第四章利息与利率Word格式.docx
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利息直接来源于利润，是利润的一部分而不是全部
利息是对剩余价值的分割，是剩余价值的转化形式
马克思认为，利息的本质是职能资本家让渡给借贷资本家的一部分剩余价值，体现了资本家全体共同占有与瓜分剩余价值的关系。
二、利率及其分类
（一）利率（interestrate）的定义
利率是利息率的简称，指借贷期内所形成的利息额与本金额的比率.
利率（＝利息/本金）又称到期回报率、报酬率
▲利率是衡量利息数量大小的尺度。
▲利率体现了生息资本增殖的程度。
（二）利率的分类：
1.按计算利息的不同期限单位划分:
v年利率（annualinterest）:
以年为单位计算利息时的利率，通常用百分数%表示。
月利率（monthlyinterest）:
以月为单位计算利息时的利率，通常用千分数‰表示。
v日利率（dailyinterest）:
以日为单位计算利息时的利率，通常用万分数1‰0表示。
中国年利率、月利率、日利率通常都以“厘”为计息单位：
年息10厘指10％，月息10厘指10‰，日息10厘指10‰0.
年、月、日利率之间可以换算。
年利率=12×
月利率=365×
日利率
日利率=（1/30）×
月利率=（1/365）×
年利率
2.根据利率作用的不同划分:
基准利率（basicrate）：
是指在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率。
▲基准利率是通过市场机制形成的无风险利率，
▲当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。
差别利率（differentialrate）：
是指金融机构对不同客户的存、贷款实行的不同利率，试图体现限制或鼓励的取向。
3.按照计算方法不同，利率分为单利和复利。
单利（simpleinterest）:
单利是指单纯按本金计算出来的利息。
用公式表示为：
利息（I）=本金（P）×
利率（r）×
期限（n）
用单利法计算时，其本利和（S）的计算公式为：
S=P+I=P（1+r×
n）
复利（compoundinterest）:
指将本金的利息额再加入本金计算出来的利息；
即通常所说的利滚利”。
复利计算公式：
I=P（1+r）n_P
用复利法计算时，其本利和（S）公式为：
S=P+I=P（1+r）n
4.根据利率的真实水平划分:
名义利率（nominalinterestrate）：
是指包括了通货膨胀因素的利率，通常金融机构公布或采用的利率都是名义利率。
实际利率（realinterestrate）：
是指货币购买力不变条件下的利率
通常：
名义利率-通货膨胀率=实际利率。
正利率和负利率:
实际利率大于0时，即为正利率；
反之则为负利率。
5.按不同的利率决定方式划分:
官定利率（officialinterestrate）：
又称法定利率，是由一国中央银行所规定的利率，各金融机构必须执行。
公定利率（pactinterestrate）：
由民间权威性金融组织商定的利率,各成员机构必须执行。
市场利率（marketinterestrate）：
是指按市场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形成的作用。
6.按借贷期内利率是否变动划分:
固定利率（fixedrate）是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。
浮动利率（floatingrate）是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率。
7.其他种类：
金融机构同业拆借利率、国债利率、公司债券、利率、一级市场利率、二级市场利率等
三、利率体系
利率体系是指一个经济体中各种利率按一定规则联结成的有机体。
1.中央银行再贴现率与商业银行存贷利率
中央银行再贴现率通常作为基准利率，在利率体系中发挥核心和主导作用。
商业银行利率又称市场利率，在利率体系中发挥基础性作用
2.拆借利率与国债利率
拆借利率是银行及金融机构之间的短期资金借贷利率，是短期金融市场中具有代表性的利率。
国债利率通常是指一年期以上的政府债券利率，是长期金融市场中基础利率。
3.一级市场利率与二级市场利率
一级市场利率是债券发行时的利率，是衡量债券收益的基础。
二级市场利率是债券流通转让时的收益率，它真实反映市场中金融资产的损益状况。
四、终值、现值与贴现
在财务实践中，存在许多需要对不同时点上的货币额进行比较的情况。
那该如何是好呢？
把在不同时点上的货币额换算成同一时点上（如当前）的价值，然后，在此基础上对它们进行比较。
即通过运用终值（futurevalue）和现值（presentvalue）的概念来对不同时点上的货币额进行调整，就解决了跨时间的货币可比性问题。
1.终值与现值的概念
