中国宏观经济形势分析报告Word下载.docx
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2019年，中国经济在内外部不确定性明显上升的局面下总体实现了稳中求进，前三季度GDP增速累计同比达6.2%，预计全年增速6.1%。
分部门看，总需求疲弱使得工业增加值增速继续下降，汽车销售低迷导致消费增速延续下滑趋势，虽然房地产投资保持韧性，基建投资也有所回升，但制造业投资增速大幅下滑，使得整体投资增速依然下降，受需求走弱和贸易摩擦影响，进出口增速均较去年大幅下降。
但由于总需求依然较弱，全年除食品和能源以外的核心CPI增速还略有下降，PPI则为负增长。
2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是为实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础的关键时间节点，中央经济工作会议也特别强调了做好经济工作的重要性。
预计2020
年将出台一系列稳增长政策，逆周期调节力度将超过2019年，使得经济保持基本保持平稳。
全年GDP增速预计将达到6.1%。
考虑下半年货币政策与财政政策的操作空间较广，以及政策作用于实体经济存在一定时滞，2020年GDP将呈现前低后高，预计四个季度同比分别为6.0%、6.1%、6.2%、6.1%。
预计2020年全年工业增速略有下降，投资则有所回升，消费也略有下降，出口在外部经济增速放缓下将有所下降，进口则将回升。
由于猪肉和食品价格在约半年时间内仍将维持高位，因此CPI同比在上半年仍会超过4%，下半年由于猪肉供给恢复叠加基期因素，CPI同比将快速下降至1%附近。
全年PPI走势基本平稳。
各指标具体预测请见表1。
表1中国主要宏观经济指标预测1
2019
Q1
Q2
Q3
Q4
全年
2020
GDP
6.4
6.2
6.0
6.1
工业
5.6
5.0
4.2
5.1
5.7
5.2
投资
6.3
5.8
5.4
4.9
5.3
消费
8.3
8.5
7.6
7.7
8.0
8.4
8.2
7.2
7.9
出口
1.3
-1.0
-0.4
1.9
0.5
-1.7
-1.6
-0.9
-0.6
-1.2
进口
-4.5
-4.0
-6.5
3.2
-2.8
0.4
1.8
4.1
2.1
CPI
2.6
2.9
4.3
4.5
4.4
3.4
1.2
PPI
0.2
-0.8
-1.1
-0.3
0.7
1.4
1.1
1.2020年经济增长将基本保持平稳，全年实际GDP增速6.1%。
2019年GDP增长延续了下降趋势，全年增速约6.1%，比上一年下降0.5个百分点。
全年走势前三季度呈现下行趋势，第四季度在外需好转叠加基建加快的情形下，实体经济边际改善。
从三大产业对GDP增长的贡献率看，第二产业贡献下降、第三产业贡献稳步上升的趋势未变；
从“三驾马车”对经济贡献看，消费对GDP增长率的贡献明显下滑，投资的贡献也有所下滑，但在第三季度有所回升，货物和服务净流出对国内生产总值增长的贡献率明显提升。
1红色斜体为预测值。
表中指标除投资增长率为累计同比增长率以外，其他指标均为当季同比增长率。
其
中工业指标为实际工业增加值，消费指标为名义社会消费品零售总额，出口和进口为以美元计的商品出口或进口。
图1经济增长中第三产业贡献稳步上升
70
60
50
40
30
20
10
第一产业第二产业第三产业
注：
贡献率指三次产业增加值增量与GDP增量之比，数据为累计同比贡献率。
图22019年经济增长中最终消费贡献明显下降
100
80
-20
-40
最终消费资本形成总额货物和服务净流出
2.2020年工业增长放缓趋势预计将持续，全年增速5.2%。
与2018年同期相比，受国内供给侧结构性调整及内外部需求不足影响，工业生产面临下行压力，前11月工业增加值累计同比增速为5.6%，较去年同期下降0.7个百分点，工业企业利润增速在负区间徘徊，产成品存货累计同比降至
0.3%。
图3工业企业库存与利润均接近周期底部
35
25
15
5
-5
-10
-15
工业企业:
利润总额:
累计同比工业企业:
产成品存货:
累计同比
