健康睡眠寝具床垫行业慕思分析报告Word格式文档下载.docx

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我国床垫行业渗透率为60%，较发达国家85%的渗透率仍有差距。

随着城市化进程持续推进、居民人均可支配收入提升，更多的消费者开始使用床垫、加快床垫换新周期，推动行业整体扩容。

2019年我国床垫行业CR5合计约15.99%，具备品牌优势、产品力强、渠道布局完善的龙头企业将进入快速扩张通道。

公司20年实现总收入44.52亿元，同比+15.3%，床垫及床架为主要收入来源，渠道以经销为主。

2018-2020年，公司营业收入分别为31.88/38.62/44.52亿元，同比分别+21.2%/+15.3%，保持稳步增长。

分产品看，2020年床垫/床架收入分别为23.96/11.72亿元，同比分别+6.4%/+32.1%，合计占比超过80%。

分渠道看，2018-2020年经销渠道收入分别为23.99/27.03/30.51亿元，同比分别+12.7%/+12.9%，占主营业务收入比保持70%左右。

直供渠道采用与产业链中其他企业合作的模式，客户包括锦江系酒店、欧派等，2020年实现收入3.86亿元，同比+135.2%。

公司20年归母净利润为5.36亿元，盈利能力业内领先。

2018-2020年公司归母净利润分别为2.16/3.33/5.36亿元，同比+53.9%/+61.1%。

同期，毛利率分别为49.1%/53.5%/49.3%，净利率分别为6.8%/8.6%/12.1%，得益于品牌溢价及销售渠道优势，公司毛利率领先，盈利能力整体处于行业前列。

广告费投入高于同业，线上营销力度不断加强，中高端品牌形象深入人心。

20年公司广告费投入3.96亿元，费用率高于同业。

公司以“老人形象”传递符合产品高端定位的工匠精神，辨识度高，综合利用高铁、机场、综艺冠名、体育赛事赞助等多种广告投放途径，其中线上渠道投放占比不断提升，顺应新媒体崛起及购物习惯转变的趋势。

凭借强大的品牌影响力，公司产品线下销售规模位列行业第一。

红星美凯龙、居然之家、欧派家居参与持股，渠道优势突出。

公司目前拥有3500余家线下专卖店，依托与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场的稳定合作关系，在门店位置、营销资源等方面拥有更多优势。

此外，公司逐步尝试与产业链相关企业合作，已成功与欧派、锦江等建立直供合作模式，欧派家居产品主要为定制家具，具备卧室产品前端引流能力，公司持续拓宽产品销售渠道。

产品产量、销量持续提升，产能利用率已达瓶颈，产品单位成本逐步下降。

2018-2020年公司床垫产量由71.36万张提升至107.29万张，床架产量由19.57万张提升至36.03万张，2020年床垫及床架的产能利用率均接近100%。

2018-2020年，公司主要原材料采购单价、产品单位成本均基本保持下降趋势，一方面得益于生产基地地处软体家具产业聚集区、配套产业链成熟，另一方面得益于公司成本控制能力不断增强，利用数字化手段提高生产效率，降低生产成本。

一、慕思股份：

聚焦深耕寝具市场

1、以床垫为核心产品，定位中高端，线下门店超3500家

慕思健康睡眠股份有限公司，创立于2004年，致力于健康睡眠系统的研发、生产和销售，旗下拥有慕思、慕思国际、慕思沙发、慕思美居、V6家居、TRECA崔佧和思丽德赛七大主品牌，产品包含床垫、床架、床品、沙发等，定位中高端。

公司销售渠道以经销为主，目前拥有1400多家经销商和3500多家线下专卖店，除覆盖全国500余个城市外，还在澳大利亚、美国、意大利、德国等20多个国家或地区设有专卖店。

