第四章 筹资管理.docx
《第四章 筹资管理.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《第四章 筹资管理.docx(10页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
第四章筹资管理
第四章筹资管理(上)
第四、五章筹资管理主要是解决筹资方式选择与资本结构决策(各种筹资方式金额比例)的问题。
一、筹资的分类:
权益筹资
债务筹资
混合筹资――可转债
――认股权证
权益筹资主要特点:
财务风险小,资本成本高。
关于财务风险:
狭义财务风险是对着损失说的,简单讲是:
损失的不确定性。
广义财务风险是对着不确定性说的,即不确定性不专指损失的不确定性,也有盈利的不确定性。
财务管理一般针对损失讲。
说权益筹资的财务风险小,是相对于债务筹资与混合筹资而言的。
站在公司角度,债务筹资所筹得的债务有还本付息的压力,还不起会面临损失(贱卖资产)甚至破产的风险大于权益筹资及混合筹资(付本息压力小些)。
资本成本:
是公司取得(取得时会有如发行费、手续费)、使用(会有如股利、利息)资本时付出的代价。
发达资本市场历史证明了长期平均来讲股权投资收益>>债权投资收益,(股东、债权人收益与资本成本概念相对,不同处是角度)。
其他分类有:
直接、间接;内、外;长、短。
很简单。
二、筹资管理的原则
合法
适当:
是讲规模。
筹多了,会闲置浪费,少了,会影响经营。
及时是取得时间。
筹早了,会闲置浪费,迟了,会影响经营。
经济可行的情况下,越便宜越好。
合理是说结构问题。
能够体现财务管理水平的是及时取得金额适当的且经济的资金,即满足适当、及时、经济。
而合理性,有点玄。
合法性是硬要求。
第二节债务筹资
相关债务筹资的筹资方式主要指向金融机构借款(体现为“短期借款”与“长期借款”两个科目)、发行债券(体现为“应付债券”科目)、融资租赁(体现为“长期应付款”科目)还有一种商业信用形式(主要体现为应付、预收、应计未付款),本教材将商业信用划为营运资金管理内容。
考点主要是各种筹资方式的特点,或优缺点。
把握住了优缺点,便于权衡利弊,从定性的方面服务于资本结构决策。
三、各种债权、股权筹资的特点(优缺点)
A.银行借款
相对优点:
(相对于债券、融资租赁。
)
1.速度快
2.资本成本低(从利息与发行费用或手续费(银行借款无)方面比)
3.筹资弹性大(从灵活性角度说的)(协商时间、数量、条件)
相对缺点:
4.限制条款多(从合同约束方面说的)
此条是典型的店大欺客(金融机构一般强势),发债的话,更似客大欺店(公司较强势)。
5.筹资数额有限(此条是与发债与发股比较说的)
B.发行公司债券
相对优点:
1.筹资数额大(与银行借款比的)
2.使用限制少(相对灵活自主,与银行借款比)
3.能提高公司声誉(公开发行,知道的人多。
与银行借款比)
相对缺点
4.资本成本高(从利息,筹资费用两方面看。
比银行借款)
C、融资租赁
融资租赁是相对重点和难点。
1.关于年租金的计算
在计算融资租赁年租金方面是站在公司角度的,当然中级教材考虑融资租赁,没有涉及税的问题且与经营租赁的区别仅限于定性方面,使得站在谁(公司还是出租方)的角度差别不大,是一种超简化处理方式。
如例4-1,从现金流角度,在0时点,租赁公司投出60万元设备(考虑成现金,以现金的视角看问题),租赁期满收回残值(假设出售后会收到的现金,即处置收入)5万元的设备。
折现率为10%(此例中为年利率8%+年手续费率2%),问每年应付多少租金。
关于每年租金:
对于公司方(租赁方)来讲,指最多应付租金额,对于出租方来讲,指最少应收租金额。
关于折现率:
实际很复杂,融资租赁类似于抵押(抵押物为租赁租赁的那个资产)借款购买,所以租赁期折现率(资本代价)也参照抵押借款代价(钱的利息),但期末资产折现率又参照项目(非公司)必要报酬率,因为融资回来的是设备不是钱,要还出租方的,风险比钱要大些,所以要求回报率也应高些。
教材对此简化处理,简单考虑为年利率与年手续费之和。
是考试的作法。
2.理解现金流与公式
融资租赁本质上是融资,说成白话,就是借钱收利息。
设备不过是一种形式。
中级财务管理中,理解融资租赁现金流时,可以在思考上想象成借款收利息。
如果把设备价分成两部分,更好理解一些。
先将残值折现。
5×(P/F,10%,6)=2.8225(万元)
