国际金融学.docx

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国际金融学

有效利率是指能够真实反映全部中长期贷款成本的年费用率

实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率

外汇的作用

1．加快商品流通，有利于国际贸易的发展

2．作为储备资产平衡国际收支

3．作为衡量一个国家国际经济地位的标准

国际收支的概念

1.狭义上的国际收支

一个国家或地区在一定时期内，由于经济文化等各种对外交往而发生的，必须立即结清的外汇收入与支出的总和。

2.广义上的国际收支

一定时期内，一个经济实体的居民同国外居民所进行的全部经济交易的系统的记录和综合

国际收支状况不平衡的原因

经济周期、经济结构、国民收入的变化、币值的变化

国际收支状况不平衡对经济的影响

1．持续性逆差

（1）使本国积累的对外负债超过本国的支付能力，从而引起偿还外债的困难，甚至出现债务危机。

（2）耗尽一国的国际储备，金融实力减弱，本币汇率下降，损害该国在国际上的信誉和地位。

（3）由于出口收汇主要用于还本付息，因而无力进口本国经济发展所需的生产资料，国民经济的增长必然受到影响。

持续性顺差：

（1）国内总供给与总需求平衡遭到破坏，持续大量的顺差意味着出口大于进口，这对某些资源型出口国来说，意味着国内经济资源的掠夺性开采。

（2）增大本国的外汇供给。

（3）国与国之间的会出现经济摩擦。

现代信用货币制度下国际收支的调节

（一）采取固定汇率制度

1．自动调节机制

（1）利率效应

（2）收入效应

（3）价格效应

2．政策调节

（1）货币政策（三大法宝）

持续性逆差时：

再贷款、再贴现利率

存款准备金率

（降低商行资金来源，导致国内信贷紧缩，从而利率上升，投资下降，消费下降。

）

公开市场业务：

卖出外汇，外汇储备下降，货币供应减少（同上）

（2）财政政策（X-M）=（S-I）+（T-G）

持续性逆差时：

提高税率T增加（国家）I减少（企业）

减少政府支出个人收入减少，C下降，G减少

（3）汇率政策

① 改变汇率制度（固定汇率改为浮动汇率）

②  官方汇率下调

（4）直接管制

①数量管制：

进口许可证；进口配额等非关税壁垒；

②价格管制：

关税壁垒、出口补贴；

二）采取浮动汇率制度

自动调节机制

汇率效应利率效应收入效应价格效应

马－勒条件的含义：

出口数量的增加加上进口数量的减少幅度大于汇率上升所导致的出口外币价格下降和进口本币上升的幅度。

我国国际收支的特点

1.改革开放以来，我国国际收支状况良好，呈现阶段性；

2.国际收支顺差来源于两个方面：

经常项目和资本与金融项目；

3.我国国际收支的变化同我国经济体制改革密切相关；

4.我国国际收支的变化同我国经济发展的曲折历程密切相关；

5.我国国际收支的变化同我国外汇体制的改革密切相关；

6.错误与遗漏大。

“丁伯根”原则

为达到一个经济目标，政府至少要运用一种有效的政策；要实现N个目标，需要有N种相对独立的、有效的政策工具。

换句话说，要实现一定数量的政策目的必须要有同样数量的独立的操作工具。

这就是“丁伯根”原则。

内部平衡

国民经济处于无通货膨胀的充分就业状态。

外部平衡

外部平衡可以定义为与一国宏观经济相适应的合理的国际收支结构。

简单而言，则是指与一国宏观经济相适应的合理的经常项目余额。

三元悖论

