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经济研究2018年8月刊
•宏观经济政策与股市系统性风险——宏微观混合β估测方法的提出与检验
……………………………………………………邓可斌关子桓陈彬（68）
内容提要：
本文首先提出了一种同时包括货币政策、财政政策等宏观经济政策的动态股市系统性风险估测方法（命名为宏微观混合β估测方法），并与现有模型比较，证明忽略宏观经济政策因素的已有方法会显著低估系统性风险，同时显著降低样本外预测精度。
其次，证明了货币政策、财政政策因素在系统性风险的形成方面均有决定作用：
宽松货币/财政政策均能有效地降低我国股市的系统性风险。
最后提供了股市系统性风险价格的结构转换的检验方法，发现2009—2015年中我国股市的系统性风险价格存在着2012年2月与2014年9月两个主要结构转换点，相应的两个主要系统性风险结构转换点则为2012年8月与2014年12月。
关键词：
宏微观混合β资本资产定价模型宏观经济政策结构转换特征
•农村成长经历和股票市场参与
……………………………………………………江静琳王正位廖理（84）
内容提要：
股票市场参与是家庭金融领域的核心问题。
本文实证研究了农村成长经历对家庭股票市场参与的影响。
相对于“土生土长”的城镇居民，有农村成长经历的城镇居民的股票市场参与率显著较低，且这一关系不能够被社会互动、信任水平、金融知识、家庭社会经济地位、风险态度等因素的差异所完全解释。
本文的实证结果表明，农村成长经历会使直接参与股票市场的概率降低约5个百分点，使参与股票市场（含持有基金）的概率降低约6个百分点。
进一步地，开放性人格特征的提升能够降低农村成长经历对居民股票市场参与的负面影响。
这些结果可能对于理解我国居民的股票市场参与行为有重要的理论与实践意义。
关键词：
股票市场参与家庭金融农村成长经历
•互联网应用扩张与微观经济学基础——基于未来“数据与数据对话”的理论解说
……………………………………………………何大安（177）
内容提要：
本文将互联网应用扩张，解说为互联网、大数据和人工智能等全面融合对消费、投资、生产、服务、健康和生命等领域的影响和作用过程，将“数据与数据对话”理解为未来一切都由大数据解构或人工智能主宰，从而出现大数据思维取代只依据部分信息进行因果思维的情形。
通过对互联网应用扩张的分析有以下结论：
人类社会已开始从“人与信息对话”进入“人与数据对话”，并在未来会过渡到“数据与数据对话”的时代，这要求微观经济学基础有适应这个时代的创新；针对经济学理性选择理论与现实之间的偏差，可考虑把行为主体划分为智慧大脑和非智慧大脑两种类型，以偏好趋同化、认知趋同化、效用期望等待这三个概念来描述投资和消费选择的实际；互联网应用扩张正在导致资源配置机制发生变动，经济运行中已出现互联网资源配置机制，可通过对这个机制的分析来创新经济学资源配置理论和产业组织理论。
本文依据即将到来的“数据与数据对话”，试图描述一个创新微观经济学基础的理论分析框架。
关键词：
互联网大数据人工智能数据与数据对话微观经济学
经济研究2018年7月刊
•产业上市公司的金融资产：
市场效应与持有动机
……………………………………………………闫海洲陈百助（152）
内容提要：
基于公司金融现金持有理论，本文对产业部门上市公司持有风险金融资产的市场价值进行了检验，发现产业部门公司持有风险金融资产对其股票回报产生负向的作用，这种效应在融资约束公司表现更加强烈，而企业不同盈利能力与风险金融资产的负向价值效应之间具有非线性关系。
本文继而对产业公司持有风险金融资产的动机进行了讨论，发现公司持有总体金融资产组合与风险金融资产之间有正向的关系,特别是那些公司治理水平较差、管理层过度自信和多元化经营特征的企业更倾向于持有更多的风险金融资产。
