我国外汇储备在金融危机中面临的问题及思考.docx
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我国外汇储备在金融危机中面临的问题及思考
我国外汇储备在金融危机中面临
的问题及思考
[摘要]：
外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。
因而一直受到各国政府和国际金融机构的普遍关注。
本文先通过对我国外汇储备的实际情况进行分析，得出了我国实际外汇储备远大于了由此估算出的适度规模，探讨了如何对我国外汇储备风险管理的一些途径，旨在于对我国外汇储备规模增长的持续性、稳定性以及未来发展趋势的研究做出一点启示。
[关键词]：
外汇储备 储备规模 金融危机 藏汇于民
一、我国外汇储备的现状
首先，中国外汇储备目前主要由四部分组成：
一是巨额贸易顺差；二是外国直接投资净流入的大幅增加；三是外国贷款的持续增多；四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入（据说现在已超过500亿美元）。
这四个部分不同程度上都存在着一些不确定性，或者风险和泡沫。
特别是“热钱”和短期贷款可能造成的危害不容忽视。
1997年亚洲金融危机是很好的教训，最近越南在这方面的“险情”也值得我们注意。
目前我国短期贷款已高达60%以上，超过了国际权威的“危险警戒线”，加之“热钱”又通过多种渠道悄然滚滚而来，难道还不值得我们警惕和忧虑吗？
第二，中国外汇储备同美欧日并没有科学的可比性。
如果简单地用中国在这方面的“第一”来与之类比，那么，美国国家外汇储备只有758亿美元，加拿大只有430亿美元，英国不到1000亿美元，法国和德国也都不到1500亿美元。
这些发达国家都成了“相对贫穷国家”了。
但美欧日都是“藏汇于民”和“藏汇于物”的。
美国的民间外汇储备高达9万亿美元，差不多是中国民间外汇储备1600亿美元的60倍。
美国黄金储备8135吨，差不多是中国的14倍。
日本民间外汇储备高达3万多亿美元，将近中国的20倍，而且不仅没有外债，还有包括我国在内的几十个国家对它的欠债（3000多亿美元）。
在石油储备方面，中国同这些国家比较起来更是相形见绌。
中国外汇储备（不含港澳台）的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。
2006年2月底中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一。
2007年央行公布的数据显示,2007年第一季度中国外汇储备增加1357亿美元,同比多增795亿美元,一季度的外汇储备增加额已经接近2006年全年外汇储备增加额的55%。
到2007年底,中国外汇储备余额达15282亿美元,同比增长37.36%。
截止2008年6月末，中国的外汇储备已经增加到18088亿美元，比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多。
这个数字实际上已经超过了世界主要7大工业国（包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7）的总和。
中国大陆外汇储备作为国家资产，由中国人民银行下属的中国国家外汇管理局管理，部分实际业务操作由中国银行进行。
截至2008年4月30日，中国的外汇储备已经增加到17600亿美元。
国内外某些专家学者强调指出，这比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多，已经超过了世界主要七大工业国的总和。
但我们千万不能过于自我陶醉，更不应因此而感到“飘飘然”，以为中国外汇储备真的已经“雄踞世界第一”，把美欧日等发达国家“都比下去了”。
事实并非如此。
我们在庆幸来之不易成就的同时，必须保持清醒的头脑，看到其中的某些风险和泡沫，看到这个“第一”同美欧日有着一些“不可比性”。
1.币种构成
中国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。
