轻工制造行业分析报告.docx

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轻工制造行业分析报告

2016年轻工制造行业分析报告

2015年12月

目录

一、四大领域，政策催化4

1、电子发票：

政策推进有望持续落地4

2、互联网彩票：

政策业绩双底，只等政策春风5

3、教育：

民办教育有望持续出台政策利好7

4、国企改革：

短期看事件催化，长期看绩效改善8

二、四条主线，基于产业的整合与转型11

1、基于产业的供应链整合：

产业链贯通带来规模提升、盈利提升、效率改善11

2、大B主导的细分领域垂直电商：

共享经济模式B2b2C14

3、基于新兴消费习惯：

消费品的供给侧调整及重构17

4、基于资本的产业整合：

行业并购与洗牌，集中度提升、竞争环境改善20

三、关于壳公司价值的再思考21

1、用更加审慎的态度寻找小市值公司转型投资机会21

2、寻找具有转型成功基因的企业22

四大领域，政策有望持续催化。

相关领域政策利好逐步落地，有望持续扫清行业发展障碍、推动行业发展进程，相关行业公司兼具事件催化及中长期成长逻辑，重点关注：

电子发票：

税务“互联网+”改造加速推进，国家税收体系改革逐步落地，政策催化进入高频期，建议关注东港股份、航天信息。

互联网彩票：

政策、业绩已达双底，只待东风。

政策在于“疏”而不在于“堵”，政策逐步明朗之后，行业有望重入规范发展渠道。

建议关注鸿博股份、凯瑞得、安妮股份。

民办教育：

行业空间巨大，教育法修法有望为民办教育带来新发展契机，民办教育有望在体制、税收、资本方面多重收益。

建议关注海伦钢琴、珠江钢琴、盛通股份、高乐股份。

国企改革：

顶层设计有望进入落地期，短期看事件催化，长期看绩效改善。

建议关注冠豪高新、岳阳林纸、通产丽星。

四条主线，基于产业的整合与转型。

国内多数消费品行业极度分散、供应链流通效率低；消费偏好改变，传统商品及渠道有待调整。

基于效率的整合需求、以及基于消费体验的产品和服务升级需求，是推动行业转型成长的两大动力。

基于产业的供应链整合，通过供给与渠道端延伸，以规模提升、金融服务、效率改善推进整合，培养新盈利模式，建议关注金一文化，搜于特；

B2b2C模式主导的垂直电商共享经济，借助细分领域独有资源改善流通效率，通过”B2b+O2O”实现C端覆盖,构建C2B、C2F综合服务平台，从商品销售转型为流量入口和服务平台。

建议关注爱施德、齐心集团。

基于消费体验升级、产品创新，本质上是消费品的供给侧调整与重构，建议关注定制索菲亚、好莱客、金一文化、潮宏基。

基于资本的产业整合，建议关注包装行业奥瑞金、永新股份。

一、四大领域，政策催化

1、电子发票：

政策推进有望持续落地

规范电子商务行业的同时降低企业发票成本乃大势所趋。

对消费者而言，实现对其权益的保护；从开票单位角度而言，可通过消除纸质交易、加快支付速度实现财务流程自动化。

电子发票行业政策加速落地。

增值税发票系统升级版电子发票系统应用范围将由北京、上海、浙江、深圳试点地区推广全国范围。

随着移动终端普及度提升，纳税人线上业务办理需求明显。

修订后的《会计档案管理办法》完善了会计档案的定义与范围。

将通过计算机等电子设备形成、传输和存储的电子会计档案纳入其中，增加并明确了电子会计档案的管理要求，在满足其所规定条件下，单位内部形成的属于归档范围的电子会计资料可仅以电子形式保存，形成电子会计档案，利于电子发票的推广。

东港股份--具备电子发票平台稀缺性：

公司旗下瑞宏网是国内首家电子发票综合服务平台，立足北京面向全国，电子发票开票数量居于行业前列，第三方平台运作模式已得到认可，安装客户端操作开票模式具备异地可复制性，未来随着行业政策引导电子发票市场发展，瑞宏网有望成为电子发票推广门户网站。

航天信息--对接B端客户，防伪税控设备市场不断扩容：

拟1.5亿元收购浙江航天电子信息有限公司51%股权，有望获得第三方支付牌照。

与京东等大电商达成战略合作协议建立行业标杆影响，逐渐增强市场影响力。

2、互联网彩票：

政策业绩双底，只等政策春风

互联网彩票相关上市公司目前处于业绩底部。

2015年4月3日财政部、公安部等八部委针对互联网彩票联合发布公告坚决制止擅自利用互联网销售彩票的行为，二季度起互联网彩票售彩完全停止，上市公司互联网彩票业务目前接近业绩底部。

