第四章 筹资管理.docx

1、第四章 筹资管理第四章 筹资管理（上）第四、五章筹资管理主要是解决筹资方式选择与资本结构决策（各种筹资方式金额比例）的问题。一、筹资的分类：权益筹资债务筹资混合筹资可转债 认股权证权益筹资主要特点：财务风险小，资本成本高。关于财务风险：狭义财务风险是对着损失说的，简单讲是：损失的不确定性。广义财务风险是对着不确定性说的，即不确定性不专指损失的不确定性，也有盈利的不确定性。财务管理一般针对损失讲。说权益筹资的财务风险小，是相对于债务筹资与混合筹资而言的。站在公司角度，债务筹资所筹得的债务有还本付息的压力，还不起会面临损失（贱卖资产）甚至破产的风险大于权益筹资及混合筹资（付本息压力小些）。资本成本

2、：是公司取得（取得时会有如发行费、手续费）、使用（会有如股利、利息）资本时付出的代价。发达资本市场历史证明了长期平均来讲股权投资收益债权投资收益，（股东、债权人收益与资本成本概念相对，不同处是角度）。其他分类有：直接、间接；内、外；长、短。很简单。二、筹资管理的原则合法适当： 是讲规模。筹多了，会闲置浪费，少了，会影响经营。及时 是取得时间。筹早了，会闲置浪费，迟了，会影响经营。经济 可行的情况下，越便宜越好。合理 是说结构问题。能够体现财务管理水平的是及时取得金额适当的且经济的资金，即满足适当、及时、经济。而合理性，有点玄。合法性是硬要求。第二节 债务筹资相关债务筹资的筹资方式主要指向金融机

3、构借款（体现为 “短期借款”与“长期借款”两个科目）、发行债券（体现为“应付债券”科目）、融资租赁（体现为 “长期应付款”科目）还有一种商业信用形式（主要体现为应付、预收、应计未付款），本教材将商业信用划为营运资金管理内容。考点主要是各种筹资方式的特点，或优缺点。把握住了优缺点，便于权衡利弊，从定性的方面服务于资本结构决策。三、各种债权、股权筹资的特点（优缺点）A.银行借款相对优点：（相对于债券、融资租赁。）1.速度快2.资本成本低（从利息与发行费用或手续费（银行借款无）方面比）3.筹资弹性大(从灵活性角度说的)（协商时间、数量、条件）相对缺点：4.限制条款多（从合同约束方面说的）此条是典型的

4、店大欺客（金融机构一般强势），发债的话，更似客大欺店（公司较强势）。5.筹资数额有限（此条是与发债与发股比较说的）B.发行公司债券相对优点：1.筹资数额大（与银行借款比的）2.使用限制少（相对灵活自主，与银行借款比）3.能提高公司声誉（公开发行，知道的人多。与银行借款比）相对缺点4.资本成本高（从利息，筹资费用两方面看。比银行借款）C、融资租赁融资租赁是相对重点和难点。1.关于年租金的计算在计算融资租赁年租金方面是站在公司角度的，当然中级教材考虑融资租赁，没有涉及税的问题且与经营租赁的区别仅限于定性方面，使得站在谁（公司还是出租方）的角度差别不大，是一种超简化处理方式。如例41，从现金流角度，

5、在0时点，租赁公司投出60万元设备（考虑成现金，以现金的视角看问题），租赁期满收回残值（假设出售后会收到的现金，即处置收入）5万元的设备。折现率为10%（此例中为年利率8%+年手续费率2%），问每年应付多少租金。关于每年租金：对于公司方（租赁方）来讲，指最多应付租金额，对于出租方来讲，指最少应收租金额。关于折现率：实际很复杂，融资租赁类似于抵押（抵押物为租赁租赁的那个资产）借款购买，所以租赁期折现率（资本代价）也参照抵押借款代价（钱的利息），但期末资产折现率又参照项目（非公司）必要报酬率，因为融资回来的是设备不是钱，要还出租方的，风险比钱要大些，所以要求回报率也应高些。教材对此简化处理，简单考

6、虑为年利率与年手续费之和。是考试的作法。2.理解现金流与公式融资租赁本质上是融资，说成白话，就是借钱收利息。设备不过是一种形式。中级财务管理中，理解融资租赁现金流时，可以在思考上想象成借款收利息。如果把设备价分成两部分，更好理解一些。先将残值折现。5（P/F,10%，6）2.8225（万元）把设备原价60万元分解成2.8225万元与（60-2.8225）万元，其中2.8225万元要求6年末还（按10%年复利），则6年末应收回本息2.8225（F/P，10%，6）5万元；其余（60-2.8225）万元要求每年末等额还本息（不只是利息，10%年复利），其公式即是：每年租金（P/A,10%,6）=6

