甲醇年报Word格式文档下载.docx
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对于去库的途
径，之前押注在宝丰二期的投产以及进口的减少，进入10月份，宝丰二期的确是顺利投产，并且大唐
多伦烯烃装置意外复产，内地情况好于预期。
但进口到港预报超60万吨的情况引起我们格外的注意，这么高的预报意外着，进口不但没有减少，反而还增加了，港口地区情况不及预期。
当时我们给出两个判断，首先西北和港口的价格会严重分化（内地需求大幅提升，港口被进口压制）；
其次，港口因进口超预期将造成去库不及预期，做多逻辑被证伪，结合高升水和高库存现实，支撑空单布局。
之后的情况就是一路下跌，在下跌过程中甲醇也在去库，但去库力度不及往年。
跌至2000以下，市场开始关注甲醇底部在哪里？
我们给出三个跟踪指标，内地生产成本，进口成
本以及15价差。
测算下来大概在1800-1900附近。
2.2019年甲醇行业变化：
进口创下历史新高，烯烃迎来投产大年
2.1.从表像到内因的剖析：
究竟是什么造成甲醇一路下跌？
甲醇作为中间物的大宗商品，其价格由两部分构成：
原料煤成本和甲醇生产利润。
在2019年原料煤成本变化并不大，价格下跌更多体现的是生产利润的压缩。
从中长期的角度而言，行业利润高低水平和库存水平反向相关。
2019年甲醇生产利润持续压缩，观察库存水平发现，全年库存水平持续位于历史同期高位，高库存对价格形成强力压制，造成生产利润压缩，导致价格重心下移。
2.2.是什么造成库存的久居高位？
库存，供需的结果。
就甲醇而言，如果想知道库存高的原因，可以从国产供应量、进口供应量，甲醇制烯烃需求量、传统下游需求量以及其它下游需求等五个方面分析。
2.2.1.国产供应：
存量产能负荷提升，新增产能投产如期
2019年甲醇国产总产量约6040万吨，月均产量503万吨，较2018年增加38万吨，产量增加的
原因主要有2个方面：
存量装置负荷提升，以及新增装置投产贡献的产能增量。
2019年全国甲醇平均负荷68.7%，较去年提升0.4%，按照甲醇8500万吨的产能计算，产量增加
约30万吨。
2019年国内甲醇合计9套装置先后投产，合计产能约457万吨，新增产能平均每月贡献产量约13
万吨。
国内甲醇2019投产计划
企业
产能
净增产能
原料
投产时间
备注
恒力石化
50
35
煤炭
2019年2月
配套35万吨醋
黑龙江宝泰隆
60
2019年5月
扩产
建涛璐宝
20
焦炉气
2019年6月
中安联合煤业
170
2019年7月
配套MTO
湖北荆门盈德
煤联醇
2019年9月
9月初重启
山东新泰正大
25
新增投产
鄂尔多斯电力冶金
12
榆林凯越
10
2019年12月
扩能10万吨
晋煤华昱
精馏能力提升
2019年投产
457
272
2.2.2.进口供应：
大型装置先后投产，进口供应一路攀升
2019年海外伊朗一套230万吨在一季度投产，如果有6成甲醇运输到中国市场，每月进口增加约
10万吨（在负荷开满的情况下，实际负荷一直未开满），而2019年甲醇平均月度进口量约91万吨，较
2018年增加30万吨，显然伊朗新装置的投产并不能足以供应如此大的进口增量，这背后的原因何在？
2018-2019年海外甲醇装置投产情况
地区
国家
公司
产能（万吨）
北美
美国
汉姆
175
2018年6月底
复产久停重启
中东
伊朗
Marjan
165
2018年8月底
欧洲
荷兰
43
南美洲
委内瑞拉
Supermetanol
79
2018年9月底
智利
Methanex
2018年11月
2018年合计
522
Kaveh
230
2019年Q1
2019年合计
230
单位：
万吨
来源：
信达期货研发中心
甲醇进口量图：
