黄金市场.docx
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黄金市场
黄金市场分析报告
许苑
刘士彬
黄金市场分析报告
一、黄金
黄金是一种带有黄色光泽的金属，具有良好的物理属性和稳定的化学属性，并且延展性极好，柔软，易锻造、极易加工成超薄金箔、微米金丝和金粉，1克黄金可以拉长为4000米的金丝，并很容易镀到其它金属、陶器以及玻璃的表面上。
黄金在自然界中的储量极少，采掘难度高，花费的劳动量大，因而价值昂贵。
同时其又具有体积小、便于分割和携带的特点，因此成为人类社会中最适宜充当货币的特殊商品。
马克思的一个著名论断就是：
“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。
因此，黄金既是商品，也是货币。
黄金具有货币和商品双重职能。
20世纪90年代以来，随着金融市场的进一步改革，黄金的货币功能已经减弱，许多国家中央银行对其储备资产进行了调整，减少了黄金持有量。
黄金已基本上不作为直接购买和支付手段，但在世界经济领域和现实生活中，它仍是比任何纸币更具有储藏价值的一种储备手段。
黄金对保证国家经济安全、国防安全和规避金融风险也是任何物品所无法替代的。
黄金是人类较早发现和利用的金属。
由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王”的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉。
正因为黄金具有这样的地位，长时间以来始终是财富的象征，被广泛用于金融储备、货币、首饰等用途。
二、黄金市场概览
1、黄金用途
数据来源：
世界黄金协会
（1）珠宝装饰：
黄金的主要用途之一是装饰和珠宝首饰。
华丽的黄金饰品一直是社会地位和财富的象征随着现代工业和高科技的发展，用黄金制作的珠宝、饰品、摆件的范围和样式不断拓宽深化。
而随着人们收入的不断提高、财富的不断增加，以及保值和分散化投资意识的不断提高，也促进了这方面需求量的逐年增加。
根据现有的统计数据，自人类发现黄金以来，全世界黄金存量总共为15.8万吨左右，而其中大部分以珠宝首饰的形式存在。
（2）工业用途：
由于黄金具有许多独一无二的完美特性，例如，它有着极高的抗腐蚀性；有良好的导电性和导热性；金的原子核具有较大的捕获中子的有效截面，对红外线的反射能力接近100％；在金的合金中具有各种触媒性质；有良好的工艺性，极易加工成超薄金箔、微米金丝和金粉；金很容易镀到其它金属和陶器及玻璃的表面上；在一定压力下金容易被熔焊和锻焊；金可制成超导体与有机金等。
因此，金可用于仪器仪表制造业、电子工业、宇航工业、润滑材料、化学工业、医学应用等工业领域都有广泛的运用。
黄金工业用途的分行业使用量：
tonnes
电子
牙科
其他
总计
2010
326.8
90.9
48.7
466.4
2011
330.4
89.3
43.8
463.5
数据来源：
世界黄金协会
（3）金融属性：
由于黄金的优良特性，历史上黄金曾充当货币的职能，如价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币。
随着社会经济的发展，黄金已退出流通领域。
20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金的货币职能也有所减弱，但仍保持一定的货币职能。
目前许多国家，包括西方主要国家国际储备中，黄金仍占有相当重要的地位。
黄金作为一种“硬通货”一直是人们钟爱的一种保值手段，随着经济的发展，黄金在投资领域也日益活跃起来。
实物黄金投资的分布：
Investment（Tonnes）
2010
2011
Totalbarandcoindemand
1199.8
1486.7
-physicalbardemand
898.9
1159.1
-officialcoin