本文丰富了现金持有和资产定价理论,有助于厘清产业部门和金融部门的边界,同时对我国当前金融风险控制、资本市场健康发展以及金融“脱虚入实”等问题有明显的政策含义。
关键词：
产业部门金融资产市场效应持有动机
经济研究2018年6月刊
•中国的资本回报率：
基于q理论的估算…刘仁和陈英楠吉晓萌苏雪锦（67）
内容提要：
已有文献认为中国的高投资率伴随着高的资本回报率。
本文从宏观经济学关于投资的q理论出发，借鉴金融经济学中基于生产的资产定价模型，构造出包含实物资本调整成本的资本回报率模型，再结合中国的宏观总量数据测算国内的资本回报率。
在基本模型、剔除生产税以及剔除生产税和所得税三种情形下，本文加入资本调整成本的宏观资本回报率，分别比Baietal.（2006）方法得到的资本回报率显著下降约61.73%、35.67%和24.83%。
从全球来看，中国的资本回报率可能没有明显高于其他经济体。
值得指出的是，在剔除生产税和企业所得税的情形下，考虑调整成本的资本回报率从2008年的9.82%逐年下降到2014年的3.02%。
近年国内企业投资回报的大幅下降，值得高度关注。
关键词：
资本回报率调整成本q理论基于生产的资产定价模型
•中国新股发行中分析师合谋高估及其福利影响…邵新建洪俊杰廖静池（82）
内容提要：
本文以主承销商新股投资价值研究报告为基础，系统研究了中国证券分析师在特殊的制度约束条件下对IPO新股发行价格的合谋高估及其影响。
结果发现：
分析师通过选择发布高估式报告，能够有效煽动个体投资者的过度乐观情绪，使情绪泡沫进入新股价格。
由于中国不存在针对分析师的“静默期”规则，诸多证券公司会选择合谋以构建承销关系网络。
分析师高估导致了明显的财富（福利）再分配效应，即发行人获得了更多的融资收入，证券公司收取了更多的IPO承销佣金，而个体投资者成为新股财富再分配盛宴的最终买单者。
本文可能的边际贡献包括：
基于分析师高估煽动个体情绪的证据打破了IPO理论文献中关于情绪外生的标准假设，开始探讨情绪内生化的机制；基于关系网络的合谋假说拓展了文献中关于非承销分析师行为的认识；基于账户的统计清晰证实了个体投资者是新股财富再分配过程中的最终损失承担人。
关键词：
承销关系网络合谋高估投资者情绪福利效应
•政策不确定性与上市公司盈余管理
……………………………………………………陈德球陈运森（97）
内容提要：
本文基于政策不确定性视角，利用地方领导人更替这一具有“准自然实验”性质的事件，检验了在官员更替期间上市公司是否会进行盈余管理来规避可能产生的政策性成本，以应对政策不确定性的影响。
结果发现，面对地方领导人变更而产生的政策不确定性时，当地上市公司会提高盈余管理程度来降低未来可能增加的政策性成本，这种影响在有地方政府政治关联、地方政府质量较低和最终控制人为民营的样本中更为显著；进一步地，政策不确定性对公司盈余管理的影响因政策不确定性强度而存在差异，在地方新任领导人来自于外地和原任领导人非正常更替的子样本中更为明显。
本文结果表明，因地方领导人变更产生的政策不确定性是导致转轨经济中企业会计信息质量下降的一个重要原因。
结论提供了中国制度背景下政策不确定性的证据，也支持了正在进行中的政治体制改革。
关键词：
政策不确定性官员更替盈余管理会计信息质量
•融资融券与企业创新：
基于数量与质量视角的分析
……………………………………………………郝项超梁琪李政（127）
内容提要：
本文实证研究了融资融券对我国上市公司创新数量与质量的影响。
为克服模型的内生性，首先采用倾向分数法为每个标的公司按照一比一的比例进行配对，然后再构建双重差分模型。
本文发现融券促进了创新数量与质量的同步增加，而融资却导致创新数量与质量同步下降。
在融资交易为主的情况下，融资的负面影响超过了融券的正面影响，从而使得融资融券总体上阻碍了企业创新。
在控制了配对偏差和所有权性质差异影响、采用其他创新替代变量以及更长事件窗口的情况下，上述结论依旧成立。
