第9章 外汇市场投资分析文档格式.docx

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（1）外国货币、包括纸币、铸币；

（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证，邮政储蓄凭证等；

（3）外币有价证券，包括政府债券，公司债券，股票等；

（4）特别提款权，欧洲货币单位；

（5）其他外汇资产。

2.汇率

汇率（exchangerate），又称汇价、外汇牌价或外汇行市，是指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两国货币间的比价，通常用两种货币之间的兑换比例来表示。

比如：

USD/JPY=117.5，表示1美元等于117.5日元。

汇率有两种表示方法，一种是直接标价法，是将外国货币的单位固定，例如固定为1美元或100美元，而用本国货币来表示该固定的外国货币单位的价格。

包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。

在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价法，例如，东京外汇市场上，日元兑美元的汇率为117.5，通常写作USD1=JPY117.5，即1美元兑117.5日元。

另一种是间接标价法，是将本国货币的单位固定，而用外国货币来表示该固定的本国货币单位的价格。

在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。

例如，欧元兑美元的汇率为1.1928，通常写作ECU1=USD1.1928，即1欧元兑换1.1928美元。

在直接标价法下，若一定单位的外币兑换的本币数额增加，说明外币币值上升或本币币值下跌，我们称之为外汇汇率上升；

反之，一定单位的外币兑换的本币数额减少，则说明外币币值下跌或本币币值上升，我们称之为外汇汇率下跌。

在间接标价法下，如果一定数额的本币能兑换的外币数额减少，表明外币币值上升，本币币值下降，我们称之为外汇汇率上升；

反之，一定数额的本币能兑换的外币数额增加，则说明外币币值上升，我们称之为外汇汇率下跌。

在国际经贸往来中，除了了解本币兑外币的汇率之外，还必须计算其他外汇之间的比价。

例如，德国马克和瑞士法郎的汇率可以通过对美元的汇率进行计算，由此得出的汇率称为套算汇率或交叉汇率。

在外汇市场上，银行报价通常采用双向报价，即同时报出外汇的买入（bid）和卖出（offer）汇率。

在所报的两个汇率中，前一数值较小，后一数值较大。

由于银行作为交易中介总是对外汇贱买贵卖，因此在直接标价法下，前一数值表示银行对外汇的买入汇率，后一数值表示银行对外汇的卖出汇率；

而在间接标价法下，前一数值表示银行对外汇的卖出汇率，后一数值表示银行对外汇的买入汇率。

银行通过买入和卖出的价差获取收益。

在具体的外汇市场中，同一种货币兑美元的汇率也是多种多样的，这些汇率相互之间会略有差别。

首先是国际外汇市场上由各大银行之间的外汇交易形成的同业市场汇率，由于交易量大且十分活跃，因此该市场中买入价和卖出价之间的差别非常小，这也被看成是基准汇率。

银行会在该基准汇率的基础上向客户提供汇率报价，从而形成电汇买卖报价、现钞买卖报价等。

电汇通常指外币的支付凭证或者信用凭证，这类外汇在交易时只需要通过不同的账户间进行划转就可以实现资金的转移，因而交易成本较低，银行的报价也更优厚。

而银行为客户提供现钞买卖服务通常都必须保持一定的现钞头寸，由于这部分头寸以现金的形式持有，不能取得利息收入，因此成本较高，银行的买卖报价的价差就大得多，投资者应尽量避免现钞的买卖。

汇率有即期汇率和远期汇率之分。

即期汇率又称现汇汇率，是指外汇买卖双方成交后，当天或两个营业日内交割所使用的汇率。

远期汇率又称期汇汇率，是指买卖双方签订合约，规定外汇买卖的币种、数量、期限、汇率等，到约定日期才按合约规定进行外汇交割的汇率。

在实际中，远期汇率可能高于即期汇率，也可能低于即期汇率。

远期汇率在一定程度上代表着即期汇率的变动趋势。

（二）外汇市场概述

1.外汇市场的含义

外汇市场（foreignexchangemarket）是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所，外汇的交易活动是在外汇市场上进行的。

外汇市场按其结构可分为两个层次。

第一个层次是银行同业市场，这一市场的主要参与者是各种银行、外汇经纪公司及各国中央银行，交易的金融一般比较大，至少每笔100万美元。

第二个层次是客户与银行之间的交易市场，这一交易往往就是在银行的柜面上进行。

银行在与客户的交易中，对不同的客户分别买入或卖出不同种类的外汇，实际上是在外汇的最终供给者与最终需求者之间起中介作用，赚取买卖的差价。

2.外汇市场的特点

（1）24小时交易。

由于全球各金融中心的地理位置不同，使得亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时差的关系，连结成了一个全天24小时不间断连续作业的全球外汇市场。

以北京时间为参照，每天早上7点，澳大利亚的悉尼外汇市场开市；

紧接着在8点整，东京的外汇市场开市；

9点，中国香港和新加坡的外汇市场陆续开市；

在下午的2点至3点，欧洲大陆的法兰克福外汇市场、苏黎世外汇市场开市；

4点伦敦外汇市场开市；

晚上9点纽约外汇市场开市，直到第二天凌晨5点收市。

如此循环往复。

这种不间断的连续交易，为投资者创造了没有时空障碍的投资场所。

不管投资者本人位于何地，他都可以选择自认为最佳的时机，在任何一个市场或几个市场进行交易。

（2）有市无场。

与交易所交易市场有集中统一的交易地点不同，国际外汇交易没有固定的场所，所谓的市场只不过是一个交易信息传递的网络系统。

但是，这一交易网络却是全球性的，并且形成了没有组织的组织。

目前，国际外汇市场的交易系统主要有三种：

路透社终端、美联社终端和德励财经终端。

通常，交易系统会为每个交易成员设定代号和密码，所有主要交易商会在该信息系统上显示出自己对各主要货币的买卖报价，但由于外汇市场的行情瞬息万变，这一报价只能作为参考，交易方往往还要通过电话或者电脑指令进行询价,然后再进行交易，资金的划拨则主要通过SWIFT、CHIPS等清算系统进行。

