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我国外汇储备适度规模研究

编号1

江南大学

毕业设计（论文）

题目：

我国外汇储备适度规模研究

经管系金融专业

学号：

学生姓名：

paladin

指导教师：

二〇一三年六月

摘要

外汇储备作为一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段,被称为国家金融制度中的“缓冲器”，特别是在经济全球化不断发展，一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更是如此。

近年来，由于我国外贸持续保持顺差，各类型国际资本纷纷流入我国，我国外汇储备规模保持了持续、快速的增长势头，即使在全球金融危机,我国经济发展受到重创的情况下仍保持着相当大的规模，截止到2012年，国家外汇储备余额已达3.31万亿美元。

面对如此快速飙升的外汇储备规模，到底需要多少的外汇储备才是适度规模成为我国经济界争议的热点问题。

目前从我国现实情况看，确定适度的外汇储备规模，应考虑进口额、外债规模、汇率干预、外商投资的利润返还、应对国际经济金融风险和突发事件、居民和企业对外投资等诸多因素。

综上，本论文以理论分析为基础，通过介绍国内外外汇储备适度规模理论分析方法及外汇规模模型分析，结合我国实际情况，建立一套适合我国国情的理论体系，建立更加完善的适度规模模型，合理分配各种货币所占的比例，力求实现建立合理的外汇储备币种结构，从而使我国的外汇储备能适时、恰当的成为促进我国经济健康、快速发展的因素。

【关键词】外汇储备规模；影响因素；效应分析；实践应用

ABSTRACT

Foreignexchangereservesasacountryforeconomicadjustment,realizetheimportantmeansofinternalandexternalbalance,knownas"shockabsorber"ofthecountry'sfinancialsystem,especiallyinthedevelopmentofeconomicglobalization,acountry'seconomyismorevulnerabletoothercountriesundertheconditionofeconomicimpact,evenmoreso.Inrecentyears,duetothetradesurpluscontinued,inourcountry,varioustypesofinternationalcapitalhavebeenflowingintoChina,China'sforeignexchangereservesmaintainedthemomentumofsustained,rapidgrowth,evenintheglobalfinancialcrisis,theeconomicdevelopmentofourcountryhasbeenhitthenextmaintainedafairlylargescale,asof2012,China'sforeignexchangereservesbalancehasreached$3.31trillionyuan.Inthefaceofsuchrapidsurgeofforeignexchangereservescale,exactlyhowmuchinforeignexchangereservesaremoderatescalebecomethehotissueofeconomicdisputeinourcountry.Lookedfromtherealityinourcountryatpresent,todeterminethemoderateforeignexchangereservescale,shouldconsidertoimportsandforeigndebtscale,currencyintervention,foreigninvestmentreturns,tocopewiththeinternationaleconomicandfinancialrisksandemergencies,residentsandenterprisesofforeigninvestment,andmanyotherfactors.Inconclusion,thispaperonthebasisoftheoreticalanalysis,byintroducingthemoderateforeignexchangereserveanalysismethodathomeandabroadandforeignexchangescalemodelanalysis,combinedwiththeactualsituationinourcountry,toestablishatheoreticalsystemsuitabletoChina'snationalconditions,tobuildamoreperfectmodelofmoderatescale,reasonableallocationproportionofvariouscurrencies,andstrivetoachievewiththemostreasonablestructureofforeignexchangereservecurrency,whichmakesourcountry'sforeignexchangereservescanbetimelyandappropriatetopromotehealthyandrapiddevelopmentofeconomyinourcountry.

【keywords】foreignexchangereservescale;Influencingfactors;

Effectanalysis;Practicalapplication

目录

第1章绪论4

1.1研究背景和意义4

1.2文献综述4

1.2.1主要理论4

1.2.2我国外汇储备规模研究现状………………………………………………………………………..5

1.3研究方法和创新……………………………………………………………………………..5

第2章外汇储备管理的理论基础6

2.1外汇储备概念6

2.2外汇储备作用6

2.3外汇储备适度规模的内涵6

第3章我国外汇储备现状及成因分析7

3.1我国外汇储备现状………………….…………………………………………………………7

3.1.1我国外汇储备发展历程7

3.1.2我国外汇储备构成及风险7

3.2我国外汇储备现状成因7

3.3我国外汇储备增长的利弊分析……………..………....……..…………….……………………….….8

3.3.1巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的积极作用………..…………………….…………..…8