本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。

保持本国货币政策的独立性和汇率的稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。

保持汇率的稳定性和资本的完全流动性，必须放弃本国货币政策的独立性。

国际储备的概念

是一国货币当局持有的，用于弥补国际收支逆差、维持其货币汇率稳定和作为对外偿债保证的各种形式资产的总称。

国际储备特点

1．官方持有性

必须是货币当局集中掌握，非官方的金融机构、企业和私人持有的资产均不算是国际储备。

因此，国际储备又叫官方储备。

2．普遍接受性

3．充分流动性

必须是能随时动用的资产，即流动资产。

如外汇存款、国库券等。

这样，若发生国际收支逆差，可随时动用并干预外汇市场。

4．价值相对稳定性

5．必须具有货币的职能

国际储备的作用

1．弥补逆差；

2．充当干预资产，稳定本国货币稳定，加强本国货币信誉；

3．充当缓冲库，使国内经济免受国际收支变化的冲击；

（1）当出现临时性的国际收支困难时（如偶然性、季节性的原因），可以动用国际储备予以弥补，而不用采取压缩进口国内紧缺经济资源的措施，使国内经济免受外部影响

（2）当国际收支呈现长期恶化的情形下，动用国际储备进行弥补，虽不能从根本上解决问题，但国际储备可使该国政府赢得时间，进行有步骤的国民经济调整，减少因采取紧急措施而付出的代价。

4．偿债、借债的信用保证；

5．发行货币的准备；

6.应付突发事件。

特别提款权

特别提款权是IMF对会员国根据其份额分配的，可用以归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种帐面资产。

国际储备的来源

从一个国家的角度看，国际储备的供给来源主要取决于黄金和外汇储备，因对GDR、SDR没有主动权，且其一般不会发生太大的变动。

主要来源包括：

1.顺差

2.干预外汇市场，买入的外汇

3.货币当局的对外借款

4.货币当局从国内收购的黄金

5.分配到的特别提款权。

影响国际储备需求的主要因素有：

1．对外贸易情况：

进口

2.外商投资收益汇出

3．外债状况

4．对外开放的程度

5．对外筹措资金的能力

6．该国货币的地位和国际经济地位

7．汇率制度与外汇政策

8．一国经济的发展目标

9．持有国际储备的机会成本的大小

10.其他突发事件

汇率的变动

（一）影响汇率变动的长期因素（经济因素）

1．国际收支差额

这是各国国际收支中最基本、最重要的差额。

对汇率变动的影响力也最大

结论：

持续性的顺差，该国货币汇率趋于上升；反之，下降

2．经济增长率差异

（1）对经常项目的影响：

当一国经济增长率较高时，一方面，对个人、企业、国家而言，收入增加，从而进口增加；另一方面，高的经济增长率往往伴随着（企业）劳动生产率的提高，使生产成本降低，增强竞争力，有利于出口，净影响要看两方面的力量对比。

（2）对资本与金融项目的影响：

一国经济增长率高，意味着投资回报好，国内对资本的需求较大，国外投资者也愿意将资本投入，引起该项目顺差，促进本币升值。

3．通货膨胀率差异

关键要看两国间通货膨胀的相对水平。

主要从两个方面对汇率产生影响：

（1）影响经常项目

通货膨胀率相对高的国家，出口商品的成本上升，削弱了在国际上的竞争能力，出口会减少；而进口商品在国内的售价会上涨，增加了进口商的盈利，从而刺激进口，该项目收支出现逆差，外汇汇率上升，本币汇率下降。