7、0-5(P/F,10%，6)。即教材公式。公式的记忆与现金流的体会密不可分，现金流体会清，公式不须背，想想就能推导出。所以现金流体会才是最重要的。看承租企业的租金摊销计划表（表4-2），体会其格式及数据来历，租金摊销计划表的内在思路与理解公式的思路是不同的，前者分的是原价（本金），而此表是把年租金分成两部分，一部分是使用本金的代价（应计租费期初本金折现率），另一部分是本金归还额。由于年复利率是一样的（10%），同一项目现金流怎么理解都一样，第六年末本金还是有50000的未还额（即残值），此表的内在思路也很重要，要详细体会。公式与表的思路联系：由于本金初始额为60万元，扣减的2.8225万元只不

8、过是与其余金额的还款时间点与方式不同，也是要按年10%复利计算的，所以初始本金仍是60万元，应计租费实质上是利息部分，所以应是期初本金10%，年支付租金利息部分，即是还本额。每年的租金一部分付息，一部分还本。结果随着本金减少，利息（应计租费）赿来赿少，本金偿还额赿来赿多，本金余额赿来赿少，第6年未本金余额只剩残值了（5万元）。建议：分别体会公式思路与租金摊销表的思路，尽量不要混淆。最好自己重新填列一下数据。每年租金计算是此章最难点，也是重要考点。如果加入税及折现率的变化（注会考点），难度会更大。延伸：从财务管理角度，租赁企业出租资产，收多少租金才能满意（即求出每年租金），知道这个数是很重要的；

9、而筹资方（承租方）则还要考虑其他因素（如与直接借款购置比），本书对此未展开。3.融资租赁特点（优缺点）1.无需大量资金，迅速获得资产（实际上买不起，也有粉饰意思）2.财务风险小、财务优势明显（财务风险是比的借款购买，起码有“抵押”不会烂手里，财务优势不知所云）3.筹资限制少（比借款与债券）融资租赁不影响负债比率，从税的角度，一般设计为表外融资，而且租赁设备是天然抵押品，（比信用借款，债券有优势）所以对筹资的限制就少些4.期限长（比借款）租赁期限一般接近于该资产使用寿命的75%，融资期一般比借款要长些。5.资本成本高（比借款、债券）即实际利率高，这一点对财务风险（债务负担相对大）是有不利影响一面

10、的。延伸：如何理解融资租赁财务风险小发达国家产生融资租赁业务主要由于所得税优势、利率优势。在设备供大于求的环境下，出租人为销售设备，会使得承租人承担的实际利率存在比定期贷款（长期借款）更低的可能性。这样融资租赁业务就可能产生利率相对优势。狭义的财务风险DFL=EBIT/( EBIT-I)，当利息相对大时，EBET不变的情况下，财务风险相对小。这种情况，融资租赁也体现为财务风险小。但资本成本就未必高了。在中国环境下，产生融资租赁主要是由于中小企业贷款难的原因，这样融资租赁大多无利率优势，即资本成本高，由于有天然“抵押物”，财务风险相对小些。中级教材讲的绝对。小结.债务筹资的特点（债务筹资整体与股

11、权、混合筹资比）相对优点：1.速度快（手续相对简单）2.筹资弹性大（谈判商量的余地相对大）3.资本成本低（比）股权往往代表公司未来的东家，债务代表债权人，从定性的角度看，债权人的收益要小于股东，相对的（资本成本与收益是看问题的角度不同）债务筹资资本成本要比股权筹资资本成本低。4.可以利用财务杠杆当资本报酬率（息税前利润率：EBIT/均资产）债务利率是，由于利用了债务筹资，会增加股东每股收益，提高净资产报酬率，提升企业价值。为什么是这样的：公司债务筹资筹集的债务资金产生的利息，是在税前扣除的，债务利率近似利息/债务资金；教材资本报酬率实际上指的是息税前利润率，这是加括号的原因，直接说息税前利润率

12、（EBIT/平均资产）就好了。息税前利润是全部资产实现的税前利润，全部资产当然包括债务资金与非债务资金（权益及其他），所以息税前利润即可以认为是公司使用债务资金产生的税前回报率，也可以认为是公司使用权益资金产生的税前回报率。当公司用债务资金赚得钱（息税前利润率）用债务资金的代价（债务利率），多出的部分便没债权人什么事了，由公司与税务局（所得税）瓜分。如果当初没债务资金，公司股东就没这部分利润可瓜分。这就是财务杠杆的形象表述。会增加股东每股收益，提高净资产报酬率，是因为权益没有增加的情况下，由于使用了债务资金而多得了部分税前利润，即股数（或权益）没有增加，收益增加了（多了税前利润，当然也就多了税

