伊利集团财务报表分析报告.docx
《伊利集团财务报表分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《伊利集团财务报表分析报告.docx（49页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
伊利集团财务报表分析报告
伊利股份600887增持
未来一年的目标价20.92元
上证综指：
3127.24
基本资料：
当前股价：
17.58
总股本（百万）：
6065
实际流通股本（百万）：
303
中国伊利占鳌头全球产链赢活力
内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业，是国家520
家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之
一，是北京2008年奥运会唯一一家乳制品赞助商，也是中国有史以来第一个
赞助奥运会的中国食品品牌。
乳制品行业尽管在
2008年由于三聚氰胺事件的影响，
出现了一定的波动，
但经历一段时间的调整后,
行业的总产值保持稳定的增长，
在国民经济中的比
重也不断得到提高，保持继续增长的态势。
因受国内外经济大环境的影响，2015年乳业整体发展增速较前期有所回
落。
但伊利股份根据近年来乳业发展新特点，持续推进奶源基地建设、精耕销
售网络，具备实际的业绩支撑，资金实力雄厚，近年来盈利能力逐年增强，无
愧于行业的龙头地位。
总市值：
1072亿元
EPS0.72
每股净资产：
3.5665
市盈率：
18.1011
资产负债率：
2.3324
股价表现：
单位：
万元
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
/宀出84【仃几/八白宀时々射"冃山缶宀
.-：
一i'
资料来源：
wind咨询
（文中伊利股份的财务数据均来自
VVIIIU咨询丿
主营业务收
5986348.66195870.86722519.87361159.2
8134080.9
8988159.4
入
增长率
10.94%
3.50%
8.50%
9.50%
10.50%
10.50%
净利润
465442.51
467452.56
509523.29550285.16
588805.12
630021.47
增长率
7.78%
7.54%
7.58%
7.48%
7.24%
7.01%
ROE
23.18%
24.31%
23.23%
23.40%
23.40%
23.40%
每股收益
0.76
0.9
1.03
1.19
1.19
1.19
相关报告：
《伊利股份持续竞争优势
的价值分析》
2011-5
《伊利股份投资价值分析》
2015-6
《伊利股份财务分析研究》
2014-6
相对估值法表明公司股价合理范围为15.57—46.09元，采用绝对估值则价值区间为17.29-25.28元，我们认为公司未来一年的的目标价位为20.92
主要财务指标
1战略分析1
1.1公司自身背景
1.1.1公司简介1
1.1.2主营业务1
1.1.3行业地位1
1.2宏观分析2
1.2.1政策环境2
1.2.2经济环境2
1.2.3社会环境2
1.2.4技术环境3
1.3行业分析4
1.3.1产业链分析4
1.3.2行业特征4
1.3.3行业获利能力分析——波特五力6
1.4企业竞争力分析8
1.4.1核心竞争力8
1.4.2公司战略分析9
2财务分析--偿债能力分析11
2.1总体资产负债情况11
2.2.短期偿债能力分析12
错误！
未定义书签。
错误！
未定义书签。
2.2.3应收账款13