（2）影响资本项目

当名义利率不变，通货膨胀率较高的国家实际利率也较低，从而资本外流，本币汇率下降。

（二）影响汇率变动的短期因素

1．利率差异

要看相对水平（不仅看名义利率，也要看实际利率，后者等于名义利率减去通货膨胀率）。

但在套利的同时要考虑汇率因素。

只有外国利率加预期的汇率变动率之和大于本国利率时，资本外流才有利。

这是利率平价理论的原理

2．宏观经济政策

3．外汇市场的干预

4．心理预期因素

5．突发因素如：

战争、政治、投机等

汇率变动对经济的影响

（一）汇率变动与国际收支

1.汇率变动与进出口贸易收支

2.汇率变动与资本流动

3.汇率变动与外汇储备

（二）对国内经济的影响

1.汇率变动与物价水平本币贬值后，总趋势是物价水平上涨。

2.汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源配置

贬值一般会使出口增加及资本流入增加，从而刺激需求及国内货币供给，使得国内投资增加、就业率提高、国民收入水平提高

（3）汇率变动与国际经济关系

贸易摩擦

外汇市场的作用

1.调剂外汇资金的余缺

2.提供避免外汇风险的手段：

有些公司和外汇银行因有远期外汇的收支活动，为了避免远期汇率变动而蒙受的损失，可通过外汇市场进行远期外汇买卖从而避免外汇风险

3.便于中央银行进行稳定汇率的操作

套汇

是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过贱买贵卖某种外汇赚取利润的行为。

套利定义：

是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利差的行为。

抛补套利定义：

考虑到在套利交易期间汇率变动的风险投资者所进行的外汇交易。

在此投资者将套利与掉期结合起来，避免了外汇风险，是以谋利为动机的外汇交易。

外汇风险的类型

⒈交易风险。

是指由于汇价变化导致企业应收帐款和应付债务的价值发生变化的风险。

涉及的范围主要有三：

⑴进出口过程中的外币收付；⑵外币存款、借款和贷款过程中涉及的货币兑换；⑶投资中涉及的本币与外币兑换。

⒉会计风险或折算风险、转换风险。

是指由于汇率变动导致资产负债表中某些外汇项目的价值发生变化的风险。

⒊经济风险或经营风险。

是指由于未预期的汇率变化导致企业未来收益变化的一种潜在风险。

国际金融市场形成的条件

1．政局稳定；

2．发达的商品经济、完善的金融制度与金融机构和发达的金融市场；

3．实行自由的外汇制度；

4．实行比较灵活的，有利于市场发育的财税措施

5．优越的地理位置，现代化的交通、通讯手段以及其他配套措施；

6．有一支既懂理论又有实际经验的金融人才

国际金融市场的作用

1. 国际金融市场促进了生产国际化和经济国际化的发展；

2. 发挥国际结算和国际信贷的中心作用，促进国际贸易的发展；

3. 广泛组织和吸收国际社会资金，增强国际资金的活力，促进世界资源重新分配；

4. 国际金融市场在推动经济国际化的同时，也加剧了国际垄断资本集团之间的矛盾和竞争。

国际金融市场发展的新趋势

1．国际金融市场的一体化趋势

2．国际金融市场证券化趋势

3．金融创新趋势

国际货币市场特点：

1．交易期限短

2．交易的目的是解决短期资金周转的需要

3.所交易的金融工具有较强的货币性

欧洲货币市场（Euro-currencymarket），一般来说，是一种以非居民参与为主的、以欧洲银行为中介的在某种货币发行国国境之外，从事该种货币借贷或交易的市场，又称离岸金融市场。

形成和发展的原因

1.东西方的冷战。

2.1957年英镑危机。

3.美国的跨国银行与跨国公司逃避美国金融法令的管制：

Q条例、M条例，1963年“利息平衡税”、1965年“自愿限制对外贷款指导方针”、1968年“国外直接投资法规”，导致美元资金外流。

4.西欧国家外汇管制的放松。

5.汇率的波动和金融市场的动荡。

欧洲货币市场的特点

欧洲货币市场是一个真正的完全自由的国际资金市场，它与传统的国际金融市场

相比，具有许多突出的特点：

1．摆脱了任何国家或地区政府法令的管理约束

2．突破了国际贸易与国际金融业务汇集地的限制

3．建立了独特的利率体系

4．完全由非居民交易形成的借贷关系

5．拥有广泛的银行网络与庞大的资金规模

欧洲货币市场对世界经济的影响

1.积极影响

（1）为各国经济发展提供资金便利

　　欧洲货币市场是国际资金再分配的重要渠道。

在这个市场上，金融机构发达，资金规模大，借款成本较低，融资效率高，因此它成了各国获取资金推动经济发展的重要场所。

如日本在60年代和70年代，就从该市场借入可观的欧洲货币，推动了日本经济的高速发展。

（2）有利于平衡国际收支

　　欧洲货币市场的发展，拓展了金融市场的空间范围，也丰富了国际结算的支付手段。

如果一国在国际贸易上出现了逆差，就可以从欧洲货币市场上直接借入欧洲美元或其他欧洲货币来弥补，从而缓和了逆差压力，反之，一国出现贸易顺差，过多的外汇储备也可投入该市场，这样，就达到了平衡国际收支的目的。