例1：
银行利息存款利率为10％，试比较：
一年后的110与两年后的121元的价值大小。
解：
假定有本金100元，
存入银行一年后是100×
（1＋10％）=110元。
存入银行两年后是100×
（1＋10％）×
（1＋10％）=121元。
一年后110元和两年后121元在今天的价值分别是：
终值（futurevalue,FV）是指现在的资金值在未来某一时期后的价值。
其计算公式是：
FV=PV×
（1+r）n
其中：
FV－终值，PV－现值，n－年限
现值（presentvalue,PV）是指未来某一时期（比如第n期）的资金值（终值）在目前的价值。
2.贴现
从终值来推算现值的过程称作贴现或折现（discount），贴现过程使用的利息率称作贴现率（discountrate）.贴现是把未来若干时期的资金值按一定的利率水平折算成现时期的资金值。
贴现公式为：
式中，PV为资产（资金）的现值，Rk是第k时期的资金值（或预期收益），i是贴现率
例2.现值的一个应用：
比较投资方案
有一项目十年建成，有A、B两个投资方案。
A方案第一年年初投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，十年共投入9500万元。
B方案每年年初追加投资1000万元，十年共投入1亿元。
假设市场利率为10%。
问：
哪个方案更优？
A方案投资成本的现值：
B方案投资成本的现值：
五、利率与债券价格——债券定价理论
1.贴现债券：
到期一次性还本付息债券,
如果贴现债券面值为F，还有n年到期，现在市场上相应的利率水平为i，则该债券的市场价应为：
2.息票债券：
定期付息、到期还本债券,
如果息票债券面值为F，第n年支付的债券利息为Cn,还有n年到期，现在市场上相应的利率水平为i，则该债券的市场价P应为：
\
3.永续年金：
定期付息，不还本金（即无到期日）的债券
如果永久性债券每年支付息为C，市场利率水平为i，则该债券的市场价应为：
例题3.一张15年期息票债券，面值为1000美元，息票利率为10％，还有10年到期，现在市场利率（市场到期收益率）上升到了11.5％，你作为投资者对该债券估价多少？
如果市场利率刚好等于息票利率，你又怎样估价？
如果市场利率下降到7.13％，你又怎样估价？
解题原理：
将各期收益折算成现值，这些现值之和就是债券的现在价值，也就是对它的估价。
1.市场利率（市场到期收益率）上升到了11.5％时债券的价格：
2.市场利率刚好等于息票利率时债券的价格：
3.市场利率下降到7.13％时债券的价格：
+
思考：
根据以上债券的定价公式和实例，理论上影响债券价格的因素是什么？
例4：
假定有三种面值均为1000元，年利息为60元的债券，期限分别为1年、10年和永久性债券。
付息方式均为一年付息一次。
市场利率开始为6％，后来下降到4％或上升的8％，那么债券价格上升还是下降，哪一个债券波动更厉害？
利率
4％6％8％
债券
1年期债券1019.231000.00941.48
10年期债券1162.221000.00865.80
永久性债券1500.001000.00750.00
从以上实例中我们得到什么结论？
结论1.债券市场价格随市场利率上升而下降，随市场利率下降而上升。
结论2.债券市场价格随利率波动的幅度,会随债券期限的延长而增大。
六、利率期限结构
1.什么是利率期限结构
利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。
“利率期限结构”反映了利率水平与不同期限的关系。
解释不同期限的债券利率之间关系的理论通常被称作利率的期限结构理论，主要研究收益与期限的关系。
一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率（如国债利率）的期限结构代表。
2.即期利率与远期利率
即期利率是指不同期限的债权债务（即债券）所标明的利率（复利）；
即期利率是用复利来表示。
远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时期到另一时期的利率。
从第n期到第n+1期的利率
如何理解即期利率与远期利率？
例题：
假设用一百万元投资1年期或2年期国债，1年期和2年期的国债利率分别为2.25%和2.40%：
▲解析思路：
第1步：
计算1百万元一次性投资两年期国债的收益：
1000000×
（1+2.40%）2=1048600元
第2步：
计算1百万元连续两年投资一年期国债的收益：
1百万元投资一年期国债，在第1年期末收益应是：
（1+2.25%）=1022500元
第2年把第1年期末的本利和再买进一年期国债，到第2年末的收益：
1022500×
（1+2.25%）=1045506.25元
第3步：
比较投资两年期国债的收益与连续两年投资一年期国债的收益
1048600–1045506.25=3093.75元。
显然，买两年期国债，比连续两年买一年期国债可多得3093.75元。
为什么？
