015年上半年信托业发展报告Word下载.docx

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宏观经济增速下行压力依然较大

在外部宏观经济相对不利的状态下，2015年上半年，信托业发展相对平稳，资产管理规模继续保持21%左右的增速，预计总体规模将超过15万亿元，达到15.1万亿元，继续稳居金融行业第二位的名次，显示出良好的发展态势。

实际上，在宏观经济增速换挡、泛资管行业竞争、利率市场化改革、风险防控压力上升等多重因素叠加下，信托业发展并没有像部门媒体报道的会出现增长的断崖式下跌，这一方面取决于长期发展所累积的专业优势，使其在泛资管时代也能占有一席之地；

另一方面是信托制度的灵活性和优越性，使其能够及时调整发展策略，紧随市场变动，紧抓市场机遇，紧跟客户需求，形成较为强劲的抗压性。

图二：

2015年6月末信托资产管理规模有望达到15.1万亿元

横向比较看，受到资本市场牛市行情带动，证券业各类资产管理业务呈现较快增长，截至一季度末，基金及子公司、证券公司以及私募基金管理机构的资产管理规模分别达到12.2万亿元、8.79万亿元亿元、2.79万亿元，逐步缩小与信托业资产管理规模的差距。

同时，证券业资产管理规模一季度环比增速达到16.2%，远高于信托业的3.1%，预计二季度这种趋势依然得到延续。

但是，二季度末股市的持续下滑，将对三季度证券业资产管理产生一定负面影响，预计增速将会在下班有一定放缓。

总体看，未来我国将提升直接融资比例，加强资本市场发展力度，扩展企业融资渠道，降低企业融资成本，这对于信托融资的高成本、非标性都形成更大挑战，而且这种金融体制改革所带来的业务模式生存压力将会与日俱增，迫使信托业顺应我国金融结构变革趋势，思索业务经营模式转型。

图三：

证券业资产管理规模保持较快增速

实际上，我国信托业面临的问题正如日本信托业上世纪90年代后所面临的问题，也就是经济增速放缓，社会资金由供不应求向供过于求转变，信托业务的模式将面临转型挑战。

日本信托业的引入最初就是为了经济建设提供资金支持，所以将其定位于长期金融机构，而且日本创新了贷款信托，并制定了贷款信托法律法规，这在很长时期为促进日本经济的腾飞以及过度到发达国家水平，贡献可谓突出。

然而，到上世纪九十年代后，日本经济泡沫破裂，经济增速放缓，投资需求下降，社会资金由供不应求向供过于求转变，这就突出的表现为曾在日本盛极一时的贷款信托逐步消失了，取而代之的是有价证券信托、金钱信托、投资信托等信托业务，从而日本信托业很好的应对了外部经济环境变化对于自身业务模式所形成的挑战，不断向这资产管理的方向大步迈进。

图四：

日本贷款信托逐步消失

从行业营收状况看，2015年上半年信托业营收状况有一定改善，预计利润总额同比增速约为25%，这种转变主要来自固有业务收入的较快增长，得益于资本市场牛市行情下，投资收益贡献度有一定程度提升，在营业收入中的占比提升至30%，提升了尽10个百分点。

当然，股市进入震荡行情，下半年固有业务投资收益这种超常规增长可能面临更多挑战，增速逐步回落。

不过，固有业务收入对于业绩的支撑力度增强，也有利于降低信托业务业绩下滑的冲击，从而为信托公司转型发展提供更大空间。

图五：

上半年信托业营收有望保持25%的增速

证券投资成为信托资产配置着力点

新一轮社会资产配置是伴随着股市牛市行情启动而显现的，当股市从2000点直线上升至5178点的资本市场造福运动中，以及国家牛市的氛围中，全社会都积极投入到了这一波澜壮阔的股市投资中，分流了大量信托高净值客户。