据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%，依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例。
2.外汇储备结构原因
中国外汇储备结构以美元资产为主有以下几方面原因：
1、储备货币发行国的经济活动要以国内经济为主，虽然美国占国际贸易的比例很大，但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低，远远低于日本、德国、瑞士的相应指标，后者三国的主要经济活动是外向型的，其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动，不利于保值；
2、除美国外，日本、德国、瑞士的央行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要的作用；
3、美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段；
4、国际贸易中2/3以美元结算；
5、国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易，各国央行的金融操作也是主要采用美元；
6、各大国的外汇储备主要是美元资产；
7、国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券。
3.储备成本
由于中国外汇储备结构中美元资产较多，在2000年之后的美元大跌过程中，中国外汇储备在账面上贬值严重。
有观点认为，2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元，2004年上半年账面损失约400亿。
4.流动性风险
“外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券”；“中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那里，而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”。
然而约占60%比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。
5.非常规使用
2004年1月，国务院动用450亿美元外汇储备以充实中国银行和中国建设银行的资本金。
这次注资行为不属于外汇储备的常规运用范畴，2003年12月16日成立的中央汇金投资有限责任公司承担执行人的角色。
6.储备规模
有观点认为，实行浮动汇率制的国家外汇储备以GDP的10%左右为好，中国目前的外汇储备水平明显偏高。
亚太区国家的外汇储备额占GDP的比例平均上都要比西方国家高出很多，这个现象并非中国所独有，而且高外汇储备对于维护金融市场的稳定也是有帮助的。
有些观点认为，考虑到中国的银行坏账情况比较严重，适当的增加外汇储备不但是必要的，而且现在的储备水平还太低。
人民币汇率曾经采用盯住美元的做法，在人民币/美元购买力平价失衡、全球预期人民币将会相对美元升值的情况下，大量美元热钱涌入中国换取人民币，以求收买廉价资源并获得汇率波动收益。
中国央行为了维持固定汇率，不得不大量买入美元，加剧了中国外汇储备问题，导致了通货膨胀的风险。
美国次贷危机发生以来，美元外汇储备越多，人间蒸发的资本就越大，经济代价越大，除了跨国公司和国内利益集体捞了好处，吃亏的是中国这个国家和老百姓。
二、这场金融危机对中国的影响
（一），危机的双重性影响。
这次金融危机是世界历史转变的标志，站在世界历史的角度看，危机对所有国家特别是对中美2个国家具有双重性影响。
就美国来讲双重性表现为：
一方面如果处理得好，是金融产业的泡沫压缩，如同2001年纳斯达克暴跌形成的生物产业和信息产业挤压泡沫一样，泡沫压缩后美国将会更加强大。
另一方面如果金融体系全面崩溃，美元信用的崩溃将结束美国的世界霸权地位，如果出现这一局面，必然导致世界大动荡和大规模战争。
单就目前情况来看，后者出现的概率不大。
