股票的现金流贴现估值模型分析及其应用word精品文档10页.docx

股票的现金流贴现估值模型分析及其应用word精品文档10页.docx

《股票的现金流贴现估值模型分析及其应用word精品文档10页.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股票的现金流贴现估值模型分析及其应用word精品文档10页.docx（8页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

股票的现金流贴现估值模型分析及其应用word精品文档10页

股票的现金流贴现估值模型分析及其应用

观察内容的选择，我本着先静后动，由近及远的原则，有目的、有计划的先安排与幼儿生活接近的，能理解的观察内容。

随机观察也是不可少的，是相当有趣的，如蜻蜓、蚯蚓、毛毛虫等，孩子一边观察，一边提问，兴趣很浓。

我提供的观察对象，注意形象逼真，色彩鲜明，大小适中，引导幼儿多角度多层面地进行观察，保证每个幼儿看得到，看得清。

看得清才能说得正确。

在观察过程中指导。

我注意帮助幼儿学习正确的观察方法，即按顺序观察和抓住事物的不同特征重点观察，观察与说话相结合，在观察中积累词汇，理解词汇，如一次我抓住时机，引导幼儿观察雷雨，雷雨前天空急剧变化，乌云密布，我问幼儿乌云是什么样子的，有的孩子说：

乌云像大海的波浪。

有的孩子说“乌云跑得飞快。

”我加以肯定说“这是乌云滚滚。

”当幼儿看到闪电时，我告诉他“这叫电光闪闪。

”接着幼儿听到雷声惊叫起来，我抓住时机说：

“这就是雷声隆隆。

”一会儿下起了大雨，我问：

“雨下得怎样?

”幼儿说大极了，我就舀一盆水往下一倒，作比较观察，让幼儿掌握“倾盆大雨”这个词。

雨后，我又带幼儿观察晴朗的天空，朗诵自编的一首儿歌：

“蓝天高，白云飘，鸟儿飞，树儿摇，太阳公公咪咪笑。

”这样抓住特征见景生情，幼儿不仅印象深刻，对雷雨前后气象变化的词语学得快，记得牢，而且会应用。

我还在观察的基础上，引导幼儿联想，让他们与以往学的词语、生活经验联系起来，在发展想象力中发展语言。

如啄木鸟的嘴是长长的，尖尖的，硬硬的，像医生用的手术刀―样，给大树开刀治病。

通过联想，幼儿能够生动形象地描述观察对象。

股票现金流贴现估值模型评析及其在我国的应用

单靠“死”记还不行,还得“活”用,姑且称之为“先死后活”吧。

让学生把一周看到或听到的新鲜事记下来,摒弃那些假话套话空话,写出自己的真情实感,篇幅可长可短,并要求运用积累的成语、名言警句等,定期检查点评,选择优秀篇目在班里朗读或展出。

这样,即巩固了所学的材料,又锻炼了学生的写作能力,同时还培养了学生的观察能力、思维能力等等,达到“一石多鸟”的效果。

股票定价理论是资本市场理论的核心内容，电厂模型其在宏观经济和微观经济两个层面上都有重要的理论意义。

在宏观经济层次上，股票市场对企业发展和经济增长的积极作用是通过对资本的集中和最优配置来实现的，而后者又有赖于股票价格能够真实反映公司的价值，只有这样，价格机制这只"看不见的手"才能真正发挥作用，指导资金投向那些效益好、治理水平高、有发展潜力的企业，实现社会资源的优化配置。

而在微观经济层次上，投资者只有以科学的股票定价理论为指导进行投资，才能减少盲从性和投机性，进步投资收益，同时降低股票市场的非理性波动。

要练说，得练看。

看与说是统一的，看不准就难以说得好。

练看，就是训练幼儿的观察能力，扩大幼儿的认知范围，让幼儿在观察事物、观察生活、观察自然的活动中，积累词汇、理解词义、发展语言。

在运用观察法组织活动时，我着眼观察于观察对象的选择，着力于观察过程的指导，着重于幼儿观察能力和语言表达能力的提高。

一、股价现金流贴现模型理论

股票价格变动分析方法大致可以分为两派，基本面分析和技术分析。

随着股票市场发展的日益成熟，基本面分析已成为投资者使用的主要分析方法。

基本面分析以为股票具有"内在价值"，股票价格是围绕价值上下波动。

格雷厄姆和多德在1934年出版的《证券分析》一书中，通过对1929年美国股票市场价格暴跌的深刻反思，对基本面分析理论作了全面的阐述，成为这一领域的经典著作。

他们以为，股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，股票价格会由于各种非理性因素的影响而暂时偏离价值，但是随着时间的推移，股票价格终将会回回到其内在价值上。

