三泰电子基本情况及看点.docx
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三泰电子基本情况及看点
三泰电子（代码：
002312）
涵盖银行全业务流程的整体外包服务商,智能快递终端平台开启新成长之路。
一、三泰电子业务介绍
1、立足银行上游服务，拓展智能快递终端网络平台
公司成立于1997年，2005年变更为股份公司，2009年底在中小板上市。
当前总股本为3.7亿股，股价为23.55元/股（截止2014年7月12日收盘价），市值达87.135亿，其中公司董事长补建先生持股比例为36.01%，此外，第二大股东为深圳市天图创业投资有限公司。
公司是国内领先的金融电子产品及服务提供商，专业从事金融电子设备及系统软件的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电子回单系统、ATM监控系统及银行数字化网络安防监控系统。
公司于2012年10月投资6000万成立子公司成都我来啦网络信息技术有限公司，并首先在成都地区铺设速递易智能收件柜，速递易有效解决了快递行业最后一公里的投递问题，广受青睐，推广迅速，前景可期。
2、电子回单系统业务：
均衡增长
电子回单系统是三泰电子将计算机控制技术与银行回单管理相结合，取代传统铁皮回单柜的一种对公自助平台，提供客户自助账户查询，自助账单打印，电话查询等功能服务。
银行中间业务收费的明晰，使得银行与电子回单系统制造商间互惠互利的合作机制基本形成；由设备制造商投资布放设备并提供后期检修维护服务，银行以提供电子回单系统向客户收取服务费，银企双方分享收益的商业模式相应产生，给该行业带来很大的发展机遇。
银行集中招标采购，导致了电子回单系统行业的整合与集中，市场壁垒已初步形成，新的厂商较难进入本行业，早期市场低水平同质化竞争已得以避免。
未来较长时期内，电子回单系统的市场供给将呈现均衡增长的态势，厂商之间的竞争将以产品功能、质量、服务的不断改进为主要手段；同时伴随电子回单系统合作运营商业模式逐步推广，传统的制造商逐渐向合作运营商转变。
2012年电子回单系统总收入规模达2.06亿元，公司在电子回单系统方面，拥有成熟的产品技术和丰富的产品结构，在市场竞争中处于优势，市场份额持续名列第一名，份额进一步提升的难度较高，预计收入跟随行业稳定增长。
3、银行安防系统业务：
稳固龙头地位
ATM监控作为银行安防系统的一个分支，公司在该领域是国内唯一一家同时为工行、农行、中行和邮储等银行总行提供ATM监控系统的厂商。
05年以来，ATM监控的采购逐步转变为省级分行和总行统一集中招标采购，市场集中度提高显著。
公司凭借与银行客户以及NCR、日立、迪堡等国际一流ATM设备商建立的长期合作关系，入围总行招标，市场占有率由06年的7.56%迅速提升到08年的26.88%。
银行数字化网络安防监控业务包括整体解决方案提供、软件平台研发、硬件设备制造、工程施工、集成调试、项目管理及运行维护服务。
银行数字化网络安防监控系统是在银行原有的数字化安防监控设备基础上，通过各种网络协议、传输技术、编解码技术等技术将各监控点的设备整合起来，做到集中监控、分级管理。
目前已能实现将省分行及其管辖地二级地市分行两级远程网络监控，实现对管辖范围内各营业网点、金库、ATM、自助银行、办公楼等场所的安防监控报警系统进行集中监控和管理。
在银行数字化网络安防监控市场，目前国内安防企业规模较小，数量较多，行业前列的30余家企业市场份额不足15%，整合和集中将成为行业发展的趋势。
公司的公开招标数据显示，公司在省市级以上银行数字化网络安防监控系统项目招标中，入围次数列第一，08年公司的市场占有率为0.73%。
4、金融服务外包业务：
有望爆发的巨大市场
金融服务外包是指金融企业持续利用外包服务商来完成以前由自身承担的业务活动，主要涵盖了银行、保险、证券（基金）、信托、担保以及期货等领域行业，其内容又可以分为信息技术外包（ITO）、业务流程外包（BPO）和只是处理外包（KPO）三大类。
