轻工制造行业分析报告Word格式.docx
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（四）其他：
业绩整体向好，利润率有所下滑..................................................................................................................16
三、投资建议....................................................................................................................................................................18四、风险提示....................................................................................................................................................................20
一、造纸、家具行情表现较好，轻工板块利润保持高增长
（一）年初以来轻工板块下跌5.42%，跑输大盘20.89pct
今年年初以来（截至8月31日收盘），沪深300指数上涨15.47%，轻工板块下跌5.42%，跑输大盘20.89pct，在28个子行业中位列第19名；
子板块中，造纸、家具板块表现较好，年初以来分别上涨10.42%、7.89%。
图1：
轻工制造板块年初以来表现弱于大盘
20%
轻工制造沪深300
15%
10%
5%
0%
Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17
-5%
-10%
-15%
-20%
图2：
上半年轻工制造行业涨跌幅表现在28个子行业中位列第19名
35%
30%
25%
钢铁
有色金属家用电器食品饮料非银金融银行交通运输电子
采掘建筑材料建筑装饰汽车公用事业房地产化工计算机医药生物通信轻工制造机械设备电气设备休闲服务国防军工商业贸易综合农林牧渔传媒纺织服装
图3：
年初以来造纸、家具板块表现较好，分别上涨10.42%、7.89%
Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17
-25%
-30%
沪深300造纸包装印刷家具
其他家用轻工文娱用品
其他轻工制造
资料来源：
Wind，
（二）上半年营收增长提速，盈利能力进一步提升
2017年上半年轻工制造板块共实现营收1400.04亿元，实现归母净利129.15亿元。
受益于家具行业与造纸行业的高景气，整个轻工制造板块收入增长进一步提速，营收同比增长27.79%，归母净利继续保持高速增长，同比增长58.24%。
图4：
2017年H1轻工板块营收同比增长27.79%（亿元）图5：
2017年H1轻工板块归母净利继续高增长（亿元）
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
营收同比增速
2013H12014H12015H12016H12017H1
140
120
100
80
60
40
20
归母净利同比增速
70%
60%
50%
40%
Wind，资料来源：
2017年H1行业整体毛利率同比上升0.20pct至26.75%，净利率上升1.88pct至9.43%，板块盈利能力得到提升。
由于运费上涨以及营销力度的增强，轻工板块整体销售费用率同比小幅微升；
管理效率的提升降低管理费用率；
多家企业利息支出削减、利息收入增长，版块整体财务费用率下降。
图6：
2013年H1以来轻工板块毛利率、净利率持续提升图7：
2017年H1轻工板块期间费用率同比明显下降
毛利率净利率
2013H12014H12015H12016H12017H1
销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率
（三）家具板块营收增速相对领先，造纸板块归母净利增逾1.7倍
分子板块来看，2017H1造纸（+29.5%）、家具（+31.2%）及其他子行业（+38.0%）营收增速均快于轻工板块整体增速（+27.8%），造纸子行业归母净利增长速度（+171.1%）远高于板块整体（+58.2%）。
图8：
2017年H1造纸、家具板块收入增长快于轻工板块整体，造纸板块利润增长快于板块整体
160%
140%
120%
100%
80%
58.2%
营收增速归母净利增速
171.1%
36.6%
52.4%
38.0%
27.8%29.5%31.2%13.8%
9.8%
轻工造纸家具包装印刷其他
纸企盈利显著提升，家具企业保持高增长
行业供需弱平衡，纸品提价助纸企盈利水平显著提升
1、供需趋于平衡，上半年浆价低位运行、下半年纸品提价扩大毛利空间去产能效果显现，行业供需趋于平衡。
2011年年底，国家发改委、工信部和国家林
业局共同发布《造纸工业发展“十二五”规划》，明确指出了产能“控制总量”的大方向，同时要求继续加强淘汰落后产能的力度，达到淘汰制浆造纸落后产能1000万吨的目标。
2011年以来纸浆产量、纸及纸板产量年均增长率分别为0.83%、1.85%，较2010年及以
前大幅放缓。
尤其2013年行业去产能效果显著，纸浆、纸及纸板产量均同比下降。
经过
近几年的淘汰落后产能、限产等措施的推行，造纸行业已经逐渐步入供需平衡的阶段。
图9：
十二五期间纸浆、纸及纸板产量增长放缓（万吨）
纸及纸板产量纸及纸板消费量
12000
产量增速消费量增速
10000
8000
6000
4000
2000
图10：
2010-2015年间造纸行业共淘汰落后产能3972万吨（万吨）
831
1057
539
547
167
201020112012201320142015
工信部、发改委，
小企业被淘汰、大企业话语权增强，行业集中度不断提升。
通过淘汰落后产能，不合格的小企业被淘汰，造纸企业数量由2004年的大约3500家显著下降至2016年的约2800家；
大企业市场份额得到提高，造纸行业CR5、CR10、CR30分别由2004年的13%、19%、
30%显著提升至2016年的28%、39%、57%，行业集中度不断提升。
图11：
2002年以来行业集中度不断提升，2011-2016年间集中度提升趋势更为明显
33%34%
CR5CR10CR30
46%
42%42%43%
38%
36%
31%
25%27%29%28%
51%52%53%
35%36%37%
57%
39%
14%
17%19%
21%23%24%
14%16%17%18%
20%20%20%
23%26%27%26%
28%
10%11%13%
200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016
中国造纸协会，
2016年上半年纸浆价格低位运行，纸企通
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