人在产品的设计上会选择较低的利率，降低债券的价值，分离交易可转债的利息比普通可转债要低。

　　2.影响企业的财务结构。

如果发行后分离交易可转债的持有人行使认股权证，企业对债券债务持续到债券期满，那么企业在增加债务的同时也增加了股本。

债务犹如一把“双刃剑”，一方面企业的财务杠杆会提高，使企业面临较大的财务风险，一旦未来经营不善，无力偿还债务，企业即将陷入财务困境；

另一方面，债务也给企业带来了税务上的好处，支付债券利息使企业的税负降低。

　　3.促使企业提高经营业绩。

分离交易可转债的认股权证可以帮助企业实现第二次融资，进一步满足企业的融资需要，但权证持有人是否行权，就取决于行权到期日，股票价格是否高于权证转换价格，所以，企业只有努力提高经营业绩，促使股票价格上升，才能成功实现再次融资。

　　4.适合大型企业大规模的融资活动。

根据相关规定，发行分离交易可转债的企业要有足够稳定的现金流，未来要有还本付息的能力，发行门槛较高。

就目前我国已发行的分离交易可转债来看，在发行同等规模债券的情况下，分离交易可转债所筹集的资金规模将是普通可转债的1倍～2倍，分离交易可转债更适合大型企业大规模的融资活动。

　　三、上市公司分离交易可转债融资现状分析

　　现阶段，随着我国股票市场开始转向市场化运行，资本市场中的股权融资发展迅速，与此形成鲜明对比的是，我国债券市场发展缓慢，其总体规模仍然偏小，在国民经济中发挥的作用有限，同时，还使我国金融市场融资结构很不合理，整个金融体系隐含了相当大的风险。

为了加快我国债券市场的发展和信用体系建设，也为了给上市公司提供更多的融资渠道选择，鼓励金融产品创新，2006年5月7日，中国证监会公布了《上市公司证券发行管理办法》的规定，上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券，即分离交易可转债。

此后，越来越多符合条件的上市公司开始计划发行分离交易可转债。

　　目前已发行分离交易可转债的公司大多属于能源、金属冶炼、基础设施等公司，筹集资金规模大，年限长，利率较低。

2007年全年有6家上市公司发行分离交易可转债，规模合计仅有125.8亿元。

据统计，截至2008年7月，已有11家公司发行了分离交易可转债，发行规模合计达到了627.85亿元，越来越多的上市公司选择分离交易可转债作为融资手段。

　　可见，分离交易可转债作为新的融资品种，由于其发行成本低，期限长，融资规模较大，逐渐成为大型公司募集资金的有效融资方式。

而且，从各只分离交易可转债的条款分析，上市公司利用权证行权所募集的资金都达到了法规的上限，发行方都希望借助分离交易可转债的二次融资功能进行再融资。

这就促使上市公司努力提高经营业绩和投资效率，确保股价不断上升，完成再融资的需求，进一步促进了股票市场的健康发展。

　　四、对我国分离交易可转债未来发展的建议

　　1.相关政策法规有待完善。

我国与转债相关的法律有《证券法》、《可转换公司债券管理暂行办法》、《上市公司发行可转换公司债券实施办法》等，但对于分离交易可转债，只有《上市公司证券发行管理办法》对其作出了相关规定。

随着越来越多的上市公司采用分离交易可转债的方式融资，以及市场环境的变化，与分离交易可转债有关的法律法规的不足开始显现，监督管理部门应当进一步完善和落实相关的法规政策，加强审批和监管。

　　2.鼓励高成长性的优质公司发行分离交易可转债。

相关的政策对分离交易可转债的发行条件作出了规定，现有政策更加倾向“稳健性”，注重发行公司的经营业绩，已发行分离交易可转债的公司也多属于能源、原材料、运输等行业，这些公司一般规模较大、历史业绩较好、偿债能力较强，大多已进入成熟期，有稳定的现金流，但却缺乏足够的成长性。

而那些高风险性、高成长性、融资需求不断增长的公司却因受发行条件所限，无法通过这种方式融资。

今后应当完善对分离交易可转债发行条件的规定，增加衡量企业经营业绩和成长性的指标，让更多具有成长性的公司发行分离交易可转债，真正凸显分离交易可转债中的权证价值。

　　3.促进股票市场和权证市场健康发展，创新金融品种。

分离交易可转债的亮点在于它所附送的认股权证，许多投资者更加注重权证的价值，权证交易有赖于发达的股票市场和权证市场，分离交易可转债的蓬勃发展也会带动股票市场和权证市场的健康稳定发展，所以，监管部门应当落实相关政策法规，加强对金融市场的监督和管理。

同时，应该注重金融产品的创新，增加可选择的权证产品，促进权证市场的发展。

投资分离式可转债获得稳定收益

时间：

2008年10月25日16:

48:

30 

中财网

　　浮躁是投资者的致命弱点，如果收敛些，就不会造成年初至今超过70%的投资者亏损，亏损者多数亏损幅度超过70%的局面。

　　市场从狂热中冷了下来，但大可不必走到另一极端--陷于绝望、懊悔、自责和怨愤的迷乱之中。

而应利用这难得的机会，批判地总结这段时间自己的投资策略，进行必要的反思，从而找到适合自身的方法，争取未来的盈利。

　　这里想探究一下被忽略了的分离式可转债。

市场中见到"

被人忽略"

这样的字眼，往往就意味着其中可能蕴含有某种机会。

我们不妨静下心来，去仔细看一看分离式可转债。

　　目前正在交易的分离式可转债共有20只，比非分离式可转债个数多，后者只有14只。

其中沪市17只（代码从126001到126017）；

深市3只（代码从115001到115003）。

　　最先发行的是06马钢债（126001）。

发行于2006年11月13日，11月29日上市。

几乎同时期发行的钢钒债1（115001），发行于2006年11月27日，12月12日上市。

　　最末发行的是08葛洲债（126017），发行于2008年6月26日，7月11日上市。

　　上市首日收盘价最高的是08上港债，其为86.39元。

上市首日收盘价最低的是08葛洲债，为68.50元。

　　上市后至今曾达到的最高价是06马钢债于2008年9月1日创下的97.28元。

上市后至今曾触到的最低价是国安债1于2007年10月26日创下的67.95元。

　　现价最高的是08上港债，价格为91.60元。

相差无几的另一只是06马钢债，价格为91.53元。

而现价最低的08葛洲债，价格为77.00元。

　　通过观察和思考，可以得出如下几点结论：

　　■凡上市首日买入，没有一只到现在为止是套牢的。

换句话说，上市首日买入者，全部盈利。

牛市、熊市中均是如此。

　　此点和分离式可转债的"

中国特色"

有关。

持债人多为机构投资者，他们申购新债的目的是想要权证，以供其狂炒，权证上市首日大多涨停。

分离可转债则被狂抛，所以定位就相对不高。

权证的高收益，可弥补债券的低定位。

了解了这个特点，便可在上市首日从容买入，往往可获得风险相对低的份额。

　　■上市首日若价格超过81元，别买好了，因上涨空间压缩了，安全边际不够大。

　　■上市首日价格若小于72元，可较放心地买入。

若小于70元，可闭着眼去买。

　　如不久前上市的葛洲债，上市首日收68.50元，若买入，至今已得收益12.40%，而同期大盘跌22.40%。

上市后2年内碰到这样的价位，可同样考虑。

如国安债1若于67.95元买入，至今有20.38%的收益，同期大盘跌60.35%。

静下心理智地投资，无论牛熊市都可取得稳定的长期赢利。