进一步研究发现，融资融券影响企业创新的机制不仅包括公司治理机制，还包括信息机制。
面对融资融券的复杂影响，标的公司倾向于采取“重申请数量轻质量”的创新策略进行应对，最终导致其创新质量明显下降。
关键词：
融资融券创新数量创新质量专利
经济研究2018年5月刊
•通胀预期是否对意外盈余做出反应？
……………………………………………………孙坚强吴灏蔡玉梅（161）
内容提要：
本文探讨加总的意外盈余是否传递出未来通货膨胀的信号，以及经济主体的通胀预期是否对该信息做出反应。
论文根据公司管理层的盈余预测计算加总意外盈余的五种测度，实证发现加总的意外盈余显著传递出未来CPI通货膨胀的信号，有助于增益经济主体对通货膨胀的预测，公司盈余信息在加总层面具有预测宏观经济变量的价值。
论文进而根据人民银行储户问卷调查计算居民公众的通胀预期和通胀预测误差，实证发现居民公众的通胀预测误差与历史的加总意外盈余显著相关，加总意外盈余对通胀预测误差具有显著解释力。
可见，居民公众预测通胀、形成通胀预期的过程中并没有充分使用加总的公司盈余信息，并未对加总意外盈余传递出的通胀信号做出反应。
实证结果对加总意外盈余、通胀预期的不同测度，以及工业子样本均稳健。
关键词：
通胀预期意外盈余盈余预测业绩预告
•股权和控制权配置：
从对等到非对等的逻辑——基于央属混合所有制上市公司的实证研究………刘汉民齐宇解晓晴（175）
内容提要：
针对混合所有制企业改革中企业控制权安排的难题，利用我国央属具有混合所有制性质的上市公司数据，在控制行业分类的前提下，通过研究股权结构和董事会结构与企业绩效的关系，论证了股权和控制权非对等配置的逻辑合理性。
研究发现，降低前五大股东中国有股占比有利于提高企业绩效，但过多提高非国有股占比不会提高企业绩效；提高非国有董事占比有利于提高企业绩效，但过多减少国有董事占比不会提高企业绩效；相比于股权结构，董事会结构对企业绩效的影响更大。
在上述研究基础上，进一步探索了国有股占比和非国有股占比的最优区间，并提出了在不改变国有控股地位的前提下，解决混合所有制改革困局的设想和建议。
关键词：
混合所有制国企改革公司治理企业绩效
•“保守”的婚姻：
夫妻共同持股与公司风险承担…肖金利潘越戴亦一（190）
内容提要：
婚姻和性别是影响经济主体风险决策行为的关键因素。
本文以2007—2015年上市家族企业为样本，研究实际控制人夫妻共同持股对公司风险承担水平的影响。
结果发现，由夫妻共同持股的家族企业，其杠杆水平显著更低、现金持有水平显著更高；妻子持有股份会显著地提高其进入公司任职的概率并且增加公司聘用女性高管的概率，同时，乐意与妻子共享股份的丈夫大男子主义倾向更低，这些因素使得夫妻共同持股公司的风险承担水平显著更低。
进一步的研究发现，夫妻共同持股对公司风险承担的作用受管理层中夫妻双方的亲戚涉入、双方学历差异以及地区婚姻氛围影响。
本文同时将婚姻和性别问题与公司财务行为结合，探讨了“夫妻店”式家族企业的风险承担特点，发现企业家的夫妻关系具有超出家庭范围的影响，这为从更广阔的视野理解家族企业的决策模式和财务行为提供了新思路。
关键词：
婚姻性别夫妻共同持股风险承担
经济研究2018年4月刊
•财经媒体地域偏见实证研究………游家兴陈志锋肖曾昱薛小琳（167）
内容提要：
本文结合心理学和社会学的理论分析，从地域差异的宏观视角来解释媒体偏见产生的可能根源，其逻辑在于：
一方面，我国经济、制度、文化建设存在明显的地域差异性，媒体在裁剪新闻时很容易对这种社会真实产生框架依赖，在报道时会不自觉地贴上地域标签；另一方面，地域差异的长期存在会形成社会的刻板印象，逐渐固化成一种社会规范，并产生强大的社会压力，而媒体会遵从这种压力，从而在报道时呈现出地域性偏见。
本文以2004—2014年期间来自我国八家主流财经媒体的203860份新闻报道为研究样本，所展开的一系列实证结果表明：
我国媒体在新闻报道时存在着显著的地域偏见。
