第四章《金融衍生工具概述》.docx

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第四章《金融衍生工具概述》

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《证券投资分析》辅导第四章《金融衍生工具概述》

第四章金融衍生商品交易分析

一、金融衍生工具概述

二、期货交易

三、期权交易

第一节金融衍生工具概述

一、金融衍生工具的产生及发展

所谓金融衍生工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具。

它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。

金融衍生工具的共同特征是保证金交易，合约的了解一般采用现金差额结算的方式进行，只有在期满日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足款项。

二、金融衍生工具的分类

（一）按原生资产分类

按原生资产不同，金融衍生工具大致可以分为利率类、股票类、货币类和商品类等四类。

表4-1

对象原生资产金融衍生工具

利率短期存款利率期货利率远期利率期权利率掉期合约等

长期债券债券期货债券期权合约等

股票股票股票期货股票期货合约等

股票指数股票指数期货股票指数期权合约等

货币各类现汇货币远期货币期货货币期权货币掉期合约等

商品各类实物商品商品远期商品期货商品期权商品掉期合约等

（二）以产品形态和交易方式分类

衍生金融工具的产品形态和交易方式多种多样，其中最主要的有：

远期、期货、期权、互换四大类。

其中远期交易方式是指交易双方约定在未来的某个时间，以某个价格交割某种数量的金融商品，远期与期货不同，其交易方式比较灵活。

互换是回避汇率、利率风险常用的方法。

（三）以交易市场结构分类

依据交易的市场结构，衍生金融交易可以分为场内交易和场外交易。

场内交易是指在交易所内按照交易所制定的规则进行的交易，交易合约标准化，有完备的清算程序和清算系统，将不履约的风险大大降低，大小投资者都能平等地参与交易，交易的透明度较高，有利于监管。

金融期货、上市金融期权都属于场内交易衍生金融工具。

场外交易是指交易所以外的交易。

场外交易在交易成本、交易风险、透明度方面处于劣势，但它的交易方式灵活。

远期交易、未上市的或称为银行的期权等都是场外交易的金融衍生商品。

三、金融衍生工具的功能

（一）基本功能

1、规避风险。

2、价格发现功能。

价格发现功能主要体现在期货上。

3、盈利功能。

（二）延伸功能

1、资产管理功能。

2、筹资功能。

3、激励功能。

第二节期货交易

一、期货交易概述

1、期货交易概念的界定

期货是期货商品交易双方通过签订合约的方式，把商品与货币的相互换位推至未来某一日期。

期货交易以规范的合约形式操作，合约是由交易所统一制定，规定在未来某一特定时期，双方各自向对方承诺交收一定数量和质量的特定商品或金融商品的协议书，具有法律效应。

合约的单位为“张”或“手”，也可称为“口”。

合约所有内容，除了交易价格外，都事先一一确定，合约交易价由市场竞价产生。

按交易标的物的不同，期货可分为商品期货和金融期货。

金融期货是以金融工具为标的物的期货合约买卖，它包括利率期货、货币期货和股指期货三大类。

利率期货是交易双方在市场以竞价方式进行利率期货合约的买卖，这种合约规定在确定的时间，交收一定数量的某种利率相关商品，所谓利率相关商品，是以一种标准化合约形式，包括商业信用、银行信用的各类支票、本票、汇票等债务凭证以及国库券等与市场利率密切相关的商品。

货币期货和股指期货分别是以外汇汇率和股票指数为标的物的期货合约。

按商品形态，金融衍生商品可分为远期、期货、期权、掉期交易四大类。

其中，远期合约与期货合约颇有相似之处，容易混淆。

因为这两种合约都是契约交易，均为交易双方约定为未来某一日期以约定价格买或卖一定数量商品的契约。

它们的区别则在于：

交易场所不同；合约的规范性不同；交易风险不同；保证金制度不同；履约责任不同。

2、期货的功能

期货商品一般具有套期保值、投机和价格发现三大功能。

3、期货合约

期货合约的标准化条款一般包括以下内容：

（1）交割数量与单位条款。

（2）质量与等级条款。

（3）交割地点条款。

（4）交割期条款。

（5）最小变动价位条款。

（6）每日价格最大变动幅度条款限制。

（7）最后交易日条款。

二、金融期货

金融期货的主要品种有利率期货、货币期货和股票指数期货。

1、利率期货

利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以三个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