加之，个别信托项目风险被媒体和社会舆论所放大，导致信托投资者风险预期升高，投资更为谨慎。

根据《2015年中国私人财富报告》数据，固定收益类投资占比从2013年的37%下降至2015年的约30%，其中融资类信托产品资产配置比例为10%，较前两年下降3个百分点；

股票在整体资产配置中的比例有明显上升，由2013年的22%上升至2015年的26%；

公募基金的配置比例也由8%提升至11%，超越信托，这与证券业资产管理保持较快增速的趋势是相一致的。

当然，投资者的这种资产配置偏好和轮动是否会在下半年延续下去仍将是个问号，尤其是近期资本市场的大幅波动，可能改变投资者投资收益预期，进而重新根据新情况和新态度，实现资产配置的再平衡。

图六：

高净值人群资产配置呈现新趋势

伴随投资者需求的变化，信托公司迎合市场需求，也在积极加强资产配置调整，一方面，现有经济周期下，实体经济发展较为困难，信用风险上升，融资类业务准入标准更高，资产配置更为谨慎；

另一方面，资本市场在中国长远发展向好，基本不承担刚兑业务，是调整业务结构的重要发力点，很多公司新时期发展战略立足点之一就是证券投资信托，证券投资信托无疑是上半年信托业的热点业务。

从统计数据看，2015年上半年证券投资资金运用方式占比已达到28%，高于去年同期20个百分点，充分显现了信托资产配置的轮动。

证券投资信托参与资本市场的形式也丰富多样，伞形信托、定增、打新、新三板、并购、量化对冲等领域百花齐放。

当然，现在信托公司在证券投资信托中更多是被动管理项目，仍受制于专业人才和专业技术的制约，在6月大跌之前的股市上升趋势中，所能够获得的收益并不是很多，这还有赖于信托公司自身专业化水平的提升。

图七：

集合资金信托资产配置趋向证券投资领域

从信托资金投向看，上半年的热点领域仍主要集中于金融市场和金融机构，从这两者在整个资金信托的占比就可以看出，合计将达到近34%，而其他投向占比呈现明显的持续下滑态势。

信托公司在房地产、基础产业、工商企业投向的作为不大，上半年经济下行压力较大，工商企业，尤其是民营企业和中小企业，综合经营压力依然较大，偿债能力有所回落，尤其是债券市场个别公募债券以及部分中小企业私募债券集中违约，更显现了部分当前企业违约风险不容忽视，其实自2014年工商企业投向信托资金就开始增速放缓了，占比持续下降。

房地产方面，房地产市场因政策刺激需求有所回升，上半年房地产销售面积和销售额双双实现了正增长，然而商品房去化压力过大以及市场结构化复苏，房地产企业投资热情依然不高，上半年房地产开发投资持续回落，截至6月末已下降至4.6%。

在此种背景上，房地产信托业务开展仍相对谨慎，而且各个信托公司业务策略也有很大差异性，个别信托公司已经暂停房地产信托，而个别信托公司对于房地产信托业务依然保持较快增速，这种分化显示了对于房地产市场预期的分歧以及信托公司内部对于风险管理要求的差异。

基础产业业务因地方债务管理趋严而一度有所停滞，尤其是中央政府倡导的降低地方政府融资成本以及实现融资透明性，将信托这种高融资成本搁置在一个相对不利的地位。

然而，当前地方基础建设的较高资金需求与现有市场资金供给严重不匹配，也影响到稳增长政策效果的有效显现。

为此，5月28日，财政部、人民银行、银监会三部门联合发布的《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，支持融资平台公司在建项目的存量融资需求，这似乎又为政信合作带来了一线曙光。

实际上，近期地方平台项目增加较快，一方面在于政策放松，地方融资需求较高，另一方面也在于相比较工商企业、房地产投向，地方融资平台是更为优良的交易对手，在以地方政府信用为背书的交易条件下，其信用水平仍要高于其他种类交易对手。