公司金融外包服务业务的客户主要有中、农、工、建、交、邮储等大型国有银行，还有中信、民生、浦发、广发、招商、华夏等股份制银行。
2012年公司还加大了地方性商业银行的业务拓展工作，先后中标北京农商行、晋商银行、上海银行、徽商银行、瑞丰银行等多个外包项目。
公司外包项目数量已经超过200个。
公司12年金融外包业务从业人员为5300余人，13年10月已经突破7000人，预计到2013年底将达到12000人的规模。
银行外包的原因有很多，包括节约成本、增加市场灵活性、获得第三方技术、优化核心竞争力等。
公司定位于为客户提供前台、中台及后台综合外包服务解决方案。
在前台，公司帮助银行提升网点服务品质、改善银行客户体验、实现客户营销目标；在中台，公司通过ATM整体外包、网格化服务等模式帮助银行实现网点管理和运营；在后台，公司帮助银行建设大型集中处理中心和作业中心。
区别于东南融通、神州数码、软通动力这样的软件外包商和京北方、信雅达、华拓数码等银行后台服务商，三泰公司的金融外包服务是涵盖银行全业务流程的整体外包服务。
5、智能快递网络云平台：
后续快速增长的主要动力
物流的配送环节是物流体系中较为重要的部分，一方面是送达客户及提升客户体验的环节，二是最后一公里成本昂贵，可能占物流成本的比例高达50%，此外，物流干线运输成本占比约35%，仓储和分拣成本占比约15%。
根据亚马逊对配送点进行的分析，物流设备和配送反应时间有一个最佳临界点，增加合适的智能快递柜有利于降低最后一公里的物流成本。
在我国，智能快递柜的需求因素具有中国特色，我国城市居民居住密度高，除节约成本外还可以减少居民个人隐私受威胁的风险，可以避免居民不在家无法收件的情况。
如果智能快递柜能够同时实现收件和派件的功能，将会更加增强最后一公里的物流效率。
从事智能快递柜的国外公司主要有BufferBox，此外，亚马逊河沃尔玛也有类似智能柜。
BufferBox成立于2011年5月，主要从事智能快递柜服务。
2012年12月谷歌以1700万美元收购了BufferBox。
国内运行此类快递柜服务的有顺丰、邮政速递和京东，但都是用于自身业务的快递柜。
此外，部分第三方企业自身也开始类似BufferBox来开发智能快递柜，三泰电子是智能快递网络最先进入者之一，且网络推进速度较快。
国内智能快递终端基本还处于萌芽状态，随着业务量的增加，智能快递终端的必要性将越来越强，相关终端提供及服务提供将有较广阔的发展空间。
三泰电子于2012年10月投资6000万成立字公司成都我来啦网络信息技术有限公司，并首先在成都地区铺设速递易智能收件柜，通过在小区内安装智能快件箱，可以解决快递日常派送遇到的几类问题：
1）小区过大，快递员挨户上门寄送难以完成巨量的派送任务。
2）业主不在家，业务员和业主互相等待，等待和沟通成本很高。
3）工作日期间，业主只能将快递寄到公司，将快递带回家成为一种负担。
4）部分物业可替业主收快件，但是快件丢失容易引起纠纷。
快件处理成为物业公司的一大难题。
因为提高了快递的派件效率，当速递易到达一定规模后，快递公司、快递员愿意为使用速递易的柜子支付一定的费用。
同时，由于使用速递易为业主带来了便利，所以业主也愿意为超时使用速递易柜子，支付超时费用。
最后，由于速递易减轻了小区物业的快递负担，物业原则上不会阻挠速递易的布点。
速递易将成为公司成长新动力。
虽然有投资者可能质疑，该行业技术门槛不高，未来可能造成恶心竞争。
但整体看，该行业类似分众传媒等框架媒体，虽然壁垒有限，但一旦跑马圈地完成，则进入者再无机会。
随着网点布放的铺开，与快递公司谈判、设备维护与数据分析等均具有规模效应。
将呈现强者恒强的局面。
公司在国内首创此产品，已在圈地过程中占得先机。
且公司作为上市公司，拥有更丰富的融资渠道来运用资本进行快速扩张，预计未来将在行业占据重要地位。
此外，公司主业产品电子回单柜与速递易在产品形态上相似性很大，开发流程与工艺经验上均可借鉴。