212.5
239.7
-metalsimulationcoin
88.3
87.8
ETFs&similarproducts
367.7
154.0
SUM
1567.5
1640.7
数据来源：
世界黄金协会
据世界黄金协会统计，截至2010年全世界已开采出的黄金约为16.75万吨，过去15年平均年增长率为1.73%。
世界现查明黄金资源量为8.9万吨，基础储量为7.7万吨，保有储量为4.8万吨。
按每年矿产量2500吨估算，保有储量和基础储量的静态保证年限分别为19年和39年。
由于采矿技术进步和金价的走高，消费和工业需求增长推动了新矿产的开发，许多以往经济上不可开采的贫矿变为可开采的，即部分资源量转化为基础储量，部分基础储量转化为保有储量。
然而，根据USGS的数据，全球黄金储量呈下降趋势，尽管黄金开采公司尽力发掘更小和更贫瘠的矿脉，但新开采黄金的困难越来越高，2001年以前黄金储量和产量都逐年增长的趋势被逆转，可开采黄金资源的不断减少。
以下是2012年3月份全球各国官方黄金储备排名：
虽然近年来我国黄金储备量大幅增加，但是按现价计算，黄金储备仅占外汇储备的1.8%，和美、德等发达国家60%以上的比例相比，黄金储备仍有很大的增持空间。
2、主要黄金市场
黄金市场是买卖双方集中进行黄金买卖的交易中心，是各国完整金融市场体系的重要组成部分。
一般来说，黄金市场的建立和发展需要具备一定的条件，如发达的经济条件和完善的信用制度；实行自由外汇制度，允许黄金自由买卖和出入；有健全的法制环境、稳定的政治经济环境；良好的软硬件环境、交通便利、基础设施完善等等。
从地理位置上来看，全球黄金市场主要分布在欧洲、亚洲和北美三个地区。
欧洲以伦敦、苏黎士黄金市场为代表；亚洲以香港和东京为代表；北美则以纽约、芝加哥为代表。
全球各大黄金市场在时间上形成东京、香港、伦敦、纽约（芝加哥）24小时连续不间断的黄金交易。
虽然各个市场黄金价格相互影响，但全球黄金市场的定价中心仍然是欧洲和北美，亚洲市场的波动总体上只是欧美市场的“影子价格”。
我国的黄金市场在2000年以前一直是封闭的，“国家对金银实行统一管理、统购统配的政策”。
人们对于黄金的认识也很朴素，只知道黄金很值钱，黄金很贵重，但无法接触到黄金，更谈不上对黄金的了解与认识，对黄金的重要作用和金融属性了解甚少。
2000年10月，国务院发展研究中心课题组发表有关黄金市场开放的研究报告。
同年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五”（2001至2005年）纲要。
2001年4月，中国人民银行行长戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。
2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场才走向全面开放。
2005年7月18日:
上海黄金交易所的黄金交易正式向个人投资者开放。
2008年1月9日，经中国证监会批准，黄金期货合约在上海期货交易所上市交易。
经过十多年的发展，目前国内民众投资黄金的意识正在被唤醒，我国黄金市场也表现出活跃态势，并逐渐从商品交易为主向金融交易为主转变、由现货交易为主向期货交易为主转变。
3、黄金投资的主要产品
（1）黄金T+D：
以杠杆比例1：
10到1：
15交易分三个时间段，双向买卖，采用的是撮合式交易，无点差，缺点是交易不活跃，有溢价产生，可以选择银行或者正规代理商。
（2）纸黄金：
纸黄金是国内中、工、建行特有的业务。
纸黄金是黄金的纸上交易，投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现，而不涉及实物金的提取。
盈利模式即通过低买高卖，获取差价利润。
纸黄金实际上是通过投机交易获利，而不是对黄金实物投资。
也称实物金存折，以1：
1形式，同样只能单向买涨。
（3）实物黄金，通过买卖金条，金饰等买卖实质物品上的黄金。