前者多以5年期以上长期债券为标的物，后者多以银行同业拆借市场3月期利率为标的物。

利率期货合约的特点：

（1）利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格越低；利率越低，债券期货和越价格越高。

（2）利率期货的交割可以采用现金交割，也可以采用现券交割。

影响利率期货价格的因素有：

（1）货币供应量。

（2）经济发展速度。

（3）政府的财政收入。

（5）其他因素。

2、货币期货

货币期货也称外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约。

货币期货与远期外汇交易相比，有如下几个特点：

（1）市场参与者不同。

（2）流动性不同。

（3）交易手段不同。

（4）合约的标准化程度不同。

（5）信用风险不同。

（6）履约方式不同。

3、股票指数期货交易

股票指数期货是指证券市场中以股票价格综合指数为标的物的金融期货合约。

交易双方买卖的既不是股票，也不是抽象的指数，而是代表一定价值的股指期货合约。

它与商品期货最大区别是：

商品期货合约到期必须交割规定的有形实物商品，而股指期货是非实物性的无形商品，合约到期也无法提取指数回家，交易双方只能依据到期日或对冲时的股指与合约成交时的股指之差额折算成金额以了结各自的权利和义务。

第三节期权交易

一、期权交易概述

期权是期货交易的一种选择权，它表示人们可在特定的时间，以特定的价格交易某种一定数量商品的权利，期权交易就是某种权利的交易。

本章节所论述的期权是指以金融期货合约为标的物的期权交易。

1、期权分类及盈亏分析

期权一般分为两大类：

看涨期权和看跌期权。

看涨期权的买方最高买价是协定价加期权费，不会更高，在此价格水平上，股票市场价格越是上涨，其收益越是增加。

从理论上说，买方的盈利是无限的，而他的最大亏损是期权费。

看涨期权的卖方没有选择的权利，只能根据买方的选择来履行合约，买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。

期权卖方最大的盈利就是期权费，而最大亏损理论上是无限的。

盈利盈利

盈亏平衡点

300

3033卖方盈利

市价3033市价

买方亏损

-300盈亏平衡点

亏损亏损

图3-1看涨期权买（卖）方损益图

看跌期权是期权商品的又一种类。

看跌期权的买方卖给卖方的最低价是协定价减期权费，不会再低，在此价格水平上，股票市场价格越是下跌，其收益越是增加。

从理论上说，买方的最大盈利，是（协定价-期权费）×股票数量，而他的最大亏损是期权费。

看跌期权的卖方没有选择的权利，只能根据买方的选择来履行合约，买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。

期权卖方最大的盈利就是期权费，而亏损可能较大。

盈利盈利

盈亏平衡点

卖方盈利

27302730市价

市价

买方亏损

-300盈亏平衡点

亏损亏损

图3-2看跌期权买（卖）方损益图

2、期权交易组合条件。

（1）价格。

（2）期限。

（3）数量。

（4）期权费。

（5）交易目的。

（6）结算。

二、期权交易的案例分析

分为套期保值型、投机型、双向期权型等等，需仔细思考。

三、可转换债券

1、可转换证券的定义

可转换证券就是指可以根据证券持有者的选择，以一定的比例或价格转换成普通股的证券。

对于上市流通的可转换债券，在发行公司的股票价格上扬时，债券持有者可以通过在证券市场上抛售债券来实现收益，并不一定要转换成股票。

2、可转换证券的意义

（1）、可转换证券对发行公司的意义

①．低成本筹措资金。

②．获得转换溢价。

③．扩大股东基础，增加长期资金来源。

④．可以实现合理避税。

⑤．无即时摊薄效应。

（2）、可转换证券对投资者的意义

①、可转换债券的双重性质使得投资者可以具备双重身份。

②、可转换债券可以使投资者在低风险下获得高收益。

（3）、可转换证券的要素

1．转换比例。

②．转换期限。

③．转换价格。

四、存托凭证

（一）存托凭证的定义

存托凭证是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。

存托凭证一般代表的是外国公司的股票，有时也可代表公司的债券。

（二）美国存托凭证的种类

存托凭证的种类初良多，其中最主要的是美国存托凭证。

美国存托凭证又可分为有担保和无担保两大类。

1．无担保的ADR。

2．有担保的ADR。

（三）存托凭证的优点

1．市场容量大，筹资能力强。

2．上市手续简单，发行成本低。

3．避开直接发行股票债券的法律要求。

（四）CDR

CDR即中国存托凭证，是指在海外（包括中国香港）上市的企业将其股票存入某家托管机构（如银行），然后由该托管机构在中国境内发行相当于这批股票的存托凭证，并安排其在国内主板市场上市，从而实现股票的异地买卖。