格雷厄姆和多德对基天职析理论的重要贡献是指出股票内在价值决定于公司未来盈利能力，而在当时，人们普遍以为股票价格决定于公司的账面价值。

此后，戈登对"内在价值"作了进一步的量化，提出了股票定价股息折现模型（也称戈登模型）。

按照此模型，假设某投资者持有股票后第一年的分配得到股息为D，以后每年按固定比率g增长，该股票的折现率为r（决定于市场利率和该股票的风险），那么该股票的内在价值V为：

V=D/（r-g）

戈登模型已成为一个股票估价的基本模型，在基本面分析理论中占有重要的地位。

戈登模型在实际应用过程中碰到的最大题目在于上市公司往往由于企业战略或其他原因而改变分红派息比率，导致模型不能很好的发挥作用。

由此，人们又对戈登模型进行了拓展，使用股权自由现金流作为企业未来收益的度量指标。

由于企业现金流相对比较稳定，不易受到操控，这样在对股票进行估值时可以减少上市公司治理层具体经营措施带来的干扰。

戈登模型另外一个拓展的方向是在企业增长率的变化上，人们又发展出两阶段和三阶段模型。

两阶段模型适用于前期适度增长后期低速平稳增长的情形；三阶段模型更为复杂，它适用于企业在第一阶段高速增长，而后第二阶段增速逐渐下降，第三阶段低速平稳增长的情形。

价值投资的实质在于使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股票价格和内在价值的比较往发现那些市场价格低于其内在价值的潜力股并进行投资，以期获得超越业绩比较基准的逾额收益。

因此，如何恰当地评估股票的内在价值是投资者所必须关注的题目。

从实质上看，投资者所购买的是他们以为公司在未来可能创造的业绩，而不是公司过往的成果，当然也不可能是公司的资产。

因此在以股东价值最大化为总目标的现代企业中，上市公司股票的价值评估更注重对公司未来盈利能力的评估。

二、股价现金流贴现模型应用研究

股票现金流贴现模型基本原理是股票当前价格即是其预期现金流的现值总和。

该模型基于特定公司自身的增长和预期未来现金流进行估价，因而不会为市场的扰动所影响。

但该模型估计参数的题目比较困难。

我们永远不能够确定任何一个参数估计是正确的，由于每个参数都依靠其他参数，那么怎样决定哪组参数是正确的呢?

股票价值估值的质量将终极取决于所获信息的质量，而所获信息的质量决定于市场是否是有效的和获取信息本钱的限制。

股利贴现模型中需要有上市公司的股利分配率，并对股利分配的长大率需做出猜测，而我国上市公司派现不是普遍现象，而且派现的公司分配的现金数额也很有限。

我国股市的实际情况是，企业往往不发放现金股利，更多的企业分红选择的是股票股利，而这实际上相当于不断地增资配股，并没有给投资者实质性的回报，这也使以现金股利为基础的贴现模型失往估价基础。

并且股票股利是非定期发放的，这种股利发放模式增大了贴现模型计算的难度。

尽管我国的股利分配存在以上情况，股利贴现模型在我国并不一定就完全不能适用。

即使对于无股息支付的股票，假如通过调整股息支付比率以反映预期增长率的变化，也可以得到一个公道的评估值。

一个高增长的公司，尽管当前不支付股息，仍然能通过股息计算其价值。

只要满足增长率降低，股息增加的条件，即对于公司处于稳定增长（公司在其经营的领域中收益增长率处于正常或偏低的水平）的情况，用戈登增长模型可以恰当评估其股票价值。

对于适度增长的公司（即公司在其经营的领域中收益增长率处于适度偏高的水平）而言，两阶段的折现现金流量模型可以反映公司的具有一定增长变化的特征，而三阶段的模型可以更好地反映高增长（公司在其经营的领域中收益增长率远远高于正常水平）的公司在长期中趋于稳定增长的特征。

但是，假如股息支付率不能反映增长率的变化，那么，股息折现模型就会低估无股息支付或低股息支付股票的价值，而这时用上述相对价值模型来进行股票价值估价也许是一个相对正确的估价。