同时，公司不断尝试拓展新渠道，与产业链相关的知名企业进行合作，积极拓宽导流入口，已成功与“欧派”和“锦江”达成直供合作模式。

此外，公司在天猫、京东等知名电商平台开设网点进行销售，作为对线下渠道的补充。

2004-2008年，首创健康睡眠系统，品牌发展初具规模。

公司成立于2004年，2005-2007年旗下品牌凯奇、0769、3D系列相继问世，品牌矩阵初具规模。

2009-2013年，品牌建设提速，引入职业经理人。

2009年，独家引进欧洲阿蒂兰特、瑞寇、肖瓦多瑞三大公司的睡眠系统制造材料和技术；

2010年和意大利兰博基尼签约合作，并于2011年开设国内首家慕思&

兰博基尼寝具专卖店，与国际知名品牌跨界合作，提升品牌形象；

2012年引进知名职业经理人姚吉庆先生担任公司总裁，主导制定慕思各子品牌精准定位及发展方向。

2014-2016年，布局海外专卖店，引进法国高端品牌TRECA。

先后在墨尔本、科隆、曼哈顿、柏林、纽约、珀斯、布里斯班开设旗舰店；

2015年与法国TRECA公司签约合作，引进国际高端品牌TRECA，进一步完善品牌矩阵。

2017-2021年，国际合作助力技术升级，产品矩阵进一步拓宽。

2017年引入丰田旗下爱信精机集团的尖端材料太空树脂球，作为3D系列的又一核心材质，旗下时尚品牌V6与美国领先功能性寝具品牌Bedgear战略合作；

2019年携手欧派家居打造慕思·

苏斯品牌；

2021年推出凯锐、意简、蓝奢三大新系列产品。

床垫为公司的核心产品，公司根据不同人群身体特点和睡眠习惯，构建了覆盖不同年龄层、不同审美偏好的产品组合，满足消费者多元需求，并提供多种风格的床架产品供消费者搭配选择。

2、股权结构稳定，家居产业链企业参与持股

实际控制人为王炳坤和林集永，合计持有发行前股份的87.81%。

王炳坤、林集永分别直接持有公司7305万股，分别占发行前股份的20.29%，共同通过慕腾投资间接持有公司1.5亿股股权，占发行前股份的41.67%，共同通过慕泰投资间接持有公司股份2000万股股权，占发行前股份的5.56%。