公司去年公告拟15个城市设立公司实施运营速递易业务，并申请8000万元信贷业务；且公告拟配股募资7.5亿布局智能快递终端。
预计今年有望突破1万个网点及快递量达到1亿件。
今明两年可能是一个关键时间节点，现在看计划今年要达到1万个网点，估计对应的投资额约3亿元，可能资本压力不大。
关键在于2015年能否突破至5-10万个网点，有效形成平台效益和先发市场优势。
目前快递市场一年近100亿件，且还在以一个较高的速度成长；网购人群今年达到2.7亿人，同样也还在成长。
因此短期来说公司的潜在可开放网点数量巨大。
如按照三泰电子10万个目标网点，每个网点70个柜子，单柜每天周转1.3-1.5此计算，一年的快递量将达到33.2-38.3亿；按照2017年快递业务量约320亿件计算，终端占有率约10-12%。
按照费率0.5-0.75元/件计算，对应收入为17-25亿元。
收入对市场占有率较为敏感，如果能够实现30%份额，则收入将达到50-75亿元。
二、投资看点与风险因素
1、投资看点：
金融电子大时代，享受行业盛宴与估值溢价
中国金融电子行业包括IT软硬件系统（2011年110亿美元规模，预计11-15年CAGR10%）和金融专用机具（2011年190亿美元规模，11-15CAGR22%）两大子行业，子行业内还有诸多细分领域，大部分细分领域的市场规模占比均不超过10%；行业整体虽然大而细分，但各领域都存在较高的资质认证壁垒，属于典型的寡头垄断或者垄断竞争格局，下游客户普遍接受成本加成的定价方式，因此业内企业的毛利率普遍维持在40%以上。
金融IT行业有望横向扩张发展，业务的关键程度和进入的早晚决定竞争优势。
金融IT子行业下游客户相对集中，业务流程彼此关联，集中化管理趋势明显，横向扩张是必由之路。
谁离核心业务更近，谁做得更早，谁的竞争优势就越大，中国企业已经在券商、基金、银行的柜台和委托系统领域取得领先；金融机具行业横向扩张的难度大于IT系统，但短期进口替代的效果会明显。
金融机具的制造平台和技术体系不具有跨领域的通用性，通过横向扩张实现增长的难度大于IT系统。
但中国在制造端已经积累了全球比较优势，整机替代大势所趋，目前在ATM、POS、银行卡等领域的国内采购都有中国企业进入前三名供应商。
金融电子行业需求增长具有四大驱动要素：
技术创新、模式创新、新增业务和体量扩张：
从体量扩张到技术创新，需求驱动力依次递增，对投资者预期的影响也递增；四大驱动要素在时间维度上依次循环，推动行业完成新一轮的规模增长。
结构性约束重点关注要素之间的协同性，金融电子行业的结构性约束主要来自于新增业务和模式创新，结构性约束的解除往往带来行业高增长。
国外发展的潮流、银行投资的大背景、银行竞争的大背景和金融电子的需求是金融电子发展的四个大背景，在这一背景下，无论是ATM、自助服务终端还是银行卡、POS、EPOS、密码键盘产品目前都处于快速的发展阶段。
由于行业对安全性、稳定性严格要求，多要素的结合、从制造向设计和服务延伸、良好的上下游产业链关系、清晰的竞争格局四个优质特点，使得金融电子行业各厂商盈利能力较高且处于稳定水平，同时上市公司也具有相对较高的估值。
目前约有30家A股公司的业务涉及金融电子行业，其中约20家公司披露来自银行或者金融行业的业务收入和毛利率。
我们把30%以上收入来自银行或者金融行业的上市公司称为金融电子行业相关公司，此类A股公司约有16家；我们把50%以上收入来自银行或者金融行业的上市公司称为银行信息化专业公司，此类A股公司约有12家。
2、投资看点：
智能快递终端快递业最后100米的革命者，O2O入口和平台价值潜力大
智能快递终端核心竞争力在于规模优势。
规模上去后，影响力与议价能力将会逐步显现，并且后续的推广速度将因为品牌效应与用户习惯的形成而指数式上涨。
终端自提模式竞争关键在于拓展速度。
终端占领市场后，取代成本大，进入壁垒随之上升。
物业合作关系一旦建立，将形成排他性，在布局初期，能够迅速占领市场，引导消费者习惯的参与者将有无数的主动权。
这个特点与腾讯推出微信有异曲同工之处。
