经济学人.docx

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经济学人

Knockingdownthewall

打破成规

Jul2nd2009|TOKYO

FromTheEconomistprintedition

Japaneasestherulesforbanksandtheirsecuritiesaffiliates

日本放宽对银行及其证券业务分行的监管

REGULATORSaroundtheworldarecontemplatinghigherwallsbetweencommercialbanksandtheirinvestment-bankingdivisions.InJapantheoppositeishappening.Lastmonththecountry’sFinancialServicesAgency（FSA）dramaticallyeasedtheregulationsonhowbanksmayinteractwiththeirsecuritiesarms,withsweepingimplicationsforJapan’sfinancialmarkets.

就在全世界的监管者都努力在为商业银行及其投资银行分部之间高筑围墙的时候，日本却正在反其道而行之。

上个月，日本金融服务厅（FSA）引人注目的放宽了对商业银行如何同其证券业务分行进行合作的监管，这对日本金融市场是一种暗示。

Theoldsystemlaidhugeburdensonfinancialgroups.Itpreventedbankersfromsuggestingservicesthatwereprovidedbythesamefirmbuthousedinadifferentunit.Foreignbanks,lackingthesameholding-companystructuresasdomesticrivals,weretheworsthit.Untilrecently,grousesanemployeeofabigbank,itsJapaneseunitgeneratedmorepaperworkthantherestofitsoperationsacrossAsiacombined.Domesticfirmsalsosuffered.Andasystemdesignedtominimiseriskincreasedit,saysanexecutive.“Ifthecountrymanageraskstheheadofthesecuritiesunit,‘How’sbusiness?

’,hecan’tsaybecauseheisinadifferentlegalentity.”

旧的制度让财团们承受着巨大的负担。

它限制银行家提供建议服务，这些服务其实是由同一家公司提供的，但是却分属不同的部门。

外资银行由于缺少和其国内竞争者相同的控股公司的架构，更是遭受到严重打击。

直到最近，一家大型银行的员工的抱怨这家银行在日本的分行所产生的书面文件比其在亚洲其他国家的业务部门加起来还多。

国内公司也同样深受其害。

一项本来用于降低风险的制度却恰恰相反增加了风险，一位员工说道：

“如果银行的区域总经理问证券部门的领导业务怎么样？

他根本没有办法回答，因为证券部门属于另外一个法人实体。

”

Thenewrulessimplifythings.Thereformallowsemployeestoworkacrossdifferentunits.Sosupportstaffcanperformtasksforboththebankingandsecuritiesunits,whichshouldincreaseefficiency,lowercostsandimproveriskmanagement.Italsoletsemployeescross-sellproducts,providedthatarobustsystemexiststopreventconflictsofinterest.Previously,corporatecustomershadtooptintoenablethebankinggrouptoshareclientinformation.Nowtheymustoptout.

新的制度让事情简单了。

改革后的制度允许银行员工在各部门之间交叉工作。

这样员工可以同时完成银行部门和证券部门的业务，从而提高效率，降低成本，以及提高风险管理水平。

新的制度还允许员工交叉销售金融产品，并且通过有力的制度来预防利益冲突。

以前，为了让银行间共享客户信息，企业客户必须参与进来，而现在，他们则必须退出。

ThenewresponsibilityplacedoncompaniestomonitorthemselvespartlyexplainsharshsanctionsthathavebeenhandeddownbytheFSArecently.HaplessCitigroup’sbadruncontinues:

ithasbeenbarredfrompromotingitsretailbankinJapanforamonth,startinginmid-July,becauseofinadequatecontrolsonmoney-laundering.AndMitsubishiUFJFinancialGroup,ahugelocalbank,wasslappedwithsanctionsforfailingtopreventdatatheftbyafiredemployee.

新的制度让企业必须肩负起自己监督自己的责任，这也部分解释了为什么FSA最近频频宣布严厉的制裁决定。

花旗集团的霉运还在继续：

由于对洗钱活动控制不力，从七月中旬起，花旗集团将被勒令暂停在日本推销其零售银行产品一个月。

另一家日本本土银行业巨头，三菱UFJ金融集团，也因为其前员工窃取并出售客户信息而受到制裁。

ThereformisintendedtounleashmoresophisticatedfinancialproductsinJapan.Regionallendersandthecountry’sthree“megabanks”exertenormouspowerovercompanies.Firmstendtorelyonbankloansratherthanthecapitalmarketsfortheirfinancingeventhoughthelevelhasdecreasedsincethe1990sbankingcrisis（seechart）.JapanesefirmsarethreetimesmorereliantonbanklendingthanAmericanfirmsare.Relationshipsthatspandecadesarehardtounwindbuteventhebanksrecognisethatthecapitalmarketsneedtodevelop.

