金融企业行为6.docx

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金融企业行为6

《企业金融行为》单元辅导二

第五章证券评价：

债券和股票

章节重点难点辅导：

第一节企业债券评价

一、债券的特点及其种类

1.企业债券的概念

企业债券又称公司债券，是指企业为筹集资金依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券购买者还本付息的有价证券，是表明债权债务关系的书面凭证。

2.企业债券具备以下四个基本要素：

（1）债券的票面价值；

（2）债券的利率；

（3）债券到期日；

（4）债券发行者的名称。

3.债券的特征可表述以下四个方面：

（1）偿还性；

（2）收益性；

（3）流动性；

（4）安全性。

4.债券评级

是指由债券评级机构对债券发行公司的信用评定的等级。

债券等级是衡量债券风险程度的重要指标，对于发行公司进一步负债筹资及其资本成本都会产生重要影响。

二、企业债券的种类

1.按债券计息方式分类，可分为一般付息债券、附息债券、贴现债券、累进计息债券和浮动利率债券；

2.按债券有无担保分类，可分为无担保债券和担保债券；

3.按债券是否附加条件分，可分为可转换债券、可出售债券、附新股认购权债券；

4.按面值货币与发行债券市场所在国的关系分，可分为外国债券和欧洲债券两大类。

5.按我国不同投资主体和用途分，我国的企业债券可分为重点企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券和企业短期融资券等。

三、债券的发行

1.企业债券的发行条件

股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金，可以按《公司法》发行公司债券。

（具体见教材P83）

2.债券的发行程序：

（1）制定发行方案；

（2）发行审核；

（3）发行方式的确定；

（4）投资者认购和公司发放债券。

四、债券契约条款

1.债券契约：

是债券持有者与发行公司就规定双方权利和义务等有关事项所签订的法律文件。

债券契约条款可能会影响公司负债成本或未来经营灵活性。

2.债券契约内容

债券契约大致内容是对债券发行公司的各种限制条款及保护债券持有者利益的措施。

偿债基金、赎回条款都是其中的重要内容。

五、债券价值的评估

1.债券价值的决定

债券、股票等金融资产的价值是由未来预期现金流量按投资者所要求收益率作为折现率折现的现值决定的。

债券的价值是由其未来所收到的利息和债券的到期价值或票面价值两部分的现值所组成。

2.债券的利率风险：

是指因市场利率的波动所引起的债券价格不确定性。

3.影响债券价格不确定性的主要因素有：

（1）当其他因素保持不变时，债券的到期所限越长，利率风险越大；

（2）当其他因素保持不变时，债券的息票利息越低，利率风险越大。

六、长期债券筹资的优缺点

1.长期债券筹资的优点：

1）负债成本是固定的

2）减少公司缴纳的所得税

3）不会分散股东对公司的控制权；

2.长期债券筹资缺点：

1）债券到期必须还本付息

2）严格的限制条款

3）负债筹资数量有限。

第二节优先股评价

股票可分为优先股和普通股。

一、优先股是指在公司盈余分配或剩余财产分配等方面享有某些优先权的股票。

与普通股相比，优先股有以下特征：

1.优先分配股利的权利

2.优先分配剩余资产的权利

3.固定的股息率

4.有限的表决权

评述：

优先股是一种具有普通股和债券双重特点的有价证券。

优先股在没有固定到期日、不支付股利也不会引起企业破产、股息不能抵扣所得税等方面类似于普通股，但在股利限制在一定范围内方面，又类似于债券。

二、优先股的种类

1.累积优先股和非累积优先股

2.参与优先股与非参与优先股

3.可转换优先股与不可转换优先股

4.可赎回优先股与不可赎回优先股

5.可调整股息率的优先股与固定股息率的优先股

三、优先股的评价

优先股的内在价值是按投资者所要求的收益率把期望股息折现为现值。

四、优先股筹资的优缺点

1.优先股筹资优点为：

1）优先股比债券的风险更小

2）避免普通股权益得到稀释

3）有些优先股并没有到期日。

2.优先股筹资的缺点为：

1）得不到减税的好处

2）增加了公司的财务风险。

第三节普通股评价

一、普通股的概念和种类

1.普通股的概念

普通股票是股息和红利随着股份公司利润的变动而变动的股票。

普通股代表了对公司的所有权。

2.普通股股东具有以下权利：

1）对公司的管理权

2）分享盈余权

3）出售和转票股份的权利

4）优先认股权

5）剩余财产要求权。

3.普通股的种类可分为

1）记名股票与不记名股票

2）面值股票与无面值股票

3）国家股、法人股、个人股和外资股

4）A股、B股、H股和N股。

二、股票的发行和上市交易

1.股票发行是指公司依照法定程序利用股票筹集资金的行为。

公开发行股票必须依照公司法规定的条件、程序。

按筹资对象不同，股票发行方式可分为私募和公募。

按股票发行有无中介机构参与，可分为直接发行和间接发行。

2.符合产业政策同时又符合上市条件的公司股票可申请上市交易。

三、普通股评价

　　普通股的价值将受到以下因素的影响：

首先，持有普通股所得到的期望现金流量表现为两种形式即持有期内的现金股利、持有期末与期初的股价变化（资本损益）；其次，由于普通股的股利通常会不断增长，必须使用较为复杂的数学模型；另外，来自普通股的期望现金流量有很大的不确定性，所以难于预测。