主要原因在于海外投产的滞后冲击效应。
2018年下半年海外投产和复产的装置高达522万吨，其中伊朗165万吨投产，同样按照6成出口到中国计算，每月进口约增加8万吨；
美国175万吨装置投产建成后，由净进口过转为出口国，受此影响，南美洲之前出口到美国的货源，转为出口到东南亚市场，尤其是中国市场。
伊朗和南美洲的进口增量在2019年得到体现和证实。
首先看伊朗，由于2-4月份装置集中检修，进口表现平平，5月份开始一路增加，之后一直保持在进口同期高位。
全年平均来看，2019年平均月进口量约32万吨，较2018年增加9万吨。
再看美洲地区，由于2018的新增投产和复产，2019年我们从美洲的进口量大幅增加，较2018年
每月平均增加9.1万吨。
供应端国产和进口双双增加，下面再来分析下需求端情况。
甲醇的主要下游是甲醇制烯烃，目前约占甲醇下游消费量一半左右，对甲醇有着举足轻重的影响；
其次是传统下游，包括甲醛、醋酸、二甲醚和MTBE，约占消费量的25%左右；
其它的消费领域还有甲醇燃料、甲醇制氢、甲烷氯化物等，较为分散，不易详细统计。
下面对重点需求端进行分析：
2.2.3.甲醇制烯烃需求：
存量产能负荷提升明显，新增产能投产进度高于去年
2019年甲醇制烯烃开工率约79.9%，较2018年提升7.6%，平均每月对甲醇需求增加8.6万吨。
负荷大幅提升原因在于利润的修复：
2018年外采甲醇制烯烃企业过得很苦，前10个月企业生产的综合利润一直在亏损中，直到10月份浙江兴兴和中原乙烯外采甲醇制烯烃装置被迫停车，导致甲醇大跌以后，利润才逐渐修复。
进入2019年，由于甲醇价格持续低迷，而烯烃企业生产的PP等产品价格强势，综合利润情况较2018年提升明显，利润的提升给予企业维持高负荷的动力。
新增装置方面，有4套装置投产，合计产能约250万吨，远高于2018年的60万吨的新增投产。
对应甲醇名义需求750万吨，考虑到投产时间和部分装置运行不稳定，实际甲醇需求增量约在330万
吨附近，平均每月新增甲醇需求约27.5万吨（因鲁西化工投产时间较晚，主要需求增量计入2020年）。
甲醇下游占比情况图：
2019甲醇制备烯烃投产计划
同步建设甲醇
增加使用甲醇
久泰能源（准格尔）
180
19年3月20
南京化工园区诚志
2019年5月中交
70
40
宁夏宝丰二期
19年投产
250
170
580
2.2.4.传统下游需求：
整体维持为主
甲醛负荷自2018年的29.16%下降至25.33%；
醋酸自82.30%下降至77.77%；
二甲醚和MTBE变化不大。
甲醛和醋酸负荷下降和今年安全事件有着很大的关注，响水事件暴露出我国化工行业的严重的安全隐患，传统下游多以中小企业为主，安全问题更是突出，因此在安全大检查的背景下，负荷有所下降。
新增产能方面，醋酸新增1套产能，二甲醚新增8套产能，MTBE新增3套产能。
存量产能负荷的下降和新增下游产能对需求的增加，传统下游整体需求维持为主。
2.2.5.其它下游需求：
太过分散，不易统计
除了甲醇制烯烃和传统下游需求（甲醛、醋酸、MTBE和二甲醚）以外，其它下游行业统计数据
较为缺乏，下面主要针对过去一年一直反复炒作的甲醇汽车探讨下看法。
2019年3月，工信部等八部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，鼓励山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区，加快M100甲醇汽车的应用。
鼓励有条件地区，在公务、出租、短途客运等领域使用甲醇汽车。
看起来很美好，但有两个问题需要思考：
（1）谁会购买？
如果你未来一年想购买汽车，你会购买甲醇汽车吗？
甲醇汽车第一个需要解决的问题就是购买群体。
（2）怎么加注甲醇？
