环保行业投资分析报告以碧水源为例的投资分析.docx

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环保行业投资分析报告以碧水源为例的投资分析

2012环保行业投资分析报告

——以碧水源为例的投资分析

摘要

进入二十一世纪，全球环保行业开始步入快速发展阶段，逐渐成为支撑产业经济效益增长的重要力量，并正在成为许多国家革新和调整产业结构的重要目标的关键。

美国、日本和欧盟的环保产业成为全球环保市场的主要力量，而随着国民经济的快速增长，人们环保意识的增强和环境保护工作力度的加大，我国的环保产业也取得了较大的发展，作为国民经济发展的新增长点，环保产业被国家寄予厚望，至2020年，环保产业将成为我国国民经济的支柱产业。

而作为环保行业的一家比较有潜力的污水处理与污水资源化技术开发应用的高科技环保企业，北京碧水源科技股份有限公司如同环保行业的其他许多上市公司一样，打算借着这政策的东风，使自身不断壮大！

同时，这也是投资者投资该行业的大好时机，对当前经济形势与政策的了解以及环保行业的分析将有利于大家更好地把握市场动态、认准时机，为自己带来更大的收益。

关键词：

环保行业；碧水源；投资

目录

一、宏观经济运行态势3

（一）经济增长速度3

（二）通货膨胀率4

（三）就业形势4

（四）国际收支情况5

二、宏观经济政策5

（一）货币政策和财政政策5

（二）美国经济6

（三）欧洲主权债务危机6

三、环保行业分析7

（一）借政策“东风”，未来行业成长空间巨大7

（二）行业迎来高速发展期7

四、北京碧水源科技股份有限公司背景资料7

（一）公司概况7

（二）行业地位8

五、碧水源财务状况分析9

（一）盈利能力分析9

（二）发展能力分析10

（三）偿债能力分析11

（四）营运能力分析11

（五）现金流量分析12

（六）综合评价13

（七）同类公司之间的比较14

1.公司规模排名14

2.估值水平排名14

3.财务状况排名15

（八）杜邦分析16

六、结论16

参考文献17

经过20多年的发展，我国环保产业总体规模迅速扩大，产业领域不断拓展，2010年环保产业产值规模已超过11000亿元。

今年5月30日，国务院讨论通过了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，将节能环保产业放在首位，而李克强在布鲁塞尔也表示，“十二五”期间，中国环保累积投入要超过5万亿人民币。

作为国民经济发展的新增长点，环保产业被国家寄予厚望，至2020年，环保产业将成为我国国民经济的支柱产业。

《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》指出，节能环保产业要突破能源高效与梯次利用、污染物防治与安全处置、资源回收与循环利用等关键核心技术，发展高效节能、先进环保和资源循环利用的新装备和新产品，推行清洁生产和低碳技术，加快形成支柱产业。

本文将从宏观到微观，并主要以北京碧水源科技股份有限公司为代表对2012年我国环保行业的投资情况做简要分析。

一、宏观经济运行态势

2012年，世界经济的增长受综合因素的制约充满不确定性因素，由于美国金融危机和欧洲主权债务危机，全球经济持续低迷、经济复苏步履维艰。

国际货币基金组织将2012年全球经济增长预期下调至4%以下，不难发现，全球经济已经进入比较困难的阶段，而中国经济增速放缓已成定局。

面对日趋复杂化的国内外经济形势，根据中央经济工作会议精神，2012年我国经济总的基调是：

“稳中求进”，继续实施“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”。

稳，就是保持宏观经济政策基本稳定、保持经济平稳较快发展、保持物价总水平基本稳定、保持社会大局稳定。

而进则是指在调整产业结构、转变经济发展方式上取得新进展；在新能源、新材料、新技术运用上取得新突破；在改善民生上取得新成就。

2012年宏观调控政策已由2011年的“控通胀、调结构、保增长”开始向“稳增长、调结构、防通胀”的方向转变。

从以下四个方面来看，我国经济稳中趋稳还算令人满意。

（一）经济增长速度

国内生产总值同比增速连续5个季度回落是不争的事实。

去年一季度国内生产总值同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，今年一季度，国内生产总值同比增长8.1%，高于全年7.5%的预期目标，这是2005年以来，中国首次调低GDP增速预期目标至8%以下。