为了把现金流资本化方法更好地应用于普通股评价，我们首先从单周期股利评价模型开始讨论，并逐渐推广至多周期评价模型。

在此基础上，我们根据股利支付的规律性分别介绍股利固定增长、零增长等股利评价模型。

1.股票投资者在其股票持有期内现金收益的现值来自于两个方面：

各年期望现金股利现值和在持有期期末预期的股票市场价格的现值。

2.普通股评价的几种情况有：

股利零增长情况、股利稳定增长情况等。

3.在企业内部增长方式中，影响股票股利增长率g的主要因素有：

1）股票账面价值收益率

2）再投资比率等。

四、普通股筹资的优缺点：

1.普通股筹资的优点有：

1）没有到期日

2）没有支付普通股股利的法定义务

3）增强公司的信誉和提高公司的举债筹资能力

4）保持公司经营的灵活性

5）普通股的发行较为容易。

2.普通股筹资的缺点包括：

1）筹资的资本成本较高

2）易使原有股东在公司的控制权得到稀释

3）对公司股价可能会产生不利影响。

第六章资本预算

章节重点难点辅导

第一节资本预算概述

一、资本预算的概念

1.资本预算的概念：

资本预算是规划、评价和选择长期投资项目的过程。

资本预算的对象主要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产的投资项目和投资广告、研究发展、管理咨询等并不形成固定资产的投资项目。

2.资本预算的特点

（1）资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周期长，而且具有很高的沉没成本；

（2）要求对市场有准确的判断；

（3）对投资时机选择有很高的要求。

二、资本预算的步骤

资本预算通常由以下五个步骤组成：

1.方案的形成

2.数据的测算

3.评估和决策

4.实施和后评估

三、项目分类

1.按项目的规模和重要性可以作出以下分类：

维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、现有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护的投资项目等；

2.按项目之间的关系分类，可分为独立项目与互斥项目；

3.按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目；

第二节投资项目现金流量

一、现金流量概述

现金流量是指一定时期内实际发生的现金流出量和现金流入量。

与项目有关的现金流量的确定是投资决策过程中非常重要的组成部分。

在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：

应在增量的基础上度量现金流量；在税后的基础上度量现金流量；应包括项目全部间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本的概念判断项目所用资源的价值等。

