一波三折商品反弹节奏的历史比较研究.docx

一波三折商品反弹节奏的历史比较研究.docx

《一波三折商品反弹节奏的历史比较研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《一波三折商品反弹节奏的历史比较研究.docx（8页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

一波三折商品反弹节奏的历史比较研究

一波三折——商品反弹节奏的历史比较研究

作者：

周金涛

摘要商品反弹一波三折的逻辑以库存周期的逻辑来看，一波三折是在商品的第一波反弹时，其逻辑是来源于供给收缩。

反弹之后一定会存在一个对未来需求从迟疑到确认的过程，这个过程将出现调整。

一旦确认需求的可持续性，商品的上涨的主逻辑将从供给转向需求，从而进入主升浪。

当经济进入滞胀阶段后，反弹的逻辑转向滞胀。

第三库存周期商品反弹的节奏大宗商品反弹顺序和路径可简单总结为三句话：

领先经济触底、滞后经济回落、上涨一波三折。

其领先产出缺口触底顺序可以归纳为：

糖=>铁矿=>石油=>铅=>黄金=>铜=>产出缺口=>铝；其滞后产出缺口触顶回落顺序可以归纳为：

铜=>糖=>产出缺口=>黄金=>铅=>石油=>铝=>铁矿。

商品熊市7年主跌段双低点的借鉴意义虽然商品产能周期意义上的熊市将持续20年，但其核心下降期将在前7-8年完成，而在这7年的主跌段中，将在第5年形成第一低点，随后出现反弹，反弹后落后，确认7年最终低点。

我们认为2016年就是7年主跌段的第一低点，而这个反弹将持续一年。

1979年熊市中的两次低点（1982年、1986年）对本次商品反弹的借鉴意义最强。

商品反弹的一波三折的幅度与时间经过上述检验和比对之后，主要大宗商品价格运动模式遵循“一波三折”：

大宗商品领先经济触底后迎来一波持续3-4个月的25-30%的反弹；而后伴随着前期获利盘回吐、补库需求相继完成、经济出现滞涨担忧和等待需求复苏确认等因素，将出现一波持续约3个月的-12%的跌幅；伴随需求复苏和经济拉动，商品将迎来第二波持续6-12个月平均上升约40-120%的主升浪。

中美库存周期共振带来商品主升浪中国的产出缺口将于2016年4月份附近触底，而在产出缺口触底时，商品反弹第一波可能触及高点。

大宗商品将迎来第一波主升浪的技术性回调。

但是，这一次的回调将是一个值得关注的介入点。

背后的核心逻辑是源自于2016年5-6月美国第二库存周期触底，美国将迎来第三库存周期的复苏，届时中美需求复苏共振，商品的主升浪将于2016年下半年展开。

前言：

一波三折我们在前文中说明，周期乃是由系统推动的过程，我们以系统可以推断周期的细节，而这个细节的当下重点即是节奏问题，关于周期反弹与滞胀预期已经在某种程度上取得了一定的认同度，但在此时对未来的分歧反而是加大了，商品在一片迟疑声中，反弹已经接近4个月，价格的波动性在明显增强，这里会是反弹的头部吗？

未来的商品会怎么走，其在股市中如何映射，这就是我们本文要回答的问题。

我们在前文中曾经提出，商品的反弹在逻辑上会存在一波三折的过程，以库存周期的逻辑来看，所谓的一波三折是在商品的第一波反弹时，其逻辑是来源于供给收缩，随后依赖库存推动而价格触底，从而价格领先周期反弹，这是一个技术性超跌反弹的过程。

而这个技术性反弹之后一定会存在一个对未来需求从迟疑到确认的过程，这个过程将出现调整。

一旦确认需求的可持续性，商品的上涨的主逻辑将从供给转向需求，从而进入主升浪，主升浪的上行幅度和时间理论上都会大于反弹第一波。

而从逻辑上看，如果是第三库存周期的商品反弹，当最后经济进入滞胀阶段后，商品反弹的逻辑当转向滞胀，这样，商品反弹的逻辑存在着供给-需求-滞胀这样的过程，所以表现为一波三折是水到渠成的。

当然，这种逻辑在历史的检验中也确实如此。

这实际上就是我们所说的节奏的逻辑过程。

为了对这一过程进行详细的研究，我们首先对历史进行了检验，历史检验的逻辑框架如下：

我们在《大宗商品周期研究》中提出了商品周期的嵌套关系，即商品周期由康波周期，产能周期，超级周期，涛动周期四层嵌套所决定。

我们定位此次商品反弹为产能周期熊市中的第一低点反弹，即是一次涛动周期。

而从商品周期与经济周期嵌套模式的对应来讲，这又是一次中周期第三库存周期的商品反弹，所以，作为商品的最小波动涛动周期来讲，他的反弹核心推动力应该是经济中的库存行为。