王炳坤、林集永直接和间接合计持有公司3.16亿股股权，占公司本次发行前股份的87.81%，为公司的实际控制人。

股东资源优质，红星美凯龙、居然之家、欧派家居、红衫等参与持股。

红星美凯龙直接持有公司发行前股份的2.5%。

龙袖咨询实际控制人车建芳、合伙人车玉梅及车平平系红星美凯龙实控人车建兴的亲属，合伙人周军为红星美凯龙家居产业投资部投资总监。

华联综艺执行董事汪林朋系居然之家的实际控制人。

欧派投资系欧派家居100%全资控股的投资平台。

红杉璟瑜为红杉资本管理的私募基金。

公司股东资源优质，拥有家居产业链相关企业及头部PE持股。

3、募投项目：

拟投入19亿元，新增床垫产能95万张、床架产能15万套

公司拟公开发行不低于4001万股，占发行后总股本比例不低于10%，扣除发行费用后，拟投入19亿元用于募投项目。

目前，公司在东莞建有生产基地，总建筑面积38万平方米，占地面积320亩，并于2019年2月在嘉兴建设华东基地一期。

本次募投项目计划于嘉兴实施，达产后公司将新增床垫产能95万张、床架产能15万套，利于缩短供货周期，提升公司竞争力、以及华东地区的市场占有率。

二、我国床垫市场渗透率低，行业集中度提升空间大

1、中国为全球最大的软体家具生产及消费国，2019年消费规模211亿美元

全球软体家具行业需求稳步提升，2019年达704亿美元。

全球软体家具行业的工业化生产始于20世纪初的欧洲。

20世纪90年代以来，伴随生产技术的发展，以及消费者对产品品质的要求提升、对设计风格的需求多样化，软体家具市场需求不断扩大。

2010-2019年全球软体家具消费规模由539亿美元提升至704亿美元，CAGR为3.0%。

我国已成为全球最大的软体家具生产国及消费国，2019年消费规模达211亿美元，占全球软体家具消费的30.0%。

我国软体家具行业始于20世纪80年代，虽然起步较晚，但是得益于较低的劳动力成本以及较完整的产业链配套优势，逐步承接发达国家转移出的产能，发展成为全球最大的软体家具生产国，2010-2019年我国软体家具总产值由189亿美元提升至350亿美元，CAGR为7.1%，2019年占全球软体家具产值的46%。

随着收入水平的提高、消费理念的转变，我国软体家具消费规模总体保持增长态势，由2010年的117亿美元提升至2019年的211亿美元，CAGR为6.8%，已成为世界上最大的软体家具消费国，2019年占全球软体家具消费规模的30.0%。

2、2019年我国床垫市场规模83.42亿美元，渗透率为60%

（1）全球睡眠经济处于持续发展态势，消费者对睡眠问题的重视促使床垫市场稳步扩容

根据世界卫生组织数据，全球约有10%—49%的人患有不同程度的失眠。

床垫作为影响睡眠质量的重要产品，越来越多的消费者愿意为之加大投入，促使床垫市场稳步扩容。

2010-2019年全球主要国家床垫市场消费规模由201亿美元提升至289亿美元，CAGR为4.1%，2019年全球床垫消费约占软体家具总体消费的41.05%，占据较大份额。

（2）我国是全球第二大床垫消费国，2019年床垫消费规模为83.42亿美元

我国床垫行业起步于20世纪80年代初，伴随全球床垫产能向发展中国家尤其是中国转移，同时得益于庞大的人口基数、居民收入水平的提高和消费观念的培养，我国床垫行业迅速发展。

2010-2019年我国床垫行业消费规模由38.71亿美元提升至83.42亿美元，CAGR为8.9%，高于全球市场总体增速。

中国已成为仅次于美国的全球第二大床垫消费国。

（3）我国床垫行业渗透率为60%，较发达国家85%的渗透率仍有差距

虽然我国床垫行业发展迅速、规模较大，但因行业起步较晚、居民收入的增长以及传统消费习惯的改变仍需要时间，床垫行业渗透率较发达国家仍有一定的差距。

根据CSIL的统计，发达国家床垫渗透率达到85%，而中国床垫渗透率仅60%。

床垫一般由面料层、填充层和支撑层三部分构成。

面料层具有增加表面柔软度、改善睡感、吸湿透气的功能；

填充层一般由乳胶、海绵、3D纤维、棕榈等组成，软硬度各有不同，用于提升床垫的舒适性；

支撑层用于提升床垫的稳定性和支撑性。

按照支撑层是否含有弹簧，床垫划分为弹簧床垫和非弹簧床垫，按照填充层的材质，非弹簧床垫又可分为乳胶床垫、海绵床垫、记忆棉床垫、棕榈床垫、其他材料床垫等。

（4）弹簧床垫在床垫市场的份额最高，2019年国内消费规模约54.2亿美元

2018年弹簧床垫约占全球床垫市场的63%，消费规模约182.1亿美元；

2019年弹簧床垫约占国内床垫市场的65%，消费规模约54.2亿美元。

3、我国床垫行业CR5约15.99%

（1）美国床垫市场已进入成熟期，竞争格局基本稳定，CR5合计约69.40%

美国是弹簧床垫、乳胶床垫及记忆棉床垫的诞生地，经过百年发展，目前美国床垫行业已进入成熟期，行业集中度高，前五大品牌分别为丝涟、席梦思、舒达、泰普尔、SleepNumber，2019年市场份额合计69.40%。

（2）我国床垫行业CR5约15.99%，较成熟市场仍有很大提升空间

2019年我国床垫企业TOP5分别为慕