现金流贴现模型是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。

使用该方法应以企业过往的历史经营情况为基础，考虑企业所在的行业远景、未来的投进和产出、企业自身资源和能力、各类风险和货币的时间价值等因素，然后进行猜测。

以这种方法来评估所选企业，是建立在对企业外在因素和内在条件等多种因素综合分析的基础上的，因此在对企业进行价值评估时，需要解决4个主要因素题目。

（一）现金流

这是对公司未来现金流的猜测。

需要留意的是，猜测公司未来现金流量需要对公司所处行业、技术、产品、战略、治理和外部资源等各个方面的题目进行深进了解和分析，并加以个人理解和判定。

确定净现金流值的关键是要确定销售收进猜测和本钱猜测。

销售收进的猜测，横向上应参考行业内的实际状况，同时要考虑企业在行业内所处位置，对比竞争对手，结合企业自身状况；纵向上要参考企业的历史销售情况，尽可能减少猜测的不确定因素。

本钱的猜测可参考行业内状况，结合企业自身历史情况，对企业的本钱支出进行公道猜测。

（二）折现率

资金是有时间价值的，比如来自银行的贷款需要6%的贷款利率，时间却比较短，而来自一般风险投资基金的资金回报率则可能高达40%，时间却可能比较长。

在应用过程中，假如是风险较小的传统类企业，通常应采用社会折现率（全社会均匀收益率），社会折现率各国不等，一般为公债利率与均匀风险利率之和，目前我国可以采用10%的比率。

假如是那种高风险、高收益的企业，折现率通常较高，在对中小型高科技企业评估时常选30%的比率。

（三）企业增长率

一般来说，在假设企业持续、稳定经营的条件下，增长率的猜测应以行业增长率的猜测为基础，在此基础上结合企业自身情况适度增加或减少。

在实际应用中，一些较为守旧的估计也会将增长率取为0。

需要留意的一点是，对增长率的估计必须在一个公道的范围内，由于任何一个企业都不可能永远以高于其四周经济环境增长的速度增长下往。

（四）存续期

评估的基准时段，或者称为企业的增永生命周期，这是进行企业价值评估的条件，通常情况下采用5年为一个基准时段，当然也会根据企业经营的实际状况延长或缩短，关键是时段的选定应充分反映企业的长大性，体现企业未来的价值。

股权自由现金流量法的运用也存在风险。

首先，现金流量贴现法的预期现金流量难以确定。

企业的发展总存在不确定性，企业并不总是在一个稳定的增长率水平上前进，有可能在前面几年高速发展，此后恢复到固定的增长率发展模型，有的企业或许在固定的增长率发展后恢复零增长率发展。

对于高科技企业来说，不确定性更高，所以预期企业未来的现金流量将产生很大的误差。

其次，现金流量模型是建立在企业角度的，即股票价值和企业内在价值相等，但有时投资者并不关注企业价值，他们关注能从股票持有本身得到多少回报。

而中国的企业由于处于高速长大期，规模不大，经常进行配股、增发新股等筹资行为，股票价格变动没有规律可循，猜测远期的收益变得不切实际。

最后，贴现率选择困难。

一般的模型以资本本钱作为贴现率，有的也选择市场利率。

资本本钱代表投资的机会本钱，相对于市场利率更适合作贴现率。

资本本钱中股权资本本钱的计算方法有3种：

资本资产定价法、股权风险溢价法、股利增长模型法。

股利增长模型法和风险溢价法针对不同的公司可分别采用，风险溢价在债券本钱的基础上溢价多少需要根据经验判定，这无疑降低了模型的精确度。

使用现金流贴现模型对企业进行评估除了要猜测以上几种主要因素外，通货膨胀率、未来几年行业增长情况、利率的变化等都是些不确定的因素。

因此，固然净现值法是以综合考虑、分析了多种因素为条件，但由于人为的主观因素，使评估的结果始终带有极大的不确定性。

这不仅要求具有丰富的经验，更需要有审慎的态度。

传统股票定价理论中的现金流贴现模型仍然是目前国际上（尤其是在市场化程度较高的国家）评估股票内在价值的基本方法，主要适用于如公用事业型等这类未来具有稳定现金流的公司股票。

尤其是自由现金流贴现模型，由于自由现金流的构成并不仅限于利润（股利），加上自由现金流与利润相比，治理层（大股东）相对较难操纵，因而自由现金流比利润概念更能真实、全面地反映企业短期的周转能力和长期发展潜力，自由现金流贴现模型更能正确地估计一个公司股票的价值。

总之，至少从理论上讲，现金流贴现模型估算股票内在价值是相当正确的，尤其是随着中国股市的发展规范和上市公司整体质量的进步，这一模型仍将成为对股票进行估值的一种重要的方法，为我们提供