具体而言，相比其它地域，对于地处经济发展水平较高，或制度建设较为完善，或社会信任程度较高的地域的上市公司，媒体会给予更多的正面报道。
这一结论让我们看到媒体偏见形成背后特殊的地缘因素和宏观背景，即便在同一个国家内，区域的分割也会深刻地影响到媒体的报道行为。
关键词：
媒体偏见地域差异有限认知社会规范
经济研究2018年3月刊
•转融券制度、卖空约束与股价变动…………苏冬蔚倪博（110）
内容提要：
有关卖空约束对我国证券市场的影响，已有文献尚未解决卖空交易与股价变动之间互为内生的问题。
本文以我国资本市场独特的转融券制度为纯外生变量构造自然实验，运用双重差分计量方法研究卖空资产供给增加对收益率变动、股价高估程度和收益率风险特征非对称性的影响，发现卖空约束减少后，股价波动性和极端负收益的发生频率均上升，同时，转融券股的日均异常收益和累计异常收益均显著低于非转融券股，而且投资者信念的异质性程度越高，转融券股累计异常收益低于非转融券股的幅度就越大，另外，市场下跌时转融券股的β系数上升而上涨时β系数则下降。
结果表明，卖空交易既可抑制资产价格泡沫、减小市场风险的非对称性、完善价格发现功能并增强市场稳定性，也可扩大股价波幅、加剧市场暴跌并诱发市场危机，因此监管部门只有不断完善卖空机制等交易制度并严格执法，才能为推动“大众创业、万众创新”的国家战略奠定坚实的资本市场基础。
关键词：
转融券制度卖空约束卖空交易股价变动市场稳定性
•舆论影响力、有限关注与过度反应…郦金梁何诚颖廖旦何牧原（126）
内容提要：
本文结合Hong&Stein（1999）的模型、传播学中“两级传播理论”、行为金融学相关理论考察信息传播和投资者关注度如何共同影响股票价格，并对“XX股市通”选股数据样本进行实证分析。
本文汇报以下3个主要发现：
（1）“XX股市通”筛选出了在源信息发布后具有短期价格动量的热门股票，所选股票在“二次传播”日前具有超额收益和超额交易量。
（2）“股票推荐”加速市场对源信息的定价过程，在推荐发布当日即实现充分定价。
（3）市场在“股票推荐”发布日过度反应，次日反转；“股票推荐”与“初次传播”间隔越小，股价过度反应程度越大。
综合起来，“XX股市通”产生了舆论影响力，加速了信息融入市场的过程，但是对于所推荐股票的长期价格没有影响。
有限关注是媒体产生舆论影响力的一个重要基础。
以往研究注重信息而忽视传播，本文弥补了这一不足，所得结论可以对互联网财经媒体的监管提供理论依据。
关键词：
大数据选股两级传播理论有限关注过度反应
经济研究2018年2月刊
•经济政策不确定性与创新——基于我国上市公司的实证分析
……………………………………………………顾夏铭陈勇民潘士远（109）
内容提要：
本文阐明了一个经济政策不确定性如何影响企业创新的理论机制，提出经济政策不确定性会对企业创新产生激励效应和选择效应。
在此基础上，本文利用Bakeretal.（2016）构建的中国经济政策不确定性指数和我国上市公司的创新数据来进行实证研究。
结果表明，与经济政策不确定性抑制企业投资活动的已有结论不同，经济政策不确定性正向影响上市公司R&D投入和专利申请量。
此外，这一经济政策不确定性与创新活动的关系受政府补贴、金融约束、企业所有权性质、行业特征等因素影响。
这些发现与经济政策不确定性对企业创新产生的选择效应和激励效应相吻合。
关键词：
经济政策不确定创新R&D专利
•风险投资与企业创新：
“增值”与“攫取”的权衡视角
……………………………………………………温军冯根福（185）
内容提要：
本文在纳入增值服务机制以及对攫取行为的创新失败概率进行内生化的基础上，对经典风险投资行为模型进行了拓展，藉此从“增值服务”和“攫取行为”交互作用的视角分析了风险投资对企业创新的作用机理，并基于2004—2013年深圳中小板和创业板公司IPO前数据，运用“匹配法和倍差估计量”技术对本文提出的假说进行了实证检验。
