医药生物行业下半年投资策略投资主线长受益+快复苏Word格式文档下载.docx

医药生物行业下半年投资策略投资主线长受益+快复苏Word格式文档下载.docx

《医药生物行业下半年投资策略投资主线长受益+快复苏Word格式文档下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药生物行业下半年投资策略投资主线长受益+快复苏Word格式文档下载.docx（36页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

医药制造业收入端承压，但相对优势突出。

受疫情期间停工停产以及医疗机构诊疗量大幅下降的影响，2020Q1医药制造业累计营业收入为5019亿元，累计同比下降8.9%，但仍好于整体工业制造业的水平（累计同比下降10.2%）。

我们认为，随着后续复工复产以及医院诊疗量回升，医药制造业的收入有望恢复，全年有望实现正增长。

从上市公司数据来看，在28个申万一级行业中，2020Q1医药生物上市公司总营收为3841亿元，同比增速下滑7.8%，但表现好于整体医药制造业水平和大部分行业，体现了医药龙头企业抗风险能力更强。

1.2、终端：

药店基层渠道占比提升，医院用药结构优化，医保控费压力持续

今年以来，从药品不同终端来看，药店和基层渠道占比持续提升，品种结构持续优化，并且由于医保基金暂缓征收，医保基金收入端下滑较大，医保局提高医保基金支出效率的诉求将愈加强烈，预计后续渠道结构、品种结构变革将持续。

1）药品终端销售：

药店/基层渠道占比持续提升

药品销售三大终端增速均放缓，零售药店影响相对较小。

据米内网终端市场数据，2019年国内药品销售额实现17955亿元，同比增长4.8%，相比2018全年6.3%的同比增速有所放缓，主要原因在于2019年是国家带量采购执行元年。

分不同终端来看，2019年公立医院实现销售额11951亿元，同比增长3.6%（VS2018年为5.4%），零售药店实现销售额4196亿元，同比增长7.1%（VS2018年为7.5%），公立基层医疗机构实现销售额1808亿元，同比增长8.2%（VS2018年为10.2%）。

药店端相对优势愈发明显，基层医疗体量尚小。

2019年药店端销售额仍实现了7.1%的同比增长，快于药品全终端4.8%的整体增速，更是远快于公立医院终端，仅次于体量尚小的基层医疗终端。

主要原因是药店属于处方外流进程中受益的销售终端，包括DTP药品以及各类慢病处方药的外流，均支撑药店终端增长保持在7%以上。

随个人账户改革等方案落地执行以及相应的处方外流政策推行，预计药店终端增速可能会维持平稳，冲击和利好有所抵消。

2）医院用药：

新旧动能转化期，结构优化步伐逐步加快

国内医院用药市场中高临床价值的新药正逐步登上舞台中心。

据IQVIA统计，2019年国内医院用药前十药品中，进口创新药基因泰克的赫赛汀和国产创新药东阳光药可威、绿叶制药力朴素新进入榜单，以往销售额靠前的中药注射剂在2019年仅剩血栓通，其余如倍通、多普赛均因持续多个季度的销售额负增长而退出榜单。

我们认为，随国内和进口创新药审批加速以及医保谈判目录的快速更新，国内药品市场中越来越多的重磅药品将转为创新药（进口+国产），而非原有的“神药”和重磅首仿药。

3）医保基金：

2020Q1基本医保收入大幅下滑，支出增速放缓

2020M1-4基本医保收入降幅缩窄，支出增速放缓。

疫情期间，受停工停产影响，职工医保暂缓征收，医保基金收入大幅下滑。

4月份以来，随着复工复产的推进，医保征收开始恢复。

2020M1-4基本医保累计收入达7543亿元，同比下降8.5%，相比20M1-3同比增速提升1.9pp，相比2019M1-4同比增速大幅下滑31.0pp，降幅相比20M1-3缩窄。

2020M1-4基本医保累计支出达5947亿元，同比增长1.3%，相比20M1-3同比增速小幅下滑1.5pp，相比2019M1-4同比增速大幅下滑28.5pp，支出增速进一步放缓。

从单月数据来看，20M4收入同比下降2.1%，支出同比下降2.9%。

其中20M4收入同比增速相比20M3提升16.2pp，支出同比增速下降3.3pp。

总体来看，2020M1-4医保累计收入降幅缩窄和累计支出增速放缓，累计结余仍未改善，基本医保的累计支出增速略高于累计收入增速，疫情影响正在改善中。

2020M1-4累计结余率和2020M4当月结余率下降。

2020M1-4基本医保累计结余达1596亿元，累计结余率为21.2%，相比2019M1-4累计结余率下降7.7pp，提示后续控费压力仍存。

从单月结余率来看，2020M4为11.2%相比2019M4提升0.7pp，医保基金运行压力正在减缓，疫情影响正在改善。

1.3、行情：

医药板块表现突出，疫情主题领涨（略）

2020年1-5月，整体市场情况：

A股：

医药生物（申万，下同）指数上涨20.05%，跑赢沪深300指数24.51pp，跑赢创业板综指8.71pp，在28个子行业中排名第1，主要是疫情期间医药板块的抗疫刚需凸显、并且业绩和基本面稳健。