系统功能的可延展性决定了模式的竞争优势。
对于用户规模形成后，平台的最终价值规模取决于平台的附加服务。
以微信为例，在语音信息功能实现后，后续的价值由附加的支付功能，生活商圈，嘀嘀打车，社交娱乐等扩展功能进行提高。
按照三泰电子目标规划，智能快递终端有望在2年内大规模铺开，规模将超同行而出现马太效应，品牌与议价能力显著提高，衍生出精准营销、电商配售渠道等增值业务，并为社区金融战略奠定基础。
未来公司的价值有望通过网络化的入口及平台来体现。
1）速递易不仅仅是快递分发，收件的价值更大
目前速递易主要用作协助快递公司和快递员分发快件。
若收费，每件能够收费0.5元以内。
但我们仔细分析快递的“收件-运输-派件”的全流程，对快递公司来说，实现销售的环节在“收件”环节（收件是快递公司收入的最原始来源）。
因此“收件”环节的渠道能够获得比派件更高的佣金回报。
如果未来速递易和特定的快递公司合作，其智能快件箱将发挥收件的功能，每件可获得的佣金预计超过1元，至少是派件收入的2倍以上。
2）速递易规划包含线上线下多个平台、推出APP引爆O2O效益
一旦速递易形成规模后，将成为一个社区最后一百米网络终端平台，或开放或封闭。
若开放，则可与所有的快递公司、电商、零售、餐饮等企业进行合作，成为其深入社区的神经末梢网络。
这是线下平台。
同时，速递易扎根小区业主身边，具有很强的用户粘性。
速递易很容易通过快件查询、二维码扫描、电子帐户充值等各种功能，将线下流量转变为线上流量（独立APP或者微信、微博等大平台上的小平台），从而形成速递易的线上平台。
同时具有线上、线下，独立的和嵌入微信、微博的综合立体O2O平台是速递易的最终面貌。
3）速递易可以成为各类电商的广告、销售和服务终端
与分众传媒类似，深入社区的终端能够获得明显的广告收入。
大量的分众模式模仿者，如镜传媒和厕所传媒等，都能做到拥有广告强制性和大人流量的效果，而且目前还继续运营“分众模式”项目，可是营业收入并不出众，而分众传媒能够成功，归因于三个成功因子，而三泰电子均有同等优势：
a）获取广告主的渠道：
江南春1994年开始代理IT广告，1998年企业年收入超过5000万元，占据上海IT广告代理市场95%，为分众后期拿到品牌公司的广告营销费用打下基础。
三泰电子在金融BPO市场的领先位臵，为其后续获取银行理财产品等广告推广费用提供了巨大的渠道优势，随着银行业竞争越来越激烈，广告需求预期将会放量。
b）充足的资金进行快速铺量，形成规模和市场影响力。
江南春从2002年开始进军楼宇广告，2003年创办分众传媒，随后在两年内获得了近5000万美元的风险投资，为其迅速铺量提供充足的资金。
他当时融资容易是因为这种新模式当时是市场的空白点。
三泰电子作为上市公司，近日的配股融资方案如果成功，将会为项目提供7.5亿资金，由于速递易在现在中国也处于新模式，没有成型大规模的公司，占据市场空白点，成功的融资将会为三泰电子成为第二个分众传媒提供充足的迅速铺量资金。
c）早期市场推广难度低。
分众传媒2002年起步，2004年销售收入已经达到2.4亿元。
当时的市场液晶屏普及率低，楼宇物业听到免费安装液晶显示屏，还有钱补贴，推广的难度非常低。
三泰电子的速递易与分众的显示屏非常类似，现在普及率低，对物业有服务提升作用，免费铺设造就了进入物业的低门槛。
现在三泰电子进入物业入场费处于0-1000元。
一旦成为快递、金融等社区服务中心，业主流量将会明显加大，除广告途径外，速递易可以直接成为电商、零售或者餐饮行业的社区销售和投递渠道，从而直接获得销售佣金。
例如：
闲暇时的咖啡服务走进社区成为可能；从技术上，快递柜完全可以实现制冷、保鲜的功能，远期看可以解决菜篮子生鲜配送和储存问题。
4）与VTM机结合或引爆社区银行市场
银监会2013年12月11日发文，整顿此前部分股份制银行大批量开设社区银行的做法。
包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式实际上简化了社区支行、小微支行的设立程序。