把设备原价60万元分解成2.8225万元与(60-2.8225)万元,其中2.8225万元要求6年末还(按10%年复利),则6年末应收回本息2.8225×(F/P,10%,6)=5万元;其余(60-2.8225)万元要求每年末等额还本息(不只是利息,10%年复利),其公式即是:
每年租金×(P/A,10%,6)=60-5×(P/F,10%,6)。
即教材公式。
公式的记忆与现金流的体会密不可分,现金流体会清,公式不须背,想想就能推导出。
所以现金流体会才是最重要的。
看承租企业的租金摊销计划表(表4-2),体会其格式及数据来历,
租金摊销计划表的内在思路与理解公式的思路是不同的,前者分的是原价(本金),而此表是把年租金分成两部分,一部分是使用本金的代价(应计租费=期初本金×折现率),另一部分是本金归还额。
由于年复利率是一样的(10%),同一项目现金流怎么理解都一样,第六年末本金还是有50000的未还额(即残值),此表的内在思路也很重要,要详细体会。
公式与表的思路联系:
由于本金初始额为60万元,扣减的2.8225万元只不过是与其余金额的还款时间点与方式不同,也是要按年10%复利计算的,所以初始本金仍是60万元,应计租费实质上是利息部分,所以应是期初本金×10%,年支付租金>利息部分,即是还本额。
每年的租金一部分付息,一部分还本。
结果随着本金减少,利息(应计租费)赿来赿少,本金偿还额赿来赿多,本金余额赿来赿少,第6年未本金余额只剩残值了(5万元)。
建议:
分别体会公式思路与租金摊销表的思路,尽量不要混淆。
最好自己重新填列一下数据。
每年租金计算是此章最难点,也是重要考点。
如果加入税及折现率的变化(注会考点),难度会更大。
延伸:
从财务管理角度,租赁企业出租资产,收多少租金才能满意(即求出每年租金),知道这个数是很重要的;而筹资方(承租方)则还要考虑其他因素(如与直接借款购置比),本书对此未展开。
3.融资租赁特点(优缺点)
1.无需大量资金,迅速获得资产(实际上买不起,也有粉饰意思)
2.财务风险小、财务优势明显
(财务风险是比的借款购买,起码有“抵押”不会烂手里,财务优势不知所云)
3.筹资限制少(比借款与债券)
融资租赁不影响负债比率,从税的角度,一般设计为表外融资,而且租赁设备是天然抵押品,(比信用借款,债券有优势)所以对筹资的限制就少些
4.期限长(比借款)
租赁期限一般接近于该资产使用寿命的75%,融资期一般比借款要长些。
5.资本成本高(比借款、债券)
即实际利率高,这一点对财务风险(债务负担相对大)是有不利影响一面的。
延伸:
如何理解融资租赁财务风险小
发达国家产生融资租赁业务主要由于所得税优势、利率优势。
在设备供大于求的环境下,出租人为销售设备,会使得承租人承担的实际利率存在比定期贷款(长期借款)更低的可能性。
这样融资租赁业务就可能产生利率相对优势。
狭义的财务风险[DFL=EBIT/(EBIT-I)],当利息相对大时,EBET不变的情况下,财务风险相对小。
这种情况,融资租赁也体现为财务风险小。
但资本成本就未必高了。
在中国环境下,产生融资租赁主要是由于中小企业贷款难的原因,这样融资租赁大多无利率优势,即资本成本高,由于有天然“抵押物”,财务风险相对小些。
中级教材讲的绝对。
小结.债务筹资的特点(债务筹资整体与股权、混合筹资比)
相对优点:
1.速度快(手续相对简单)
2.筹资弹性大(谈判商量的余地相对大)
3.资本成本低(比)
股权往往代表公司未来的东家,债务代表债权人,从定性的角度看,债权人的收益要小于股东,相对的(资本成本与收益是看问题的角度不同)债务筹资资本成本要比股权筹资资本成本低。
4.可以利用财务杠杆
当资本报酬率(息税前利润率:
EBIT/均资产)>债务利率是,由于利用了债务筹资,会增加股东每股收益,提高净资产报酬率,提升企业价值。
为什么是这样的:
公司债务筹资筹集的债务资金产生的利息,是在税前扣除的,债务利率近似=利息/债务资金;教材资本报酬率实际上指的是息税前利润率,这是加括号的原因,直接说息税前利润率(EBIT/平均资产)就好了。
息税前利润是全部资产实现的税前利润,全部资产当然包括债务资金与非债务资金(权益及其他),所以息税前利润即可以认为是公司使用债务资金产生的税前回报率,也可以认为是公司使用权益资金产生的税前回报率。
当公司用债务资金赚得钱(息税前利润率)>用债务资金的代价(债务利率),多出的部分便没债权人什么事了,由公司与税务局(所得税)瓜分。
如果当初没债务资金,公司股东就没这部分利润可瓜分。
这就是财务杠杆的形象表述。
会增加股东每股收益,提高净资产报酬率,是因为权益没有增加的情况下,由于使用了债务资金而多得了部分税前利润,即股数(或权益)没有增加,收益增加了(多了税前利润,当然也就多了税后利润);