（3）推动了跨国公司国际业务的发展

　　欧洲货币市场作为离岸金融市场，不受各国法律制度的约束，它既可为跨国公司的国际投资提供大量的资金来源，又可为这些资金在国际间进行转移提供便利，从而推动跨国公司的国际经营和业务的国际化。

2.欧洲货币市场的消极影响

（1）刺激投机，加剧外汇市场的动荡

　　欧洲货币市场因不受市场所在地政府法令的管理，具有极强的流动性，有可能使上万亿美元的资金容易地在国际间流窜，而且一旦各地信贷市场和外汇市场的利率和汇率稍有变化，货币投机者便倾巢而出，利用各种手段，如套利、套汇或进行黄金投机牟取暴利，使本来已变化不定的外汇市场更趋动荡不安。

（2）会削弱各国金融政策实施的效果

　　当一些国家为了遏制通胀实施紧缩政策时，商业银行仍可以从欧洲货币市场上借入大批资金；反之，当一些国家为了刺激经济改行宽松的政策时，各国银行也可能把资金调往国外。

这样就使政府的宏观金融政策效果被削弱，预期的目标也难以实现。

3）增加了经营欧洲货币业务的银行所承担的风险

　　欧洲货币市场经常是国际信贷领域“超级风险”的根源。

在欧洲货币市场上，首先，银行发放的长期信贷资金，大部分是从客户那里吸收来的短期存款，一旦银行信用出现问题而引起客户大量挤提，银行就会陷入困境，其次，欧洲货币的贷款，是由许多家银行组成银团联合贷出的，贷款对象又难以集中在一个国家或政府机构，万一贷款对象到期无力偿还，这些银行就会遭受损失；第三，欧洲货币市场没有一个中央机构，使其缺乏最后融资的支持者（1enderoflastresort），且该市场也没有存款保险制度；最后，该市场本身就是一个信用创造机制，因此，在欧洲货币市场上操作，风险是很大的。

国际资本市场的特点

1．资本市场所交易的金融工具期限长

2．交易的目的主要是为解决长期投资性资金的供求需要

3．资金借贷量大，以满足长期投资项目的需要

4．有价证券与短期金融工具相比，收益较高而流动性差，价格变动幅度大，有一定的风险性和投机性。

欧洲货币债券市场的特点

1.债券的发行者、债券面值和债券发行地点分属于不同的国家。

例如A国的机构在B国和C国的债券市场上以D国货币为面值发行的债券，即为欧洲债券。

这个债券的主要发行人是各国政府、大跨国公司或大商人银行。

2.债券发行方式以辛迪加为主。

债券的发行方式，一般由一家大专业银行或大商人银行或投资银行牵头，联合十几家或数十家不同国家的大银行代为发行，大部分债券是由这些银行买进，然后转到销售证券的二级市场或本国市场卖出。

