黑色原材料铬产业专题研究报告铬产业链投资展望.docx

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黑色原材料铬产业专题研究报告铬产业链投资展望

黑色原材料铬产业专题研究报告：

2021年铬产业链投资展望

精选报告来源：

【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：

华宝证券，王合绪）

报告综述

大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱：

从2020年三季度以来，受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属产品价格连创新高，不锈钢产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作为生产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在2021年1月供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。

从全球铬元素产业链的基本面来看，2021年国内铬产业链面临供给结构转变：

铬矿进口减少，铬铁进口增加，国产铬铁受到限产约束和成本上升影响，价格重新锚定。

同时2021年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，铬元素需求增长可期。

我们认为未来存在“铬”行其市的特征：

在需求复苏和铬铁价格上涨的推动下，不锈钢价格上涨动力充足。

铬矿受到港口库存高位、海外供给恢复、供需宽松的影响，短期价格变化滞后于铬铁，中长期受铬元素需求增长的拉动，价格逐步上行。

作为小众类产品，铬盐受下游需求改善，上游主要原料供需宽松、价格变化滞后于下游产品变化的影响，毛利空间获得放大。

1.大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱

2020年三季度以来全球大宗商品价格持续上行，走出一波牛市行情。

受经济复苏和流动性宽松的双重驱动，2020年三季度以来包括金属在内的大宗商品价格指数持续上行；截止2月10日，南华商品金属指数达到4993点，为指数发布以来的新高；CRB现货金属指数达到998.5点，已回到历史高位区间。

整个大宗商品走出一波牛市行情。

黑色系主要产品价格创多年新高。

截止2021年2月5日，国际钢铁价格指数达到236.4点，为08年金融危机以来的新高。

在黑色原料端，中国北方铁矿石价格指数在2020年12月下旬达到176.9美元/吨的高点，为2012年以来的新高，2月9日该指数为163.45美元/吨，仍处在历史高位区间。

黑色系中不锈钢产品价格小幅回升。

截止2021年2月上旬，国内无锡市场304不锈钢价格15850元/吨，佛山市场304不锈钢价格15900元/吨,相比2020年历史低点回升20%；美国市场304冷轧不锈钢价格2860美元/吨，相比2020年低点回升7%；日本市场304冷轧不锈钢价格3400美元/吨，相比2020年低点回升3%。

尽管全球不锈钢产品价格相比2020年低点都有回升，但总体价格上行幅度远低于黑色系主要产品。

不锈钢的主要原料铬矿价格仍处在历史低位。

2021年2月国内进口南非品味44%的铬矿精粉价格30元/吨度，进口土耳其品味47%的铬矿精粉价格37元/吨；相比2020年2月的低点上涨7%，仍处在历史低位。

反观不锈钢另一大主要原料，红土镍矿在本次商品牛市行情中，价格从低点上涨一倍以上。

2020年1月国内铬铁限产，迎来一波价格大幅上涨，但总体回升节奏迟于钢价和铁矿石：

2021年1月国内铬铁主要产区—内蒙古限电，供给受到压制，受此影响铬铁价格迎来一波上涨，截止2月10日，华北地区高碳铬铁价格7600元/吨，相比2020年末上涨37%。

从南非、印度等产地进口的高碳铬铁（FeCr55C1000）价格分别达到1.05美元/磅、1.1美元/磅，相比2020年末同期上涨39%-48%。

总体来看这波铬铁价格的上行也只是从2021年供给压制后，才回升，其节奏迟于钢价和铁矿石。

整体来看，从2020年三季度以来，受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属产品价格连创新高，黑色产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作为生产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。

