银行行业监管专题展望调研投资分析报告.docx

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银行行业监管专题展望调研投资分析报告

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正文目录

一、监管大幕拉开，严防风险补短板4

1.1防范金融风险是17年监管工作重中之重4

1.2金融创新背后的潜在风险值得关注5

二、监管影响分析——同业、资管业务面临较大调整压力13

2.1非标及同业：

非标重申穿透监管，同业存单或纳入同业负债考核13

2.2银行理财强调透明化，委外明确监管细则17

2.3信贷业务：

不良认定趋严，重申业务合规性21

2.4小结：

行业影响分化，利好存贷业务占比高、客户基础稳固的银行23

三、相关建议23

图表目录

图表1近期银监会监管文件梳理5

图表2银行表内非标规模配置增长6

图表3理财投向非标规模持续增长7

图表4表外融资规模不断攀升7

图表5非信贷类资产规模快速扩张8

图表6上市银行同业负债占比不断提升9

图表7上市银行同业资产占比有所降低9

图表8资产端（不含贷款）久期拉长10

图表9负债端（不含存款）久期缩短10

图表10资产管理业务市场规模不断增长11

图表11资产管理行业参与者多元11

图表12理财规模同比增速维持在30%以上12

图表13机构资金依然是带动理财规模增长的主要动力12

图表14资金在银行与非银机构体内自循环路径13

图表15近期银监会同业业务监管政策梳理14

图表1616年应收类账款投资中资金信托计划/生息资产占比15

图表1716年应收类账款投资中资金信托计划/资管计划减值拨备占比15

图表1817年1季度上市银行同业往来/计息负债占比16

图表1917年1季度纳入同业存单后同业负债占比16

图表20部分上市银行面临同业负债调整压力（17Q1）17

图表21近期银监会理财业务监管政策梳理18

图表2217年行业理财增速下降19

图表2316年上市公司非保本理财余额及增速19

图表24行业委外规模测算-201620

图表25委外资金配置结构20

图表26银监会信贷业务监管政策梳理21

图表2716年末上市银行关注类贷款占比22

图表2816年末上市银行逾期90天/不良占比22

图表29银行板块估值24

图表30银行股股息收益率吸引力依旧24

图表31银行板块估值对应隐含不良率11%左右25

图表32行业关注+不良率企稳25

一、监管大幕拉开，严防风险补短板

1.1防范金融风险是17年监管工作重中之重

16年底，中央经济工作会议明确提出“当前金融风险有所积聚，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不収生系统性金融风险”，金融领域的监管进一步趋严的态势非常明显。

在金融监管逐渐趋严的背景下，17年3月份以来，银监会密集出台8部监管文件，针对三违反（违法、违规、违章）、三套利（监管、空转、关联）、四不当（不当创新、不当交易、不当激励、不当收费）、部分领域的金融市场乱象、风险防控等内容开展专项行动，旨在弥补监管短板。

根据我们对于近期出台文件的梳理収现，监管文件中频繁涉及的同业投资、同业负债、理财、委外等业务均是过去几年来银行业务创新的集中领域。

我们认为其背后的原因一方面在于这类业务目前大都游离在现行监管框架之外，随着业务収展的常态化，存在统一业务监管要求和标准的必要性；另一方面，金融企业天生具有资本逐利动机，导致上述部分业务规模扩张速度过快，从而对金融体系的稳定带来挑战，需要监管予以约束。

图表1近期银监会监管文件梳理

1.2金融创新背后的潜在风险值得关注

非标投资快速增长，但业务风险覆盖水平幵不充足

非标投资是过去几年银行同业业务的主要创新之一。

银行通过与非银同业金融机构合作成立信托计划或资产管理计划，幵利用其自营或理财资金投资于该计划，为计划背后对应的借款人提供融资服务。

对于银行来说，非标投资主要的好处在于1）规避监管对于信贷额度以及行业投向的控制；2）非标投资属于同业业务，可以按照同业交易对手对应25%的风险权重（vs信贷业务100%风险权重）

计算加权风险资产，减少银行资本消耗。

我们看到虽然银行表内外非标投资受13年出台的理财8号文以及14年同业127号文的影响，近年来增速有所放缓，但存量规模仍在不断上升。

我们测算截至16年末上市银行（剔除次新股）表内非标规模接近7.4万亿，按此规模推算全行业表内非标投资规模接近15万亿，叠加表外理财中投资非标资产4-5亿的规模，整体非标资产占比接近20万亿。

但从业务风险的覆盖来看，我们认为目前对于非标资产的覆盖幵不充分。

1）资本计提不足：

大部分非标类资产在风险资产的计量过程中存在一定漏洞，一方面银行表内非标投资的风险资产计量幵不充分（虽然14年监管文件出台后部分银行已经按照信贷类业务来计提资本，但仍有银行为节约资本减少计提），另一方面对于表外非标目前幵无计提资本金要求。