因此，本文的历史检验首先是检验在每个第三库存周期的时候商品的表现。

但过去50年6个库存周期分别位于商品产能周期的不同阶段，所以，第三库存周期的平均值数据未必对本次商品反弹有很强的借鉴意义。

第二步历史检验是我们选取了上一个产能周期熊市反弹的1982和1986年的数据，这两个时间点分别为上一个产能周期熊市反弹的第一低点和第二低点，与2016年的商品反弹性质是非常一致的。

经过上述检验和比对之后，我们的结论是非常清晰的，主要大宗商品价格运动模式遵循“一波三折”：

大宗商品领先经济触底后迎来一波持续3-4个月的25-30%的反弹；而后伴随着前期获利盘回吐、补库需求相继完成、经济出现滞涨担忧和等待需求复苏确认等因素，将出现一波持续约3个月的-12%的跌幅；伴随需求复苏和经济拉动，商品将迎来第二波持续6-12个月平均上升约40-120%的主升浪。

目前，显然本次商品反弹已经处于第一波的主升浪阶段，其后的技术性调整是正常的，但是，我们必然会在调整后看到主升浪的到来。

以我们对库存周期的理解，2016年一季度是中国库存周期的低点，所以本次商品反弹的12月份的低点反应的是中国触底预期。

而根据我们的研究，2016年6月份是美国库存周期的低点，从而三季度是中美共振的库存周期的向上阶段，所以，2016年下半年就是本次商品的主升浪，这一点是即是历史检验的结果，也是我们逻辑判断的比然。

周期的大系统对各个细节的推断是不可改变的，唯一可以改变的只是程度而已。

我们坚信，如果2016年商品都不可投资的话，那我们基本看不到什么机会。

一本次商品反弹的定位问题我们在《大宗商品周期研究》中提出了商品周期的嵌套关系，即商品周期由康波周期，产能周期，超级周期，涛动周期四层嵌套所决定。

我们定位此次商品反弹为产能周期熊市中的第一低点反弹，即是一次涛动周期。

而从商品周期与经济周期嵌套模式的对应来讲，这又是一次中周期第三库存周期的商品反弹，所以，作为商品的最小波动涛动周期来讲，他的反弹核心推动力应该是经济中的库存行为。

1.1商品周期涛动：

基于商品四周期嵌套模式现在看来，虽然商品的价格走势根本上由康波所决定，但是在一个大趋势内部，商品的价格波动存在显著的多级别嵌套模式，而这种模式的规律性亦非常明显。

根据我们的研究结果，在一个康波周期商品价格波动内部，嵌套着两个商品的产能周期，每个产能周期约25-30年。

而在产能周期运动的同时，商品存在18至20年的超级波动周期，超级周期的大趋势服从于康波和产能周期，但也存在自我的价格波动特征。

在一个超级周期内部，存在三个显著的小级别周期波动规律，我们称之为商品的涛动周期，因为这一周期类似于我们理解的太阳黑子周期中的厄尔尼诺现象。

根据这一模型的相互印证，我们对当前的大宗商品价格的底部级别进行准确的定位。

1、从康波周期来看，显然目前的商品熊市仍在持续中。

2、从产能周期来看，目前处于15-20年产能周期下降期的中段，这里一定不是产能周期的最低点，但是产能周期中的价格下降将在下降6-8年之后到达低点，随后进入价格的横盘震荡。

截止2015年，价格已经下降5年，如果以以往规律推测，价格低点在2018-2019年之间。

3、从超级周期来看，本次超级周期始于2001年，高点出现在2010年，而根据规律推导，本次超级周期的最终低点将出现在2019年，这个年份与产能周期中的价格下降低点是重合的。