未来铬元素产品价格是否会演绎其他金属商品的价格走势，我们想从产业链基本面来做个研判，同时寻找价格变化带来的投资机遇。

2.国内铬资源进口依赖度高，供给结构面临转化，需求仍有空间

2.1.铬产业链概况

铬元素是一种重要的金属材料，被广泛用于冶金、化工、耐火材料等行业。

其上游是铬矿，中游包括铬铁、铬盐，下游不锈钢、特种钢、涂料、电镀等。

其中90%的铬矿被加工成铬铁合金，用作不锈钢、特钢的原材料，其中不锈钢用量最大。

约5%的铬矿被加工成化工铬盐，5%的铬矿被用作生产耐火材料。

在冶金工业上，铬矿主要用来生产铬铁合金和金属铬。

铬铁合金作为钢的添加料生产多种高强度、抗腐蚀、耐磨、耐高温、耐氧化的特种钢，如不锈钢、耐酸钢、耐热钢、滚珠轴承钢、弹簧钢、工具钢等。

金属铬主要用于与钴、镍、钨等元素冶炼特种合金。

在化学工业上，铬矿主要用来生产铬盐（重铬酸钠），进而制取其他铬化合物，用于颜料、纺织、电镀、制革等工业，还可制作催化剂和触媒剂等。

在耐火材料上，铬铁矿用来制造铬砖、铬镁砖和其他特殊耐火材料。

2.2.上游：

全球铬矿供给集中度高，国内进口依赖度高

地球上含铬元素的矿物非常少，铬在地壳中仅占0.03%，且以氧化物形式存在于矿石中。

具有经济价值的只有铬尖晶石族矿物，铬铁矿是铬尖晶石类矿物的统称。

铬铁矿属岩浆成因的矿物，常产于超基性岩中，也见于砂矿中。

铬铁矿的化学成分变化很大，变动范围大致如下：

Cr2O3：

18～62%；FeO：

0～18%；MgO：

6～16%；Al2O3：

0～33%；Fe2O32～30%。

常见杂质有TiO2，V2O5，MnO，ZnO，NiO，CaO，CoO及少量铂族元素。

SiO2、S、P为有害杂质。

铬矿石按工业用途划分为冶金级、化工级、耐火级。

冶金级铬矿石主要用于冶炼各种铬铁合金。

冶金用铬矿石按加工方式不同（选矿和天然矿）分为精矿和块矿。

耐火级铬矿石主要用来制造镁铬砖、铬砖和铬铝砖等。

用于生产耐火材料的铬矿石分为两个品级。

一级品用作天然耐火材料，质量要求：

Cr2O3≥35%、SiO2≤8%、CaO≤2%。

二级品用作生产铬砖、铬镁砖，质量要求：

Cr2O3≥30%～32%、SiO2≤11%、CaO≤3%。

化工级的铬矿石主要用来生产重铬酸盐（铬盐），再用它作原料生产其他铬化合物产品。

铬盐用铬矿石工业要求：

Cr2O3≥30%、Cr2O3／FeO≥2～2.5，SiO2少量。

2.2.1.全球铬矿资源主要分布在南非、哈萨克斯坦、印度等国家

世界铬铁矿资源量约120亿吨，主要分布在南非、津巴布韦、哈萨克斯坦、芬兰、土耳其等国。

其中南非资源量最大，为55亿吨，约占世界资源总量的一半；津巴布韦和哈萨克斯坦资源量均约10亿吨；芬兰资源量1.2亿吨；此外，伊朗、土耳其、阿尔巴尼亚等国也有一定量的铬矿资源分布。

中国铬资源量十分匮乏，最新查明资源量仅1141万吨，且主要分布在西藏、新疆、青海、甘肃等几个西部边远地区。

哈、南、印三国占全球已探明储量的93%。

美国地质调查局发布数据显示2019年全球铬矿储量约5.7亿吨，其中哈萨克斯坦储量2.3亿吨，占比40%；南非储量2亿吨，占比35%；

印度储量1亿吨，占比18%；全球其他国家仅占比7%。

南非铬矿开发已有一百多年的历史。

2019年南非铬矿产量1700万t，占世界总产量约39%。

据标普环球市场财智统计，南非活跃的铬矿山项目共30个。

供给结构上初步形成了Samancor和嘉能可两大矿业公司垄断格局；其中嘉能可在布什维尔德东西两翼均拥有大量铬矿资产，拥有Waterval、Kroodal等在产矿山。

Samancor在西北省的勒斯滕堡和林波波省的利登堡各拥有一个矿山。

中资企业在南非进行铬矿开采的代表性公司为中钢集团，拥有Dilokong矿山的60%股权。

哈萨克斯坦的铬矿储量居世界第二位，仅次于南非。

哈萨克斯坦目前已探明储量的矿山有20个。

几乎全部集中在阿克纠宾州的赫罗姆套，平均品位为40%，现在开采的大都为含量在45%以上的富矿。

境内的Donskoy矿床群为高品位大型豆荚状铬铁矿，位于肯皮尔赛杂岩体北部及东南部，由欧亚自然资源公司经营；由于缺乏深部开发的技术条件，Donskoy矿床群目前以浅部开采为主。

