炼化行业分析报告.docx

炼化行业分析报告.docx

《炼化行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《炼化行业分析报告.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

炼化行业分析报告

2019年炼化行业分析报告

2019年9月

未来2-3年的时间维度，我们将看到一轮巨大的炼油、烯烃和芳烃等产能扩张，国企、外企、民企百舸争流，谁将在这一轮竞争当中胜出？

各自的竞争优势在哪里？

本文将介绍中国石化和中国石油基于销售领域的优势带来的战略优势。

中国石化和中国石油通过炼销一体化，基于销售领域的优势带来的战略优势，将在未来的竞争中占据了有利地形。

根据我们的计算，在保证销售板块正常盈利的情况下，中石化炼厂每吨原油比没有销售环节的炼厂能多赚272元，多实现5.4美元/桶的炼油毛利。

这不仅仅是经济优势，这将使得中国石化在未来的竞争中可以举重若轻，可以采取局部地区降价的方式实现区域性竞争优势，并通过其他地区的价格优势来弥补其整体盈利，从而提升整体市场竞争力。

如何运用这个资源，能否用好这个战略优势，是中石油中石化尤其是中国石化长期发展的关键。

中石油中石化双寡头坐拥国内大部分成品油资源。

2018年，中石油中石化占据国内一半加油站数量，多分布于高车流量区位，且分别拥有各自的优势区域：

中石油主导东北、西北地区；中石化主导华东、华南和华中地区。

在零售市场上，两者分别占据了全国29%和47%的市场份额，国内占绝对优势，在汽油市场上，两者国内占比高达92%。

销售渠道优势将成为中石油中石化的竞争战略优势。

2018年中石化汽、柴油零售价比直销分销价分别高出1772和894元/吨，这就是销售渠道环节的价值。

根据我们的计算，在保证销售板块正常盈利的情况下，中石化炼厂每吨原油比没有销售环节的炼厂能多赚272元，炼油毛利多实现5.4美元/桶。

中石化能做到这一点主要取决于以下两点：

中石化在沿海主要消费省份加油站市占率超过60%，处于绝对主导地位；中石化不仅能够通过自有零售渠道高价销售自己的产品，而且掌控了远大于产量的销售量。

炼销一体化带来的终端价格优势将使中石油中石化在未来的竞争中可以采取局部地区降价的方式实现区域性竞争优势，再通过其他地区的价格优势来弥补其整体盈利，从而提升整体市场竞争力。

如何运用这个资源，能否用好这个战略优势，是中石油中石化，尤其是中石化长期发展的关键。

一、中石油中石化坐拥国内大部分成品油资源

1、双寡头垄断国内加油站

2018年中国的加油站总数超过12万座，具有高车流量的国道省道、高速公路、城区最具吸引力，这些地区的加油站数量在整体加油站市场中占比约60%。

中国石油中国石化双寡头占据国内加油站的一半，且多位于经济发达的东部和南部地区，其中80%的加油站又分布于国道省道、高速公路、城区等高车流量路线，两者市场区位优势得天独厚。

除了拥有大批的加油站之外，中石油中石化加油站地理位置布局分界明显——长城为界，南北布局，主要是由于加油站布局和其炼厂拥有一定的协同性。

由于历史沿革问题，中国石油炼厂多位于大型油田周围——东北、西北地区，而中石化更多的位于中部和南部地区。

地理布局的区分直接导致两者在不同地区的市场份额优势。

中国石油在东北、西北地区拥有绝对的市场份额优势，在西南地区也拥有较多的市场份额；而中国石化在华东、华南和华中地区拥有极强的市场份额优势，在华北地区也拥有较强的市场优势。

也就是说，中国石油和中国石化分别在各自的区域市场占有主要的市场份额，泾渭分明。

2、新建、购置加油站难度较高，中石油中石化优势明显

由于国内成品油供给过剩越来越严重，主营企业和地方企业在成品油销售渠道上的竞争也越来越激烈。

然而，地方炼厂主要以直销、分销和批发作为其成品油销售的主要模式，在终端加油站渠道上的布局十分单薄，主要原因在于，由于新建加油站或购置现成加油站的成本高昂，地方炼厂难以大量增加其加油站的数量。