结果表明：
（1）样本期间风险投资整体上降低了中小企业的创新水平，参与约束放松导致的企业家创新收益增加小于成功概率下降导致的创新收益减少，且增值服务对创新的增量作用不足以抵消攫取效应的消极影响；
（2）风险投资对创新的影响呈现先递减而后递增的“U型”关系，曲线的低点出现在持股企业IPO当年或前一年，其原因是临近IPO时风险投资的攫取效应更为显著而增值服务却无明显的变化；（3）高声誉风投较低声誉风投对企业专利申请的不利影响更小，对创新效率的提升作用更大；是否联合投资与声誉资本异质性有相同的调节作用；高声誉资本牵头组建的联合风投对企业创新不存在消极影响，它的参与还显著提升了企业创新水平。
关键词：
风险投资增值与攫取创新效应
经济研究2018年1月刊
•股权质押、控制权转移风险与税收规避…王雄元欧阳才越史震阳（138）
内容提要：
控股股东股权质押背景下的税收规避可以实质地改善业绩，有利于抑制控制权转移风险。
研究发现：
（1）控股股东进行股权质押的上市公司更可能税收规避，说明控股股东有动机利用税收规避抑制控制权转移风险。
（2）股权质押对税收规避的正向效应只存在于非国有企业组、企业地处东部组、控股股东持股比例较低组以及股价下跌较明显组，这些组的控制权转移风险越大，公司越可能税收规避。
（3）股权质押对税收规避的正向效应只存在于低掏空组、低融资约束组以及向上真实盈余管理组，从而排除了掏空、融资约束以及向上真实盈余管理对本文结论的的替代解释。
（4）股权质押对税收规避的正向效应只存在于董事会规模较小组、独立董事比例较低组、管理费用率较低组、高资产周转率组以及其他应收款较低组，说明灵活、低代理成本的治理结构能统一控制权私利与公司利益，从而强化了股权质押对税收规避的正面效应。
本文研究有助于丰富股权质押以及税收规避文献。
关键词：
股权质押控制权转移风险税收规避
•社交媒体、投资者信息获取和解读能力与盈余预期——来自“上证e互动”平台的证据…丁慧吕长江黄海杰（153）
内容提要：
作为投资决策的基础内容，投资者的信息获取和解读能力是近年来学术界的研究热点和前沿课题。
鉴于目前缺少文献直接检验投资者信息获取和解读能力的市场影响，本文利用上交所“上证e互动”平台提供的特有实验环境，研究投资者信息获取和解读能力的提高对市场盈余预期准确性的影响。
本文发现，社交媒体背景下投资者信息获取和解读能力的提高能够显著提高市场盈余预期准确性，产生盈余预期修正作用；并且机构投资者持股比例越低，这种盈余预期修正作用越强。
本文进一步发现，社交媒体背景下投资者信息获取和解读能力的提高能够显著降低盈余公告期的信息不对称。
本文结论表明，利用信息技术提高投资者信息获取和解读能力是优化市场效率的重要手段，能够降低市场信息不对称，这种市场效率的提高方式能够在一定程度上与机构投资者的作用产生互补效果。
本文不仅为市场效率研究提供了新的分析视角，同时还为投资者信息获取和解读能力、社交媒体等热点问题提供了新的理论解释和实证证据。
关键词：
社交媒体信息获取和解读盈余预期市场效率
经济研究2017年12月刊
•可置信政策、汇率制度与货币危机：
国际经验与人民币汇率市场化改革启示
•存款保险制度、银行异质性与银行个体风险
•分而治之及其再分配效应
经济研究2017年11月刊
•税费负担、创新能力与企业升级——来自“新三板”挂牌公司的经验证据
……………………………………………………李林木汪冲（119）
内容提要：
本文运用2005—2015年间全国中小企业股份转让系统挂牌公司的年报数据，分析了税费负担对企业创新能力和升级水平的影响。
研究发现，无论是总体税费负担还是直接、间接税费负担的增加都会降低企业的创新能力，减少创新成果，但间接税费的负效应大于直接税费。
另一方面，尽管总体税费负担和间接税费负担的增加同样会抑制企业成长，但直接税费负担与企业成长水平呈显著正相关。