此外境内的另一大型矿山Voskhod由土耳其的Yildirim公司经营。

土耳其铬铁矿主要分布在喜马拉雅-阿尔卑斯造山带的超基性岩中，成矿潜力巨大，有良好的找矿前景。

矿床类型以豆荚状为主，品位高易开采，近年来随着技术的投入致使产量快速增长，已跃居为全球第二大铬生产国。

境内主要分布Guleman、Fethiye、Sivas、Kayseri等矿区，其中铬铁矿产量最大的Guleman矿区由本土国有企业Yildirim经营，其子公司EtiKrom为土耳其最主要的铬铁矿生产商。

芬兰拥有欧洲最大的铬矿山--肯米铬矿，位于肯米市东北部的超基性岩层侵入成矿层中，由芬兰本土公司Outokumpu经营。

其产量全球占比及矿山平均品位较低。

印度境内拥有Sukinda、Talangi和Kaliapani三大矿区，产量占比全国总产量的99%，境内的铬矿山主要由TataSteel、Imfa、Facor等本土公司经营或由印度政府直接管理开采。

2019年全球铬矿产量4400万吨，同比22.22%；近十年全球铬产量复合增速8.6%。

2019年南非产量1700万吨，占比39%，位居全球第一；土耳其产量1000万吨，占比23%；哈萨克斯坦产量670万吨，占比15%；印度产量410万吨，占比9.3%。

南、土、哈、印四个国家铬矿产量占据全球86%的份额。

欧亚资源、萨曼可、嘉能可是全球最大的铬矿生产企业，三家企业合计产能近1500万吨，占全球的比重为35%。

2013年以后铬矿和铬铁价格持续低迷，包括南非的Hernic、IFM在内的中型铬矿企业运营举步维艰，陷入了现金流萎缩—矿山生产运营缺乏投资—矿石产量低迷—冶炼厂缺乏炉料的死循环。

2016年以来、嘉能可和萨曼可两大巨头积极推进兼并收购，2016年6月前后由嘉能可收购Hernic，萨曼可收购IFM。

通过本轮收购行动，两大巨头进一步巩固了自身在铬矿市场的地位，形成了对市场走势和产品价格较强的控制力；在加上欧亚资源对哈萨克斯坦市场的控制，铬矿供给初步形成了寡头垄断的市场格局。

目前欧亚自然资源公司、嘉能可、萨曼可等十家大型公司产能占世界铬矿总产能的75%，占世界铬铁总产能的52%。

目前中资企业中钢、五矿在非洲投资布局铬矿资源，但整体产能占比较小。

中钢集团是国内最早投资铬矿的企业，目前在非洲拥有近2.6亿吨铬矿资源量：

早在1996年中钢集团在南非设立了中钢南非铬业有限公司（ASA），是国内在南非投资铬业最早的企业，南非ASA铬矿是中国在南非最大的资源性投资项目，项目包括一座年产能40万吨的铬矿山和年产能36万吨铬铁的冶炼厂，其中矿山铬矿资源量达8000万吨。

2006年，中钢集团又相继在南非与萨曼可合资成立了中钢萨曼可铬业（中钢持股50%），该公司集铬矿开采，铬铁合金冶炼为一体，拥有铬矿资源量7000余万吨，该项目单位产品盈利达已到行业领先水平。

2007年总纲集团收购津巴布韦Zimasco公司，成立了中钢津巴布韦铬业，该铬铁矿资源量为1.18亿吨，初步勘探煤层气资源量4780亿立方米，年产优质高碳铬铁18万吨。

中钢集团目前铬矿产能合计在200万吨左右。

中国五矿集团在南非拥有2.36亿吨铬资源量。

2008年五矿集团在南非收购Vizirama148（Pty）Limited的70%股权，该公司在南非拥有Townlands铬铁矿的开采权，Townlands铬铁矿勘探获符合南非SAMREC准则的铬铁矿资源量2.36亿吨，部分矿层富含铂族金属。

资源量在全球铬矿矿山中排名第三，是一座世界级超大型单体铬矿山。

五矿集团铬矿产能暂无相关信息披露。

2.2.2.我国铬矿进口依赖度高，未来面临海外重要铬矿出口国开征出口税的挑战

我国是一个铬矿资源严重短缺的国家。

国内铬矿资源矿床规模小，分布零散，开发利用条件差；贫矿与富矿储量大体各占一半；露采矿少，小而易采的富铬铁矿都已采完。

主要的铬铁矿包括西藏罗布莎铬铁矿、甘肃的大道