当然，现有政信合作模式却有不可持续性，在当前缓冲期，信托公司需要思索基于PPP或者基于项目融资背景的基础设施产业投融资模式。

图八：

信托资金投向趋向与证券市场和金融机构

集合信托预期收益率保持平稳

2015年上半年，宏观经济依然承受较大下行压力，稳增长任务较重，为了缓解社会流动性不足以及解决社会融资难问题，自2月以来，先后三次降息以及降准，同时也动用了其他创新型货币政策工具。

从基准利率以及存款准备金率水平看，基准利率水平已下降至2008年金融危机时的水平，而存款准备金率距离当时的15.5%的水平，仍有3个百分点的空间。

图九：

货币政策趋向宽松

央行降低基准利率以及释放流动性，以此降低融资成本的愿望可能在货币市场以及债券得到了实现，但是在银行理财、信托融资成本方面并没有呈现显著的政策效果。

相比较而言，非证券投资类信托预期收益率依然在8%-10%区间内运行，并没有明显的下行态势，相比较2008年至2010年的6%-8%的预期收益率，目前依然维持在9%的中枢，也就是说目前央行如此宽松的货币政策对于信托融资成本的影响并没有显著影响。

以信托为代表的融资渠道代表了现有市场化利率水平，表明市场利率并没有因现有货币政策有太多下行，部分说明了现有货币政策目的并没有达到，这与现有金融体制不健全、货币政策传导受阻等因素都有有很大关系。

图十：

非证券投资类信托预期收益率走势相对平稳

那么为什么信托收益率变化不大呢？

这与当前信托市场供求状况有很大关系，一方面，信托投资需求正如上文所描述的一样，已经有所下降，即使部分有充裕资金的银行等机构资金也对收益率提出了较以往更高的要求；

另一方面，信托产品市场竞争更加激烈，除了股市分流投资资金外，P2P、公募基金等高收益率理财产品对信托的冲击也较大，信托维持自身市场销售地位，仍需要给予投资者具有一定竞争力的产品收益率。

因而，社会流动性增加并没有有效转化成为信托需求，相反还要面临更多竞争，上半年信托预期收益率并没有较之2014年的明显变化。

图十一：

各信托公司集合资金信托预期收益率情况

根据用益信托网统计数看，上半年从各信托公司集合产品预期收益率看，呈现较大差异，有6家信托公司平均预期收益率超过10%，有29家信托公司平均预期收益率在9%-10%之间，有17家信托公司平均预期收益率在8%-9%之间，有6家信托公司平均预期收益率在8%以下，最高的北京信托与最低的重庆信托之间相差4.53个百分点，充分显现了不同信托公司在项目类型、资金渠道等方面的差异性。

信托业监管顶层设计加速推进

2015年上半年，信托业重磅监管政策不断，这标志着信托业监管政策重构进入加速阶段，这也是自2007年所确立的信托业“一法两规”之后，行业监管政策开始新一轮大刀阔斧改革，这次监管顶层设计的重塑将改变行业游戏规则，也可能改变行业竞争秩序，未来信托既面临更多合规要求，也要面临市场规格变更所带来的行业变革。

当前变革的思路就是要促进信托业回归本源，回归真正的信托精神与理念，这也正是2013年和2014年信托业年会中监管层相继提出行业八大机制和八大责任的重要原因。

信托业监管最终需要解决的是对委托人/受益人的保护，以及受托人责任与义务的界定，新一轮监管制度调整也应参照国际经验，回归信托监管的初衷。

从未来信托业监管制度框架看，顶层制度新修订的《信托法》，明确信托法修订仍在推进过程中，短期内难有结果，同时监管部门也在涉及资产管理行业顶层设计，以此平衡分业监管体系下的监管标注年度差异性。

而机构监管层面，《信托公司条例》将取代现有的《信托公司管理办法》，同时《信托公司行业评级体系》作为配套制度，信托公司专业子公司管理制度也是未来新的监管政策看点，同时监管评级、净资本管理办法都处于修订之中。

微观层面，监