配套设施不搞起来，甲醇汽车发展一直会受到限制。
美国之前推广甲醇汽油，就是加注问题被迫失败。
综合来看，我认为甲醇汽车对甲醇的需求增长，在未来1-2年内难以看到显著增量，除非像推广ETC一样推广。
综上来看，2019年甲醇高库存的主导原因在于供应端显著增加：
海外装置投产导致进口量明显提升；
国内存量装置提升负荷，新增装置也贡献了部分产量增量；
需求端对甲醇的需求量也在增加，主要在甲醇制烯烃方面，传统下游需求维持为主。
3.2020年供需格局分析：
供应新装置醇醇欲投，新增需求寥寥无几
3.1.全球市场展望与进口供应分析：
大型装置醇醇欲投，进口有望再创新高
海外大型装置在2018-2019年的集中投产，导致华东港口库存久去不下，价格跌跌难休。
展望
2020年海外装置的投产情况，似乎也很是压力山大。
伊朗Busher的165万吨装置已经在试车，
2020年一季度预计将有货输往中国市场；
伊朗另外一套165万吨装置计划在2020年3-4月投产，
供应或体现在下半年（伊朗因美国制裁，会优先选择向中国出口）；
美洲有270万吨装置计划投产，同样是输往亚洲尤其是中国市场（2019年美洲出口数据已经证明，美国已经成为净出口国，南美洲货后期主要是输往亚洲市场，尤其需求量最大中国市场）。
2020年海外甲醇装置投产计划
产能（万吨）
Busher
2019年10月试车，
FatehSanatKimia
2020年Q2
特立尼达
CaribbeanGasChemica
100
IGP
2020年下半年
2020年合计
600
3.2.国内供应分析：
产能增速有望得到维持，新增产能集中在西北地区
从目前的情况来看，兖矿榆林、荣信化工和宝丰二期装置最有可能投产，广西华谊能源和神华榆林预计推迟到2021年，其他装置体量较少，影响也偏小。
扣除两套大概率推迟的装置，2020年国内预计440万吨产能投产，净增产能约360万吨。
如果说进口增量压制是华东地区，国内投产装置集中在西北地区，将对内地的价格形成压制，造成全国甲醇均面临供应增量的压力。
MMn（柴油添加剂）
及30万吨DMMn（柴油添加剂）
外采
产，目前外采
3.3.甲醇制烯烃需求：
新增产能寥寥无几
对于2020年甲醇制烯烃装置没有过多值得期待的，鲁西化工和常州富德是比较确定的，一个已经
在试车，另外一个前期在招人，预计明年年中复产，合计甲醇需求约150万吨；
另外还有南京诚志2
期的提负荷稳定运行，目前负荷7-8成，预计新增甲醇需求约50万吨。
其它渤海化工和青海大美装置不确定较大，很有可能推迟2021年才能量产，暂不考虑。
2020甲醇制备烯烃投产计划
常州富德
33
2020年3-6月
天津渤海化工
150
2020年4季度
青海大美
合计
163
50
430
预计投产
33
100
烯烃产能增速
3.4.其它下游需求：
维持为主
传统下游预计2020年基本难有大的需求提升。
新增需求方面，据卓创预计，2020年MTBE意向新增产能在51万吨左右，BDO意向新增产能达46万吨左右。
其它甲醇燃料、甲醇需求因行业数据不透明，不做预测。
3.5.小结：
供需延续过剩
展望2020年，供应端无论进口还是国产都有新产能的投放预期，国内外产能高增速均有望延
续；
反观需求端，甲醇制烯烃装置新增产能寥寥无几，是投产小年；
传统下游需求连续多年持续收缩，维持刚需已属不易，难有大的需求提升。
4.期现价格锚定
4.1.如何寻找甲醇的上边际？
外采甲醇制烯烃利润决定甲醇上方空间。
甲醇制烯烃是甲醇最大的下游消费市场，但近两年时常受利润问题滋扰，一旦成本端甲醇价格过高，下游外采甲醇制烯烃企业因利润问题将被迫降负停车，需求端的坍塌倒闭甲醇降价让利。
后期随着甲醇制烯烃主要终端产品乙二醇和PP的产能大量投产，下游对甲醇价格的支撑逐渐薄弱，是限制甲醇价格的天花板。