错误！
未定义书签。
2.2.5几项指标的异动情况15
2.3长期偿债能力分析17
错误！
未定义书签。
错误！
未定义书签。
错误！
未定义书签。
错误！
未定义书签。
2.4资产结构与偿债能力总结19
3财务分析--盈利能力分析20
3.1反映上市公司盈利能力的指标20
错误！
未定义书签。
错误！
未定义书签。
3.1.3股利发放率21
3.1.4市盈率21
3.2杜邦分析法22
3.2.1杜邦分析法（第一层次）23
错误！
未定义书签。
错误！
未定义书签。
3.3利润表分析28
3.4盈利能力分析小结29
4财务分析--现金流量分析30
4.1生命周期理论30
4.2现金流量的财务指标分析31
——财务弹性31
——OPM策略31
错误！
未定义书签。
4.3现金流量分析小结32
5前景分析33
5.1相关财务数据预测33
5.1.1成本及费用预测33
34
5.1.2营运能力及应计项目预测
5.2相对估值法35
5.3绝对估值法36
5.3.1确定折现率36
5.3.2公司未来主营业务收入预测37
5.3.3净利润预测38
5.3.4估算股权价值39
5.4敏感性分析40
6投资策略：
推荐买入42
1战略分析
1.1公司自身背景
1.1.1公司简介
1956年，呼和浩特回民区成立养牛合作小组。
1958年，改名为“呼市回民区合作奶牛场”，拥有1160头奶牛，日产牛奶700公斤，职工人数117名。
它就是伊利的前身。
1997年2月，内蒙古伊利实业集团股份有限公司正式成立（以下简称伊利股份）。
伊利股份一直为消费者提供健康、营养的乳制品，是目前中国规模最大、产
品线最全的乳制品企业，也是国内唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥
运会及世博会提供乳制品的企业。
1.1.2主营业务
资料来源：
wind资讯
图1-12015年伊利股份主营构成
伊利股份下设液态奶、冷饮、奶粉，酸奶和原奶五大事业部，所属企业一百三十多个。
从图1-1中可以看出，伊利股份主营构成中液态奶占据首位，其次是
奶粉及奶制品和冷饮产品系列。
液态奶中近几年不断推出新产品，其中包括安慕希、金典有机奶、QC星等。
1・1・3行业地位
2015年，伊利年收入首次突破了600亿元，净利润46.54亿元，双双持续增长并稳居行业第一。
2016年7月25日，在荷兰合作银行发布的2016年度“全球乳业20强”中，伊利的排名跃升至全球乳业8强。
这一名次不仅是中国乳制品企业有史以来的最好成绩，同时也是亚洲乳企迄今的最高排名，被认为是中国正式迈入全球乳业强国和改写全球乳业格局的重要标志。
1.2宏观分析
1.2.1政策环境
资料来源：
中国产业信息网
图1-2乳制品行业相关政策
由图1-2所示，2008年“三聚氰胺奶粉事件”后，国内监管部门对乳制品行业进行严厉整顿，同时为加强监管出台了《乳品质量安全监督管理条例》、《乳
品安全国家标准》等一系列保障乳制品安全的政策措施。
随着各项政策措施的实施，国产乳制品质量大幅提升，消费者的消费信心增强，市场逐步回暖，全行业呈现出生产规模扩大，产销保持较快增长的局面。
1.2.2经济环境
资料来源：
国家统计局
图1-3居民收入和恩格尔系数
我国国民经济的持续稳定发展，使人民的可支配收入不断增长，恩格尔系数明显下降，人们的食物结构发生了重大变化，乳品逐步成为城市居民每日消费的必需品，对乳品的需求将稳健增长。
1.2.3社会环境
随着人民生活水平不断提高，对健康越来越重视，在消费观念上也发生了改变，人们更有意愿和能力去购买乳制品。
中国庞大的人口基数、稳定的出生率、二胎政策的全面放开和城市化进程的加速等因素，使得中国已经成为全球最重要的乳品消费市场。