实物金：
以1：
1的形式，即多少货币购买多少黄金保值，只能买涨，不能买跌，投资额大，手续和费用复杂
（4）现货黄金：
国内手续费标准为万分之7左右，采用24小时不间断交易，时间及价格与国际金价市场接轨，T+0交易模式，双向操作可买涨买跌，杠杆比例标准为1:
12.5，是国内唯一采用做市商制度的投资品种，可提取黄金实物。
（5）国际现货黄金：
俗称伦敦金，现货黄金也称炒伦敦金或者国际金以杠杆比例约1：
100，且无时间限制，网上交易，T+0交易形式，周一至周五24小时连续交易，双向买涨买跌的形式。
黄金代码是XAU_USD或者是GOLD
（6）期货黄金：
是指以国际黄金市场未来某时点的黄金价格为交易标的的期货合约，投资人买卖黄金期货的盈亏，是由进场到出场两个时间的金价价差来衡量，契约到期后则是实物交割。
（7）黄金预付款：
黄金预付款业务又称黄金延期业务，是目前比较主流的国内黄金投资方式。
比如目前北方金银业推出的黄金预付款业务，采用25倍或者50倍的杠杆，只需要支付2%或者4%的预付款即可实现黄金标的合约的买卖，通过电子商务系统进行开仓平仓的交割，实现获取差价的目的。
三、黄金价格的相关因素
（1）黄金的供求关系
金价是基于供求关系的基础之上的，而不同形态的黄金价格是一致的。
黄金的供给包括每年新生产的黄金和现有黄金持有者的抛售量，在需求不变的情况下任何一种供给量的增加都会使金价受到影响而回落。
此外，新采金技术的应用和新矿的发现等使得黄金潜在供给量增加同样会使金价下跌。
需求方面，饰品、工业和投资需求的增加都会使金价上升。
（2）美元走势
国际黄金价格是以美元计价的，在供求之外美元的走势是影响黄金价格的另外一个重要因素。
在供求关系不变的前提下，美元的走强或走弱对黄金价格具有决定作用。
简单的说，美元强黄金就弱；黄金强美元就弱。
若美元走势强劲，投资美元升值机会大，人们自然会追逐美元。
相反，当美元走弱时，黄金价格就会越高。
（3）通货膨胀
我们知道，一个国家货币的购买能力，是基于物价指数而决定的。
当一国的物价稳定时，其货币的购买能力就越稳定。
相反，通货率越高，货币的购买力就越弱，这种货币就愈缺乏吸引力。
黄金作为商品，黄金的价格会随通涨的增高而上升。
西方主要国家的通涨越高，以黄金作保值的投资需求也就越大，世界金价亦会越高。
其中，美国的通涨率最容易左右黄金的变动，因为美元通胀是影响美元强弱的一个因素。
而一些较小国家，如智力、乌拉圭等，每年的通涨最高能达到400倍，却对金价毫无影响。
（4）战乱政局震荡时期
战争和政局震荡时期，经济的发展会收到很大的限制。
任何当地的货币，都由于可能会由于通货膨胀而贬值。
这时，黄金的重要性就淋漓尽致的发挥出来了。
由于黄金具有公认的特性，为国际公认的交易媒介，在这种时刻，人们都会把目标投向黄金。
对黄金的抢购，也必然会造成金价的上升。
但是也有其他的因素共同的制约。
比如，在89至92年间，世界上出现了许多的政治动荡和零星战乱，但金价却没有因此而上升。
原因就是当时人人持有美金，舍弃黄金。
故投资者不可机械的套用战乱因素来预测金价，还要考虑美元等其它因素。
（5）本地利率
投资黄金不会获得利息，其投资的获利全凭价格上升。
在利率偏低时，衡量之下，投资黄金会有一定的益处；但是利率升高时，收取利息会更加吸引人，无利息黄金的投资价值就会下降，既然黄金投资的机会成本较大，那就不如放在银行收取利息更加稳定可靠。
特别是美国的利息升高时，美元会被大量的吸纳，金价势必受挫。
利率与黄金有着密切的联系，如果本国利息较高，就要考虑一下丧失利息收入去买黄金是否值得。
（6）金融危机
当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象时，世界资金便会投向黄金，黄金需求增加，金价即会上涨。
黄金在这时就发挥了资金避难所的功能。
唯有在金融体系稳定的情况下，投资人士对黄金的信心就会大打折扣，将黄金沽出造成金价下跌。