以“无人”的自助网点的规范来铺设“有人”的分支机构，绕开了牌照的申请过程，相当于打了擦边球。
银监会277号文将这条擦边球路线堵住，部分股份制银行大批量开设社区银行的节奏被遏制。
社区金融不能以传统银行所熟悉的直白的存贷款业务的形式展开，这对监管来说容易造成不可控的风险，从而引起监管的激烈反应。
社区金融必须隐含在社区电子商务、移动支付、团购、物流服务、会员增值服务、精准营销等社区便民服务之中，就像余额宝一样，以互联网服务的身份渐进展开。
这样渐进的方式，风险可控并且有群众基础。
按照银监会的要求，在金融服务方面社区金融尽量要往无人值守的方向发展。
在无人值守的情况下良好的开展业务，需要参与者能够熟练地应用自助设备、具备流量经营的能力以及在远程授权业务上具有丰富的经验。
无论是传统银行还是其他参与者，必须具备更加饱满的互联网实践精神，才能够走通道路。
社区金融主要设备VTM（VirtualTellerMachine），虚拟柜员机，最早出现在2011年的中国国际金融展上，是目前银行与金融设备制造商合作开发的新一代电子银行设备。
VTM智能银行集成了高清显示屏、高清摄像头、手写签名、二代身份证读取、证件扫描等相关设备模块，不但能实现传统ATM的存取款和转账等功能，还能做传统ATM做不到的事情，如自助开户、自助申领储蓄卡和信用卡、自助申请消费信贷等。
通过全天候的远程专家座席为客户提供操作指导和授权，处理较复杂的金融业务，有机融合了本地客户自助和远程人工辅助。
广义的讲，社区居民都是社区银行的服务对象。
但事实上，网购者是社区居民中最为活跃的银行潜在客户，为银行带来了新的业务机会和利润增长点，如扩大银行卡发行、增加消费信贷、提高与网购支付相关的手续费收入。
速递易天生的特性是从社区居民中筛选出高附加值的网购人群，使得与VTM机结合的方案成为自然而合理。
且三泰电子的主业是银行的电子回单柜系统、银行ATM监控、综合安全监控，以及银行的全流程BPO等业务。
公司对银行类业务的丰富经验为方案的成功奠定了扎实的基础，待条件与时机成熟，三泰电子的速递易很大概率将成为银行布局社区银行的首选平台渠道。
综合看：
智能快递终端具备大物流概念、潜在冷链物流概念、O2O概念、社区银行概念等多重资本市场关注要点。
公司具有先发优势，开启新成长之路。
3、风险因素
公司自2009年底上市以来，一直在资本市场默默无闻，借助2013年中国加强金融安全的春风，三泰电子受到了资本市场的疯狂追捧。
但更重要的是，三泰电子股价的飙升与智能快递终端有关。
未来一段时间主要风险考虑以下几个因素：
1）竞争风险
智能快递终端尚处于起步并将进入快速发展阶段，初期的市场进入壁垒较低，随着新进入者增多，竞争风险将显著上升。
快递终端平台未来，首先，多种状态并存。
诸如菜鸟驿站、快递柜、书报亭、嘿客、实惠等将在一段时间并存。
其次，快递大佬逐渐认识到终端也是入口，而且是重量级入口，没有增值产品运营的第三方将岌岌可危。
再次，快递终端平台未来很可能像类似打车软件一样成为BAT巨头O2O闭环中的囊中之物。
2）资本风险
智能快递终端网点铺设需要大量的资本投入，预计公司筹资和资本支出压力将会上升。
3）盈利模式风险
智能快递终端尚未形成一个较成熟的盈利模式，未来可能需要时间探索清晰的盈利模式，如是否主要依赖投递收费，还是探索广告收费及其他增值服务盈利等。
4）市场风格转换，对烧钱模式公司产生风险厌恶
三、盈利预测与估值
由于公司新发展业务速递易与传统公司类别差异很大，所以我们采用分布估值的方法。
公司业务分为传统业务和速递易两块。
而速递易价值的估计又分为基本价值和分众模式附加值两部分进行估值。
1、三泰电子传统主营业务包括电子回单系统、银行ATM监控系统、综合安防系统和银行BPO业务。
电子回单系统，2012年占据市场份额第一名，营业收入达到2.06亿元，该子业务市场份额基本稳定，预计收入将跟随行业稳定增长，预计2013年该业务营业收入2.2亿元。