众多的人口为乳制品提供了庞大的市场容量。
随着二胎的放开
和老龄化的不断增长，国内婴幼儿和老年人的比重也日渐攀升，成为乳制品的消
费主力。
1.2.4技术环境
（1）乳制品加工关键技术：
膜分离技术、生物技术、冷杀菌技术
我国膜分离技术经过30年的发展，取得了长足的进展。
但是我国对于膜技术在乳中蛋白质的浓缩、标准化方面，以及膜的装置、材料、组件上还与国外有一定的差距。
？
现阶段，我国的杀菌技术主要集中在热杀菌上，巴氏杀菌和超高温杀菌技术是我国乳品加工业上采用的主要杀菌技术，其他杀菌技术在我国进行了一些研究，但主要集中在实验室阶段，没有像发达国家那样将其应用在生产领域。
（2）乳制品加工关键设备：
乳制品浓缩设备、无菌生产线
在液体奶的生产中，发达国家和浓缩设备也比我国先进，如先进的闪蒸没备,在我国仅有几家大型乳品企业采用这种设备。
虽然有些企业研究开发无菌生产设备，但质量和性能与国外产品的差距悬殊，而且没有无菌成套生产设备的研发。
（3）乳制品包装
目前，我国生产的乳品包装加工机械，尽管在共性技术及常规装备方面已经有了比较完善的产品体系，但在关键设备及关键技术上与国外企业还有很大差距。
（4）原料奶、乳制品质量参差不齐。
我国目前80%是手工挤奶，且日益增多的个体户不注意奶牛疫病防治，原奶细菌超标、抗生素含量过高等问题突出，严重制约着乳制品质量的提高。
即使在原料奶主产区采用机械挤奶设备，但仍然存在管理水平低、设备不能及时保洁等问题。
我国原料奶生产卫生条件差、细菌数量偏高、杂质较多。
1.3行业分析
1.3.1产业链分析
图1-4伊利产业链
由图1-4可以看出，伊利股份产业链前端有农场，农户，包括奶牛及技术还有牧草饲料的供应；伊利本身包括设备、包装材料和广告物流等；产业链后端是经销商、直销，经过各种途径到达消费者。
产业链特征：
乳制品的能源物质是具有生命体的奶牛，奶牛的生长受到自然条件、喂养方
式等的影响。
因此，生产过程具有波动性、可控性和不可预见性。
乳制品具有鲜活性，所以从生产到消费的各个环节都需要谨慎的处理和控制。
该供应链在储存、运输等过程中对保质期、卫生条件等都有很高的要求。
如要求运输时间短、全程进行冷链控制，以及奶源、包装物、产成品等具有极高的卫生条件和质量标准。
1.3.2行业特征
（1）竞争特征：
资料来源：
中国产业信息网
图1-52014年中国乳制品销售额前十企业
根据图1-5中显示的市场份额，可以看出按销售额统计，乳制品行业CR4
为39.94%,CR8为47.08%,表明2014年中国乳制品销售规模市场集中度相对较高，呈现寡占市场结构。
资料来源：
中国产业信息网
图1-62014年液态奶竞争格局
2014年液态奶五大品牌蒙牛、伊利、哇哈哈、光明、旺旺合计占比已达74.6%,其中伊利、蒙牛两大龙头企业合计占比为48.4%，形成双寡头垄断格局，优势明显。
（2）产量情况
表1-12006-2015年中国乳制品产量及增长率统计表
年份
年度产量：
万吨
同比增长
2006年
1459.57
2007年
1787.44
22.46%
2008年
1810.56
1.29%
2009年
1935.12
6.88%
2010年
2159.39
11.59%
2011年
2387.49
10.56%
2012年
2545.19
6.61%
2013年
2698.03
6.01%
2014年
2651.81
-1.71%
2015年
2,773.89
4.60%
资料来源：
智研数据中心整理
资料来源：
中国产业信息网
图1-72008-2016年中国脱脂奶粉的产量、进口量、消费量（千吨）