美国金融体系的欺诈性质，决定了这场危机在客观上是一场赖帐运动，作为债务人的美国，遭受到的伤害并不很大，宏观微观都是如此。
从宏观来看，美国破产的都是经营别人资产的金融公司，破的是别人的产，自己只是名义损失。
这就是虚拟经济和实体经济的区别，实体经济破的是自己的产，虚拟经济破的是别人的产。
从微观来看，美国老百姓和银行的关系与中国完全相反；美国是老百姓欠银行的钱，破产对美国老百姓危害不大，所以美国最大的储蓄银行互助银行破产后没有引起社会任何反响；中国则是银行欠老百姓的钱，银行一旦破产老百姓就会造反。
无论美国人实际上是怎么样，这场赖帐运动在客观上帮助美国形成了风险和财产相分离的状况，美国透支消费了世界各国主要是中国的财产，现在却通过破产把风险转嫁给世界各国特别是中国。
现在回顾美国今年4月完成的金融改革法案才发现，美国之所以4月份建立起有史以来最强大的经济防火墙，就是为了在金融危机引爆后防止别国收购美国实体经济，维护美国的经济基础。
就中国来讲的双重性表现为：
一方面，经济殖民化陷阱造成了中国“双空”结局，资源和美元都是两手空空，财富被掠夺净尽，弄不好甚至会造成大崩溃大动荡。
另一方面如果处理好，就能够带领世界步入大众时代，实现东方文明的复兴和中华民族的崛起，世界中心再次转移到中国，人类包括中国在内同时完成正、反、合的发展周期。
（二），向中国转嫁危机
全世界唯独中国号召赴美救市；全世界唯独中国舍弃自己股民去美国救市。
家族利益决定的，家族利益超过阶级利益，阶级利益超过民族利益。
这不是认识问题，是利益问题，左派只能等待收拾残局。
并且国民的麻木是重要原因，汉奸言论公开化既不是政府的问题也不是制度的问题，而是国民的问题。
偷偷耍流氓是个人品质决定的，公开耍流氓就是公众品质决定的。
那么多人公开为贱卖银行辩护，说明他们知道无论怎样公众仍然会追捧他们，否则是绝不可能公开裸奔的。
让人均一千多美元的中国去人均4万美元的美国救市，所有中国人无不感到悲愤莫名。
这场危机是信用危机，主要是2个国家最厉害，美国和中国，美国透支未来收入，中国透支未来资源；美国是虚拟经济领域的欺诈，中国是实体经济领域的欺诈。
结果就是美国虚拟经济破产，中国实体经济破产。
所不同的是，美国是为本国人民高消费透支了未来，中国则是在压缩本国人民消费的基础上为美国透支了自己的资源。
虽然美国和中国都是世界上最大的透支国家，只是美国透支了别国人民未来的收入，中国则是被别国透支了自己的资源，还透支了中国人的福利，中国人的健康，中国人的环境，所有这些透支最终都要由中国人自己偿还，如果现在把透支资源换取的一点财富再拿去美国救市，中国最后依靠什么偿还？
如此的经济开放使中国人的存在没有了任何意义，完全是为美国而存在：
中国资源存在的意义在于能为美国提供廉价消费品；中国劳工存在的意义在于能让美国人有更多时间在夏威夷海滩尽情嬉戏；中国企业存在的意义在于能为美国创造高额利润；中国赚取外汇的意义在于能让美国人信用卡上可用金额更多一些；中国引进外资的意义在于能让美国控制我们的民族产业；甚至为了防止工人抵抗外资压低工资，专门修改宪法，取消罢工自由。
结果是美国在透支我们资源的基础上玩虚拟，玩预期，玩透支游戏，我们还傻乎乎地遵守这种游戏规则，按照美国人制定的游戏规则进行全国大检查，凡是与美国游戏规则冲突的所有规定和政策统统作废，把中国变成了美国的海外经济基地。
中国九十年代外向型经济发展的过程，就是美国九十年代大牛市的过程，中国创造的财富长江大河般流入美国，支撑了美国的消费和股市，自己却是人死在医院外面，钱葬送在股市里面，形成了历史上罕见的一场又一场股灾。
中国开放型经济体制变成了一个财富黑洞，如同科幻电影中的时空转换器，所有财富都会瞬间变成美国的财富，中国的青山绿水变成了西方国家的财富，换来美国印刷厂印制的一堆名叫美元的纸张，最后连这花花绿绿的美元也送还给了对方。
我们的资源变成了美国的廉价商品，我们自己却是资源掏的越多，换来的美元越多，国内投放的货币就越多，就越是通货膨胀；通货膨胀反过来又紧缩，越是紧缩老百姓工资就越低，老百姓就越倒霉。
马克思曾经讲，当初工人因为创造的财富太多而贫困，中国人则因为资源卖的越多越贫困。
本来制造业向中国转移给了中国一个机会，中国拥有实体经济，美国拥有虚拟经济，一旦冲突，美国倒霉。