13、后利润）；提升企业价值是指：企业价值股权价值+净负债（债务价值）。由于使用了债务筹资，使公司更加壮大。（多了净负债）延伸：反过来说，如果息税前利润率债务利率，则意味着股东需拿出自己的部分利润（甚至本钱）来付息，这就是财务杠杆作用的危险面：即可以扩大收益，也可以扩大亏损。相对缺点：1.资本基础不稳定指特定的债务资本公司不能长期使用。2.财务风险大财务风险主要就是对着债说的，公司如果亏损或现金流出了问题，还本付息的压力可能压垮公司。如果资本全部为股权，出了问题回旋余地大些。3.筹资额有限指的是借款、融资租赁（商业信用）。比的对象是发行债券（本身也是债务筹资）与发行股份。E、股权筹资吸收直接投资发行

14、股票利用收益留存1、吸收直接投资特点相对优点：1.能尽快形成生产力（比其他筹资形式）货币资金设备、技术生产力 吸收直接投资是筹资中最直接形成生产力的一种形式，为公司直接注入了设备、技术，即使注入货币资金，到位速度一般也是最快的。相对间接，借款、发债一般如。2.容易进行信息沟通指投资者与公司关系一般紧密，甚至投资者直接任管理者。当然沟通起来更容易。相对缺点：3.资本成本高一般吸收直接投资主要为公司前期（特别是创业期）筹资形式，不是财务管理主要研究对象，说吸收直接投资资本成本高，而且教材中竟然比的是股票筹资，指的应当是创业初期，公司风险更大些，当然要求的回报要更大些（相对的资本成本就更高一些）吧。

15、教材说手续费、筹资费什么的，相关性不大。4.控制权集中，不利公司治理现代公司治理核心是要求所有权与经营权分享，相对公平、公开。吸收直接投资这种筹资方式一般的公司小初时候的筹资方式，一般容易造成一股独大，伤害中小股东的情况，实际上也不一定。5.不易进行产权交易（比股票投资）吸收直接投资这种筹资方式由于投权集中（金额大）又没有公开交易的市场，所以投资者想卖掉自己股份相对难。2、发行股票特点1.两权分离，有利于公司自主经营管理此点，可以认为是对着吸收直接投资相对缺点4.讲的，即是与吸收直接投资比的。公司发行股票后，公司被均分为很小的份额（1股）发行给大众，（有证券法、公司法约束）形成非常多的中、小股

16、东，这些股东没有办法参与公司管理，客观上造成了经营权与所有权的分享，形成专业经理人制度，经理人（董事长）代表公司（公司没有办法代表自己，只能被代表），好处是增强了公司的相对“自主”性，（相对一股独大，相对制约方（董事会成员多了，再大点独立董事也能起作用）增多），不利的一面是既然被代表，就有点说不清了。这也就产生了第一章所说的利益冲突与协调的问题（经理人与所有者）。2.资本成本高股东要面临经营风险与财务风险（债权人主要面对财务风险，当然公司经营风险更大时，债权人有时也难以全身而退），本钱又收不回来（只能通过交易来从其他投资方处收回（资本利得）从而羸得那一点剩余收益权，当然要求的资本成本要高些。3

17、.能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让面向股市且还要定期出财务报告，很多人关心，当然名气更大了。促进股权流通和转让指所有权以股票形式表现后，单位金额不大，买得起的人增多，对股权流通转让有利。4.不易及时形成生产能力此处明显是对应吸收直接投资的1.，其他筹资方式都有这个特点，所以意义不大，有点狗尾巴的意思。3、留存收益的特点相对优点1.无筹资费用（与普通股筹资比）从资本成本方面，相对小一点点，财务管理方面一般除了二者直接比外，一般当相同处理。2.利于维持公司控制权的分布留存收益属于内部筹资，实质上是不分红留下的，或者可理解为假设全分了红，又以投资者份额同比例筹回来。当然不影响公司控制权的分布

18、。3.筹资数额有限比起发行股票，当然筹得要少得多。小结 股权筹资的特点相对优点：1.使公司资本基础稳定指资本不须还投资者（可以还债权人），是永久性资本。2.股权筹资是公司良好的信誉基础股权筹资所筹到的资本是公司的 “本”，是公司进行债务筹资保证（担保对象，有本意味着有还款实力），信誉是建立在有本钱的基础上的。练习一下思维：此处信誉与本的关系实际是；“本”（股权筹资筹到的资本）是信誉的基础指的是，有信誉必须要有本，但有本不一定有信誉，这是两回事。数学上说，本是信誉的必要条件，但信誉不是本的必要条件。3.财务风险小财务风险小指的是股权筹资到的资金没有还本付息的压力。财务风险主要是对着债务筹资说的。相对缺点：1.资本成本高2.控制权容易变更3.信息沟通与披露成本较大