这项改革的目的旨在在日本推广更加完善的金融产品。

民间放款人和日本银行“三巨头”都正在尽最大努力做企业的工作。

相对于从资本市场融资，企业更加信赖通过银行贷款来融资。

尽管从上个世纪90年代的银行危机以来，这中信赖程度已经降低了不少，日本企业对银行借款的依赖程度仍然是美国企业的三倍。

（参见图表）银行已经认识到资本市场同样需要发展，但是这种持续了数十年的想法，的确很难改变。

Thenewrulesalsoletthemegabankscompeteabitmoreeasilyinthesecuritiesbusiness,whichisdominatedinJapanbyNomura.IthandledabouthalfofallfinancingdealsinJapanlastfiscalyear,and95%ofthedealssofarthisyear.NewrivalryathomepartlyexplainsNomura’sinterestinlookingabroadforgrowthbyacquiringtheEuropeanandAsianinvestment-bankingarmsofLehmanBrotherslastautumn.CouldJapanyetendupaflag-carrierforliberalisation?

新的制度还能够让银行巨头们在证券市场中的竞争能够轻松一些。

日本国内的证券市场被野村证券（Nomura）控制着，它处理了上一财年日本国内大约一半的金融交易，以及本财年迄今为止95%的交易。

由于目前日本国内新的竞争形势，野村证券已经把目光投向海外，通过去年秋天并购莱曼兄弟在欧洲和亚洲的投行业务来寻求新的增长。

日本能够结束这场银行业的自由化进程吗？

AspecialreportonbusinessandfinanceinBrazil

Survivalofthequickest

最速者生存

Nov12th2009

FromTheEconomistprintedition

Frequentcriseshavemadeforstrongbanksandnimblefinanciers

频繁发生危机已使银行更健全，金融业者思惟更敏捷

BRAZILIANbusinessmenoftensaythatthecountry’srecenteconomicpasthasstrengthenedcompanies,andespeciallybanks.Theargumentgoeslikethis:

youneedtobegood,oratleastinventive,tosurviveandmakemoneywhenyouhavenoideawhetherinflationnextyearwillbe50%or500%.Bankersandfinancedirectorshavehadtobeparticularlynimble.OneexampleisSouzaCruz（asubsidiaryofBAT）,Brazil’slargesttobaccocompany,whichinthedaysofhighinflationdidnobetterthanbreakevenonitscigarettesales.Itsprofitscamefromtheinterestonthecashitheldbetweenbeingpaidbyretailersandpayingtaxfortnightly.Companiesusedtooperatinginsuchunusualcircumstancesflourishedwhenlifebecamemorepredictable.

巴西商人经常说，巴西最近在经济上的经历增强了公司体质，尤其是银行业。

类似说法包括︰贵公司必须体质更好（或至少具备创新能力）以存活下来，在意想不到的时机赚大钱，无论明年通货膨胀将是50%或500%。

尤其，银行业者和金融主管的思惟必须更敏捷灵活。

举一个例子，巴西最大烟草商SouzaCruz（英美烟草BAT子公司）在高通膨期间，香烟销量甚至几乎与歇业时期一样。

该公司却从零售商支付货款与隔周缴税之间的盈余现金衍生利息上获利。

当景气转好时，过去习惯于在非常时期经营的公司就发大财了。

Thereissometruthtothisargument,eventhoughitbrushesasidethefactthatuntilthe1990sBraziliancompaniesdidnothavetoworryaboutforeigncompetitors.Nobigcompanieswentbustintherecentfinancialcrisis,despitelossesonforeign-exchangederivativesthattheBankforInternationalSettlementsestimatesat$25billion.Moreover,nobigbankswobbled,letalonehadtoberescued,thoughthereweresomemergers.

有一些事实可以支撑这个说法，即使该说法漠视在巴西公司企业在1990年代之前从不必担心外国竞争者的事实。

尽管国际结算银行估计，最近金融海啸期间巴西外汇损失高达250亿美元，但没有任何一家大型企业破产。

此外也没有一家大型银行财务不稳，遑论需要政府救援，但有发生一些合并。

Onereasonwasthatapreviousroundofbankfailures,in1994,hadalreadyclearedoutthebadones.Untilthenbanksmadetheirprofitsbytakingdepositsfromcustomers,lendingthemoneytothegovernmentovernightandpocketingthedifference.Withinflationatseveralhundredpercentayear,manybanks’balance-sheetswerehardtodecipher.Wheninflationcamedown,itbecameclearthatanumberofthemwereinsolvent.Thesefoldedormergedwithotherbanks,leavingonlythestrongerones.