可是现在美国却控制了中国的实体经济，先是把中国钉死在产业链低端，耗光中国资源，整个世界20年在享用中国资源。
然后在把中国资源换取的美元回流美国，把虚拟经济的灾难转移到中国。
与此同时，还用资本和品牌把中国的低端产业再控制在自己手中，让中国最终两手空空，高端低端产业全部控制在对方手中。
世界形成两个极端国家：
创造财富的贫穷国家和创造品牌的富裕国家。
前者资源耗光环境崩溃，后者山清水秀不付任何代价。
结果是实体经济的生态灾难和虚拟经济的泡沫灾难，全部砸在中国人头上。
这就是所谓世界规则和市场规则。
二、中国外汇储备用在美国投资的组合：
1.股票和短期债券：
获利的可能性大，但风险也大，中国在美国的这两类投资总金额仅520亿美元，仅占总投资的5.5%。
2.“公司长期债券”：
利润较高，同样风险较大。
中国投资于美国的公司长期债券总金额是280亿美元，仅占总投资的3%。
那些公司是“公司长期债券“呢，几乎500强的公司都属于这一类：
花旗，摩根，GE（通用电气），微软，沃尔玛，GM（通用汽车），雷曼兄弟，爱克森石油公司，波音，……等等，都是大名鼎鼎的公司，它们之中也发行了一些长期债券，但这类公司长期债券会因为公司的倒闭而血本无归，例如雷曼兄弟这次倒闭，对英国（拥有4005亿美元）和日本（拥有1100亿美元）来说，影响就较大，中国持有这类公司的债券总共只有280亿美元，在雷曼兄弟那里的损失就很小了。
3.机构长期债券：
我们在美国的机构长期债券一共购买了3760亿美元的债券，其中与房贷有关的债券不超过2060亿美元（两房的债券包含在这2060亿美元之内）。
“机构长期债券”的英文是AgencyLTDebt，在给美国国会的一个报告中是这么定义“机构长期债券”的：
Agencysecuritiesincludebothfederalagenciesandgovernment-sponsoredenterprisescreatedbyCongress（e.g.,FannieMaeandFreddieMac）toprovidecredittokeysectorsoftheeconomy.Someofthesesecuritiesarebackedbyassets（suchashomemortgages）.译成中文的意思就是：
机构债券由联邦机构（agency）和国会创建並由政府资助（主管）的企业（如房利美和房贷美）组成，从而为关键的经济领域提供信用。
某些这种债券是靠-资产（例如房贷）来支撑的。
其实就是机构债券是美国政府甚至国会有某种承诺的债券，引用经济学家郎咸平的一段话：
“两房”作为政府发起机构，其债务享有不成文的政府担保，深受市场欢迎，买卖活跃，外国政府及大财机构、银行、保险公司、退休基金都持有两者的债券，所以美国政府不可能坐视这等债券出事而不理。
否则，对于美国的社会经济会造成连锁打击。
到时候美国受不了的。
所以中国持有的3700亿美元的机构债券仍然在那里，如果美国政府用7000亿给两房救市就是为了要按期连本带利的还包括中国在内拥有的两房债权。
而美国政府不借钱给雷曼兄弟，也从反面说明两房债券的安全性。
因为雷曼兄弟没有美国政府的担保“机构长期债券“由ABS和其它两类组成，所有的房贷债券全在ABS项目之内，ABS是英文”Asset-backedsecurities“的缩写，意思是用自己的资产作抵押担保的债券。
也就是说中国投资的美国房贷长期债券最多也只有2060亿美元，一旦两房等房贷企业破产，他们用来做抵押的美国房子连地皮都要由债主中国收去。
“其它”项目下的1700亿美元与房贷无关。
4.美国财政部的长期债券（Treas.LTdebt）：
这就是外国政府发行的公债，分2种，一种是到期还本息，中间不能转让，另一种是可以到市场上去交易的，票面价值会有变化（与我们的国库券相似）。
购买外国政府的国家债券利润低,但风险小。
对一个保守的财产保持者来说，这是一个稳妥的选项。
但小国本身没有多少钱，所以也不能在各个小国（如捷克，土耳其等）去买很多政府债券，剩下来的就是美国了，基本考虑就是除非你美国破产，我钱财会没有。
换句话说，“你要我死（我的钱没了）你先死”（你破产）。