从表1-1可以看出，产量逐年增加，但2014年，是改革开放以来我国乳制品行业首次出现负增长。
造成这种形势的主要原因是：
消费增长乏力；高成本，
高价格，影响了消费的增长；进口量大幅增加，对国内生产形成了冲击；2015年扭转了下降的趋势，乳制品质量安全状况仍然保持稳定向好的好态势。
（3）主营业务收入情况
时间
主营业务收入（亿元）
同比增长（%
2010年
1725.85
--
2011年
2315.56
34.17
2012年
2465.36
6.47
2013年
2831.59
14.85
2014年
3297.73
16.46
2015年
3328.39
0.93
资料来源：
智研数据中心整理
从表1-2看出，2010年至2014年我国乳制品制造业主营业务收入额呈现逐步上升趋势，由原来2010年的1725.85亿元到2015年的3328.39亿元，几乎翻了一番。
可以看出我国乳制品制造业正在蓬勃发展。
（4）乳制品人均消费量
资料来源：
wind资讯
图1-8人均乳品消费量（千克/年）
我国与其他乳品消费大国或地区如印度、美国和欧洲相比差距巨大，仅为全球平均水平的1/4。
饮食习惯相近的日本和韩国，人均消费量是中国的1.9至2.3倍；经济发展水平近似的发展中国家的巴西、南非和墨西哥，人均乳品消费量是中国的2至4倍。
1.3.3行业获利能力分析一一波特五力
（1）供应商的议价能力：
乳业的供应方主要是奶站，规模养殖户，大量分散的奶农及乳品包装企业。
奶源:
目前，按国内20头奶牛以上为规模养殖的标准，国内规模养殖的比重不到30%，散养户的比重要超过70%，由于伊利公司首先建立了“公司+奶牛”的模式，使得奶源基地没有形成产业化、集中化，奶农处于大量分散的状态，其议价能力低，在乳业价值链中处于弱势地位。
乳品包装：
虽然在“七五”期间轻工业部就把开发食品无菌包装项目列入国家“七五”重点科技攻关计划，但我国乳业的主要包装还是来自国际厂商，国际纸业及瑞典利乐公司占有了中国无菌包装市场绝大部分份额。
因此，包装供应商的议价能力较强。
（2）潜在加入者：
在“三鹿奶粉”事件之后，乳制品行业面临着信任危机，国家质检总局要求我国所有的奶制品企业必须在2011年3月1日前全部重新申请生产许可证，这就在很大程度上帮助提高了行业进入壁垒。
然而，高进入壁垒的存在并不意味着没有新竞争者的威胁。
已有成熟销售渠道的众多饮料巨头鉴于可观的收益，相继进入乳品市场，国内纯净水巨头哇哈哈、果汁巨头汇源、四川希望集团等先后斥巨资进入乳业，使得乳品市场更加拥挤国外乳品企业早就看好中国巨大的乳品市场潜力乳制品产业在中国的成长空间长期看好。
早在中国加入世贸组织的谈判过程中，澳大利亚、新西兰等国就在乳品上反复降价，以降低进口关税，为他们的乳品打进中国市场争取到了有利条件随着中国乳品业的蓬勃发展，越来越多的外商会望风而来，共同分享乳制品业这块蛋糕。
（3）购买者的议价能力
乳业品的购买者主要是分散的消费者，他们一般不会集中购买。
同时，他们缺乏相应的乳业技术知识，受社会舆论影响较大。
此外，对于不同地域，不同消费观念，不同消费层次的消费者，他们对于价格、口感、质量有着不同的要求，对价格比较敏感，其议价能力较低。
4）替代者
乳制品行业最大的替代品是豆浆和豆粉。
豆浆被誉为“绿色牛乳”，其营养价值已广泛地为人们所接受。
对于牛奶过敏者而言，豆浆也是极好的替代品。
特别是“问题奶粉事件”之后，许多市民对于牛奶产生了信任危机，而相应的牛奶替代品销量则出现了较大幅度的增长。
豆浆、麦片、核桃粉、芝麻糊、藕粉等牛奶替代品开始走俏，自制豆浆和新鲜果汁成了很多消费者的新选择。
然而乳制品的钙质和蛋白质还是远远高于其替代品，并且长期以来成为了人们日常生活中的传统饮品，因此被其他产品替代的可能性不大。