在之前的市场研究分析中，市场比较关注外采甲醇制烯烃企业的综合利润，一旦综合利润处在长期亏损的状态，外采甲醇制烯烃便很有可能因为利润问题停车抗议甲醇的高价，从而倒逼甲醇价格的下行。
从2018年10月开始，外采甲醇制烯烃企业在利润不佳时多了一个新的选项，可以通过外采乙烯或丙烯取代外采甲醇维持下游的生产，因此对外采甲醇制烯烃利润水平需从两个维度评估，首先是原料的替代性比较，其次是会不会因综合利润不佳停车。
在产能集中投放背景下，假定原油价格不大幅上涨，当下乙二醇、PP价格情况应该是未来一年最高的价格，从目前价格情况估计，甲醇的上限约在2400元/吨附近。
4.2.如何寻找甲醇的下边际？
今年下半年以来，市场一直在讨论甲醇的成本支撑在哪里，针对这个问题，我们从两个方面讨论，国产装置成本和进口成本。
有人的地方就有江湖，有工艺的地方就有成本比较。
我国甲醇生产有3个主要工艺，煤、天然气和焦炉气。
由于国内天然气成本价格昂贵，天然气制甲醇的成本是最高的；
焦炉气的成本虽然看着很高，但因为焦炉气价格不会确定，毕竟是废气利用；
煤的成本，不同地域差异会比较大，因为不同地区煤品质和价格都有很大的区别。
整体上而言，天然气成本>
>
煤制甲醇成本≈焦炉气成本。
具体到各个工艺计算就五花八门，各大咨询网站、研究员、贸易商和生产企业均不一样，大概是因为各个工艺都有自己的特点。
煤制甲醇占比最高，是影响供应端的关键，但煤品质不同导致原料价格、吨耗和加工费等均不同，在这里我们提供自己的计算方法以供交流。
原料煤吨耗约为1.6（每生产1吨的甲醇需要消耗1.6吨的原料煤），这个值可能普遍低于市场使用的2.1-2.6，我们取此值的根据来源于西北某套CTO装置工艺流程图，2019年原料煤加工费的均值约在550元/吨，其它物料加工费约270元/吨，人工和设备折旧
等约470元/吨，合计现金流成本约1620元/吨，完全成本约1860元/吨。
进口成本这块，国外基本以天然气为原料，但不同地区的天然气价格差异明显导致生产成本也存在显著差异。
比如伊朗天然气大概0.75美元/百万英热，而美国天然气约2.5美元/百万英热，相差3倍，
加上运费、税项、港杂费，汇率按照7进行中国人民币华东价格，伊朗的生产成本约1300元/吨，北美
地区的生产成本约1800元/吨。
5.总结
回顾甲醇的2019年，在高库存的压制下，价格持续走低，不断寻底。
经过5个维度对甲醇行业进行挖掘分析（甲醇国产供应、进口供应，甲醇制烯烃需求、传统下游需求以及其它下游需求等），我们认为供应端的显著增加是造成高库存的主导原因。
2019年，海外装置投产导致进口量明显提升；
展望2020年，甲醇供过于求的局面难以缓解，并有望继续恶化，价格或延续寻底之路。
供应端无论海外还是国内均有不少新产能的“醇醇”欲投，国内外产能高增速均有望延续；
反观需求端，甲醇制
烯烃装置新增产能寥寥无几，是投产小年；
在震荡寻底的过程中，针对市场格外关注的价格运行区间，我们提供以下思路：
通过计算外采甲醇制烯烃工厂在盈亏平衡时，承受的甲醇价格；
以及外采乙烯单体和外采甲醇相平衡的甲醇价格（两者具有替代性），确定甲醇价格上限。
按照目前的烯烃工厂的利润情况测算，甲醇价格的上边际约在2400元/吨一线。
通过计算国内煤制甲醇成本以及海外天然气甲醇制甲醇成本，推算价格下限在1800元/吨附近。
以上的分析是在站在目前时间节点的推演，后期我们将根据实际情况不断修正。
以下情况值得格
外注意：
伊朗甚至中东局势问题（伊朗占我国进口的3成）；
烯烃装置投产进程（烯烃约占甲醇需求的
5成）；
海外装置检修和故障情况（海外老装置偏多，检修存在超预期可能）；
乙烯价格走势（乙烯可以替代一部分的甲醇）
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