即使按照8.1%的增速，中国经济在世界上也属于“一枝独秀”。

国家统计局新闻发言人盛来运指出，8.1%的增速还是比较高的，不仅明显高于发达国家，也快于主要新兴经济体。

近日发布的数据显示，一季度美国、欧盟、日本经济增速分别为2.2%、0.1%和1.7%，新兴经济体中增速较高的印度据预测增长6.4%，均低于我国的经济增速。

我国‘十二五’国民经济发展的预期目标为7%，今年的预期目标为7.5%，与此相比，8.1%的增速并不低,符合当前我国的宏观调控预期。

同时，我国的国民经济逐渐从政策刺激型增长向内生自主型增长方向转变，内需对经济增长的贡献正逐步提高。

一季度内需对经济增长的贡献率为109.4%，比去年同期提高8.6个百分点。

净出口对GDP的贡献率为-9.4%，扩大8.6个百分点，经济增长内生动力的强化和对外依赖程度的减弱有效促进了内外需增长的平衡发展。

（二）通货膨胀率

在宏观经济基本面4大指标（经济增长率、通货膨胀率、就业率、国际收支平衡状况）中，经济增长速度和通货膨胀关系最为密切。

去年7月份，我国通货膨胀率达到了本轮上涨的最高点，CPI达到了6.5%。

不过在党中央、国务院的一系列政策措施的作用下，物价调控效果进一步显现，通货膨胀率持续降低，到12月份已经连续5个月持续回落。

今年以来，居民消费价格月度间有所波动，其中1月份同比上涨4.5%，主要受春节为1月份使各种消费提前的影响；2月份延续此前涨幅回落的态势，上涨3.2%；3月份上涨3.6%，主要受气候导致的鲜菜价格上涨过猛的影响；4月份继续回落至3.4%。

总体来看，去年8月份以来居民消费价格的去不回落趋势没有改变。

1至4月份平均全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.7%，低于年初确定的4%的控制目标，在宏观调控的预期范围之内。

同时，上游产品价格同比涨幅持续回落，有利于居民消费价格的稳定回落。

工业生产者出厂价格1月份同比上涨0.7%，2月份持平，3月份下降0.3%，4月份继续下降0.7%；工业生产者购进价格1、2、3月份分别同比上涨2%、1%和0.1%，4月份同比下降0.8%。

（三）就业形势

就业是最大的民生，就业形势好坏是衡量宏观经济基本面的一个重要指标。

今年一季度，全国城镇新增就业人数332万人，城镇失业人员再就业人数139万人，就业困难人员就业43万人。

城镇登记失业率为4.1%，与去年持平。

一季度，外出农民工人数同比增长3.4%。

经济稳定增长在提供了更多就业机会的同时，也为居民收入快速增长作出了积极贡献。

今年一季度，城镇人均可支配收入实际同比增长9.8%，农民人均现金收入实际同比增长了12.7%，城乡居民收入增幅近年来首次双双跑过GDP。

这些积极变化表明，在保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定的同时，我国经济增长的质量和效益在逐步改善。

（四）国际收支情况

今年前四个月，我国进出口总值比去年同期增长6%，其中出口增长6.9%，进口增长5.1%。

4月份我国进出口总值为3080.8亿美元，同比增长2.7%，其中出口增长4.9%，进口增长0.3%。

虽然该月进出口增速低于预期，但当月进出口总值仍超过了3000亿美元，进出口依然保持着一个缓慢增长的态势，这也意味着国际收支基本保持平衡。

二、宏观经济政策

（一）货币政策和财政政策

今年，我国将实施稳健的货币政策，主要运用汇率和存款类金融机构人民币存款准本金率，并适时微调货币政策。

央行于今年2月24日下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，是继2011年12月5日起，央行三年首次下调存款准备金，也是央行进入2012年首次调整人民币存款准备金率。

央行在5月18日又下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，是今年第二次下调存款准备金率，对整个经济的影响起到复苏、保持经济平稳增长的作用：

调低存款准备金率对银行的信贷规模扩张有正面作用，对市场特别是对股市有一个好的作用。

财政政策对股市的影响不如货币政策那样直接，但它可以先影响国民经济的运行，进而间接地影响股市。

今年起，国家继续实施调节收入分配、支持小微企业发展、调整产业结构、扩大进口以及稳定物价等方面的结构性减税政策，相应地，也将会促进部分行业（如资源类行业）股票价格的合理上涨并保持稳定。

此外，就目前来看，新兴产业股的长线投资计划似乎正在来临，国务院提出,到2020年，把节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业发展成为我国国民经济的“支柱产业”，把新能源、新材料、新能源汽车产业发展成为国民经济的“先导产业”，支柱产业的总量规模将强于先导产业。