H股：

港股恒生医疗健康指数收涨10.9%，跑赢恒生国企指数35.3pp，在11个Wind香港行业板块中，排名第1位。

医药板块受疫情影响小，部分抗疫相关标受益于疫情进展，整体来看，板块业绩和基本面稳健。

基金持仓层面：

医药板块持续受到机构青睐

2020Q1，股票型基金重仓医药股的市值占比达13.1%，剔除医药基金后占比达8.8%，增持比例在大消费行业中一枝独秀。

主要是因为医药行业内的抗疫相关领域结构性受益明显，总体上医药上市公司20Q1业绩表现突出，同时因医疗产品刚需属性突出，短期受损的领域在疫情后也有望快速恢复。

2、新冠疫情有望开启新一轮医药产业变革

历史重大疫情对医药产业长期影响的详细总结，请参考我们于2020年3月6日外发的行业深度报告《疫情之下，医疗卫生体系及产业变革路径》。

2.1、SARS等重大疫情催生和完善了我国防疫体系

回顾我国医疗体系发展历史，重大疫情对其建设和完善起到了明显的促进作用。

我们回顾、总结了我国近20年的重大疫情的影响，认为重大疫情主要在药品、医疗和支付三个环节促进医疗体系的完善。

我们以SARS为例加以说明，虽然SARS疫情只持续约半年的时间，但却引发了药品、医疗和支付等几乎医药产业全环节的变革。

2.1.1、药品：

药监改革加速，“药品加快上市注册”程序应运而生

SARS之下，药监局借势升格。

我国过去20年药监领域的改革进度和药监系统的机构设置紧密相关，总的来说，在药监局级别较高的时候，药改进度较快。

SARS来临，SDA作为抗击疫情的前沿部门，于2003年3月增加了食品、保健品、化妆品的管理职能，升格为国家食品药品监督管理局（SFDA），此后药监领域改革加速：

1）SARS之下，“药品加快上市注册”程序应运而生。

面对疫情，2003年4月21日，SFDA印发《关于加强预防诊断治疗非典型肺炎药品和医疗器械监督管理的紧急通知》，建立预防、诊断、治疗“非典”药物快速审批通道，标志着我国药审“药品加快上市注册”程序的正式建立。

疫情期间，重组人干扰素α-2b喷雾剂、连花清瘟胶囊、注射用乌司他丁等多个品种基于快速审批通道审批进入临床研究。

2005年11月，SFDA印发《国家食品药品监督管理局药品特别审批程序》，针对突发公共卫生事件的特别审批程序实现了制度化。

此后，“药品加快上市注册”程序逐步完善，特殊审批程序、优先审评审批程序分别于2007年、2016年建立。

值得注意的是，2019年12月10日的《药品注册管理办法（征求意见稿）》中提出了“突破性治疗药物”和“附条件批准程序”两种程序。

2）后SARS时代，GLP、GCP制度建立。

SARS疫情之后，SFDA继续强势推进药审领域的改革。

2003年8月，SFDA印发了《药物非临床研究质量管理规范》、《药物临床试验质量管理规范》，建立了（药物非临床研究质量管理规范）GLP、（药物临床试验质量管理规范）GCP制度。

从1998年到2003年，短短5年时间，SFDA就在我国建立了GMP、GSP、GLP、GCP、国家局统一药审等现代化的医药监管制度。

但在后期执行中，暴露出了腐败在内的一系列问题，导致了2007年SFDA的降格，划归卫生部管理。

此后，我国药审领域的改革进度明显放缓，直到2013年，SFDA升格为CFDA（部级），药审改革又重回快车道。

2.1.2、医疗：

软硬结合，防疫机制和医疗资源大发展

SARS疫情中，我国医疗系统的防疫制剂和硬件都暴露出了诸多问题，此后，对症下药，一系列政策出台：

1）防疫机制

SARS是我们国家公共卫生管理的一个分水岭，从那以后，我国开始正式建立有关传染病防治的法律体系、人才队伍、平台条件、技术储备和专项研究。

SARS后出台了各类政策法规，构成了较为完整的突发公共卫生事件应急预案体系。

2）医疗资源

SARS疫情中，面对快速增长的肺炎患者，医疗资源不足的问题突出。

另外，院内感染的情况也时有发生。

人才培养、科室建设、设备配置、药品供应，四位一体，SARS激发了医疗体系建设浪潮：

1）人才培养

我国自1998年开始大学扩招，2002年起，每年的医学专业毕业人数开始大幅增加，从2001年的7万人增加到2018年的79万人。

与此同时，我国的医生人数也开始持续增加，从2002年的184万人增加到2018年的361万人。

2）科室建设

发热门诊及感染病科室/专科医院、重症医学科（ICU）等：

发热门诊和感染病专科是初期疫情识别的重要堡垒。

2003年4月15日起，卫生部接连发布《关于进一步做好传染性非典型肺炎诊疗工作的通知》、《传染性非典型肺炎防治管理办法》，提出县级以上医疗机构都要设立专门的发热门诊。

非典结束后，国家要求三甲医院必须配备ICU科室。

在随后的多年时间里，国家加大了传染病专科医院、ICU的财政支持力度。

3）设备配置

医疗器械及设备采购量激增，国产企业受扶持。

非典疫情中暴露出综合医院各项医疗设备储备不足和设施陈旧的问题，如呼吸机除协和等超大型医院外均告急。

因此，疫情过后国家加大了医疗设备的采购力度，当年国务院即特批20亿元用于采购呼吸机。

随后，如螺旋式CT机、核磁共振成像系统、功能影像产品、医学影像网络系统、心电监护、心电诊断等设备都经历了一轮更新换代的过程。

此外，彼时国产医疗器械厂商生产规模较小，研发投入不足。

非典过后从中央到地方均出台了多项扶持政策，部分省份将医疗器械列为地区支柱性产业。

4）药品供应

基药目录调整+非处方药动态管理，增加药品可及性。

SARS疫情中，暴露出了我国基层渠道药品储备品种不充足的问题，对于基层医院，SFDA于2004年12月印发了2004年版《国家基本药物》；

对于零售药品，SFDA于2004年4月印发了《关于开展处方药与非处方药转换评价工作的通知》，对非处方药目录实行动态管理，对于一些副作用小、使用成熟的药物可以转换为非处方药。

2.1.