3.3.2巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的消极作用…………..……………………….…..……8

第4章我国外汇储备适度规模的确定9

4.1外汇储备适度规模测算方法比较分析9

4.1.1阿格沃尔模型分析及扩展9

4.1.2对各个影响因素的具体分析………………………………………………………………………..9

4.2我国外汇储备适度规模的定量分析..10

第5章针对中国外汇储备规模管理的建议..11

5.1中国外汇储备规模的政策调整……..11

5.2中国外汇储备规模的多元化战略.11

5.2.1外汇储备的层次划分………………………………………..……………………….……………11

5.2.2超额外汇储备的运用……………………………………..…………………………….…………11

结束语…………………………………...………………………………………………………………….…12

参考文献13

致谢13

第一章绪论

1.1研究背景和意义

外汇储备是国际货币体系的核心，也是国际金融领域的重要问题。

２０世纪７０年代以来，随着布雷顿森林体系的崩溃和牙买加国际货币体系的建立，更多国家实行了较为浮动的汇率制度，外汇市场波动频繁，凸显了外汇储备的重要性。

1997年的亚洲金融危机以及2001年底至2002年初爆发的阿根廷金融危机，乃至2007年下半年以来席卷全球的次贷危机，都使人们对世界金融秩序的稳定性产生了怀疑，各个国家都意识到了外汇储备的重要性：

持有充足的外汇储备并对持有的外汇储备进行有效的管理，是防范外部因素带来的危机特别是防范基于资本项目的剧烈波动而带来危机的一个重要举措。

我国自１９９４年１月１日开始进行外汇体制改革，实行单一的，以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制度。

１９９９年１２月３１日又实现经常项目下的人民币可兑换。

随着外汇体制的改革，我国的外汇储备出现了迅速增长。

２００６年我国外汇储备余额为１０６３３．４４亿美元，并超过日本成为外汇储备第一大国，截至２０１０年底，我国外汇储备余额已经达到２８４７３．３８亿美元，短短４年增长了１．６８倍。

从理论上来讲，一国外汇储备的适度规模是该国外汇储备供求关系的产物，因而确定外汇储备的适度规模，应考虑外汇储备供给和需求两方面的因素。

考虑到我国国际收支“双顺差”的持续性所决定的外汇储备供给充裕的情况，在很长一段时间内“双顺差”将得以持续，因而我们在测算时只需考虑外汇储备的需求因素。

在当前在国际货币经济学的前沿问题中，“储备充足”的概念是研究国际流动性的一个主要问题，但“储备充足”在目前很难界定，这主要是由于汇率体系的不确定、国际流动资本的大幅增长以及不同国家从国际银行或资本市场借入资金的能力的不同等三个方面的原因造成的。

充足的外汇储备对我国的经济发展有着积极的作用，但是高额的外汇储备在促进我国经济发展的同时，也存在许多消极的影响，因此，通过考察中国的外汇储备，可以了解中国宏观经济的运行状况；通过调节外汇储备的水平，可以帮助实现中国经济内外均衡以及既定的宏观经济目标。

随着中国经济金融对外开放程度的提高，外汇储备的增长与国内经济运行之间的协调成为了一个较为棘手的问题。

探索中国如此庞大的外汇储备及其快速增长背后的玄机，科学确定中国外汇储备适度规模，研究中国外汇储备管理方向以提高外汇储备的有效性等话题，不仅具有重要的理论意义，而且具有突出的实践参考价值。

1.2文献综述

1.2.1主要理论

目前，国际上影响较大的外汇储备规模理论主要有以下几种：

（1）比例分析法；该理论是由美国经济学家特里芬教授在《黄金和美元危机》中提出的。

其通过对１９５０至１９５７年间１２个主要国家的外汇储备变动进行经验分析，提出了该方法。

他认为若排除一些短期性或者随机因素的影响，一国的外汇储备应与其进口额保持一定的比例，一般认为４０％为适度的比例水平，这一比例的下限为２０％，如果这一比例低于３０％就需要进行调节。

