国内轮胎行业市场格局及主要企业市场布局分析.docx
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国内轮胎行业市场格局及主要企业市场布局分析
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内容目录
一、国内轮胎行业集中度提升，马太效应增强4
二、玲珑轮胎（6196SH）战略制胜，拥抱确定性成长的龙头6
三、赛轮轮胎（615SH）行业格局+公司治理双重反转9
四、森麒麟（298SZ）智能制造水平领先国内，航空胎突破海外垄断12
五、贵州轮胎（58SZ）全钢胎高景气延续，公司未来成长性明确14
六、三角轮胎（6116SH）稳中求胜，国内老牌劲旅16
七、投资建议18
图表目录
图1玲珑前三季度营收同比+9%6
图2玲珑前三季度净利润同比+367%6
图3玲珑Q3单季度营收增长114%7
图4玲珑Q3单季度净利润增长45%7
图5玲珑Q3单季度销量环比增长11%7
图6玲珑Q3单胎营收有所下滑8
图7玲珑Q3毛利率、净利率均持续增长8
图8玲珑Q3费用率控制优秀8
图9赛轮前三季度营收同比-45%9
图1赛轮前三季度净利润同比+24%9
图11赛轮Q3单季度营收增长8%1
图12赛轮Q3单季度净利润增长228%1
图13赛轮Q3单季度销量环比增长39%1
图14赛轮Q3单胎营收小幅下滑11
图15赛轮Q3净利率保持增长11
图16赛轮Q3费用率控制水平稳定11
图17森麒麟前三季度营收同比+65%12
图18森麒麟前三季度净利润同比+363%12
图19森麒麟Q3单季度净利润增长747%13
图2森麒麟Q3净利率保持增长13
图21森麒麟Q3费用率控制优秀13
图22贵轮前三季度营收同比+79%14
图23贵轮前三季度净利润同比+2153%14
图24贵轮Q3净利润增长479%15
图25贵轮Q3毛利率、净利率均实现增长15
图26贵州轮胎Q3费用控制优秀15
图27三角前三季度营收同比+22%16
图28三角前三季度净利润同比+328%16
图29三角Q3单季度营收增长137%16
图3三角Q3单季度净利润增长445%16
图31三角Q3单季度销量环比增长29%17
图32三角Q3单胎营收有所下滑17
图33三角Q3毛利率、净利率均环比增长17
图34三角Q3费用率较19年有所提高18
表1国内上市轮胎企业215-219业绩总结4
表2国内上市轮胎企业22Q1-3业绩总结5
表3国内上市轮胎企业22Q3单季度业绩总结5
表4国内上市轮胎企业215-22Q3资本开支（亿元）比较6
在我们此前的《轮胎行业跟踪之二——中国轮胎处在盈利的黄金期》中，已阐述了中国轮胎头部企业在三季度受到国内半钢、国内全钢、国内工厂直接出口和海外工厂出口四个维度的共振利好，即我们目前正处在中国轮胎的盈利黄金期。
伴随着国内轮胎上市企业三季度业绩的依次公布，在以上行业逻辑基本得到验证的同时，各企业业绩纷纷兑现。
本文将着重从各国内轮胎企业的角度总结其三季度业绩表现情况。
一、国内轮胎行业集中度提升，马太效应增强
从历史数据看，215-219年国内1家轮胎上市公司总销售额（华谊集团以轮胎业务营收计）从8887亿元增加至1544亿元，总净利润从232亿元增加至536亿元，
整体呈现平稳上行态势。
虽然行业整体景气向好，但是1家上市公司的情况不尽相同，内部也出现业绩分化的格局，如玲珑5年内营收增长95%、净利润增长146%，而通用
5年内营收增长7%、净利润增长-35%。
行业集中度在持续提升，马太效应增强。
以头部企业玲珑和赛轮为例，其在1家企业中的营收占有率分别从215年的18%、17%提升至219年的26%、19%，即头部企业内部也出现行业集中度提升的现象。
表1国内上市轮胎企业215-219业绩总结
代码
名称
215
营业收入（亿元）
216217218
219
215
归母净利润（亿元）
216217218
219
6196SH
玲珑轮胎
834
118
1318
152
1764
78
1.1
1.48
181
168
615SH
赛轮轮胎
969
1133
137
1385
1528
93
62
3
68
195
298SZ
森麒麟
2.24
219
317
476
479
4
95
79
89
41
58SZ
三角轮胎
787
61
721
711
741
6
25
83
83
47
6116SH
贵州轮胎
433
587
66
625
658
-59
.15
-22
.88
35
646SH风神股份6587257461951447.85-75.186
615.SH通用股份3153613653473356747484