（二）美国经济

2011年逐季回升的GDP增速促使很多人相信美国经济处于持续复苏之中，但事与愿违，2012年一季度美国经济增速出现明显回落、4月份新增非农就业数据更是低于预期。

从各经济部门资产负债结构看，美国经济仍旧处于去杠杆化的长周期之中：

居民消费能力不足、企业投资动力下降、政府财政支出受限都将是这个动态过程的内在表现。

在过去两年，虽然政府政策刺激推动了美国经济企稳回升，但其却很难转化成中长期经济增长的内生动力。

而美国商务部5月31日将美国第一季度国内生产总值年化增长率由此前2.2%的初值下调至1.9%的修正值，令投资者担忧美国经济复苏状况不及之前的预期。

由此，我们可以初步判断未来美国经济复苏的前景不容乐观。

而美国经济的不景气，也必将会影响到我国与美国的进出口贸易，尤其是我国产品的出口问题，对我国的股票市场也将造成一定的影响。

（三）欧洲主权债务危机

2011年，欧洲主权债务危机持续恶化之时，欧洲银行业的危急形势达到前所未有的程度，诸多银行评级遭下调、银行同业拆借意愿下降而引发融资困难、很多银行CDS（信用违约掉期）报价接近2008年金融危机时期的水平。

今年，法国、希腊等欧洲主要国家的政治波动使得欧洲主权债务危机进一步恶化，对我国经济造成了比较严重的影响：

其一，欧洲经济低迷出现的对外需求萎缩、贸易保护主义上升造成的中国服对欧出口困难，贸易融资下降对中欧贸易的不利影响。

官方数据显示，欧盟目前仍是中国最大的出口市场，虽然随着中国经济结构调整的深化，出口对经济增长的贡献降低，但仍占较大比重。

其二，在金融渠道上，欧洲主权债务危机使欧洲银行在短期出现明显资本金缺口，其海外资金回抽可能产生连带效应，造成全球银行业“紧缩”，亚洲乃至中国的外部融资环境将出现恶化。

另外，欧洲主权债务危机催生的全球资金风险偏好转移、避险情绪回潮等，也会传至国内股市，这种市场悲观情绪，可能进一步挫伤投资和消费信心，对实体经济产生不利的影响。

三、环保行业分析

《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》将节能环保行业放在首位。

规划称，节能环保产业要突破能源高效与梯次利用、污染物防治与安全处理、资源回收与循环利用等关键核心技术，发展高效节能、先进环保和资源循环利用的新装备和新产品，推行清洁生产和低碳技术，加快形成支柱产业。

（一）借政策“东风”，未来行业成长空间巨大

2011年下半年至年底，国家相继出台《“十二五”节能减排综合性工作方案》、《国家环境保护“十二五”规划》。

在一些具体领域，如火电厂污染物减排、环境空气质量提标、重金属污染防治等，国家也出台了相关标准和政策。

今年国务院又相继印发了《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》和《“十二五”城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》等政策。

《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》以提升我国城镇生活污水处理及再生利用能力和水平为总体目标，明确了“十二五”期间的建设任务。

要求到2015年，污水处理率进一步提高，城市污水处理率达到85%。

《“十二五”城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》要求，“十二五”期间，全国城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上，总投资额约2636亿元，规模较“十一五”实际投资561亿元增长370%，城市垃圾处理迎来较大的发展空间。

（二）行业迎来高速发展期

李克强在布鲁塞尔表示，“十二五”期间，中国环保累计投入要超过5万亿人民币，节能环保领域的潜力巨大。

相对于“十一五”期间1.6万亿的大幅增长，“十二五”无疑使环保行业迎来高速发展期，预计行业复合增长率将在20%以上。

同时，“十二五”期间，环保部将在八大方向创新环境经济政策，包括提高排污费标准、征收“两高”产品消费税、发行环保债券等。

而全国环境污染治理投资总额也在逐年提升，受此诸多因素的推动作用，环保板块进入黄金期。

四、北京碧水源科技股份有限公司背景资料

（一）公司概况

碧水源成立于2001年7月，并与2010年4月在创业板上市。

公司是由归国留学人员创办的专业从事污水处理与污水资源化技术开发应用的高科技环保企业。

主要采用先进的膜生物反应器（MBR）技术为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，包括技术方案设计、工程设计、技术实施与系统集成、运营技术支持和托管运营服务等，并生产和提供应用MBR技术的核心设备膜组器和其核心部件膜材料，最终为客户建成达到较高水质标准的污水处理厂或再生水厂（土建由其他单位承担）。

公司依托自身先进的MBR污水资源化技术，为客户提供污水处理和资源化整体解决方案，在大中型膜工程市场占有率在70%以上，列全国第一，是我国推动膜技术在污水处理中大规模应用的开拓者和王者。

