中国宏观经济形势分析报告Word下载.docx

1、2019 年，中国经济在内外部不确定性明显上升的局面下总体实现了稳中求进，前三季度 GDP 增速累计同比达 6.2%，预计全年增速 6.1%。分部门看，总需求疲弱使得工业增加值增速继续下降，汽车销售低迷导致消费增速延续下滑趋势， 虽然房地产投资保持韧性，基建投资也有所回升，但制造业投资增速大幅下滑， 使得整体投资增速依然下降，受需求走弱和贸易摩擦影响，进出口增速均较去年 大幅下降。 但由于总需求依然较弱，全年除食品和能源以外的核心 CPI 增速还略有下降， PPI 则为负增长。2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是为实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年

2、奋斗目标打好基础的关键时间节点，中央经济工作会议也特别强调了做好经济工作的重要性。预计 2020年将出台一系列稳增长政策，逆周期调节力度将超过 2019 年，使得经济保持基本保持平稳。全年 GDP 增速预计将达到 6.1%。考虑下半年货币政策与财政政策的操作空间较广，以及政策作用于实体经济存在一定时滞，2020 年 GDP 将呈现前低后高，预计四个季度同比分别为 6.0%、6.1%、6.2%、6.1%。预计 2020 年全年工业增速略有下降，投资则有所回升，消费也略有下降，出口在外部经济增速放缓下将有所下降，进口则将回升。由于猪肉和食品价格在约半年时间内仍将维持高位，因此 CPI 同比在上半年

3、仍会超过 4%，下半年由于猪肉供给恢复叠加基期因素，CPI 同比将快速下降至 1%附近。全年 PPI 走势基本平稳。各指标具体预测请见表 1。表 1 中国主要宏观经济指标预测12019Q1Q2Q3Q4全年2020GDP6.46.26.06.1工业5.65.04.25.15.75.2投资6.35.85.44.95.3消费8.38.57.67.78.08.48.27.27.9出口1.3-1.0-0.41.90.5-1.7-1.6-0.9-0.6-1.2进口-4.5-4.0-6.53.2-2.80.41.84.12.1CPI2.62.94.34.54.43.41.2PPI0.2-0.8-1.1-0.

4、30.71.41.11.2020 年经济增长将基本保持平稳，全年实际 GDP 增速 6.1%。2019 年 GDP 增长延续了下降趋势，全年增速约 6.1%，比上一年下降 0.5 个百分点。全年走势前三季度呈现下行趋势，第四季度在外需好转叠加基建加快的情形下，实体经济边际改善。从三大产业对 GDP 增长的贡献率看，第二产业贡献下降、第三产业贡献稳步上升的趋势未变；从“三驾马车”对经济贡献看，消费对 GDP 增长率的贡献明显下滑，投资的贡献也有所下滑，但在第三季度有所回升，货物和服务净流出对国内生产总值增长的贡献率明显提升。1 红色斜体为预测值。表中指标除投资增长率为累计同比增长率以外，其他指标

5、均为当季同比增长率。其中工业指标为实际工业增加值，消费指标为名义社会消费品零售总额，出口和进口为以美元计的商品出口或进口。图 1 经济增长中第三产业贡献稳步上升70605040302010 第一产业 第二产业 第三产业注：贡献率指三次产业增加值增量与 GDP 增量之比，数据为累计同比贡献率。图 2 2019 年经济增长中最终消费贡献明显下降10080-20-40 最终消费 资本形成总额 货物和服务净流出2.2020 年工业增长放缓趋势预计将持续，全年增速 5.2%。与 2018 年同期相比，受国内供给侧结构性调整及内外部需求不足影响，工业生产面临下行压力，前 11 月工业增加值累计同比增速为