互联网彩票政策亦处于底部。

互联网彩票政策曾出现多轮“紧缩-宽松”周期。

2001年以来，国内互联网彩票政策曾多次出现“收紧”与“宽松”交替，但互联网彩票行业政策在于“疏”而不在于“堵”，未来互联网售彩再度放开后有望通过发放牌照确定资质等方式规范行业发展。

凯瑞德：

亏损纺织资产逐步剥离，公司先后全资收购和合永兴、控股百宝彩（51%股权）并参股华夏百信（10%股权）进行互联网彩票行业布局，从彩票开发设计、彩票渠道支持到彩票销售等环节公司均有覆盖。

公司积极寻求其他领域的转型机会，近期收购屹立由介入互联网应用加速服务行业，具有持续外延并购预期。

鸿博股份：

公司自2012年起加大彩票无纸化业务力度，渠道业务获得重大进展。

公司先后与中国银联、福建联通以及天涯社区取得合作，进一步扩大了公司彩票无纸化业务市场的影响力。

此外，公司还中标福建省体育彩票游戏及游戏平台建设项目，获得福建省体育彩票电话销售代理资格，丰富彩票无纸化业务销售渠道。

安妮股份：

公司彩票业务具备较好资源积累。

此前从事彩票印刷等业务，彩票无纸化业务经过近几年运营后，在彩票领域有较好资源积累，具备先发优势，2014年公司彩票收入主要来自线上平台的C端销售，未来将加强与线上大B合作，做大流量。

3、教育：

民办教育有望持续出台政策利好

民办教育发展受到政府机构高度重视。

民办学校可以自主选择登记为非营利性或者营利性法人，借助资本力量增强教育体系多元发发展。

与时俱进，通过发展线上教育增强教育系统信息化程度。

政策改革为民办教育带来发展契机。

长期以来民办教育属于“粗放式”发展，民办教育改革有望更好保护民办教师权益，减少民办学校生存压力，吸引高端人才流入教育行业，扩大民办学校自主权利和发展空间，有利于民办学校健康发展。

海伦钢琴--专注艺术教育市场，钢琴教育培训市场的整合先行者。

公司借助经销商体系利用参股布局可实现艺术培训模式化稳步扩张，利于在业内打造艺术培训行业标准。

线上业务与线下业务齐发力，线上教育借助互联网面向更广泛的艺术培训人群，成长空间广阔。

珠江钢琴--着力艺术教育市场，智能乐器研发推广助力传统钢琴制造商加速转型：

旗下文化教育产业并购基金先后入股趣乐科技并与艾诺教育成立合资公司，合作项目方各有所长，公司艺术教育产业链逐步完善，趣乐科技音乐平台客户资源、曲库资源优势明显。

高乐股份--坚定转型，布局K12市场，完善教育产业布局，外延并购带来增长动力：

玩具业务具有自有品牌优势，内销在产品研发、渠道完善方面具有较大提升空间。

公司转型教育方向明确，以K12为布局主线，外延储备项目丰富。

盛通股份--印刷出版行业龙头，婴幼、教育、教辅等出版市场快速扩张：

公司内部运营从期刊印刷向图书印刷方向持续转变，婴幼、教育、教辅等出版市场运营能力不断提升。

4、国企改革：

短期看事件催化，长期看绩效改善

顶层设计有望进入落地期，竞争性行业改革阻力相对较小。

国企改革“1+N”系列方案中的“N”已基本形成，未来有望形成以《深化国有企业改革指导意见》为核心，以相关配套文件和国企改革细则为落脚点的国企改革整体解决方案。

国企改革的目的是实现国有资本重新配置，国资管理将由综合管理逐步转变为分类管理，不同类型国企有进有退，退出竞争性和传统行业，进入战略性行业和新兴行业，轻工制造行业为竞争性行业，改革阻力相对较小。

绩效改善是长期逻辑，短期看事件催化，建议关注央企层面国企改革。

国企改革的核心投资逻辑是通过推进混合所有制，改进股权结构，实施激励机制，改善治理结构，提高国有企业经营效率。

冠豪高新--增值税发票用纸唯一供应商，“营改增”最直接受益标的：

公司是全国增值税发票用纸的唯一供应商，有望直接受益于“营改增”政策落地带来的增值税发票需求量增长，且实际控制人中国诚通集团资产运作项目经验丰富，公司产业转型尚未落地，国企改革值得期待。