理由之一是1994年前一波银行倒闭，已经清理了体质较差的银行。

在那之前，这些银行藉由提领客户存款、一夜之间借钱给政府并装进别人的口袋来赚取利润。

由于一年内通膨高达几个百分之七八百，很多银行资产负债表根本无法判读。

当通膨来临，很明显许多银行面临破产。

这些银行纷纷倒闭或与其它银行合并，只留下体质较健全的银行。

Brazil’sfinancialsystemgotafurtherboostfromreformscarriedoutwhenArminioFragawasgovernorofthecentralbankfrom1999untilthestartof2003（heisnowatGáveaInvestimentos,aninvestmentfirm）.Thecountry’sbank-settlementsystemnowoperatesinrealtime,soallbanksknowtheircashpositionsatanygivenmomentandthecentralbankhasanoverallpictureofwhatishappening.Beforethissystemwasintroducedthecentralbankoftenendeduphonouringthedebtsofbanksthatwentbust,creatingadangerousincentivetobecareless.BothMrFragaandhissuccessorasgovernor,HenriqueMeirelles,havemadesurethatbanksreportwhatisgoingoninanyoff-balance-sheetvehiclestheyhavefunded.Thishashelpedtokeepundercontrolthespecialinvestmentvehicles,conduitsandothermysteriouscreaturesthathavecausedsomuchdamageinothercountries.

巴西金融体系在ArminioFraga担任央行行长期间（1999至2003年初）进行大刀阔斧改革并获得大幅提升，目前他担任投资公司GáveaInvestimentos总裁。

巴西的银行结算制度目前以实时方式运作，因此所有银行在任何时刻都能掌握自己的现金状况，而央行则掌控各银行实时情况的总图。

这套制度引进之前，央行经常要收拾残局支付破产银行的债务，建立了危险诱因却不自知。

ArminioFraga和下一任行长HenriqueMeirelles，确保各银行的报表在他们设立之不列入资产负债的任何平台上继续运转。

这些有利于控管曾在其它国家造成严重伤害的特别投资平台、管道和其它神秘工具。

Thistransparencyextendstofinancialmarketstoo.AllfundmanagersmustdisclosethenetassetvalueoftheirfundstoBrazil’sSecuritiesandExchangeCommission（CVM）daily,thoughwitha48-hourdelay.Attheendofeverymonthfundsmustdisclosewhattheywereholding90daysago.AnyonecangototheCVM’swebsiteandlookupthesenumbers.Fundmanagersmaygrumbleabouttoomuchdisclosure,butmostarehappywiththerules.MariaHelenaSantana,whochairstheCVM,explainsthattheymakeithardertopulloffascamofthesortrunbyBernardMadoff,whosepyramidschemewashiddenbehindaveilofsecrecy.

此一透明制度亦延伸至金融市场。

所有基金经理人每天必须向巴西证券交易委员会（CVM）公开他们手上基金的净资产价值，但有48小时延迟。

在每个月底，各檔基金必须公开他们90天以前的持股比例，任何人都可以去CVM的网站查阅这些数字。

基金经理人虽然可能因公开太多而牢骚满腹，但大多数经理人都乐于接受法规约束。

CVM主席MariaHelenaSantana阐述，他们会使BernardMadoff操作的诈骗手法（藏身在秘密面纱后的树状网）更难抽身。

Createdequal建立公平制度

Equityinvestors,fortheirpart,havebenefitedfromnewrulesforpubliclytradedcompaniesbroughtinbytheSãoPaulostockexchange（Bovespa）in2002.BigBraziliancompaniesusedtobenotoriousforabusingshareholderswithminoritystakes.Undercurrentguidelines,itisillegaltoissuesharesthatpayoutdifferentamountstodifferentholdersintheeventofatakeover.AnydisputesbetweenshareholdersarejudgedbytheCVM.Withtheserulesinplace,foreignershavebeenhappytobuysharesandBraziliancompaniesthatwereunabletoborrowincapitalmarketsarenowabletofinancetheirexpansion.

适用于公开上市公司的新法规在2002年引进圣保罗股市（Bovespa）后，股票投资人亦因而获利。

巴西大型企业过去因坑杀持股少数的小股东而臭名昭彰。

根据现今规范，在收购过程配发不同股东不同股息比例的股票就是非法的。

股东之间的任何争论由CVM裁判。

由于这些法规到位，外资乐于购买巴西股票，过去在资本市场借不到钱的巴西企业，现在可以筹措资金大展鸿图。

Aboomininitialpublicofferings（IPOs）followed.Atitsheight,in2007,80%ofthemoneyforIPOscamefromforeigninvestors.Thisundoubtedlyledtosomeexcesses:

atonepointthereweremorelistedhousebuildersinBrazilthaninAmerica.Butsomeofthecompaniesthatfloatedwilldowell.Andthemessageconveyedbythenewrules—thatbettercorporategovernanceallowspeopletomakemoneybysellingbitsoftheircompaniesonthestockexchange—hasbeengoodforthefamil