6、5.6%，较去年同期下降 0.7 个百分点，工业企业利润增速在负区间徘徊，产成品存货累计同比降至0.3%。图 3 工业企业库存与利润均接近周期底部3525155-5-10-15 工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:产成品存货:累计同比数据来源：Wind，北京大学宏观经济与金融研究中心 2018 年 9 月以来，工业企业库存步入去化阶段已持续 15 个月2，当前接近零增长水平。企业去库存和补库存的行为具备顺周期性，驱动力多是总需求或工业品价格的变化。工业部门作为中间行业，终端需求由基建投资、地产投资与出口增速决定。根据我们的预测，2020 年固定资产投资增速预计较 2019 年略有回升，基建

7、投资可能更多发力，出口则面临更大的下行压力，净出口对 GDP 的拉动作用将弱于 2019 年。由此，我们预计库存大幅回升的可能性不大，对工业增长的贡献有限，2020 年工业增长放缓趋势将会持续，预计全年增速 5.2%。3.2020 年失业率可能下降，但人口结构性的长期问题不容忽视。2019 年 11 月，全国城镇调查失业率 5.1%，城镇新增就业人数同比下行 1.08%。2018 年 9 月开始制造业及非制造业 PMI 从业人员指数持续低于 50%荣枯线，11 月二者稳定在 47.3%和 49%。失业率呈上升趋势有两方面的原因：一是受贸易战影响，许多依赖出口贸易的生产厂商经营情况下滑，进而减少

8、雇佣；二是产业结构升级过程中，传统工业行业员工不具备相应能力进入高科技行业，人才技能更新速度无法满足产业结构调整要求，2015 年以来，具有一定技术等级和具有专业技术职称的技能人员缺口整体扩大，2019 年一季度达 38.1 万人3。在外部不确定性较强的背景下，需要依靠国内产业和教育等的协同优化来稳定就业率。图 4 城镇新增就业人数持续负增长4.002.000.00-2.00-4.00-6.0018-M118-M218-M318-M418-M518-M618-M718-M818-M918-M1018-M1118-M1219-M119-M219-M319-M419-M519-M619-M719-

9、M819-M919-M1019-M11-8.005.405.305.205.105.004.904.804.704.604.50 城镇新增就业人数:累计同比 城镇调查失业率（右轴）国家统计局，北京大学宏观经济与金融研究中心 图 5 制造业及非制造业 PMI 从业人员指数连续 14 个月低于荣枯线555453525149484746 制造业 非制造业展望 2020 年，由于经济边际企稳，内需在稳增长政策作用下将有所改善， 因此就业状况也将改善。预计失业率将下降至 5%以下，并且新增就业人数也较2019 年上升。然而，劳动力的长期结构性问题则不容忽视。中国正在变“老”，劳动力供应逐步趋紧。截至 2

10、018 年底，中国 60 岁及以上人口近 2.5 亿，占总人口的 18%， 其中 65 岁及以上超 1.6 亿，占比 12%。2016 年全面二孩政策放开后，总和生育率回升至 1.63 左右，但从放开二孩至今效果看，生育率的提高来源于政策开放前已有二孩生育意愿的人群，一孩生育率基本未受影响，政策手段将很难改变低生育率的长期趋势。根据联合国预测，2025 至 2035 年，新增退休人口数量将超过新增劳动力数量，差距最大时约 4000 万人。图 6 当前我国社会老龄化仍呈加速趋势10%8%6%4%2%0%-2%-4%1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2

11、006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 15-64岁人口增速 65岁以上人口增速4.2020 年固定资产投资增速将略有回升。2019 年，房地产投资韧性较强，基建投资也有所回升，但制造业投资则大幅下降，导致整体固定资产投资持续处于低位。2019 年 1-11 月，全国固定资产投资累计同比增长 5.2%，较去年回落 0.7 个百分点。图 7 2019 年固定资产投资增速主要受制造业投资拖累 制造业投资累计同比 固定资产投资累计同比 房地产投资累计同比 基建投资累计同比从投资的三个大类来看，地产投资显示出较强韧性，预计 2020 年房地产开发投资增速 8%。2019 年前 11 月份，全国房地产开发投资同比增长 10.2%，预计全年增长 10.3%，高于 2018 年全年 9.5%的增速。房地产库存和库销比处于近年来较低位置，对未来