全球与中国宏观经济形势展望Word格式.docx
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至少需要保持在6.0%以上，预计政策逆周期调节的力度将会继续加大。
货币政策在稳健基调下通过全面降准、定向降息、LPR改革等手段切实降低实体经济融资成本，但上半年物价走高和通胀预期扩散将一定程度上掣肘政策空间；
财政政策将会进一步加力提效，专项债规模扩大、发行前置，赤字率有望提高；
各项改革措施将加速落地。
需关注稳增长下的结构恶化、中美贸易谈判变数以及房地产市场的异常波动。
l政策展望与建议。
稳增长仍将是政策主线，货币政策和财政政策将围
绕翻番目标发力。
但在稳增长的同时，着眼中长期目标，我们建议：
一是积极有效应对中美贸易谈判；
二是全面深化改革；
三是全面扩大开放；
四是加快推出房地产长效机制。
目 录
一、全球经济形势：
2019年回顾与2020年展望 1
（一）2019年回顾：
全球经济再创新低 1
1.美国：
经济渐进回落，美联储预防式降息 1
2.欧洲：
经济增长乏力，通胀面临脱锚风险，货币政策重返宽松 4
3.日本：
经济低位运行，通胀表现疲软，货币政策保持宽松 6
4.新兴经济体：
经济增长放缓，宽松政策开启 8
5.全球市场：
多重风险并存，资产逆势上涨 11
（二）2020年展望：
全球经济有望触底回稳 13
经济持续承压，政策保持观望 13
经济有望小幅修复，货币政策仍将宽松 14
经济增长持续放缓，扩大宽松可能性加大 16
宽松政策支持内需改善，贸易摩擦仍是主要制约因素 17
市场情绪改善，资产价格重估 18
（三）2020年需关注的风险因素 19
1.贸易摩擦风险因素 19
2.地缘政治风险因素 20
3.全球资产价格泡沫 20
二、中国经济形势：
2019年回顾与2020年展望 22
经济下行贯穿全年 22
1.供给端：
工业生产持续放缓，服务业稳中趋降 22
2.需求端：
投资渐进下行，消费全面回落，进出口增速明显下降 24
3.通胀形势：
猪肉唱主角，核心仍低迷 28
4.金融环境：
信贷社融稳定增长，M1-M2剪刀差收窄 31
5.金融市场：
人民币汇率整体下行，债券市场收益率震荡下行 32
GDP增速有望持稳于6%左右 34
工业温和承压，服务业仍具韧性 34
投资回落，消费回升，进出口回稳 36
CPI前高后低，PPI小幅通缩 39
社融增速或先降后升，信贷保持平稳增长 41
人民币汇率有望企稳回升，债券市场或继续承压 42
（三）2020年需关注的风险因素 43
1.稳增长下的结构恶化 43
1
2.中美贸易谈判变数仍存 43
3.房地产市场的异常波动 44
三、政策回顾与展望 45
（一）2019年政策回顾：
逆周期调节的收与放 45
1.货币政策：
保持松紧适度 45
2.财政政策：
加力提效 46
3.其他政策：
稳增长逐渐加码，稳物价全力推进 48
（二）2020年政策展望：
逆周期调节有望加码 49
1.货币政策展望：
逆周期调节将继续发力 49
2.财政政策展望：
定向发力、精准施策 51
需求侧继续发力，继续做好“六稳”工作 52
四、政策建议 53
（一）积极有效应对中美贸易摩擦 53
（二）全面深化改革 54
（三）全面扩大开放 54
（四）加快推出房地产长效机制 55
主要宏观经济及金融数据一览表 56
2019年回顾与2020年展望
全球经济再创新低
2019年，受2018年货币政策紧缩滞后效应、全球贸易形势恶化以及地缘政治不确定性增加影响，全球经济继续共振下行，主要指标降至历史低位。
10月摩根大通全球综合PMI回落0.3个百分点至50.8%，连续3个月下滑后已达2016年2月以来最低水平。
OECD综合领先指标9月已降至99.1，为金融危机以来最低水平。
国际货币基金组织连续四次下调经济增速预期，10月的《世界经济展望》将2019年世界经济增速预期下调至3.0%，为金融危机以来最低水平。
分国别看，2019年税改效应褪去后，国际贸易紧张局势和全球经济疲软使美国经济下行风险加大，美联储由加息转向“预防式降息”，年内已降息三次并提早扩表；
受制于贸易摩擦和英国脱欧不确定性，欧元区经济增长动能持续疲弱，制造业下行压力加大并出现向服务业蔓延和向劳动力市场传导的迹象，通胀屡创新低并面临脱锚风险，欧央行降息并重启QE，英央行继续按兵不动；
日本出口和生产双双不振，经济低位运行，通胀疲软，距离目标愈发遥远，日央行维持原有宽松货币政策不变；
在外部不确定性和内部结构性问题双重叠加下，主要新兴市场国家经济增长普遍放缓，除部分经济体受益于中美贸易摩擦外，大部分新兴市场PMI指数和出口出现下行，主要新兴市场经济体均进入降息通道。
1．美国：
经济渐进回落，美联储预防式降息