提升企业价值是指:
企业价值=股权价值+净负债(债务价值)。
由于使用了债务筹资,使公司更加壮大。
(多了净负债)
延伸:
反过来说,如果息税前利润率<债务利率,则意味着股东需拿出自己的部分利润(甚至本钱)来付息,这就是财务杠杆作用的危险面:
即可以扩大收益,也可以扩大亏损。
相对缺点:
1.资本基础不稳定
指特定的债务资本公司不能长期使用。
2.财务风险大
财务风险主要就是对着债说的,公司如果亏损或现金流出了问题,还本付息的压力可能压垮公司。
如果资本全部为股权,出了问题回旋余地大些。
3.筹资额有限
指的是借款、融资租赁(商业信用)。
比的对象是发行债券(本身也是债务筹资)与发行股份。
E、股权筹资
吸收直接投资
发行股票
利用收益留存
1、吸收直接投资特点
相对优点:
1.能尽快形成生产力(比其他筹资形式)
货币资金――→设备、技术――→生产力①
吸收直接投资是筹资中最直接形成生产力的一种形式,为公司直接注入了设备、技术,即使注入货币资金,到位速度一般也是最快的。
相对间接,借款、发债一般如①。
2.容易进行信息沟通
指投资者与公司关系一般紧密,甚至投资者直接任管理者。
当然沟通起来更容易。
相对缺点:
3.资本成本高
一般吸收直接投资主要为公司前期(特别是创业期)筹资形式,不是财务管理主要研究对象,说吸收直接投资资本成本高,而且教材中竟然比的是股票筹资,指的应当是创业初期,公司风险更大些,当然要求的回报要更大些(相对的资本成本就更高一些)吧。
教材说手续费、筹资费什么的,相关性不大。
4.控制权集中,不利公司治理
现代公司治理核心是要求所有权与经营权分享,相对公平、公开。
吸收直接投资这种筹资方式一般的公司小初时候的筹资方式,一般容易造成一股独大,伤害中小股东的情况,实际上也不一定。
5.不易进行产权交易(比股票投资)
吸收直接投资这种筹资方式由于投权集中(金额大)又没有公开交易的市场,所以投资者想卖掉自己股份相对难。
2、发行股票特点
1.两权分离,有利于公司自主经营管理
此点,可以认为是对着吸收直接投资相对缺点4.讲的,即是与吸收直接投资比的。
公司发行股票后,公司被均分为很小的份额(1股)发行给大众,(有证券法、公司法约束)形成非常多的中、小股东,这些股东没有办法参与公司管理,客观上造成了经营权与所有权的分享,形成专业经理人制度,经理人(董事长)代表公司(公司没有办法代表自己,只能被代表),好处是增强了公司的相对“自主”性,(相对一股独大,相对制约方(董事会成员多了,再大点独立董事也能起作用)增多),不利的一面是既然被代表,就有点说不清了。
这也就产生了第一章所说的利益冲突与协调的问题(经理人与所有者)。
2.资本成本高
股东要面临经营风险与财务风险(债权人主要面对财务风险,当然公司经营风险更大时,债权人有时也难以全身而退),本钱又收不回来(只能通过交易来从其他投资方处收回(资本利得))从而羸得那一点剩余收益权,当然要求的资本成本要高些。
3.能增强公司的社会声誉,促进股权流通和转让
面向股市且还要定期出财务报告,很多人关心,当然名气更大了。
促进股权流通和转让指所有权以股票形式表现后,单位金额不大,买得起的人增多,对股权流通转让有利。
4.不易及时形成生产能力
此处明显是对应吸收直接投资的1.,其他筹资方式都有这个特点,所以意义不大,有点狗尾巴的意思。
3、留存收益的特点
相对优点
1.无筹资费用(与普通股筹资比)
从资本成本方面,相对小一点点,财务管理方面一般除了二者直接比外,一般当相同处理。
2.利于维持公司控制权的分布
留存收益属于内部筹资,实质上是不分红留下的,或者可理解为假设全分了红,又以投资者份额同比例筹回来。
当然不影响公司控制权的分布。
3.筹资数额有限
比起发行股票,当然筹得要少得多。
小结股权筹资的特点
相对优点:
1.使公司资本基础稳定
指资本不须还投资者(可以还债权人),是永久性资本。
2.股权筹资是公司良好的信誉基础
股权筹资所筹到的资本是公司的“本”,是公司进行债务筹资保证(担保对象,有本意味着有还款实力),信誉是建立在有本钱的基础上的。
练习一下思维:
此处信誉与本的关系实际是;“本”(股权筹资筹到的资本)是信誉的基础指的是,有信誉必须要有本,但有本不一定有信誉,这是两回事。
数学上说,本是信誉的必要条件,但信誉不是本的必要条件。
3.财务风险小
财务风险小指的是股权筹资到的资金没有还本付息的压力。
财务风险主要是对着债务筹资说的。
相对缺点:
1.资本成本高
2.控制权容易变更
3.信息沟通与披露成本较大