ATM监控，2012年增长47%，主要原因是2012年国家政策放开，对ATM自助服务区建设审批放宽，而ATM自助服务区作为银行网点的有效补充，新增ATM机台数同比增加30%以上，公司作为各大银行重要的合作伙伴，获得了商机。
2013年预期各银行对ATM机的布放量与2012年基本持平，考虑到合作伙伴中国银行总行对ATM监控配套设备进行了选型入围，ATM监控套装价格会有一定下滑，销售收入预期与2012年保持平衡，预测为9600万。
银行数字化网络安防系统，2013年预期实现收入主要在系统改造、功能升级、系统维护和服务收费等方面，在城市商业银行和农村商业银行会有零星的系统建设，整体业务收入会有一定的下滑，根据初期规划，预期2013年实现销售收入7000万元。
随着13年城市商业银行和农村商业银行监控市场的需求被满足，该业务将主要依赖于之前系统的改造与升级上，14年与13年相比预计小幅下降，随后稳定在该收入规模。
BPO业务，从金融外包服务整个行业来看，13年正处爆发期。
12年公司这块业务收入很多来源于银行总行的试点项目，13年各大银行全面铺开这块业务，经过这5年来在金融外包服务领域的不断积累，公司已经获得银行客户的高度认可，在此背景下，我们预计公司2013年度金融外包服务业务必将获得高速发展，营业收入能达到5.1亿元。
由于BPO业务市场规模有限，对该分业务的增速估计不宜过分乐观，通过粗算估计，BPO业务营业收入在10亿元左右将到达瓶颈。
综合所有传统业务，我们预测13、14、15年公司传统业务能分别实现营业收入9.75亿元，14.05亿元，15.20亿元。
由于固定资产投资折旧影响，可实现利润贡献8457万，8450万，8178万元。
根据测算，公司传统业务未来三年将平稳增长。
按照计算机行业目前的估值水平对应2013年业绩，大概在30-40倍。
我们保守估值为35倍，14年年末市值约29.57亿元。
2、速递易基本价值分析
按照公司计划，13年布点约1000个，14年全国布点达到10000个，16年布点规模达4万个。
按照平均每个布点一套柜子进行估测，共72个小柜子。
保守估计13年用户习惯未形成，周转次数为0.8。
根据调研情况，14年布点是根据物业保安提供的小区收件规模进行布点，故满箱率能保证100%。
而且快递员投递习惯正在被改变成早上投递，晚上下班业主5点空箱后，在9点到11点进行第二次投递，所以周转率能达到1-2次，保守估计14年为1，随后按均值1.1次保守计算的周转进行估算。
若收费只保守考虑快递员投递付费，取每件快递收费4、5、6毛的中间值5毛为主，13年保守为4毛，折旧按六年摊销，每年5000元/个，运营成本2000元/个，共7000元/个/年。
初步估计16年开始速递易能够实现寄件功能，由于寄件费用大幅高于收件费用，保守估计16年用户习惯养成过程中，创造的收入寄件为收件的2/3，可得出基本价值保守估计如下表：
由于公司速递易基础业务是后期实现O2O的关键平台，考虑到将来该平台能很容易发展APP和社区商圈等变现渠道，实现移动互联网功能，我们根据市面上涉手游公司14年的估值来对速递易基本价值进行估算。
我们按照9.29%的折现率进行计算，因此，速递易基础业务16年收入折算至14年，按14年手游公司预测估值水平来估算，为102.17亿元。
3、速递易分众模式附加价值估算
公司2013年年底已经铺设约1500个点，预计14年能铺设至10000个点，15年到达4万个点。
每一个速递易有一个主柜屏幕，空闲时间能够进行广告播报。
此外，在副柜上面可以加装液晶屏，进行广告流量变现。
其价值类似于楼宇内广告屏幕的价值，约为15000美元/块；保守估计公司分成比例为30%，16年平均每个速递易将由主柜显示屏加装1块副柜显示屏组成，共2块广告屏。
16年保守估计布点达到6万个，则广告价值将提升至1.5*6*2*30%*6.1=32.94亿人民币。
按照9.29%的折现率对16年市值16.47亿元进行
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