一般来讲，根据加油站规模的大小，新建民营加油站的建设成本在100-300多万元之间。

然而，如果加上地价，加油站的建设成本随即大幅上升——根据不同的地段位置，建设一块10亩地左右的加油站的土地购置成本大概在7000万到1.5亿元之间。

2016年6月，武汉白沙洲地段的一块加油站用地拍出5110万元的成交价；同年9月，杭州市区内一块加油站用地拍出1.36亿元的成交价，溢价率高达1218%。

高昂的地价直接阻碍了民营加油站的规模化布局，再加上加油站的审批手续繁琐漫长，导致地方炼厂在成品油终端零售渠道上的竞争劣势越来越大。

收购现有民营加油站的成本也十分昂贵。

一般来讲，一个年销量千吨级的民营加油站，收购价在2000-3000万元之间；而收购一个年销量万吨级的民营加油站则需要亿元以上的资金。

对于地方炼厂来说，收购一两个加油站可能问题不大，但是倘若要铺开布局形成规模，成本就太高昂了。

此外，对于加盟或者租赁加油站，由于地炼企业没有经营权，不参与加油站利润分成，只能赚取批发价和成本价差，在现在炼油盈利大幅收缩的情况下，也是不经济的。

总体来讲，加油站建设的高成本，成为地炼企业在成品油销售终端布局上面临的巨大难题，也使得中石油中石化在成品油零售端上的优势长期存在。

3、中石油中石化占据国内七成以上的零售市场份额

作为国内最大的两家成品油生产和销售企业，中国石化和中国石油在成品油的销量上占据绝对优势，特别是在零售市场上，2018年中国石化和中国石油分别占据了47%和29%的市场份额，两者加起来超过国内总销量的75%。

具体到油品，我们可以看到中石油中石化在汽油零售量上拥有更强的市场份额，且中石化的优势相对更加明显。

2018年中石油中石化在汽油零售市场上的合计占比高达92%，其中中国石化坐拥半壁江山，中国石油也拥有近40%的市场份额；在柴油市场上，中石油中石化和地方炼厂的竞争则激烈得多，两者总占比接近50%，中国石化、中国石油分别占据28%和21%的市场份额。

4、中石油中石化掌控大批成品油批发资源

从成品油销售模式上来看，虽然中石油、中石化成品油多以零售为主，但两者依然掌控着大量的批发资源。

截止2018年，中石油中石化总共拥有78家获得成品油批发资质的企业，国内企业数量占比18%，批发、直销分销成品油总量约1.4亿吨。

地炼成品油销售则多依赖于批发，与中间商进行合作，主要销售对象为中间贸易商、终端加油站、工矿、基建工程、物流运输公司及中国石油、中国石化等外采单位，零售相对较少。

截至2018年，在直销分销和批发市场上，中国石化和中国石油分别占据了22%和27%的市场份额，两者加起来约为国内总销量的50%。

具体到油品，我们可以看到2018年中石油中石化在汽油直销分销和批发市场上和地方炼厂的竞争十分激烈，两者合计占比34%，其中中国石化和中国石油各拥有17%的市场份额；在柴油市场上，两者直销分销和批发量总占比62%，中国石化、中国石油分别占据35%和27%的市场份额。

此外，由于我国对成品油进口实行国营贸易管理，参与进出口业务的企业须由商务部授权经营，故目前成品油出口配额全部集中在主营企业。

中石油中石化也能利用其出口资源，缓解一部分成品油供给端压力。

二、销售渠道优势将成为中石油中石化的竞争战略优势

1、中国石化的竞争战略优势

我们以中国石化为例，来分析销售模式为公司带来的盈利优势。

我们首先来看公司2018年汽油不同环节的价格。

首先解释一下，零售是指加油站环节实现的价格，直销就是直接给大客户，分销就是批发给其他加油站。

我们可以清晰地看出，2018年中国石化每吨汽油零售平均实现价格为8296元/吨，直销和分销的平均实现价格只有6524元/吨。

两者之间的差距达到了1772元/吨，这就是销售渠道环节的价值。

而且，需要指出的是，2018年中国石化汽油的平均出厂价为7386元/吨，依然比直销分销价格高了862元/吨。

如果中国石化炼厂出产的汽油以直销分销的价格出售，那么每吨汽油的实现价格将降低862元。

接下来看柴油，2018年中国石化柴油的零售平均实现价格为6435元/吨，直销和分销的价格是5541元/吨，即中国石化柴油的销售渠道环节的价值为894元/吨。

与汽油一样，中国石化柴油的炼厂出厂价在5766元/吨，依然比直销分销价格高了225元/吨，如果中国石化的炼厂以直销分销的价格出售，每吨柴油的实现价格将降低225元/吨。

