燃气行业政策深度分析.docx

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燃气行业政策深度分析

燃气行业政策深度分析

1、还原真实气改，体改步入深水、阻力渐大

1.1、核定管输、调降门站，下游迎实质利好

近日发改委连发两部重要文件，一是《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》，二是《关于降低非居民用天然气基准门站价格的通知》。

前者核定了全国13家（其中8家隶属于中石油、2家隶属中石化）天然气跨省企业的管道运输成本和价格、核定后管道运输单位平均价格较之前下降约15%，同时后者宣布全国天然气非居民用门站价格下调0.1元/立方米。

新价格从9月1日起执行，预计四季度各地分销企业将陆续顺价下调天然气终端零售价、利于刺激下游消费，油气改革迎来重大利好。

1.2、顶层设计出炉、油气改革推进加速

首先我们先回顾下油气改革内容和政策推进情况。

油气改革整体分为两部分，一是“管住中间，放开两头”的体制改革，从中游管网分离、放开民用LNG进口入手，上游开采引入民资，下游分销实现充分竞争；二是价格改革，实现居民、非居民“双价并轨”，门站价环节“坑”口行成竞争、核定管输价、压缩配气费中间环节，实现价税、价费分离，最终实现终端售价走低引导消费量提升。

政策推进步伐上，继2016年10月公布《天然气管道运输价格管理办法》和《天然气管道运输定价成本监审办法》后，今年4月《深化油气改革的若干意见》对油气改革整体框架做了顶层设计。

6月又颁布《关于配气价格监督指导意见》,现在中游跨省长途管输价核定正式落地。

产业链上下游各领域政策细则出台加速，天然气价格、体制改革逐步迈入实质阶段。

1.3、核减管输、调降门站价的具体情况

今次的《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》属于价改部分，是在先前价格管理办法、成本监审办法两文件制定的“准许成本加合理收益”原则的基础上，对13家跨省管道运输企业年度准许收益的核定，进而确定不同企业具体的管道运输价格。

目前13家企业拥有长输管道4.5万公里，2016年输气规模约1950亿立方米。

经过成本监审，发改委共剔除13家企业无效资产185亿元，核减比例7%；核减不应计入定价成本总额46亿元，核减比例16%，核定准许成本242亿元。

1.4、油气改革现状及推进方向前瞻

油改两条主线，价改方面一直推进较快。

目前占消费总量80%以上的非居民用气门站价格已经实现市场化，终端工商业用气价格也完全由供需主导。

同时居民端阶梯气价逐步实行，最终改变“交叉补贴”实现以量定价。

体改牵涉利益较多，阻力也较大，整体进度落后于价改。

目前从全产业链来看，中游的LNG进口对第三方开放较为顺利，也主要因为只需放行民企建立新的接收站、阻力较小。

另外分销领域进展也较快，但监管层在引入竞争的同时，也充分维护了现有企业的投资积极性，现阶段下游的政策重点是依托现有企业扩大天然气用户规模和基础。

配气费率政策终稿相比征求意见稿将有效资产核算范围扩大、7%的全投资税后收益率（接驳费不在核算口径内），配气管道负荷率限制的取消都是其充分体现。

此次全国范围内长输管道领域的所有管输价格都将明码标价，这是中游改革中价改的一步（非居门站价由坑口和管输成本组成，同时根据替代能源价格调节，调降门站价其实就是管输价下调的向下传导），接下来是长输管道的独立、引入第三方，这又是中游体改。

2016年年末中石油成立北方、东部、西部、西南、南方5大区域天然气销售分公司，负责不同区域内管道资产的经营就是走的体改这条路。

但若要中石油等真正剥离这些资产、恐怕难度不小，但这步又很关键。

因为如果没有中游管网资产的相对独立，上游油气区块的民资招标就无从谈起，今年新疆区块的民资招标试点流产就是明证。

终端售价偏高是长期制约中国天然气普及程度不及规划的主要原因，这其中除了资源禀赋、开采技术限制等因素外，中石油等巨头的中上游绑定垄断（包揽坑口生产、所有长途管输、管道及LNG进口）也为价格套上了无形枷锁，定价机制的不透明、又包含其他隐性费用，从坑口、跨省管输、省内管输到下游配气销售，层层加价，终端售价始终居高不下。

无论价改、体制改革怎么进行，最终的落脚点都是降低终端用户的用气成本，刺激消费需求。

剖析油改，我们认为这是一个逐步进入深水区、长期的过程，很难一蹴而就。

但若没有油改的持续推进和配合，要实现年均消费量的远景规划（2020年3500亿m3、2030年6000亿m3）就无从谈起，降价拉动用气需求是大势所趋。

预计今后一两年，改革仍是在现阶段中下游和LNG进口方面铺开较快:

民用LNG接收站的投产、一定量的便宜现货气的涌入，会对“三桶油”LNG销售形成压力。

监管层尊重特许经营权，但也承认、鼓励“点供”，增加供给主体，相互竞争压低终端售价。

同时政策强制整改和加强补贴的形式，催生部分新增用气需求，这在以京津冀为核心的北方地域体现的最明显，2017-2019年北方地区将有一大批民用、工商业用户接受天然气改造，其中最直接受益的就是下游分销商。

同时从钢铁、煤炭等领域供给侧改革屡超预期，环保督查的严厉程度来看，不能低估政府改革的决心，不排除体改的进度超预期。

总体来看此次管输价格的核定，是天然气体制改革承前启后的一步。

明码标价长输管道管输价格，必然相应的促进第三方的公平准入。

若管网下一步实现相对独立，继而凸显上游供给的竞争性。

2、行业评级及重点个股

仍然维持行业推荐评级，天然气行业长期向好趋势不改。

今年受宏观经济形势向好和北方“煤改气”政策推动，1-6月全国天然气表观消费量1146亿立方米，同期增长15.2%。

预计进入10月今年新改造的工商业、居民用户供暖需求会创造较大的用气增量，2017年全年的消费增速可能超过10%。

下游燃气分销商将是用户规模和体量扩张的直接受益者，标的方面持续推荐下游分销商深圳燃气（拓展海外气源，电厂用气潜力大的业绩稳健白马龙头）、百川能源（受益北方“煤改气”，接驳、售气高速增长），新增蓝焰控股（输气能力快速提升的煤层气领军者，先进技术+低开采成本强化盈利能力），长期看好中天能源（收购海外油气田、天然气全产业链布局，进军下游炼化与原油贸易）、关注金鸿能源（拓展环保工程、中下游一体化，受益北方煤改气，输气量提升明显）。

3、风险提示

1）宏观经济大幅下行风险；

2）市场系统性风险；

3）气改政策推进及个股业绩不达预期；