特里芬教授的外汇储备／进口比例法指标简单而且具有可比性和很好的操作性。

但是２０世纪８０年代以来，世界经济迅速发展，资本流动规模的增长速度逐步超过世界贸易额的增长，因此使用储备／进口比例这种方法来考察外汇储备的适度性由于其明显忽略了资本流动对外汇储备需求的影响而显现不足。

（2）回归分析法；回归分析法又称需求函数分析法，２０世纪７０年代，随着计量经济学的发展，西方学者开始利用各种计量经济学模型，对影响一国外汇储备因素的大量数据进行统计分析，从中寻找到最具解释力的变量进行回归，并构建外汇储备需求函数来确定一国的外汇储备需求量。

该方法中主流的需求函数模型有弗兰德斯（ＦｌａｌｌｄｅｒＳ）的发展中国家储备需求函数模型，弗伦克尔（Ｆｒｅｒ）双对数模型，埃尤哈（Ｉｙｏｈａ）动态模型。

（3）机会成本说；该学说是20世纪60年代末由一些经济学家提出的。

他们认为“持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率，一国持有的储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的牺牲”。

因此，一国的储备需求由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。

然而，该模型仅考虑了出现国际收支逆差的影响及平衡收支所需的储备，而未考虑正常进口支付用汇和偿债付汇要求。

（4）货币供应量决定论；这是货币主义学派提出的，他们在储备进口比例法基础上分别提出国际储备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率等。

该理论是从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题的，认为国际收支不平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货币就会流向国外，从而引起现金余额的减少，因此，外汇储备的需求主要由国内货币供应量增减决定。

1.2.2我国外汇储备规模研究现状

　　结合上述理论，国内许多学者对我国外汇储备适度规模问题进行了较为深入的研究。

总得来说，对我国目前外汇储备规模问题存在两种截然不同的观点。

一种观点认为：

目前我国外汇储备的规模是充足的、甚至某种程度上是过量的。

时建人、王国林运用国际上通常采用的3个客观指标（外汇储备与进口额的比例、外汇储备占本国当年外债余额的比重、外汇储备占本国当年GDP的比重）来计算所谓的我国外汇储备适度规模，结果表明我国的外汇储备大大高于国际公认的合理储备水准。

另一种观点却认为：

目前我国外汇储备严重不足，且在可以预见的将来也很难提高到适度的水平，例如刘斌以货币供应量决定论为理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析；并通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标和安全界限值，认为我国目前外汇储备严重不足，并且在短期内也很难提高到较高的水平。

1.3研究方法和创新

本文结合大量统计数据，通过对比分析、建立模型等对中国外汇储备的币种和结构特点及管理体制进行了分析：

并且对控制中国外汇储备规模，改善储备结构提出了合理建议。

本文与其它在这一论题上的文献相比，创新之处在于以下几点：

第一，运用多种方法，明确判断当前中国外汇储备规模偏大，应采取各种措施，适度控制规模过快增长：

第二，通过大量数据分析，指出中国外汇储备币种和资产结构单一，阐明了美元贬值有其内在机制，美国政府有足够动力增发美元，从而美元从中长期来看将继续贬值，中国结构单一的外汇储备风险较大；第三，对于许多学者提出的将部分外汇储备转化为战略资源储备的建议进行了认真研究，通过判断世界资源现状和未来供需形势，以及中国自身资源和资金情况，指出该建议的必要性、紧迫性和可行性。

第二章外汇储备管理的理论基础 

2.1外汇储备概念 

目前国际储备主要有四种资产形式：

黄金储备、外汇储备、特别提款权和在ＩＭＦ中的储备头寸，外汇储备是其中最为重要的一种资产。

对于什么是外汇储备，当前国内学术界有两种看法，一是狭义的外汇储备，指官方直接持有的具有高度流动性的资产，二是广义的外汇储备，指一切官方可动用的流动性资产，即包括官方和非官方储备资产。