岳阳林纸--亏损资产剥离，纸业+园林双主业打开成长空间：

骏泰浆纸及湘江纸业资产置换方案确认。

通过收购进入园林行业盘活林业资产，与园林公司形成协同效应，转型生态景观方向明确，看好未来公司成长空间。

通产丽星--客户结构改善带动盈利能力提升，国企改革预期赋予股价弹性。

公司在稳住现有国际大品牌客户同时，不断开拓优秀民族品牌业务。

2013年起公司先后与百雀龄、上海家化、相宜本草、自然堂、丸美、御泥坊多家民族品牌客户建立合作伙伴关系，与民族品牌的合作不断发力，同比增速大幅提升，与国际客户订单下滑相抵。

公司为深圳市国资委旗下上市平台，管理层不断深化内部管理变革，全面提升公司组织及生产效率。

二、四条主线，基于产业的整合与转型

1、基于产业的供应链整合：

产业链贯通带来规模提升、盈利提升、效率改善

以供应链整合产业链。

大部分消费品生产、流通环节都极为分散，基于某一环节（如品牌）的横向整合难以实现规模效率，而基于供应链上下游的贯通整合则有望实现产业整合效果。

具体表现为：

1）上游供给端整合。

实现采购成本下降，产业规模提升；2）中游生产环节整合：

通过产业并购整合规模化经营，降低运营成本；3）下游渠道整合：

共享渠道资源，突破区域限制实现线上、线下渠道融合。

供应链中不同能力获取手段不同。

通过将企业非核心业务外包，集中优势资源发展核心竞争力，对外分散资源配置，使得资源得到最有效的运用，供应链模式有望解决行业发展痛点。

传统发展模式面临发展瓶颈，上下游信息传递不畅，库存规模往往随业务量规模同步扩大，资金占用制约企业发展，且产业链上下游企业融资需求往往不易得到满足，通过向上下游拓展并结合供应链金融可摆脱传统渠道带来的信息传递不畅弊端。

传统发展模式突破后，产业链其他环节部门可集中精力于核心主业，提升市场竞争力。

搜于特--时尚产业综合服务提供商：

借助良好品牌运营经验，以股权合作方式，向上游供应链、下游渠道延伸整合，为品牌服装企业提供供应链管理、质量管控、设计支持、渠道管理等全产业链服务。

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金一文化--“产品创新+渠道+供应链”多维度布局整合珠宝产业链：

首家推出珠宝智能可穿戴产品；纵向上，通过珠宝贷、黄金租赁等业务，实现以供应链服务、产业链金融对上下游产业链的整合贯通；横向上，通过区域强势品牌并购，实现C端渠道以及珠宝全品类布局。

2、大B主导的细分领域垂直电商：

共享经济模式B2b2C

基于细分品类商品特性及交易属性，形成综合电商难以替代的生态圈与入口。

掌控小b资源的细分行业龙头（大B指渠道商或制造商龙头），基于其在细分领域制造、渠道资源的积累，在交易线上化、系统化基础上，通过绑定更多资源、服务实现垂直领域的生态圈。

共享经济模式下借助B2b实现与C端客户的对接。

B2b2C模式，本质是通过”B2b+O2O”实现C端覆盖，借助其在细分领域制造、流通等环节资源绑定，实现C端黏性和扩张。

齐心集团--电商平台已正常运转，未来着力打造大办公生态圈：

公司围绕综合办公平台建设，夯实主业、布局大办公生态圈思路明确，后续项目储备丰富。

硬件、软件、服务方面均有布局，以平台化模式打造多方共赢的大办公生态圈。

爱施德--1号机平台提升上下游供需对接效率：

公司1号机平台主要面对B端客户，利用互联网+的概念实现更高效、更直接的门店覆盖，打造线上线下一体化的综合性服务平台。

3、基于新兴消费习惯：

消费品的供给侧调整及重构

以定制为入口的大家居产业重构，行业成长迅速。

国内定制家居市场起步晚、发展快，上世纪90年代末，美国知名五金品牌史丹利率先引入移动门以及壁柜等产品，开启了定制家具行业在中国市场的先河，随着消费者日益多样化，且个性化需求不断提升，定制家居市场前景广阔，越来越受到家具制造行