上市后，公司依托自身技术和资金优势、利用合资模式，迅速从北京向全国布局了6大区域，迅速成为全国龙头。

MBR技术是当今世界最前沿、最高效的污水处理与资源化技术，不仅可以高效地解决水污染问题，而且直接生产高品质的再生水，带来了污水处理的技术革命，是当前国内实施节能减排、促进水资源再生利用的最佳技术之一。

（二）行业地位

碧水源是中国MBR技术大规模工程应用的开拓者，承担了国内第一个大规模MBR工程“北京密云再生水工程”（4.5万吨/日）和世界已建成运行的超大规模的MBR工程“引温济潮奥运配套工程”（10万吨/日）、“十堰市神定河污水处理厂改造项目”（11万吨/日）连年保持了较快的业务发展速度，是目前国内城市污水处理领域MBR技术实力与综合经营实力最强的企业之一，在大型MBR项目建设方面已跻身国际先进企业行列。

目前国内四大竞争主体MBR企业为：

碧水源、诺卫、美能和膜天，从国内市场看，碧水源遥遥领先，市场份额在60%以上。

对于未来的行业竞争，主要看两方面：

一、资源获取能力，二、产业链拓展能力。

而从目前情况来看：

碧水源在技术和工程经验方面的优势非常明显；

全产业链拓展使公司大幅降低成本、议价能力提升；

借助雄厚的资金实力，公司利用合资模式在全国迅速占领市场。

因此，可以说公司优势后来者难以逾越，未来公司在MBR市场的王者地位将越来越稳固，市场份额有望持续扩大。

五、碧水源财务状况分析

（一）盈利能力分析

公司2011-2012年反映盈利能力的指标

2012一季报

2011年报

2011三季报

2011中报

2011一季报

销售毛利率（%）

32.96

47.43

37.39

46.81

51.13

主营业务利润率（%）

31.42

44.54

35.63

44.94

49.57

净资产收益率

0.3

10.56

2.7

2.03

0.21

总资产报酬率（%）

0.32

8.97

2.51

2.61

0.18

每股收益（元）

0.03

1.07

0.25

0.19

0.04

上表反映了2011-2012年碧水源的几项指标，销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。

销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够的毛利率便不能盈利。

主营业务利润率是反应企业盈利能力的一项重要指标，这项指标越高说明企业从主营业务收入中获取利润的能力越强。

净资产收益率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高说明企业全部资产的盈利能力越强，今年一季度比去年有所升高

总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。

今年一季度的总资产报酬率较去年一季度有明显升高。

图一

每股收益指标能反映每股股票的盈利能力，便于对每股价值的计算。

每股收益越多，说明每股盈利能力越强。

影响该指标的因素有两方面：

一是企业的获利水平，而是企业的股利发放政策。

该指标是衡量上市公司获利能力的重要指标。

上图显示了碧水源与另外国内另外两家具有污水处理膜技术的公司（南方汇通和兴蓉投资）每股收益指标的比较，显然，碧水源的每股收益近几年一直处于领先地位，即碧水源每股盈利能力较强。

对碧水源公司与环保行业的另外几个公司在相关指标上的情况的比较。

图二为碧水源公司毛利率（%）与环保行业其他公司（桑德环境、聚光科技、格林美、国电清新）的对比情况，图三为公司净利率与行业其他公司的对比情况，可以看出碧水源的毛利率处于行业的相对较高水平，净利润率在环保行业中还是相当高的，相比其他企业较高的优势。

图二图三

（二）发展能力分析

发展能力指标是企业扩大规模，壮大实力的潜在能力。

衡量企业发展能力的指标主要有主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率。

公司2010-2011年反映发展能力的指标

2012一季报

2011年报

2011三季报

2011中报

主营业务收入增长率（%）

331.98

105.01

66.17

16.4

净利润增长率（%）

150.59

100.88

31.81

28.85

净资产增长率（%）

15.19

14.7

9.72

9.03

总资产增长率（%）

44.27

39.09

10.52

10.74

由该表可以看出，碧水源公司的前兆能力还是很强的，表现在所显示的这四个指标从2011年第二季度到今年一季度一直保持增长的趋势，加上今年国家相关政策的出台，对环保行业的投资力度加大，公司各指标的增长幅度也有明显增加的趋势，尤其是主营业务收入增长率和净利润增长率两个指标。

（三）偿债能力分析

偿债能力指标是企业偿还到期债务的能力，主要通过对流动比率和资产负债率分析碧水源公司的三年财务指标，其中流动比率表示企业现金每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证，反映企业用可在短期内变现的流动资产偿还到期的流动负债的能力；资产负债率指标越小则说明企业长期偿债能力越强。