美国如果还不起钱了，它还有8100吨的黄金储备（价值2.3万亿美元）拿出来兑换成现金还债
三、我国外汇储备适度规模
近年来，我国外汇需求主要来自于以下五个方面：
维持正常进口用汇需求；偿还债务用汇需求；外商直接投资赢利返还用汇需求；政府干预汇市的用汇需求和其他用汇需求（包括居民出境旅游、求学、就医等）等。
如果能满足这五个方面的用汇需求或略有节余，则我们认为外汇储备规模就是适度的。
我国进口用汇需求大约为1120－1680亿美元。
偿还债务用汇需求大约为230－345亿美元。
外商投资赢利返还用汇需求大约为448－672亿美元。
目前人民币还不能自由兑换，我国对资本项目严格管制，并实行经常项目的银行结售汇制，因此，并不需要太多的外汇储备干预市场，不妨以2004年流入我国的短期资本600亿美元为外汇需求的参考数。
随着国家对居民出境旅游、探亲、就医、留学等方面的限制进一步放宽，所需的外汇储备也会进一步增加，估计总额在400－600亿美元。
由此，我国外汇储备的适度规模区间大致为：
2798－3897亿美元。
可以看出，当前我国外汇储备有较大过剩。
因此，如何控制外汇储备的超常增长，加强外汇储备的管理，提高储备资产的运用效率成为当务之急。
四、加强外汇储备的管理途径探讨
过多的外汇储备就意味着经济资源的巨大浪费，长期如此，对我国经济发展有害无利。
我们认为，在当前条件下，加强我国外汇储备的管理应从两方面着手：
即一方面要采取措施解决外汇储备的超常增长，另一方面要提高现有储备资产的运用效率，两者不可偏废。
控制外汇储备超常增长可以从供给机制上着手。
从供给来说，外汇储备增加是国际收支顺差的结果，也是当前结售汇体制所致。
但根本原因在于，外界对人民币汇率抱有升值预期，本币和外币利率差距太大，国内外币缺乏安全、稳定、高回报的投资渠道。
因此，企业、银行、个人都愿意减持外币资产，增加人民币资产。
因此，解决问题的思路还需要从打消汇率升值预期、解决利率差距和增加投资渠道入手。
当然，还应研究和调整汇率制度，改变目前单一盯住美元的汇率机制，建立适合我国国情的汇率制度。
投资策略的调整：
1、改变币种结构，保持储备资产多样化。
目前，我国外汇资产面临的突出风险是美元“独大”，这样，在美元贬值时我们面临较大的资产缩水风险。
可考虑适当增加黄金和石油、矿产资源等战略储备资产的比重。
2、提高外汇储备在国内的运用效率。
如可考虑动用部分储备资产发行美元债券，允许企业和个人用人民币购买，建立专项基金。
同时可考虑发展境内外币债券市场。
以减少到国际市场筹集资金，并替代部分外商直接投资。
3、调整外汇储备的投资策略，增加收益。
当前，我国外汇资产主要用于购买美国国债等短期投资上，年收益率仅为3%左右。
可适当调整投资期限结构，运用外汇储备进行一些长期的投资计划。
4、以我国目前的外汇储备规模，很难说“外汇储备已经过多”。
我国拥有13亿多人口，如果按人口平均，我国的人均外汇储备尚不足800美元，这一水平与日本、德国等外汇储备比较多的国家和地区相比还是非常低的。
我们目前需要考虑的是如何更好地利用外汇储备及其所产生的收益，更及时地监测和化解风险，让居民“藏汇”有利可图。
如此，才能从根本上解决外汇储备增长过快的问题。
五、结语:
本文通过论述有关外汇储备现状和投资策略，讨论了金融危机对我国外汇储备影响的问题，即根据我国的经济状况，分析适合我国国情的外汇储备适度规模以应对今年的金融危机，最后根据上述目标提出一些建议。
本文说明了在当前形势下，政策重点应当是稳定外汇储备，与加强外汇储备管理两者并举。
不断降低外汇储备的投资风险，指出适合我国经济发展外汇储备规模。
参考文献：
[1].许承明《中国外汇储备研究》北京:
中国统计出版社2003
[2].奚君羊《国际储备研究》北京:
中国金融出版社2000
[3].陈荣安《我国外汇储备规模适度性分析》南京财经大学学报2005/02
[4].刘荣茂、惠莉《影响我国外汇储备规模因素的研究》上海金融2005/03
[5]中国国家外汇管理局《2007年国际收支报告》2008/6
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