（3）零和游戏。

在外汇市场上，由于汇率是两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。

比如在30年前，1美元兑换360日元，2006年3月，1美元兑换117.5日元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的价值量来说，上升获得的正是下降失去的。

因此，外汇交易是一种零和游戏。

二、外汇市场投资工具概述

（一）外币储蓄

外币储蓄具有风险低、收益稳定的特点。

因此，它适应追求稳定收益，投资性格平和，且不熟悉外汇市场和投资市场的投资者。

而且，我国在2000年9月放开了300万美元（或等值其他外币）以上外币储蓄的利率，因此，具有高额外币储蓄存款的投资者，还可以跟银行讨价还价，争取更多的利息收益。

此外，银行还推出了外币存单质押贷款，其借款比例高达外币存款按当时汇率兑换成人民币数额的80%-90%不等。

因此，外币储蓄还给投资者增加了一条融资人民币的渠道。

（二）炒汇

炒汇要求投资者熟悉外汇市场，随时了解掌握外汇市场瞬息万变的波动。

它要求投资者具有足够的外汇交易知识和足够的心理承受能力。

炒汇风险较大，但其收益率一般高于储蓄。

因此，风险承受能力较强、追求较高报酬率的投资者，可以投资外汇买卖。

（三）B股投资

B股是人民币特种股票的简称，它是指即经国务院证券委员会批准，境内股份有限公司在境内发行的外资股。

B股采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购、买卖，在境内证券交易所上市交易。

目前B股市场有上海证券交易所和深圳证券交易所两个B股市场，上海证券交易所B股结算币种为美元，深圳证券交易所B股结算币种为港币。

B股投资收益较高，但投资风险也较高，而且对投资者的国际金融知识、证券投资知识和心理素质均有很高的要求。

追求较高回报、可以承受较大风险的投资者可以尝试B股投资。

第二节影响汇率变动的因素

一、汇率决定理论

汇率是开放经济运行中居于核心地位的变量，各种宏观变量和微观变量都会通过各种途径引起汇率的变动，因此，汇率的决定是一个非常复杂的问题。

在这一节中，我们将依次介绍汇率与价格水平、利率以及国际收支之间存在着的重要关系，也就是汇率决定的购买力平价说、利率平价说、国际收支说。

由于这些理论的内容介绍较为复杂，因此，我们将择其重点，主要介绍这些理论中对实践有指导意义的部分。

（一）购买力平价说

购买力平价说认为：

货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。

购买力平价说在长期的发展过程中出现了多种形式，但主要是绝对购买力平价和相对购买力平价，下面分别进行说明。

1.绝对购买力平价

绝对购买力平价说认为，不同国家的任何一种商品都满足一价定律。

例如，同样一双鞋子，在美国市场卖60美元，而在中国市场卖480元，那么人民币对美元的汇率就应该是1美元兑换8元人民币，否则就存在套利机会。

例如，如果市场汇率为1美元兑换9元人民币，那么投机商就可以在中国市场上以480元的价格买进鞋子，以60美元的价格在美国市场上卖出鞋子，然后按照1：

9的市场汇率换回540元人民币，从而获得60元人民币的利润。

但是，在现实生活中这种套利行为的发生却很困难，主要原因有：

第一，许多商品的运输费用、交易成本以及资金的利息费用和关税等成本较高；

第二，存在着不动产和服务等不可贸易商品；

第三，国家对货币间买卖活动的限制。

这就使得绝对购买力平价在现实中很难成立。

但是，绝对购买力平价为汇率水平的决定提供了一个重要的基础，显然，为什么日元兑美元的汇率是100这个数量级，人民币兑美元的汇率是10这个数量级，这绝对是由购买力平价支撑的。

实际上，我们常常听到的出口换汇成本决定汇率就是一个购买力平价的概念，对人民币来说，该成本主要指换取1美元外汇时所发生的人民币的成本，例如在上例中，换取1美元的人民币成本就是8元人民币。

但是，由于这种方法只能提供一个很宽的汇率合理范围，要靠绝对购买力平价说来指导外汇投资是不可能的。

2.相对购买力平价

相对购买力平价认为，交易成本的存在使一价定律并不能完全成立，各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的、较为稳定的偏离。

如果两国最初的汇率水平是合理的,那么汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。

即通货膨胀率较高的国家货币购买力下降较多，货币应该相对贬值，而通货膨胀率较低的国家货币购买力下降较小，货币应该相对升值，升值与贬值的幅度就是这两国通货膨胀率之差。

例如，如果初始的美元兑人民币的汇率为8，美国的年通货膨胀率为5%，而中国为2%，那么1年末美元兑人民币就应该贬值3%，汇率变为7.76。

与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具有应用价值，这是因为它避开了前者过于脱离实际的假定和绝对汇率水平如何决定这个难题，转而回到汇率水平如何变动这个相对简单的问题上，并且通货膨胀率的数据更加易于得到。

尽管相对购买力平价假定初始汇率是合理的不一定符合实际，并且也忽视了经济结构变动带来的影响，但它指出了一个对外汇投资有重要指导意义的指标：

通货膨胀率。

当然，有关通货膨胀率对汇率的影响还有另外的理解，在下面讨论利率平价时将会有所涉及。

（二）利率平价说

利率平价说就是从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系。

与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期内的分析。

利率平价说可以分为套补的利率平价与非套补的利率平价两种。

下面将分别予以介绍。

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