数据来源：
Wind，北京大学宏观经济与金融研究中心
2018年9月以来，工业企业库存步入去化阶段已持续15个月2，当前接近零增长水平。
企业去库存和补库存的行为具备顺周期性，驱动力多是总需求或工业品价格的变化。
工业部门作为中间行业，终端需求由基建投资、地产投资与出口增速决定。
根据我们的预测，2020年固定资产投资增速预计较2019年略有回升，基建投资可能更多发力，出口则面临更大的下行压力，净出口对GDP的拉动作用将弱于2019年。
由此，我们预计库存大幅回升的可能性不大，对工业增长的贡献有限，2020年工业增长放缓趋势将会持续，预计全年增速5.2%。
3.2020年失业率可能下降，但人口结构性的长期问题不容忽视。
2019年11月，全国城镇调查失业率5.1%，城镇新增就业人数同比下行1.08%。
2018年9月开始制造业及非制造业PMI从业人员指数持续低于50%荣枯线，11月二者稳定在47.3%和49%。
失业率呈上升趋势有两方面的原因：
一是受贸易战影响，许多依赖出口贸易的生产厂商经营情况下滑，进而减少雇佣；
二是产业结构升级过程中，传统工业行业员工不具备相应能力进入高科技行业，人才技能更
新速度无法满足产业结构调整要求，2015年以来，具有一定技术等级和具有专业技术职称的技能人员缺口整体扩大，2019年一季度达38.1万人3。
在外部不确定性较强的背景下，需要依靠国内产业和教育等的协同优化来稳定就业率。
图4城镇新增就业人数持续负增长
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
-6.00
18-M1
18-M2
18-M3
18-M4
18-M5
18-M6
18-M7
18-M8
18-M9
18-M10
18-M11
18-M12
19-M1
19-M2
19-M3
19-M4
19-M5
19-M6
19-M7
19-M8
19-M9
19-M10
19-M11
-8.00
5.40
5.30
5.20
5.10
5.00
4.90
4.80
4.70
4.60
4.50
城镇新增就业人数:
累计同比城镇调查失业率（右轴）
国家统计局，北京大学宏观经济与金融研究中心
图5制造业及非制造业PMI从业人员指数连续14个月低于荣枯线
55
54
53
52
51
49
48
47
46
制造业非制造业
展望2020年，由于经济边际企稳，内需在稳增长政策作用下将有所改善，因此就业状况也将改善。
预计失业率将下降至5%以下，并且新增就业人数也较
2019年上升。
然而，劳动力的长期结构性问题则不容忽视。
中国正在变“老”，劳动力供应逐步趋紧。
截至2018年底，中国60岁及以上人口近2.5亿，占总人口的18%，其中65岁及以上超1.6亿，占比12%。
2016年全面二孩政策放开后，总和生育率回升至1.63左右，但从放开二孩至今效果看，生育率的提高来源于政策开放前已有二孩生育意愿的人群，一孩生育率基本未受影响，政策手段将很难改变低生育率的长期趋势。
根据联合国预测，2025至2035年，新增退休人口数量将超过新增劳动力数量，差距最大时约4000万人。
图6当前我国社会老龄化仍呈加速趋势
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018
15-64岁人口增速65岁以上人口增速
4.2020年固定资产投资增速将略有回升。
2019年，房地产投资韧性较强，基建投资也有所回升，但制造业投资则大幅下降，导致整体固定资产投资持续处于低位。
2019年1-11月，全国固定资产投资累计同比增长5.2%，较去年回落0.7个百分点。
图72019年固定资产投资增速主要受制造业投资拖累
制造业投资累计同比固定资产投资累计同比
房地产投资累计同比基建投资累计同比
从投资的三个大类来看，地产投资显示出较强韧性，预计2020年房地产开发投资增速8%。
2019年前11月份，全国房地产开发投资同比增长10.2%，预计全年增长10.3%，高于2018年全年9.5%的增速。
房地产库存和库销比处于近年
来较低位置，对未来
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