（7）石油价格
由于世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价，石油价格的涨落一方面反映了世界石油供求关系，另一方面也反映出美元购买力的变化，所以石油价格与黄金价格呈现出较强的正相关关系。
四、黄金的收益率
1880年当代首次黄金大牛市宣告结束，时间长达12年。
金价从1968年的35美元涨到1980年的850美元的12年间，每年有30%的获利率。
随着独立性不断增强以及更加商业化的运作，一些国家央行的管理者开始更加注重储备资产的收益率。
黄金作为一种“无利息”的资产（虽然某些央行出借黄金的做法会获得一些微薄的利息收入）遭到它们的抛售。
1980年至1999年的二十年时间里，全球官方黄金储备大约下降了10％。
欧洲国家央行因此于1999年9月签订了《央行售金协议》（CBGA1）第一期（现在是第二期），规定签约国每年抛售黄金总量不得超过400吨，同时也规定了央行向市场出借黄金的数量限制。
国际现货黄金价格1999年7月触及252美元/盎司后企稳反弹。
现在的黄金人民币价格是2002年的4倍，美元价格是2002年的5倍，而中国五年期存款的利率只有5.5%。
下表是2002年到2012年黄金收益率与CPI、存款利率、股票指数的对比，可以看出过去十年间黄金长期投资收益率明显高于其他投资方式。
股票的短期收益率波动性比较大，黄金的收益率更稳定。
黄金收益率
CPI
存款利率
上证指数
道琼斯
2003
0.20871
0.012
0.0198
1500
9120
2004
0.122463
0.039
0.0225
2005
0.048624
0.018
0.0225
2006
0.317327
0.015
0.0252
2007
0.20932
0.048
0.035
2008
-0.13176
0.059
0.038
2009
0.449296
-0.007
0.0225
2010
0.241233
0.033
0.026
2011
0.19614
0.054
0.035
2012
-0.00338
0.038
0.035
2308
13211
总增长
3.219979
0.353177
0.319712
0.5386667
0.44857
如下图所示，黄金的美元价格与人民币价格变化的是不一致的，在人民币的升值过程中人民币投资黄金的收益明显低于美元投资。
下图是人民币的升值率，可以看出自2002起到现在人民币累计升级达到30%，这使得人民币投资黄金的收益率明显低于美元。
如果人民币在未来继续升值，那么在进行黄金投资时应充分考虑汇率对人民币投资黄金收益的影响。
数据来源：
CSMAR数据库
下图是2012年1月7日-2012年4月9日的人民币汇率的变动，可以看出今年前三个月人民币的汇率虽然波动很大，但是汇率最终的变动几乎是零，这种情况下人民币对黄金收益没有影响。
对于人民币未来的汇率走势还存在很多不确定性因素，一方面人民币有很大的升值压力，另一方面大量的外汇占款及其他因素影响阻止了人民币的继续升值。
不管未来人民币是否加速升级，可以肯定的是未来人民币汇率还会持续波动，这对于进行短期黄金投资还是有比较大的影响。
五、黄金价格的实证分析
理论来讲，黄金的走势和石油、美国三大股指、美元指数、CRB指数都有比较强的相关性，下面是对这些相关性的实践检验。
以下的数据均来源于宏源期货，其中白线是纽约金属市场黄金连续价格，使用的是日黄金收盘价线。
1、黄金和石油：
黄色线是石油时间：
2011-6-7——2012-4-13
从上图可以看出，在一年的趋势线中黄金和原油价格的正相关关系并没有理论中的明显，在某些时段甚至出现石油与黄金的反向变动。
从理论上来说，在全球经济形势较好时，原油需求必然是上升的，而黄金在经济好转时的需求往往是下降的，所以原油价格并不能作为判定黄金价格的确定依据。
2、黄金和道琼斯指数：
黄色线是道琼斯时间：
2011-6-7——2012-4-16