59SZ青岛双星294428398345424.61.959.28-72
618SHS佳通373.243583693.7251.61.89.87
662SH华谊集团4341.29433944183731418191725
合计888796.341,8871,9971,544232326279499536
注华谊集团营收为轮胎业务数据，净利润为公司整体数据
进入22年，受疫情影响国内轮胎行业的分化进一步加剧。
依然横向对比行业内1家上市公司，可见近年来业绩表现相对优秀的企业如玲珑、赛轮、森麒麟、三角、贵轮延续了优异的表现。
特别是在Q3单季度，以上公司净利润均超过2亿元、净利率突破11%，三季度业绩的大幅增长助力各公司基本克服了上半年疫情的影响，进而实现营收的微增和净利润的高增长。
而风神、通用、佳通、华谊（双钱）、双星等公司前三季度净利润依然呈负增长，从更具价值的毛利率指标看，以上公司Q3单季度毛利率已明显落后于玲珑等五家头部企业，其中既有规模效应未充分体现的原因，也有公司战略规划和经营治理方面的不足。
表2国内上市轮胎企业22Q1-3业绩总结
22Q1-3
玲珑轮胎
赛轮轮胎
森麒麟
三角轮胎
贵州轮胎
风神股份
通用股份
青岛双星
S佳通
华谊集团
营业收入（亿元）
1347
1163
342
611
426
434
261
343
171
213
营收同比增速
9%
-45%
65%
22%
79%
-23%
-71%
41%
-114%
-364%
净利润（亿元）
199
173
16
17
6
63
.86
.7
.48
.49
净利润同比增速
367%
24%
363%
328%
2153%
-131%
-63%
-762%
-37%
-9.84%
注华谊集团的轮胎业务19年、2H1营收占比分别为25%、29%，但由于公司Q3未披露分产品数据，故上表中为公司整体数据
表3国内上市轮胎企业22Q3单季度业绩总结
Q3单季度
玲珑轮胎
赛轮轮胎
森麒麟
三角轮胎
贵州轮胎
风神股份
通用股份
青岛双星
S佳通
华谊集团
营业收入（亿元）
5.3
466
199
25
17
17
1.82
127
47
71
营收同比增速
114%
8%
233%
137%
164%
11%
161%
259%
7%
-3.97%
毛利率
3.9%
273%
39%
3.29%
226%
2%
132%
154%
284%
1.1%
毛利率同比
+57PCT
+73PCT
+81PCT
+92PCT
+126PCT
+.22PCT
+17PCT
+6PCT
+87PCT
+9PCT
净利润（亿元）
2
38
31
61
8
.74
.54
.53
.25
39
净利润同比增速
45%
228%
747%
445%
479%
56%
47%
7767%
-24%
354%
净利率
123%
133%
268%
135%
15%
5%
99%
3%
4%
18%
净利率同比
+46PCT
+85PCT
+98PCT
+39PCT
+23PCT
+79PCT
+17PCT
+1PCT
-51PCT
+91PCT
费用率
186%
14%
122%
194%
175%
195%
133%
151%
18%
83%
注华谊集团的轮胎业务19年、2H1毛利率分别为19%、149%，但由于公司Q3未披露分产品数据，故上表中为公司整体数据
从资本开支的角度看，头部企业如玲珑、赛轮、森麒麟、贵轮在疫情的冲击下依旧在22年保持了较高的资本开支，其遵循自身既定的发展战略，在马不停蹄的扩张。
故未来随着各头部企业在建及规划项目的投产，规模优势将被进一步放大，国内轮胎行业集中度将持续提升。
我们统计215年以来上市公司累计资本开资的金额来看，玲珑轮胎已经达到
16亿元，赛轮轮胎达到518亿元，而部分轮胎上市公司基本停下资本开资的脚步。
持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使得头部企业的规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。
抢占渠道资源实现集中度再次提升，是未来1-2年国内战场的主要矛盾。
一方面海外需求低迷促使轮胎企业抢夺国内市场，另一方面随着国内新增车辆陆续到达换胎周期，未来国内零售需求增速有望提升。
根据我们的调研显示目前国内轮胎已逐渐完成了小企业的退出和兼并，在集中度完成初步提高的背景下，对于剩余的中大型玩家，单纯的低价已经不是挤出边际产能的最佳策略。
渠道之争将成为现阶段的主战场，渠道之争相比于价格战则更加立体，是渠道利润、渠道粘性、渠道认知和终端认可等多方
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