本文中的外汇储备界定为：

国家货币当局直接持有的可自由兑换且为各国普遍接受的外汇资产，也即是狭义的外汇储备

2.2外汇储备作用

外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响，其功能主要包括以下四个方面：

（1）调节国际收支，保证对外支付

（2）干预外汇市场，稳定本币汇率

（3）维护国际信誉，提高融资能力

（4）增强综合国力，抵抗金融风险

2.3外汇储备适度规模的内涵

所谓外汇储备的适度规模是指一国货币当局持有的,既能满足对外支付与干预外汇市场的需求,进而促进对外贸易和整个国民经济的发展,又能保持持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。

外汇储备具有一定规模对一个国家是必不可少的，但其过速增长往往会抑制经济增长，阻碍经济发展，因此，我国应保持适度外汇储备规模，而外汇储备适度规模的界定已成为外汇储备总量管理的一项重要内容。

那么什么才是外汇储备的适度规模呢？

在此引用国际上比较流行且影响力比较大的阿格沃尔（J.P.Agarwal）对发展中国家适度外汇储备所作的解释：

如果储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使该国持有储备的成本等于收益。

同时结合我国实际，浮动汇率制度下，中国外汇储备的适度规模应满足各种对外用汇需求，同时兼顾稳定汇率和保障经济平稳运行的需要。

这样，通过量化综合各年上述对外汇的需求和需要，就能得出适度的外汇储备规模，并且适度规模并不是一个确切的数字，而应当是一个数字范围。

而考虑到有关部门公布的外汇储备余额是年末值，那么判断当年外汇储备规模是否适度则应将各年余额与下一年度的适度规模相比较，以使当年的外汇储备能够在极端（来年没有任何外汇收入）的条件下仍能满足对外汇的需求和需要。

第三章我国外汇储备现状及成因分析

3.1我国外汇储备现状

3.1.1我国外汇储备发展历程

中国外汇储备从1994年汇改时的516.2亿美元，到1996年的首次突破1000亿美元，除了亚洲金融危机的两到三年间，均保持了较快增速。

进入本世纪，随着中国对外经济与贸易的快速发展，外汇储备保持了高速增长，2003、2004、2007年增速超过40%。

从2006年开始，中国的外汇储备居世界第一位，2010年6月突破2万亿美元后，在不到一年的时间里又上涨了1万亿美元。

2011年3月末，中国外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24．4%，首次突破3万亿美元大关。

3.1.2我国外汇储备构成及风险

最近，据中国外汇管理部门人士透露，中国外汇储备中币种结构比重为美元65%，欧元26%，英镑5%，日元3%左右，与全球情况基本一致。

其中大多用于购买外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券。

约占60%比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。

由于中国外汇储备结构中美元资产较多，在2000年之后的美元大跌过程中，中国外汇储备在账面上贬值严重。

2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元，2004年上半年账面损失约400亿。

3.2我国外汇储备现状成因

我国目前的高额外汇储备规模是由多种因素共同导致的，主要有以下原因：

（1）国际收支顺差。

计算外汇储备增加值的公式为：

ΔF=（LTC+STC）+（X-M）。

一国的外汇储备的增加（ΔF）主要源于其国际收支的盈余，包括资本和金融项目的盈余以及经常项目盈余。

基于我国出口导向型的发展战略，廉价的劳动力和产品生产成本一方面形成了中国出口商品的有力竞争因素，大大增加了国际市场对中国制成品的需求；另一方面也有效吸引了国外投资。

就我国国际收支状况而言，经常项目与资本和金融项目持续的“双顺差”是我国外汇储备快速增加的直接原因。

（2）强制性结售汇制度。

从制度层面来说，我国自1994年以来实行的强制性结售汇制度也是导致巨额外汇储备的一个重要因素。

强制性结售汇制度要求个人和企业必须将所持的高出国家规定可保留部分的外汇出售给国家，使外汇资源集中于中央银行，致使外汇储备规模增加；而外汇指定银行则必须把高于国家外汇管理局批准头寸额度以外的外汇在银行间市场上卖出。