（5）现有企业的竞争
现有行业竞争激烈，企业淘汰率高。
在中国乳业快速发展中诞生的5000多家乳品企业，经过乳业涨价风潮、降价风波、并购等竞争的洗礼，特别是三聚氰胺事件之后使得目前国内乳企756家，其中亏损企业214家，占28.3%，资产上亿元的大型企业12家，仅占1.6%。
蒙牛、伊利、光明等一线知名品牌抢占了全国的主要市场。
不仅如此，像瑞士雀巢，法国达能等国际知名乳业品牌也纷纷涉足中国市场。
总的来说，现有的乳制品企业发展成熟，竞争激烈，大型的产、供、销一体化的乳制品企业如伊利、蒙牛占有很大的市场份额，供应商讨价还价能力偏弱。
乳制品行业存在着较大的进入和退出壁垒，进入者竞争能力偏弱。
而威胁较大的替代品也是在价格上极具优势，面对国际知名品牌的竞争，在追求较强获利能力的同时，要求乳制品企业用诚信和质量来吸引消费者。
1.4企业竞争力分析
1.4.1核心竞争力
（1）互联网+乳业布局
伊利较早地运用互联网思维，在企业生产、质量、渠道、营销等各个领域全面借助互联网技术，打造“互联网+乳业”的新型发展模式以及业务形态。
具体而言，伊利运用互联网思维和技术进行全产业链的质量监控；通过大数据等手段进行因子分析，预先识别关键风险点；借互联网思维建立网上生态圈，与消费者无障碍互动沟通；与互联网企业跨界合作，形成“天上”+“地下”的食品安全管控闭环。
这些举措做到了“全方位、预判、沟通以及开放”。
（2）高品质的奶源供应
2015年，伊利在全国拥有自建、在建及合作牧场2400多座，其中，规模化集约化的养殖在奶源供应比例中达到100%，居行业首位。
（3）与国际接轨的品质管理标准
伊利与SGS（瑞士通用公证行）、LRQA（英国劳氏质量认证有限公司）和Intertek（英国天祥集团）达成战略合作，持续升级伊利全球质量安全管理体系，进一步提升伊利食品质量安全风险控制的能力。
1.4.2公司战略分析
（1）生产管理
继续走低碳绿色路线，打好绿色产业链这张王牌
伊利股份是我国首倡“绿色产业链”发展战略的乳品企业。
伊利一直致力于打造企业整个经营过程中的绿色全链条，实现企业的绿色生产、倡导消费者的绿色消费、坚持品牌的绿色发展，构筑一条涵盖乳业上、中、下游平衡稳健发展的“绿色产业链”，对推动行业绿色发展起到了积极作用。
把好质量安全关，做好伊利放心奶
通过打造黄金牧场，加大自建奶源，大力实现生产智能化,构建高端的质量监控体系，创健康优质奶。
针对不同的细分市场，研发满足各种消费受众的不同产品
如研究开发新产品大力开发高附加值产品，提高中高端市场的占有份额；针对女性市场，研发美容养身奶等。
（2）销售管理
把握大事件，缔造战略合作关系。
继牵手奥运、世博之后，伊利被消费者所熟知，积累了较高的品牌知名度，应该继续沿用这种营销方式，增加销量，深化并升华伊利的品牌内涵。
地域扩张，大范围抢占农村市场
随着人民生活水平不断提高，消费观念的改变，加速了乳业的发展。
一、二级市场的市场容量趋于饱和，农村市场的发展空间大，前景可观。
拓宽销售渠道，向更多领域渗透
可以通过与各大组织合作，向其供应基础奶等方式来实现。
例如，和学校，政府机关，企事业单位等取得联系，并成为他们的主要牛奶供应商。
（3）宣传方面
打造优质品牌资产，提升品牌美誉度，增加消费者对伊利品牌的认同感、
偏好度和忠诚度，从而提升产品竞争力。
力求多形式多角度进行品牌宣传
在传统的宣传方式（电视、网络广告、路牌、电子屏幕等）之外，利用移动视讯进一步宣传；积极参与公益事业，利用其造势，深化企业品牌形象；和有影响力的电视台合作或独自举办本企业冠名的积极向上的比赛。
2财务分析-H尝债能力分析