这是因为买两年期国债意味着在第二年期间放弃了对第一年本利和1022500元的自由处置权，因此要获取相应的报酬。
这个报酬就是3093.75元。
第4步：
计算两年期国债中隐含的远期利率
持有两年期国债的第1年期末的收益应与持有一年期国债无差别，因此：
在第1年期末的收益增量是：
（1+2.25%）-1000000=22500元
第1年期的收益率（即利率）是：
（1022500-1000000）/1000000=2.25%
在第2年期末的收益增量是：
1048600–1022500=26100元
这说明在两年期国债中第二年产生的收益比第一年高。
在第2年期的收益率（即利率）是：
（1048600-1022500）/1022500=2.55%
第5步：
结论
两年期国债中第二年的远期利率就是2.55%。
请问两年期国债的即期利率是多少？
是2.25%还是2.40%呢？
远期利率使债权债务期限延长的价值有了定量的解释。
一般地，如以fn代表第n年的远期利率，r代表即期利率，二者换算的计算式是：
3.到期收益率
到期收益率是指当前债券的市场价格与“债券现金流的当前价值”相等时所决定的现实起作用的利率。
“债券现金流的当前价值”是指：
从当前到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。
设还有n年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率y，可依据下式算出近似值：
（）
到期收益率的计算
例1：
普通贷款
如果你向你朋友借了1000元，你朋友希望你一年后偿还1100元，这个贷款的到期收益率i是多少？
到期收益率是：
10％
例2：
固定支付贷款
一笔贷款1000美元，在将来25年每年偿还126美元，刚好还清。
这笔贷款的到期收益率是多少？
解得：
到期收益率i=12%
例3：
息票债券
一个面值1000美元的10年期息票债券，每年支付100美元利息，到期时一次性支付面值。
该债券现在以1000美元的价格发行，其到期收益率是多少？
到期收益率i=10%
到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。
到期收益率取决于债券面值、票面利率和债券期限、债券市场价格
到期收益率使不同期限（即有不同现金流）的债券收益可以相互比较。
收益率曲线是对利率期限结构的图形描述，并不一定是期限越长利率越高。
通常归纳为四种图形。
4-2利率的决定
几种主要的利率决定理论
一、传统利率理论——古典学派的储蓄投资理论
投资（I）构成对资本的需求，是利率（r）的递减函数，即
I=I（r）
储蓄（S）构成对资本的供给，是利率（r）的递增函数，即
S=S（r）
利率取决于投资和储蓄的相互作用
投资与储蓄的均衡（S=I）决定利率水平
问题：
投资和储蓄的变动会导致利率如何变化？
投资不变时，储蓄增加使利率水平下降；
储蓄不变时，投资增加使利率水平上升。
该理论属于“纯实物分析”框架，又称实际（真实）利率理论，强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。
这种理论认定，社会存在着一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的均衡状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。
二、凯恩斯利率理论（利率的流动性偏好理论）
这是一种货币理论，认为利率不是决定于储蓄和投资的相互作用，而是由货币量的供求关系决定的。
货币的供给（M）是外生变量，由中央银行直接控制,故货币供给独立于利率的变动。
货币需求（L）则是内生变量，取决于公众的流动性偏好。
L1（Y）为交易动机和预防动机形成的货币需求，与收入正相关，与利率无关。
L2（r）为投机动机形成货币需求，与利率负相关。
货币总需求是L=L1（Y）+L2（r）。
当货币需求等于货币供给时（M=L），确定均衡利率。
如图
凯恩斯流动性偏好理论
1.流动性偏好是凯恩斯提出的三大心理规律（边际消费倾向递减、资本边际效率递减、流动性偏好）之一。
2.概念
流动性偏好又称灵活偏好，指人们愿意以货币形式保持一部分财富，而不愿以股票、债券等资本形式保持财富的一种心理动机。
流动性偏好是货币需求的代名词。
3.流动性偏好出于三种动机：
交易、预防和投机动机。
①交易动机：
为应付日常交易需要而持有一部分货币的动机。
交易动机货币需求是收入的递增函数。
②谨慎（预防）动机：
为预防意外的支出而持有一部分货币的动机。
谨慎动机货币需求是收入的递增函数。
③投机动机：
人们愿意持有现金寻找更好的获利机会（如投资债券）。
投机动机的货币需求是利率的递减函数。
为什么？
凯恩斯假定人们的资产主要有货币和债券两种形式：
利率↑——债券价格↓——投资债券有利可图，用货币
购买债券（货币持有减少）——投机动机性货币需求
（或持有）↓
问题：