道琼斯工业平均指数与黄金的趋势也没有想象中的那么负相关，道琼斯与石油的价格趋势更相近，在道琼斯指数出现上扬时并不意味着经济的完全好转，潜在的对经济形势的担忧也可能影响黄金的需求。
3、美国三大股指：
标普500、黄色纳指、紫色道琼斯时间：
2011-9-19——2012-4-13
三大股指的趋势线基本一致，与黄金的趋势吻合性也有待观察。
4、黄金与美元指数时间：
2011-9-19——2012-4-16
黄金与美元指数的趋势线有明显的负相关性，在美国经济形势有所好转的情况下，美元的强势有可能成为影响黄金价格的一个关键因素。
4、黄金与CRB指数时间：
2011-9-19——2012-4-16
CRB指数与黄金有明显的正相关性，尽管在变化幅度上存在一定的差异，CRB指数的变化对黄金价格走势有相当大的参考价值。
5、黄金收益与股票短期收益
（1）上证指数
（2）道琼斯工业指数
虽然长期来看股票市场的收益与黄金市场的收益没有可比性，但是从短期来看，股票市场的波动幅度还是很大，07年上证指数上升到6000点时股票的收益肯定高于黄金的收益，而道琼斯最高只到达14000点。
股票的长期收益只略高于CPI，如果按照这样的趋势，黄金无疑是长期投资的最优选择，短期投资更依赖于个人技术。
六、黄金未来价格走势：
供给、需求、名义货币
黄金能否维持现有的升值趋势是判定是否进行黄金长期投资的决定性依据，回首1980年之前的黄金大牛市以及之后的长期低迷，不可能乐观地认为黄金在今后也能继续大幅升值。
黄金能否继续升值还是要从供求关系以及美元走势三个方面去考虑，而这也是影响黄金价格最根本的方面，任何其他因素都是在通过这三个方面起作用。
黄金的供给来源于新生产的量和持有者抛售的量，而黄金的生产量不太可能突然性的增加，不管是黄金价格上升还是下降。
黄金矿业服务公司（GFMS）表示，2011年各国央行净购金量总计达430吨，为上年的五倍多，且为自1964年以来的最高值。
2011年央行净购金量为77吨。
GFMS预计，官方购金量仍将继续增加。
该机构预计，2012年上半年官方黄金需求约为190吨，仅小幅低于2011年上半年的205吨。
分析师们表示，新兴市场央行正持续买入黄金，以应对主权债务危机造成的美元和欧元不安全性。
此外，分散外汇储备也是各国央行持续买入黄金的原因之一。
世界黄金协会公布的2月份世界各国官方黄金储备数据显示，美国现有黄金储备8133.5吨，仍位居全球首位，占其整体外汇储备的74.5%；德国和国际货币基金组织（IMF）的黄金储备紧随其后，分别为3396.3吨和2814.1吨。
除此以外，意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本和荷兰分居4位到10位。
数据显示，中国目前的黄金储备为1054.1吨，占整体外汇储备的1.6%。
值得注意的是，与1月份公布的数据相比，虽然此次排名前10位的国家和国际组织没有变化，但俄罗斯的黄金储备数量有所增长，由1月份的873.6吨增至883.3吨，占外汇储备整体比例则由9.6%降至9.1%。
各国央行出现抛售黄金的可能性不太大，而私人和机构投资者在目前世界经济形势不太明朗的情况下也不大可能出现大量抛售黄金的行为。
尽管美国经济数据显示美国经济正在转暖，但是欧洲债务危机还没有得到很好的解决，甚至存在继续恶化的可能。
所以短期内黄金的价格还是会根据经济的状况进行一系列调整，而且黄金的价格已经处在历史高位，对黄金的价值估值也很困难，短期投资的话可能需要更多的技术支持。
当然，黄金仍可作为对冲系统性风险的一个工具，因为短期内经济形势的突变仍会对其他投资和黄金造成双向影响。
据中国黄金协会最新统计数据显示，2011年，全国黄金消费量761.05吨，比上年增加189.54吨，同比增长33.2%。
其中：
黄金首饰456.66吨，同比增长27.9%；金条213.85吨，同比增长50.7%；金币20.80吨，同比增长25.2%；工业用金53.22吨，同比增长12.3%；其他用金16.52吨，同比增长93.9%。