2.1总体资产负债情况
资料来源：
wind资讯
图2-1伊利股份2013-2015年总资产负债情况
2013年，公司根据近年来乳业发展新特点，提出了继续深入贯彻“强化质量管理，深化基础建设，推进精确管理，提高费用使用效率、提升公司盈利能力”的经营方针，以质量领先为战略导向，聚焦资源，在持续推进奶源基地建设、精耕销售网络、不断优化和改善供应链整体运营效率等环节，进行了全面、系统的规划和部署。
2014年，国内奶源及进口原料奶粉供应量相对充足，导致供应价格较上年
有所回落，乳制品加工成本呈下降趋势，为行业持续健康发展提供了基本保障。
因而，2013年至2014年伊利股份的总资产增加了20.12%,总负债增加了24.8%。
所有者权益增加15.38%。
2015年，因受国内外经济大环境的影响，乳业整体发展增速较前期有所回
落。
公司通过国际化业务的持续推进，拓展了与全球顶级供应商的战略合作，并利用海外基地产能和成本优势，获得了更多当地的技术和资源。
全球化采供业务
体系的建立，使公司更加深入地融入全球乳业产业链，在资源保障领域的竞争力持续增强。
2014年至2015年，伊利股份总体资产负债情况维持与2014年一致,波动幅度不大。
2.2.短期偿债能力分析
营运资金
图2-2伊利股份2013年至2015年营运资金情况
伊利股份2012年以来，虽在个别时间营运资金有所降低，但大致趋势营运
资金在逐渐增加，说明伊利流动资产相较流动负债越来越充实，但是相对于伊利
股份每年营业收入来讲，其营运资金很少，说明短期偿债能力还有待增加。
表2-12013至2015年行业平均流动、速动比率
2013年
2014年
2015年
行业平均流动比率
3.9
3.4
2.75
行业平均速动比率
3.09
2.62
2.07
资料来源：
wind资讯
1.2
1.12
0.3
C.E2
D.85
0.S3
却口年2014年2015年
流动比率涯）谨动比率（圈
资料来源：
wind资讯
图2-3伊利股份2013年至2015年流动比率、速动比率情况
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期时，可以变为现金用于偿还负债的能力。
伊利流动比率和速动比率近三年来比较稳定，但是明显低于行业水平，说明伊利短期偿债能力不够强。
2.2.3应收账款
应收账款（万元）
资料来源：
wind资讯
图2-4伊利股份2013年至2015年应收账款金额
表2-2应收账款周转率对比
2013年
2014年
2015年
应收账款周转率（次）
151.83
126.5
110.33
行业平均应收账款周转率
75.04
85.32
65.95
资料来源：
wind资讯
存货（万元〉
资料来源：
wind资讯
图2-5伊利股份2013年至2015年存货金额
表2-32013年-2015年存货周转率（次）
2013年
2014年
2015年
存货周转率（次）
10.21
8.38
7.94
行业平均存货周转率
5.52
5.68
11.84
资料来源：
wind资讯
伊利股份最近3年的应收账款的账龄基本控制在1年以内，坏账计提比率为
8%
对于应收账款、其他应收款和应收票据，伊利股份设定相关政策以控制信用风险敞口。
基于对客户的财务状况、从第三方获取担保的可能性、信用记录及其它因素等评估客户的信用资质并设置相应信用期。
伊利股份会定期对客户信用记录进行监控，对于信用记录不良的客户，本公司会采用书面催款、缩短信用期或取消信用期等方式，以确保本公司的整体信用风险在可控的范围内。
近年来，伊利股份应收账款和存货有一定幅度的增加，应收账款周转率和存
货周转率都有一定程度的下降
升级会员 