2019年，受贸易局势等不利因素牵制，美国经济增速渐缓。
美国2019
年一季度实际GDP年化季环比终值3.1%，较前一季度提升0.5个百分点，市场普遍认为这一数据存在高估。
从二季度增长2%情况看，受商业投资疲软、政府支出增长放缓和贸易局势紧张等因素影响，经济表现与此前特朗普承诺的3%渐行渐远。
三季度经济增速继续放缓，实际GDP年化季环比终值为1.9%，创近三年来新低。
四季度以来，工业生产、消费都有边际好转，美国经济进入衰退的可能性不大。
从全年表现来看，2019年下半年实际GDP增长总体明显低于上半年。
从经济周期看，美国经济扩张已进入第11个年头，持续时长破历史纪录，或正逐步接近繁荣时代尾声。
通胀平稳，先抑后扬。
2019年，以核心PCE和核心CPI衡量的美国
通胀表现出先抑后扬状态。
1月至5月，核心PCE同比涨幅由1.8%降至1.5%，核心CPI波动相对较平稳，同比涨幅徘徊在2%至2.1%之间，处于年内低位；
6月后通胀指标持续上扬，8月核心PCE回弹至1.8%，同期核心CPI升至年内最高2.4%；
10月以来，通胀水平略有回落，10月核心PCE同比增速回落至1.7%，核心CPI同比增速回落至2.3%。
劳动力市场保持韧性。
2019年美国失业率持续下行，由1月4%降至9月3.5%，触及1969年12月以来最低水平。
10月，失业率微升至
3.6%。
2019年有8个月份新增非农就业人数超10万人，劳动力市场表
现尤为强韧；
10月再新增12.8万人，显著超出预期4万余人。
劳动参与
率由年初提升至63.3%，抬高0.1个百分点。
平均时薪10月同比涨幅录
得3%，均较9月抬升0.1个百分点。
目前美国劳动力市场接近充分就业，风险在短期内有望延续均衡。
贸易逆差微降。
2019年，受经济增速放缓和贸易紧张局势压制，美国出口动力不足，但国内强劲消费增长支撑进口提升，进口部分抵消出口回落，外贸总体呈现温和波动态势。
截至2019年9月，美国外贸规模达3.76万亿美元，占GDP总量比重、贡献率分别为23.5%、-2.6%。
此外，美国单边贸易保护主义政策并未有效缩减贸易赤字，截至2019年9月，美国贸易逆差额累计达4813亿美元，同比上涨5.43%；
9月美国贸
易逆差额回落至525亿美元，对华贸易逆差额降至316亿美元，为近5
月最低，但中国仍为美国第一大贸易逆差来源国。
美联储逐步推进宽松货币政策。
基于美国经济基本面下行压力较大，且出现了3月期和10年期国债收益率倒挂等状况，美联储由加息通道进入预防式降息，分别在7月、9月、10月降息25个基点，当前利率处于1.50%-1.75%区间。
美联储在6月声明中首提“采取适当行动维持扩张”，
但10月会议将该措辞删除。
美联储主席鲍威尔近期强调，当前家庭支出稳步提升，但制造业产出、商业投资和出口疲态延续；
同时，全球经济增长放缓及贸易局势对美国经济造成持续性压力；
在内外部环境显著变化的情况下，降息旨在为持续风险提供保障，有助于美国经济保持强劲。
未来联储在制定货币政策时将更关注经济发展形势，若经济前景与其三大目标相一致，就会保持当前适当的货币政策立场；
如果出现需对前景作出重大重新评估的事态，才进行回应。
短期内，预计12月继续降息可能性极微；
2020年货币政策将主要依据经济表现而定。
中国民生银行研究院
民银智库研究第115期
中美贸易谈判一波三折。
由于年初的谈判并未达成令双方满意的结
果，自5月份起，美国加大对中国企业的制裁力度，并提高了关税税率、扩大了征税范围，进而引发了人民币兑美元汇率的近10年来首次破7，贸易战有向科技战、金融战蔓延之势。
后经过双方紧锣密鼓的磋商，10月10日至11日，第十三轮中美经贸高级别磋商在华盛顿如期举行，此次磋商建立在平等和尊重基础之上，是以合作共赢精神解决双方分歧迈出的重要一步，关系着两大国关系的未来乃至全球经济走向。
磋商结果符合市场预期，中美双方相向而行推动谈判，在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，双方已就第一阶段协议文本取得共识，预计2019年内签署贸易
协议。
在该协议中，中方将增加400至500亿美元自美农产品进口，美方将进行部分技术转让。
向前看，谈判仍将继续，有关取消加征关税的核心关切有待解决，双方正朝最终达成协议的方向努力。
图1：
美国GDP环比折年率及各分项拉动 图2：
美国CPI与核心CPI
29
6%
5
4
3
2
-1
-2
2014-03
2014-07
2014-11
2015-03
2015-07
2015-11
2016-03
2016-07
2016-11
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