405股指期货与股票市场联动性研究及对策分析1.docx

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405股指期货与股票市场联动性研究及对策分析1

股指期货与股票市场联动性研究及对策分析

（1）

摘要

我国股市系统风险大，充分了解股指期货与股票现货市场的联动效应，合理利用股指期货来稳定股市价格具有重要意义。

同时对于其风险联动效应也要采取适当的措施加以防范。

在技术层面上，完善保证金制度，建立合理的单个会员结算仓位上限，在交易所引入实时风险分析系统，防止保证金透支交易；在制度层面上，政府应侧重宏观政策指导，法律法规的制定，在股指期货推出后逐步完善交易环节、结算环节、交割环节和违约环节方面的制度。

同时，由于股指期货交易的复杂性，提高从业人员素质，进行风险培训及投资者教育也是必要的。

总之，股指期货刚刚推出，理性的心理预期对防范今后市场风险的发生具有不可替代的作用。

关键词：

股指期货股票市场联动

Abstract

China'sstockmarketsystemriskisbig，fullyunderstandfuturesandspotmarketsharesoflinkageeffect，reasonableutilizationofstockindexfuturestostabilizepricesonthestockmarkettohavetheimportantmeaning.Asforitsrisklinkageeffectalsoshouldtakeappropriatemeasurestoprevent.Onthetechnicallevel，perfectthesecuritydepositsystem，establishthereasonableindividualmembersettlementpositionlimit，introducingreal-timeinexchangeriskanalysissystem，preventmarginoverdrawtrade；Inthesystemlevel，thegovernmentshouldemphasizeparticularlyonthemacropolicyguidance，thelawsandregulationsintheformulation，theperfectgraduallystock-indexfuturestradinglinksandsettlementlink，deliverylinkanddefaultlinkaspectsofthesystem.Atthesametime，becauseofthecomplexityofstockindexfuturestrading，improvethejobholders，carriesontherisktrainingandinvestorseducationalsoisnecessary.Anyhow，thestockindexfutureshasjustbeenintroducedandrationalexpectationstopreventtheoccurrenceoffuturemarketriskhasirreplaceablefunction.

Keywords:

Stock-indexfuturesStockmarketThelinkage

目录

毕业论文独创性声明I

摘要I

AbstractII

目录III

1股指期货概述4

1.1股指期货概念4

1.2股指期货的特点4

1.3股指期货的功能和作用5

2股指期货市场与股票现货市场关系概述7

2.1股指期货市场衍生于股票现货市场7

2.2股指期货市场对股票现货市场的影响8

3我国股指期货市场与股票现货市场短期联动分析9

3.1股指期货市场与股票现货市场短期联动的均衡分析9

3.2国际股指期货市场与股票现货市场短期联动的实证研究10

3.2.1香港恒生指数期货推出对指数的影响10

3.2.2新加坡日经225指数期货推出对指数的影响10

3.2.3台湾股指期货推出前后市场表现11

3.2.4部分欧洲国家股指期货推出前后指数表现12

3.3我国股指期货推出前后指数的短期表现12

3.3.1参与客户数量持续增加，成交量屡创新高12

3.3.2股指期货市场与沪深两市市场交易规模对比13

3.3.3沪深300指数期货成交持仓比的国际对比13

3.3.4股指期货与现货市场的价格相关性分析14

4我国股指期货市场与股票现货市场长期联动分析15

4.1股指期货市场与股票现货市场长期联动的理论分析15

4.1.1股指期货推出不会影响股票市场的大势走向15

4.1.2股指期货可能会平滑市场波动幅度15

4.2股指期货市场与股票现货市场长期联动的实证研究16

4.2.1股指期货推出对我国股票现货市场的积极作用16

4.2.2股指期货推出对我国股票现货市场的消极影响18

4我国股指期货风险控制措施20

4.1我国股指期货市场风险成因20

4.1.1市场结构不对称导致的风险20

4.1.2过度投机导致的风险20

4.1.3市场操纵导致的风险20

4.1.4国际游资投机导致的流动性风险21

4.2我国股指期货监管制度设计21

4.2.1加强微观层面的风险管理21

4.2.2宏观层次的风险监管22

结论23

参考文献24

致谢25

1股指期货概述

1.1股指期货概念

股指期货，全称为股票指数期货，是金融期货的一种，它以货币化的股价指数为标的物，是由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按成交时约定好的价格进行股价指数交易的一种标准化合约。

股指期货交易的实质是将对股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场的过程，其风险可以通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作相互抵消。

股指期货与普通的商品期货合约的最大不同在于，商品期货合约到期必须交割规定的有形实物商品，而股指期货到期交割的是非实物性的无形商品，交易双方只能依据到期日或对冲时的股指与合约成交时的股指的差额折算成金额来了结各自的权利和义务。