1.货币供求变动会引起均衡利率怎样变化？
若货币供给不变，货币需求增加会使利率上升；
若货币需求不变，货币供给增加可能会使利率下降。
当利率下降到一定水平时，会出现所谓的“流动性陷阱”。
该理论属于“纯货币分析”框架。
凯恩斯"
流动性陷阱"
“流动性陷阱”是凯恩斯提出的一种假说，是指利率下降到一定程度时，无论中央银行增加多少货币，都会被人们所持有（即储存起来），而不会去购买债券（即投资）的一种状态。
为何？
利率下降到一定程度——预期利率↑——预期债券价格↓——抛售债券，持有货币——
货币的投机需求趋于无穷大——无论货币供给增加多少都将被无限大的货币需求所吸收，不会去投资。
在流动性陷阱区间，债券价格不再上升，利率也不再下降；
货币需求的利率弹性趋于无穷大。
此时，无论增加多少货币供给，货币都将被储存起来，不会对利率产生任何影响，即货币政策是完全失效。
三、可贷资金理论（新古典学派的一般均衡利率论）
该理论一方面指出实物市场论忽略货币供求；
另一方面认为货币供求论忽视资本供求因素。
提出在利率决定问题上要同时考虑货币因素和实际因素。
具体而言：
利率取决于可贷资金的需求和供给的相互作用。
可贷资金需求＝投资+赤字+货币需求。
可贷资金供给＝储蓄+资本流入+货币供给。
可贷资金的需求与利率负相关，可贷资金的供给与利率正相关。
可贷资金的总供给和总需求决定了均衡利率水平。
可贷资金供给和需求的来源可贷资金供给和需求的来源
供给来源需求来源
个人储蓄家庭用款
商业储蓄企业投资
政府预算盈余政府预算赤字
货币供给的增加国外向国内的借款
国外向国内的贷款
可贷资金供求变动会导致利率如何变化？
可贷资金需求可贷资金供给
B
r0E
A
可贷资金数量
可贷资金供给不变时，可贷资金需求增加，利率上升；
可贷资金需求不变时，可贷资金供给增加，利率下降。
四、IS-LM框架下的利率决定理论（新古典综合学派）
（IS-LM模型又称汉森-希克斯一般均衡模型）
1.IS曲线表示在产品市场上投资和储蓄均衡时，收入是利率递减函数。
即投资I（r）=储蓄S（Y）时，利率r↑→投资I↓→收入Y↓，故二者负相关；
2.LM曲线表示在货币市场上货币供给与货币需求均衡时，利率是收入递增函数。
即货币供给M=货币需求L[=L1（Y）+L2（r）]时，收入Y↑→货币需求L↑→利率r↑，故二者正相关。
3.该理论认为，利率和收入之间存在相互决定的关系
IS曲线和LM曲线相交时，就同时决定了两个市场都均衡时的收入水平和利率水平。
利率rLM
E
r0
IS
Y0国民收入Y
扩张性的货币政策和财政政策分别对利率和收入产生怎样影响？
扩张性财政政策—IS曲线右移—收入（或产出）增加，利率上升—产生所谓的“挤出效应”（政府投资挤出民间投资）
扩张性货币政策—LM曲线下移—收入（或产出）增加，利率下降。
四、利率的主要影响因素
市场利率水平主要由借贷资金和货币供求决定，影响利率的具体经济因素主要有：
1.政策因素
扩张性货币政策—利率↓；
扩张性财政政策（财政赤字↑）—利率↑
货币政策对利率的影响最为直接与明显。
2.经济周期
经济复苏时期—利率↑
经济衰退时期—利率↓
3.通货膨胀
通货膨胀预期上升，会使可贷资金的供给减少而需求
增加，导致利率（可贷资金的均衡价格）上升。
通货膨胀预期的变化引起名义利率水平发生同方向变动的效应称为费雪效应。
4.国际资本流动状况
国外资本流入，利率下降；
国内资本流出，利率上升；
国际资本自由流动条件下，国际利率水平有趋同倾向
5.微观因素：
具体到某种债券的利率还要受借贷期限和风
险的影响，
大多数情况下，借款期限越长，利率越高
债券信誉好及有担保品，风险越小，利率越低
6.制度因素：
利率管制
4-3.利率的作用（利率变动的经济影响）
利率作为最重要的金融价格，对各种资产的定价都具有决定性影响。
金融资产价格、人力资本价格、房地产价格……
利率变动是通过影响人们消费、储蓄和投资行为来影响经济运行的。
一、利率对储蓄的影响
理论上，利率对储蓄的作用有两条渠道：
1.替代效应
利率↑—利息收入↑—人们愿意用未来消费来替代当前消费—储蓄↑
2.收入效应
利率↑—利息收入↑—总收入↑—当前消费↑—储蓄↓。
利率对储蓄的影响是收入效应和替代效应的总和：
如果替代效应大于收入效应，则储蓄的利率弹性为正；
如果替代效应小于收入效应，则储蓄的利率弹性为负。
3.通常，利率的储蓄效应表现为：
储蓄与利率正相关。
二、利率对投资的影响
利率的投资效应：
投资与利率负相关。
理论上厂商是否增加投资取决于资本边际效益与市场利率的对比
资本边际效益＞市场利率——投资↑
三、利率的经济杠杆功能
1.从宏观看，利率的杠杆功能主要表现在：
积累资金；
调整信用规模；
调整国民经济结构；
抑制通货膨胀；
平衡国际收支。
2.从微观看，利率的杠杆功能主要表现在：
激励企业提高资金使用效率；
影响家庭和个人的金融资产投资；
作为租金计算基础。
四、利率发挥作用的环境与条件
1.限制利率作用正常发挥的主要因素
利率管制
授信限量；
市场开放程度（资本流动
升级会员 