流动比率（倍）

资产负债率（%）

第一季

中期

第三季

年度

第一季

中期

第三季

年度

2010

2.67

17.27

17.13

14.82

25.93

5.79

5.72

6.84

2011

24.25

10.74

11.89

2.81

4.46

7.24

6.41

23.12

2012

2.28

--

--

--

23.72

--

--

--

2010年和2011年年度的流动比率分别为14.82和2.81，流动比率的偿债标准是2，前两年的指标都有高于2，说明碧水源的偿债能力还算可以。

而前两年的资产负债比率分别为6.84和23.12，对于从事污水处理与污水资源化技术开发应用的高科技环保企业来说，这样的资产负债率还算比较合理，碧水源的偿债能力还是比较强的。

（四）营运能力分析

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。

企业营运能力表现为各项资产的周转情况，决定着企业的偿债能力和获利能力，是整个财务分析的核心。

图四

图五

图四和图五展示了2010年初至2012年第一季度碧水源的流动资产周转率、总资产周转率和固定资产周转率的情况。

图四显示，流动资产周转率和总资产周转率情况每年相应季度有细微差别，但总体变化不大。

由图五来看，总体上，2011年固定资产周转率（5.56）较2011年（4.91）有所上升，且单就每年第一季度固定资产周转率来看，11年度比较低，今年情况有所改善，且比10年一季度略高。

值得注意的是，2011年一季度固定资产周转率较低，同时该期流动资产周转率和总资产周转率亦比较低。

总的来说碧水源的营运能力近两年相对比较稳定，且有略微增强的趋势。

（五）现金流量分析

图六

图六为碧水源现金流量比率变化趋势，现金流量比率用于衡量了企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度，比率越高，说明企业的财务弹性较好。

由此我们也可以看出，近两年碧水源的财务弹性不如之前的好。

图七

图六为碧水源经营现金净流量与净利润的比率变化趋势图，经营现金流量与净利润的比率越大表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。

如此看来，碧水源这方面的能力不算很好。

以上两方面设计到现金流量的因素，不同的行业又各不相同，考虑到碧水源的企业性质，它肯定不如销售页在相关指标那般活跃，因此，这样的结果也还算说得过去，不过企业还是应该努力将其做得更好的。

（六）综合评价

通过上面二表，可以更加直观地看出碧水源的财务评估情况，该公司在成长性评价（发展能力）、财务能力评价、偿债能力评价方面表现比较良好，远高于行业均值和市场均值；在盈利能力方面略高于行业均值，基本达到市场均值；而在现金流评价和经营能力评价（营运能力）方面的表现比较令人担忧，这也提醒公司在今后的发展中注重现金流量和经营能力方面的管理，从而提升自己的综合能力和总体竞争力，为自己在市场上赢得一个相当不错的地位。

（七）同类公司之间的比较

为了能够更加直观地对碧水源在该行业中的地位，同时也顺便了解行业其他公司的相关能力情况，对碧水源和行业内的其他一些公司做横向对比，从而也对环保行业有更进一步地了解。

1.公司规模排名

截至2012年6月4日收盘，碧水源流通市值在行业内名列第三，高于行业平均水平，高于市场平均水平。

同时，环保行业平均流通市值低于市场平均水平，在主营业务收入方面更是与市场平均水平有相当大的差距，发展空间相对来说还是比较大的。

2.估值水平排名

截至2012年6月4日收盘，碧水源股价在行业内名列第一，高于行业平均水平，高于市场平均水平。

可见投资者对碧水源还是比较看好，有比较高的预期的。

而环保行业的平均股价基本达到了市场平均水平，且在市盈率、市净率、市销率上都在不同程度上高于市场平均水平。

3.财务状况排名

根据各家公司最近四个季度财务数据计算，碧水源摊薄每股收益在行业内名列第三，与中山公用差距较大，略低于桑德环境，且高于行业平均水平，高于市场平均水平。

就环保行业来看，行业平均毛利率远高于市场平均水平，而摊薄每股收益、每股净资产、净资产收益率均略低于市场平均水平可见环保行业的销售费用、管理费用、财务费用和所得税还是占了相当大的比重的。

（八）杜邦分析

净资产收益率反映股东权益的平均水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，该指标值越高，说明投资带来的收益越高。

权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，它是用来衡量企业的财务风险的，权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高，财务风险越大，但是，若公司营运状况刚好处于向上的趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利。

由上表我们不难看出碧水源公司的净资产收益率在2010至2011年间出现了一定程度的好转,更深一步地分析，我们发现由于碧水源公司2011年的经营利润率比2010年下降了1.88个百分点，加上税负因