3.高度自由。

债券发行一般不需经过有关国家政府的批准，不受各国金融法规的约束，所以比较自由灵活。

4.不影响发行地国家的货币流通。

发行债券所筹措的是欧洲货币资金，而非发行地国家的货币资金，故这个债券的发行，对债券发行地国家的货币资金流动影响不太大。

5.货币选择性强。

发行欧洲债券，既可在世界范围内筹资，同时也可安排在许多国家出售，而且还可以任意选择发行市场和债券面值货币，筹资潜力很大。

如借款人可以根据各种货币的汇率、利率和其他需要，选择发行欧洲美元、英镑、马克、法郎、日元等任何一种或几种货币的债券，投资者亦可选择购买任何一种债券。

6.债券的发行条件比较优惠。

其利息通常免除所得税或者不预先扣除借款国家的税款。

此外，它的不记名的发行方式还可使投资者逃避国内所得税。

因此，该债券对投资者极具吸引力，也使筹资者得以较低的利息成本筹到资金。

互换：

是两个或两个以上当事人按照商定条件,在约定的时间内交换一系列现金流的合约。

1.利率互换：

（同种货币固定利率与浮动利率互换）

2.货币互换：

（固定利率货币互换）

国际资本流动的概念

它是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。

既可指货币形态资金的国际间转移，也可以指生产要素（或实物资本）的国际间转移。

国际资本流动主要说明了投资与借贷的增减变化

国际资本流动的原因分析

（一）一般原因

（二）具体原因：

1．资本供求：

资本的大量过剩和巨大需求，是资本流动的根本原因；

2．利率与汇率；

3．经济政策；

4．风险防范

国际资本流动对经济的影响

（一）长期资本流动对资本输出国的影响：

1．有利方面

（1）提高资本的边际收益；

（2）有利于占领世界市场；

（3）有利于克服贸易保护壁垒；

（4）有利于提高国际地位。

2．不利方面

（1）可能在一定程度上妨碍国内经济的发展（投资下降、本国就业机会减少、财政收入降低、“产业空心化”）；

（2）培养竞争对手。

（二）长期资本流动对资本输入国的影响

1．有利方面：

（1）缓解资本短缺的困难；

（2）提高工业化水平；

（3）扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争力；

（4）增加就业机会，缓解就业压力。

2．不利方面：

（1）可能造成沉重的债务负担；

（2）可能危机民族经济发展和经济政策的自主性。

（三）短期资本流动的利益

1．对输入国的有利方面

（1）调节暂时性国际收支失衡；

（2）在一定条件下有助于外汇汇率恢复均衡；

（3）在一定程度上可以使货币政策更有效执行；

（4）在一定程度上培育和繁荣金融市场。

2．对世界经济的有利影响

（1）对国际经济和金融一体化进程的影响；

（2）对国际货币体系的影响；

（3）对国际金融市场的影响（流动性、金融衍生品）；

（4）对资金在国际间配置的影响。

（四）短期资本流动的风险

1．短期投机资本对一国经济的消极影响

（1）可能加剧持久性国际收支失衡

（2）加剧汇率波动，扭曲汇价；

（3）对货币政策的影响（自主性、效率）；

（4）冲击金融市场

2．短期投机资本对国际经济的消极影响

（1）加剧国际金融市场的不稳定性

（2）误导资金在国际间的配置

汇率的套算

（1）中间汇率的套算（也可理解为即期汇率的套算）

规律：

同为直接或间接标价法，则相除；一为直接，一为间接，则相乘

例1：

我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：

USD1=CNY6.3549

当时伦敦外汇市场英镑对美元的汇率为：

GBP1=USD1.5560

则人民币与英镑之间的汇率为：

GBP1=CNY（1.5560×6.3549）=CNY9.8882

例2：

某日，

美元兑日元汇率为USD1＝JPY76.7295；

美元兑人民币汇率为USD1＝CNY6.3549

　　则日元兑人民币汇率为：

JPY1＝CNY6.3549/76.7295=CNY0.0828

（2）买入卖出汇率的套算

规律：

共同货币或为标准货币，或为计价货币，则交叉相除；一为标准，一为计价，则同向相乘

例1：

USD1=GBP1.7990-1.8010；

USD1=SF1.4990-1.5010

则：

SF1=GBP1.7990/1.5010-1.8010/1.4990

=GBP1.1985-1.2015

例2：

USD1=SF1.8910-1.8920；

GBP1=USD1.7010-1.7020

则：