股指期货是一种重要的金融衍生产品，是现代资本市场发展的产物，是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品。

股指期货最早由美国堪萨斯期货交易所于1982年2月正式推出。

股指期货自推出以来，已成为金融市场上发展最快的有效风险管理工具，是机构投资者必不可少的资产配置工具。

特别是在90年代以来，全球主要股票市场持续繁荣，同时价格波动也日益加剧，这使得机构投资者利用股指期货进行风险对冲和套利交易的行为更为频繁，导致股指期货的交易规模迅速增长。

近年来，我国证券市场改革步伐进一步加快，根据市场发展的需要，我国也积极为推出股指期货做准备。

2005年4月8日正式发布了由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数，2006年4月15日颁布了《期货交易管理条例》，2006年9月8日中国金融期货交易所（中金所）揭牌，同年10月30日中国金融期货交易所启动了沪深300股指期货的仿真交易。

目前，股指期货推出在即。

股指期货推出后将主要以机构投资者作为交易主体，主要用于机构投资者的套期保值。

投资者也可以通过股指期货市场价格与理论价格的背离，在期货与现货市场之间进行套利。

我国股指期货的推出，将会进一步促进我国资本市场的发展。

1.2股指期货的特点

1、交易成本较低。

股指期货的交易成本一般包括交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项等。

进行股指期货交易一般不支付印花税，并且购买股指期货只进行一笔交易；而购买多种股票则需要进行多笔、大量的交易，且每笔交易要支付印花税。

因此相对于指数现货交易来说，股指期货交易的成本是比较低的。

据有关专家测算，股指期货的交易成本仅为股票交易成本的10%。

2、杠杆比率较高。

股指期货交易采取的是保证金交易，一般只要付出合约面值一定比例的保证金就可以买卖一张合约。

保证金的比例通常比较小，只是交易金额的一小部分，在5%-10%左右，因此股指期货交易的杠杆比率是比较高的。

这一方面提高了盈利的空间，另一方面也增大了交易的风险。

因此，股指期货比现货交易具有更强的投机性。

3、卖空机制，可进行双向操作。

当投资者预期指数上涨时，可买进股指期货，等到价格上升后将其卖出；同样，当投资者预期指数下跌时，可卖出股指期货，等价格回落后再买回。

相对于融券交易的卖空机制，股指期货的卖空并不实质上涉及现货卖券，因此不会直接加剧市场的下跌，从而冲击成本会比较低，市场交易造成的价格变动会比较小。

4、T+0制度。

即当日开新仓买入（卖出）股指期货后，可在当日卖出（买进）平仓。

T+0的交易制度，使投资者可以进行频繁的短线操作，以便即时获取收益或控制损失。

5、现金交割方式。

股指期货交易采取现金交割方式，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在股指期货合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，从而可以避免交割期交割股票对股票市场的冲击。

6、市场流动性较高。

由于股指期货交易的上述几个特点，使得股指期货交易的流动性比较高。

相关研究表明，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。

从国外股指期货市场发展的情况来看，运用股指期货最多的投资者是各类基金的投资经理，其他的市场参与者还包括承销商、做市商、股票发行公司等。

1.3股指期货的功能和作用

1、套期保值。

套期保值功能是股指期货最主要的经济功能，是指投资者通过在股指期货市场上买进（卖出）与现货数量相等而交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约，从而补偿因现货市场价格变动所带来的实际损失。

股票市场是一个高风险的金融市场，主要存在两类风险：

一类是受特定因素影响的特定股票的市场价格波动，即非系统性风险；另一类是受整个市场因素影响，导致市场上所有股票一起涨跌所带来的市场价格波动，即系统性风险。

对于非系统性风险，投资者可以通过增加持有股票种类，构造投资组合的方法来消除；而对于系统性风险，投资者就可以利用股指期货进行套期保值，规避由于系统性风险导致的资产跌价。

具体来看，如果投资者持有的股票与股票指数有密切关系，那么为了防止未来下跌造成损失，可以卖出股指期货合约，也就是将股指期货空头与股票多头相配合，从而避免总头寸的风险，这对于稳定市场也有积极作用。

另外，股指期货交易可以分散投资风险，因为指数本身就是不同股票的组合，投资者无需进行大量的股票交易就可以实现其分散风险的要求。

2、价格发现。

这也是股指期货的一个主要功能，是指利用期货市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。

具体来说就是，股指期货市场的价格能够对股票市场未来走势做出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况做出预期。

从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，可以提高资源的配置效率。

同时，大量实证研究表明，股指期货价格先行于现货指数价格，这有助于提高股票现货市场价格的信息含量。

另外，期货合约具有交易成本低、杠杆比率高、流动性强等特点，说明期货市场的信息渠道十分畅通，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。

股指期货的价格发现功能，也减少了现货市场的波动性。

3、利用股指期货进行套利。

所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标