黄金是唯一具有内在价值的金融资产，是世界各国金融储备的重要组成部分，是稀缺的全球战略性资源，在维护国家经济安全、金融安全中具有不可替代的特殊作用。
尤其在当前世界经济复苏迟缓、欧洲主权债务危机不断升级的背景下，黄金对抗金融风险、保障资产安全的作用更加凸显，各国政府近年纷纷加大黄金储备力度。
同时，黄金也是百姓进行合理资产组合、对抗通货膨胀、分散投资风险的重要工具，民间对持有实物黄金的兴趣持续增强。
据中国黄金协会介绍，随着人们生活水平的提高和消费结构的变化，我国黄金创意、加工、零售产业也进入了一个全新的发展阶段，已经形成了深圳市罗湖区内销加工企业集群和广州市番禺区外销加工企业集群两大黄金产品加工基地。
黄金投资、交易市场发展迅速，黄金成为社会新的投资热点，丰富了居民的投资组合。
除金融属性外，黄金还具有独特的自然属性，随着我国加快发展战略性新兴产业，黄金在电子、航空航天、环保等前沿科技领域，在新能源、节能、新材料、生物医药等新兴产业中的应用呈现快速增长势头。
纵观2012年第一季度，与欧洲经济截然相反，美国经济复苏情况良好，制造业指数和就业数据都有一定程度的回暖复苏，加强了市场对于全球经济复苏的预期，同时也使市场对之前所预计的美国经济二次探底的概率大为减小。
美联储在1月24日第一次美联储议息会议中表示，维持利率不变，并且表示联邦基准利率将至少维持至2014年末，以及鉴于美国经济复苏的步伐依旧迟缓，准备在经济表现不济的情况下再次推出新的宽松政策。
如此美元指数大幅走低，而刺激黄金大幅走高，黄金一夜之间暴涨60美元之多，最终涨势延续到2012年2月底。
而之后黄金的急速下挫来源于美联储的3月议息会议和主席伯南克在季末的总结性发言。
美国失业率虽然有所改善，但是仍然处于一个高位，经济复苏还有好多的不确定性，所以市场对于QE3（第三轮量化宽松政策）的预期较强。
但是美联储又一次让投资者的希望落空，在3月13日的第二次美联储议息会议上称，美国经济近期强势复苏，而且金融市场的紧张状况有所缓解，没有提供任何放宽货币政策可能性的线索，QE3踪迹又再次难寻，美元大涨，黄金承压下挫。
欧元和新兴市场经济下滑和美国经济的复苏形势良好也是支撑美元上涨的重要因素。
再加上一方面美元的避险功能对黄金具有替代作用，另一方面美国经济的好转又使黄金保值的需求下降。
美元指数的上涨是打压金价下跌的最重要因素，而从目前的行情来看美元指数中期上涨趋势明确，对金价相当不利。
通胀是2012年黄金价格的重要支撑，但2011年四季度至年初的这段时间内，全球通胀却面临回落的局面，最重要的原因是欧债危机引发的新兴市场和欧元区经济下滑，出口是新兴市场重要的经济支撑，出口下滑导致经济回落，影响到国际大宗商品的需求，尤其是作为全球第二大经济体中国的CPI在高位运行后开始回落，预示新兴经济体国内市场需求也出现下滑。
从美国的通胀走势看，2011年年初，通胀开始抬头，10月份的物价指数比去年同期上升3.5%。
不过，随着大宗商品价格涨势消退，目前物价显露出走平的迹象。
密歇根大学的消费者调查显示，美国人对未来的通胀预期保持稳定。
全球最大黄金ETF基金（SPDRGoldTrust）持仓量自去年12月大幅减小后，在今年一、二月份开始加仓，到2月末已经接近1300吨，黄金也冲到了年内1790的高点，但进入3月后SPDR开始持仓不动，说明长期投资的机构对黄金的持续上涨不再乐观，保持观望态势。
长期来看，世界经济的前景并不乐观，央行对黄金的购入应该会加大，而消费需求和投资需求应该也会加大。
而未来黄金产量的大量增加并不太可能，基于黄金价格已经处在比较高的位置，所以长期来说黄金的升值趋势应该会减缓。
当然，任何政治经济形势的变动都会对黄金需求产生影响，所以未来黄金价格的走势还要更多的依赖时势变动。
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