GBP1=SF（1.8910×1.7010）-

（1.8920×1.7020）=SF3.2166-3.2202

例1：

某日香港外汇市场：

即期汇率USD1=HKD7.7800-7.8000

一月期USD升水：

30-50

三月期USD贴水：

45-20

则：

远期汇率：

一月期USD1=HKD7.7830-7.8050

三月期USD1=HKD7.7755-7.7980

1．直接套汇：

又称双边或两角套汇，是指利用两个外汇市场上某种货币的汇率差异同时在两个外汇市场买进、卖出这种货币，以赚取利润。

【例】某日纽约外汇市场即期汇率是USD/HKD=7.7275/85，香港外汇市场的同种汇率是7.7375/85。

若不考虑其他交易相关费用，香港某银行应当如何进行套汇交易方可获利？

金额是多少？

香港银行在纽约买进100万美元须支付的港币=100×7.7285=772.85万

香港银行在香港卖出100万美元能收回的港币=100×7.7375=773.75万

收益是0.9万港币。

2．间接套汇

1）中间汇率的套汇：

①判别是否有套汇利益的标准：

统一标价方法，当汇率连乘积≠1时就有套汇机会。

②步骤：

首先，当间接标价法下，汇率连乘积＞1（或者直接标价法下，汇率连乘积＜1）时，在手中持有货币所在国家的外汇市场套起（卖掉）；

然后，回到套汇初始的货币。

若连乘积结果相反，起套市场也相反。

【例】纽约：

1美元＝法郎5.00

巴黎：

1英镑＝法郎8.54；

伦敦：

1英镑＝美元1.72；

统一成间接标价法：

纽约：

1美元＝法郎5.00；

巴黎：

1法郎＝英镑1/8.54；

伦敦：

1英镑＝美元1.72；

5×1.72×1/8.54＝1.00702576＞1，套汇有利

或统一成直接标价法：

1法郎＝美元1/5

1英镑＝法郎8.54

1美元＝英镑1/1.72

1/5×8.54×1/1.72＝0.9930<1，套汇有利

若手中有100万美元（英镑或法郎），则获利为7025.76美元（英镑或法郎）

2）双向报价情况下的套汇

①判别是否有套汇利益的标准：

统一标价方法，然后卖价连乘积≠1时就有套汇机会。

②步骤：

首先，当间接标价法下，汇率连乘积＞1（或者直接标价法下，汇率连乘积＜1）时，在手中持有货币所在国家的外汇市场套起（卖掉）；

然后，回到套汇初始的货币。

若连乘积结果相反，起套市场也相反。

【例】某时间纽约、香港、伦敦外汇市场的汇率

纽约：

GBP/USD1.4205/15

香港：

USD/HKD7.7804/14

伦敦：

GBP/HKD11.0723/33

请问是否有套汇机会？

统一用间接标价法：

香港：

HKD/USD=1/7.7814~1/7.7804

纽约：

USD/GBP=1/1.4215~1/1.4205

伦敦：

GBP/HKD=11.0723/33

判别:

1/7.7814×1/1.4215×11.0723=1.0010>1

套汇有利可图。

若套汇者持有100万美元（英镑或港元），则套汇利润为0.1万美元（英镑或港元）。

第二、统一用直接标价法：

纽约：

GBP/USD=1.4205/15

香港：

USD/HKD=7.7804/14

伦敦：

HKD/GBP=1/11.0733~1/11.0723

判别标准：

7.7814×1.4215×1/11.0723=0.9990<1

套汇有利可图。

1．商业性（保值性）远期外汇交易：

（1）进口外汇付款的套期保值（避免外汇汇率上涨）

【例】某澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日本厂商要求澳方3个月内支付10亿日元的货款。

当时外汇市场行情是：

即期汇率：

澳元1=日元100.00/12；

3个月远期汇水数：

200/190

所以，3月期远期汇率是：

1澳元=98.00/22日元

如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3个月后日元对澳大利亚元的即期汇率将会升到：

1澳元=80.00/10日元

问：

（1）若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳元？

（2）若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元？

（3）若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施，应该如何进行