二、识别项目相关现金流量

1.项目相关现金流量的概念

是指项目的采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出的变化量。

把采纳项目时的企业现金流量减去没有该项目时的企业现金流量后，留下的便是相关现金流量。

2.识别相关现金流量时应注意：

1）不考虑沉没成本

2）从机会成本的角度对项目所占用资源或资产的价值进行评价

3）项目所产生的全部间接影响也应包括在现金流量分析中。

三、现金流量的构成

投资项目的现金流量一般是由经营现金流量、资本文出和净营运资本增额三部分构成。

第三节投资项目的金融决策评价指标

根据是否考虑时间价值，将投资决策指标分为非折现指标、折现现金流量指标。

然后，我们将讨论投资决策方法。

最后，对投资的不确定性进行分析。

投资项目的金融决策评价指标可分为考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值两种方法。

不考虑货币时间价值的评价指标有投资回收期指标、平均会计利润率等。

考虑货币时间价值的方法主要有净现值指标、内部收益率指标和盈利能力指数等。

下表对以上所讨论的五个决策指标进行了归纳。

评价指标

决策准则

优点

缺点

投资回收期（PB）

回收期越短越好，回收期应小于所要求的回收期，但回收期不应该用于决定项目的取舍。

概念明确、使用简便；初步衡量了项目风险；衡量了项目的变现能力。

没有考虑现金流所发生的时间；忽视了回收期之后的现金流量；不是一个客观的决策标准。

平均会计利润率

（ARR）

平均会计利润率越高越好。

项目平均会计利润率（ARR）应高于企业所要求的目标平均会计利润率（ARRo）。

计算简便，数据易取得。

忽视了货币的时间价值；缺乏客观性；没有反映市场信息。

净现值（NPV）

如果按投资者所要求收益率K折现，NPV≥0，项目是可

行的；NPV＜0，项目是不可行的。

考虑了现金流发生的时间；提供了一个与企业价值最大化目标相一致的客观决策标淮；

理论上最为正确的方法。

与如内部收益率、获利指数等相对值指标相比，净现值所提供的绝对值结论结实际操作和理解增添了难度。

内部收益率（IRR）

如果IRR≥K，项目是可行的；IRR＜K，项目是不可行的。

作用类似于净现值，经常得出一致的结论；

容易理解和交流。

出现多个内部收益率问题；

在互斥项目比较中可能给出错误的评价。

盈利能力指数（PI）

如果PI≥1，项目是可行的；

PI＜l，项目是不可行的。

作用类似于净现值，经常得出一致的结论；

容易理解和交流。

在互斥项目比较中，有时给出与净现值矛盾的结论。

如果采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：

即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。

在互斥项目评价中，净现值和内部收益率可能会得出不一致的结论。

净现值和内部收益率指标产生矛盾的关键就在于两种指标在认定再投资收益率方面存在着不同的观点。

净现值指标隐含着早得到的现金流量是按投资者所要求收益率进行再投资的假定，而内部收益率指标隐含着企业可以按项目本身内部收益率进行再投资的假定。

另外，内部收益率还可能出现多个的问题，而净现值则不会出现这样的困境。

第四节特殊情况下的资本预算问题

一、降低成本的项目资本预算

二、通货膨胀条件下的资本预算

三、寿命不等的项目比较

四、更新改造的资本预算

五、资金有限条件下的资本预算

第七章资本预算的风险分析

章节重点难点辅导：

资本预算风险分析概述

一、项目风险的概念

项目风险可以分为项目总风险、项目组合风险和项目市场风险。

1.项目总风险是指从项目本身的立场上看待项目的风险，即项目本身期望现金流量的不确定性或项目的实际收益将低于期望收益的可能性。

2.项目的组合风险是指当所分析的项目属于企业众多投资项目之一时从企业整体立场上观察得到的项目风险，即该项目对企业整体风险的贡献。

3.项目的市场风险是指站在企业股东的立场上所观察得到的项目风险。

二、项目风险的衡量

1.项目总风险可以用项目期望投资收益率的标准差来衡量。

2.项目的组合风险取决于项目与企业其他资产期望收益之间的相关性。

用组合的β系数来衡量。

3.项目的风险应该以反映该项目市场风险的贝他系数来衡量。

第二节项目总风险的调整

项目总风险调整方法主要有净现值概率分析法、敏感性分析、情景分析、模拟分析、风险调整的折现率方法、确定等值方法和决策树方法等。

确定等值方法是指把风险现金流量调整成等值的无风险现金流量从而分析投资项目风险的一种技术。

一、净现值概率分析法

所谓净现值概率分析法就是指，首先计算使项目净现值处于盈亏平衡（或者说，净现值为零）时的现金流量，然后分析项目实际现金流量高于盈亏平衡现金流量的概率，即可能性大小，并以此判断项目的风险。

二、情景分析

情景分析是同时考虑净现值对关键要素变化的敏感性以及这些要素取值范围的风险分析技术。

三、敏感性分析

敏感性分析就是用于判断当一个要素发生一定程度的变化而其他要素保持不变的情况下净现值将会相应发生怎么样的变化。

四、模拟方法

模拟是用预先确定的变量及其概率分布输人到模型中得出项目净现值概率分布的一种统计方法，便于对投资项目的风险作全面的了解。

五、风险调整的折现率方法

风险调整折现率方法是因未来现金流量不确定而调整投资者所要求收益率的风险项目分析技术。

六、确定等值方法

确定等值现金流量是未来肯定可以得到的现金流量，它等值于比其有更高期望值但不确定的现金流量。

七、决策树方法

决策树方法是把一种树型决策网络用于分析依次连续决策问题（即不仅需在项目初始投资阶段作出决策，而且在项目的寿命期内连续地作出一系列决策，这些决策涉及投资项目投资、扩展、更新和收缩等内容）的风险分析技术。

第三节调整项目的组合风险和市场风险

一、调整项目的组合风险

如果拟建项目与企业其它项目属于同一行业，因为相关系数高，项目总风险可转换为较高的组合风险；如果拟建项目与企业其它项目分属不同行业，因为相关系数较低，组合风险低于项目总风险。

二、调整项目的市场风险

在调整项目的市场风险方面，资本资产定价模型也可用于那些有类似于普通股股票市场作交易或发行证券等投资项目的风险投资决策。

例见P146例5、例6。

第四节资本预算中的期权方法

一、资本预算中期权的概念

所谓期权，是指明一种特殊的合约，它赋予期权持有者在给定的时间内按事先规定的价格买卖某种资产的权利。

二、投资项目中隐含的期权

1.投资时机的期权

2.终止的期权

3.临时停产的期权

4.寻找企业新增长点的期权

5.项目规划中的期权等。

在认识期权价值的同时，也应对增加投资项目的期权所增加的投入加以考虑。

所以，必须做出全面的权衡，以进一步提高资本领算的抗风险性。