同时，在触最终低点之前的2年，商品将出现双底形态，也就是2016年将出现年度级别的超跌反弹。

4、以超级周期的内部涛动周期的规律来看，本次超级周期仅经历两个涛动周期，在2019年之前，一定还会再出现一次涛动周期，时间应该是在2016至2019年。

1.2第三库存周期中的商品表现从周期理论的视角出发，我们可将观测经济周期的波动划分为三个主要的维度：

库存角度、设备投资角度和技术创新角度，分别对应着库存周期（短周期）、设备投资周期（中周期）和康德拉季耶夫（长周期）。

三种周期的波动因其内在生产过程和调节机制相异，呈现出不同的时间长短的波动变化。

但内部却通过精妙的微观机制与之相联系。

我们在2016年3月7日最新发布的《反抗低点已现宿命滞胀复来——继续为资源而战》明确指出：

第三库存周期的运行过程中必定出现通货膨胀，而美联储2015年12月的加息正是应对通货膨胀持续回升的开端，尽管第三库存周期上行期大幅加息，仍较难在短时间内对通货膨胀形成抑制效应。

而加息行为所带来的紧缩效应，将更快的向实体经济传导，并最终形成“滞胀”，具体的传导机理我们将在后续发布的《周期视角下第三库存周期滞胀研究》进行阐述。

相较而言，如何把握通往“滞胀”过程中的配置资产，应是投资者们更加关注的问题。

以美国大类资产为例，回顾历史上第三库存周期上行期，按涨跌幅排序可分为：

CRB现货综合=>国债收益率=>CPI价格=>美元指数=>实际房价。

CRB金属以47%收益率稳居第一，现货综合指数也达到26%的收益率，需要说明的是，在康波不同位置的第三库存周期价格波动存在明显差异，例如：

康波衰退和萧条期间，第三库存周期将获得较高回报率，这是我们在《康波中价格波动》一文中已做系统论述；排名第二则是国债收益率，受CPI价格的上升，国债收益率大幅回升，平均达13.56%；其次是美元指数平均涨幅为4.32%；而实际房价指数则出现明显的下降。

聚焦大宗商品价格波动来看，历史上美国6次第三库存周期中，大宗商品价格波动呈现明显的“倒L型”。

三次库存周期上行期大宗平均涨跌幅为：

11%、21%、42%；三次库存周期下行期大宗平均涨跌幅为：

2.6%、20%、-9%。

第三库存周期上行期是大宗商品最疯狂的时点，而这种疯狂的起点却早在第二库存周期下行期就已经出现。

因此，第三库存周期运行过程中的“财富密钥”可以总结为两点：

（1）第三库存周期上行期，大宗商品具有绝对的超额收益率；

（2）大宗商品的上涨早在第二库存周期下行期就已开始，第三库存周期上行期将延续疯狂。

因此，本文的历史检验首先是检验在每个第三库存周期的时候商品的表现。

但过去50年6个库存周期分别位于商品产能周期的不同阶段，所以，第三库存周期的平均值数据未必对本次商品反弹有很强的借鉴意义。

第二步历史检验是我们选取了上一个产能周期熊市反弹的1982和1986年的数据，这两个时间点分别为上一个产能周期熊市反弹的第一低点和第二低点，与2016年的商品反弹性质是非常一致的。

二库存周期视角：

第三库存周期商品反弹经验上文回答了第三库存周期大宗商品反弹的客观存在性，下文将在此基础上进一步回答第三库存周期大宗商品价格反弹的内部结构。

结合美国历史上6次第三库存周期和大宗商品价格波动规律来看，将大宗商品反弹的内部结构划分为：

反弹节奏、反弹幅度。

反弹节奏将以历史大宗商品反弹顺序和路径两个角度为投资者提供参考标尺；反弹幅度则将大宗商品反弹再分割为一次反弹和二次反弹两部分，在配合反弹时间的指导下，为投资大宗商品提供一个相对明确的时空概念。

我们回顾了美国历史上6次第三库存周期的上行期，分别是1971.01-1973.11、1980.08-1981.10、1989.10-1990.08、1999.01-2000.09、2005.11-2008.02。

对每一次第三库存周期上行期大宗商品价格运行作出标识，将其划分为：

一次触底、一次触顶、二次触底、二次触顶。

并据此测算不同品种在不同区间内的反弹幅度和运行时间。

2.1第三库存周期商品反弹节奏：

顺序与路径从大宗商品与产出缺口的触底、触顶和波动关系来看：

在产出缺口触底时，糖、铁矿石、石油、铅、黄金和铜已早于产出缺口触底，各品种平均约领先8个月、7个月、6个月、3个月、2个月、1个月，而铝同步略滞后于产出缺口，这与我们在2015年11月发布的《中国经济即将触底》研究结论是一致的，上游化工、有色、煤炭等品种在周期底部时具备领先型，而期货价格则是实体经济更领先的指标。

在产出缺口触顶时，铜和糖领先产出缺口回落，领先1-2个月的时间；而黄金、铅则同步回落，石油、铝、铁矿石则出现明显的滞后