综上所述，在正常情况下，中国石化炼厂的汽油价格要比没有销售环节的炼厂高862元/吨，柴油高225元/吨。

我们假定中石化的炼厂汽柴油收率50%，柴汽比为1，则较之于没有销售环节的炼厂，中石化的炼厂每加工一吨原油，就能多赚272元，即能够多实现5.4美元/桶的炼油毛利。

为什么中国石化能做到这一点呢？

我们认为取决于两点：

第一、中国石化在沿海主要消费省份（如广东、浙江、江苏、上海等）的市场占有率高达60%以上，处于绝对主导地位。

全国的加油站主要集中在中国石化（30661座）和中国石油（21783座），排名第三的延长石油不足1000座，除此以外，全国范围内没有规模的竞争对手，其他都是零星的个别加油站，而且两家公司的优势市场以长城为界，泾渭分明。

第二、中国石化不仅能够通过自有零售渠道高价销售自己的产品，而且掌控了远大于产量的销售量，完全具备通过采取局部地区降价来实现区域性竞争优势的能力。

2018年，中国石化的汽油零售量6686万吨，高于自己的产量6116万吨；柴油零售量4333万吨，占自身产量（6472万吨）的2/3此外，由于自身渠道优势，中国石化外采的成品油价格低于其自身炼厂出厂价，公司外采了4706万吨低价的成品油资源。

强有力的炼销一体化的生产模式带来的终端价格优势使得中国石化能够在未来的竞争当中举重若轻，采取局部地区降价的方式实现区域性竞争优势，而不影响自己在其他地区汽柴油零售端的高价销售。

我们假定在上海某区的一家第三方加油站发动了价格战，那么中国石化则可以以这个点为中心，将方圆3公里范围内的所有加油站的零售价降到更低，来应对这场价格战。

进而言之，即使应对价格战所需要的成品油销售量占到中国石化销售量的10%，对中国石化炼油板块的业绩影响也很小，且中国石化还能通过其他地区的价格优势来弥补自身整体的盈利。

此外，中国石化还能够利用其大量低价的成品油资源在任何局部市场进行反击，提升其市场竞争力。

2、中国石油的竞争战略优势

中国石油的情况也类似。

之前我们已经提到，中国石油作为仅次于中国石化的成品油另一寡头，分别拥有国内汽、柴油39%和21%的零售市场份额，且整体平均实现价格较之于地方炼厂优势明显。

此外，由于中国石油拥有更多的成品油外采量，尤其是在柴油方面，2018年外采3488万吨，能够利用其渠道优势争取到更大的利润空间。

正如前面所说的，中国石化和中国石油通过炼销一体化，基于销售领域的优势带来的战略优势，将在未来的竞争中占据了有利地形。

如何运用这个资源，能否用好这个战略优势，是中石油中石化尤其是中国石化长期发展的关键。

三、中国石化在悲观预期场景下的盈利分析

在国内炼油和成品油行业供给过剩、竞争加剧的大格局下，国内石油化工企业均面临着不同程度的盈利压力。

因为炼销一体化，中国石化销售环节的优势使得炼油盈利下滑对公司整体的业绩影响会比较小。

故我们假设在未来的炼化大扩能冲击当中，中国石化化工板块盈利能力为0，炼油和销售板块盈利能力分别为不下滑、下滑10%、下滑20%这三种情况，且选取65美元/桶和70美元/桶的油价作为变量，来对中石化在悲观预期场景下的盈利能力进行分析。

1、中国石化上游盈利假设及测算

考虑上游业绩，首先要找到在不同油价水平下中国石化的实际实现的销售价格，扣减实际生产成本后，确认每桶油的利润水平，再根据产量确认上游整体利润。

中国石化原油实际实现的销售价格以国际油价水平为基础，还需考虑因油品质量造成的贴水和国家征收的石油特别收益金和资源税。

（1）原油实现价格

我们参照中国石化历史实现油价的数据，发现公司原油实现价格与布伦特原油价格比例约为100:

92，即我们假设公司每桶油的基础实现价格为国际油价水平的92%。

故在65美元/桶和70美