然而，随着我国经济形势的巨大转变，强制性结售汇制度已面临改革的压力。

受外汇管理体制的限制，国内个人和企业的外汇需求无法得到充分满足，而货币当局为保持汇率稳定必须投放基础货币购买外汇，形成外汇占款。

如此一来，国内资本外流受到制约，国外资本流入成为热潮，使得我国外汇储备在短期内大量积累并持续增长。

（3）人民币升值预期下的国际游资流入。

近些年来，我国对外贸易的快速增长和宏观经济发展的良好态势，使得我国的国际经济地位显著提升，在国际上形成了对人民币汇率上升的强烈预期。

在这种人民币持续升值的预期以及中国国内较高投资回报率的驱使下，大量国际性投机资金涌入我国。

国际热钱流入的动机即套取汇率变动所带来的投机收益，既包括因人民币汇率升值而产生的升水，又含有因中国较高的投资回报率带来的利益。

这些投机资本主要投放在房地产市场和资本市场，使得资产价格大幅升高，资本市场出现虚假繁荣，进而吸引更多投机性资本流入。

由此形成了资产价格上涨与国际资本流动的相互作用，在二者的恶性循环中将加大外汇储备增长的压力。

3.3我国外汇储备增长的利弊分析

3.3.1巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的积极作用

（１）增强了我国的综合国力，提高了我国的国际资信。

外汇储备是体现一国综合国力的重要指标。

我国的外汇储备规模已跃居世界第二位，标志着我国对外支付能力和调节国际收支实力的增强，为我国举借外债以及债务的还本付息提供了可靠保证，对维护我国在国际上的良好信誉，吸引外资，争取国际竞争优势奠定了坚实的基础。

（２）有利于我国中央银行有效地干预外汇市场，支持本币汇率。

一国所拥有的外汇储备表明了其干预外汇市场和维持本币汇率的能力。

干预外汇市场所需的资金具有时间不确定、数额巨大的特点，因此，充足的外汇储备可以保证我国能够从容应对突发金融风险，满足有效干预外汇市场、维护本币汇率稳定的需求，对于稳定人民币币值、维护投资者信心具有举足轻重的作用。

（３）有力地促进了国内经济发展。

充足的外汇储备有力地促进了国内经济发展，主要表现在以下三个方面：

一是充足的外汇储备能够提高我国对外融资能力，降低境内机构进入国际市场的融资成本；二是充足的外汇储备可以满足进口先进技术设备的需求，在深化经济改革、调整产业结构、提高生产技术等方面都能发挥重要作用；三是能够更大程度地满足居民正常用汇需求。

（４）为人民币实现完全可自由兑换提供了一个必备条件。

我国在１９９６年底实现了人民币经常项目可兑换，在此之后，我们的目标便是取消资本项目的外汇管制，对国际间正常的汇兑活动和资金流动不予限制，从而实现人民币完全自由兑换。

充足的外汇储备使中央银行能有效地调节外汇市场，保持国际收支的基本平衡，使人民币在迈向自由兑换的过程中保持汇率的基本稳定。

3.3.2巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的消极作用

对于我国而言,主要体现在四方面:

（1）机会成本。

人民银行通过发布央行票据从公开市场操作购买外汇储备。

央行票据的利率大约在2-3%左右。

但根据发达市场的国债历史收益测算,储备所能获取的收益也就在3-5%,加上操作成本,实际收益是非常低的。

但另一方面,我们购买美国国债,为美国政府提供资金。

美国政府再通过各种渠道以外商直接投资（FDI）的形式进入我国,获取20%多的高收益。

固然,这里面有品牌因素、技术因素、人才因素,但不可否认的是,资金的成本被严重低估。

（2）价值缩水的风险。

大量投资于美元资产并偏重于美国国债与机构债的储备结构在美元出现大幅贬值或美国国债与机构债的市场价值缩水时,将面临外汇储备国际购买力显著下滑的危险。

2008年以来,金融危机加剧了储备价值缩水的风险。

（3）流动性过剩。

为了维持汇率的稳定,中央银行必须通过公开市场操作等手段积累外汇储备,即向金融体系注入基础货币,造成国内货币市场流动性过剩。

大量的资金无处可去,被投于资本市场和房地产市场上,又造成了资产价格的非理性攀升,一旦资产泡沫破灭,对实体经济和金融体系的打击都将是非常巨大的

（4）国际游资导致的通货膨胀。