进一步研究发现，正是创新能力导致不同类别的税费负担影响企业升级水平的差异：
企业研发投入增加，在使直接税费负担降低的同时，也导致当期净资产收益率和营业利润率等成长指标下降，结果使得企业的直接税费负担与企业成长呈同向变动。
另一方面，随着创新产出和营业收入的增加，以营业收入为税基的间接税费也将增加。
因此，进一步降低企业创新活动的税费负担，从长期看不仅有利于促进企业转型升级，而且有利于税收收入的可持续增长。
关键词：
税费负担直接税费间接税费创新能力企业升级
•创业板上市公司创新投入与市场表现：
基于公司内外部的视角
……………………………………………………周铭山张倩倩杨丹（135）
内容提要：
本文运用2009—2014年创业板上市公司面板数据，研究了企业创新投入与股票市场表现之间的关系，并考察了这一关系下管理层的行为决策。
研究发现：
（1）创业板公司创新投入越多，股价崩盘风险越低，投资者获得的超额收益越高；
（2）在可能存在的企业内部“绩效提升”机制与外部“投资者关注”机制中，后者发挥重要作用；（3）企业创新投入越多，管理层减持可能性越高，投资者关注成为管理层主动调整R&D投入并借机减持的工具；（4）当股市是“牛市”或者企业资本化研发投入占比较高时，创新投入降低股价崩盘风险、提高超额收益的作用更为显著。
本文的研究结论表明，在我国创业板市场上，投资者对创新的关注使得高创新投入伴随着低股价崩盘风险和高投资收益，理论上讲这有利于鼓励企业创新，然而管理层机会主义行为导致创新投入成为创业板上市公司管理层吸引投资者关注并借机减持的手段。
关键词：
创新投入崩盘风险超额收益投资者关注管理层减持
•融资融券交易的信息治理效应…李志生李好马伟力林秉旋（150）
内容提要：
本文基于2009—2014年我国上市公司业绩预告和分析师盈利预测数据，从管理层信息披露和分析师预测的角度研究融资融券交易的信息治理效应。
通过比较分析融资融券标的股票与非标的股票，以及股票加入融资融券标的前后上市公司信息环境的差异，我们发现融资融券交易同时具有内部信息治理和外部信息治理的作用。
其中内部信息治理效应表现为，融资融券交易的推出有效促使了管理层对非强制信息和坏消息的披露，提高了管理层业绩预告的及时性和准确性；融资融券的外部信息治理效应体现在显著降低了财务分析师对目标公司盈利预测的偏差与分歧。
在控制相关因素以及通过双重差分模型控制内生性后，以上结果依然稳健。
本文的研究结果表明，融资融券交易通过影响管理层和分析师的信息行为进而影响公司的信息环境，这为融资融券交易改善股票市场定价效率和市场质量提供了新的解释。
关键词：
融资融券信息披露业绩预告分析师盈利预测
经济研究2017年10月刊
•紧缩性货币政策能否抑制股市泡沫？
…袁越胡文杰（82）
内容提要：
本文理论部分结合资产泡沫理论的贡献，将资产价格分解为基础价格和泡沫价格两部分，具体指出了泡沫价格存在所需要的条件，并进一步证明货币政策冲击对资产价格的这两个部分理论上可能产生不同的影响，为“价格之谜”现象提供了合理的理论解释。
在实证分析中，通过理论推导并运用构建的可变系数SVAR方法，研究并刻画我国货币政策对于股市资产价格的动态影响。
实证结果与理论分析相互印证，表明当股市存在一定泡沫、且紧缩性货币政策冲击的持续时间较长时，中国股市泡沫驱动型资产价格的上升幅度要大于基础资产价格的下跌幅度，紧缩性货币政策冲击会起到进一步助长泡沫的作用。
关键词：
货币政策冲击股市泡沫可变系数SVAR
•企业内部薪酬差距与创新……孔东民徐茗丽孔高文（144）
内容提要：
虽然企业高管与普通员工的收入差距已经受到广泛关注，但企业内部的收入差距如何影响企业创新，仍未见到相关探讨。
正是在这一背景下，本文利用中国上市公司数据，考察企业管理层与员工之间的薪酬差距对企业创新的影响。
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