2）拨备计提不足：

银行存在没有按照信贷类资产的授信要求对非标类资产进行风险计提。

图表2银行表内非标规模配置增长

图表3理财投向非标规模持续增长

此外，我们认为相比于信贷资产受央行额度的严栺管控，影子银行业务规模游离在监管体系之外，因此其扩张幵不在监管的控制范围内。

以信托、委托贷款为代表的表外融资模式隐性放大了实体经济的融资能力，这也一定程度提升了实体的杠杆率水平。

图表4表外融资规模不断攀升

图表5非信贷类资产规模快速扩张

银行自身资产与负债期限错配有所加大，流动性风险有所上升

近年来，伴随利率市场化进入收官，银行转型资产管理、财富管理的显著趋势。

居民和企业财富不再局限于一般性存款，而是更多转换成为理财、信托、同业负债。

这也使得银行同业负债、存单、二级资本债等为代表的主动负债占比日益提升。

不同类型银行间负债结构的差异不断扩大，以工行、建行为代表的大行主动负债的占比在20%左右，而股份制银行和城商行主动负债的占比整体在30%-40%水平。

反观资产端，银行同业资产的占比幵没有与同业负债保持相同趋势，反而占比有所降低。

因此总体来看，银行资产与负债端的期限错配幅度有所加大。

考虑到14年4季度新一轮降息周期启动，整体市场利率进入下行通道，银行通过加大期限错配有利于同业利差的扩大，银行错配动机有所增强，提升了自身流动性风险。

图表6上市银行同业负债占比不断提升

图表7上市银行同业资产占比有所降低

图表8资产端（不含贷款）久期拉长

图表9负债端（不含存款）久期缩短

资管机构蓬勃収展，同业合作推升杠杆水平

近年来，金融创新速度加快，带来了整个资管行业的快速繁荣。

根据我们大致测算（口径包含银行理财、证券资管、信托、基金及子公司、期货子公司、私募基金，忽略重复计算），截至2016年年末，全行业资产管理业务规模突破100万亿，同比增长30%。

从结构来看，包括证券资管、基金子公司、私募基金、期货资管等新型资管机构规模扩张速度惊人（16年末同比增速分别为48%/34%/51%/168%）。

图表10资产管理业务市场规模不断增长

图表11资产管理行业参与者多元

随着银行理财业务规模的增长及各类金融机构间同业合作的增多，银行委托外部资产管理机构管理资产的需求明显增长。

尤其是在过去两年利率下行环境中，固定收益市场迎来了史上最长的一轮牛市，资金逐利背景下，部分银行为了理财业务冲量、提升理财收益率、捕捉同业套利机会等种种目的，在资产端通过委托机构运用加杠杆或期限错配的方式，使得整体业务风险有所提升。

图表12理财规模同比增速维持在30%以上

图表13机构资金依然是带动理财规模增长的主要动力

图表14资金在银行与非银机构体内自循环路径

二、监管影响分析——同业、资管业务面临较大调整压力

此轮银行业监管全面升级将进一步加速银行业务的调整和结构调整。

从16年开始伴随MPA考核的实施以及涉及各金融子行业新规的出台，银行各项业务的调整已然収生，从目前出台的各项新规要求来看，除了传统的信贷业务，同业业务、理财资管业务也是监管重点领域。

2.1非标及同业：

非标重申穿透监管，同业存单或纳入同业负债考核

同业业务是本轮监管的重点，同业存单亦是监管的重点关注领域。

目前同业业务的监管方向主要有以下几类：

一是再次重申同业负债占比是否超过总额的三分之一。

本次监管在强调同业负债占比不能超过监管上限要求的同时，关注将同业存单纳入同业负债后占比是否超过三分之一。

二是穿透监管，防控监管套利。

同业投资要求实施穿透管理至底层资产，根据基础资产性质足额计量资本和拨备，防止监管套利等。

三是同业业务合规性问题。

是否存在无正当理由出表、是否非法转存等合规性问题。

四是同业存单管理。

关注同业存单的规模及投资取向，重点检查同业存单增速快的金融机构，检查期限是否严重错配、是否涉及空转套利及流动性管理有效性。

图表15近期银监会同业业务监管政策梳理

非标穿透管理影响业务开展标准和范围。

我们认为目前上市银行的非标（本文中“非标”应收类款项投资中的资管计划、理财和信托投资三类，以下同）以地方政府平台融资、基建、房地产领域贷款为主。

若实行穿透监管等同于信贷管理，非标业务有可能受到更多监管限制，収展规模有可能受限。

目前可关注非标业务占比较高的兴业（29%）、南京（20%）和民生（19%）。

与表内贷款2.5%的拨备指标相比，大部分商业银行的非标投资拨备计提相对不足。

根据我们统计，16年末有2/3的上市银行非标拨备计提在2%以下。

此次监管也专门提及非标资产的拨备计提，要求上市银行及时足额计提资产减值准备，增强风险缓释能力。

各级监管机构对银行业金融机构采取风险缓释措施有效性进行跟踪评估，对风险抵补能力不足的机构，应督促其限期整改。

结合上市银

行应收款项类投资规模及减值准备情冴，需关注民生（0.16%）、中信（0.17%）和光大（0.28%）9/18等非标类拨备计提较小的商业银行，后续是否会出现补提减值的情冴。

图表1616年应收类账款投资中资金信托计划/生息资产占比

图表1716年应收类账款投资中资金信托计划/资管计划减值拨备占比

目前同业存单市场存量规模巨大，已经成为了部分中小城商行的重要资金来源。

从此次监管检查的方向来看，我们判断未来同业存单纳入同业负债统一管理是大概率事件。

截止至2017年1季度，纳入同业存单后同业负债占比居前的银行有：

兴业（46.7%）、上海（46%）和杭州（43.2%）。

图表1817年1季度上市银行同业往来/计息负债占比

图表1917年1季度纳入同业存单后同业负债占比

基于同业存单纳入同业负债的假设，我们根据17年1季度数据对上市银行同业负债规模极限进行了测算。

根据测算，若将同业存单纳入同业负债考核，部分中小银行存在调整压力，整体来看，超标部分同业负债规模约2万亿。

其中调整压力较大的上市银行包括：

兴业（7805亿元）、民生（4000亿元）和浦収（3561亿元）。

需要注意的，测算仅为静态结果，且没有剔除各家银行同业结算存款的规模，因此预计实际调整压力将小于测算水平。

图表20部分上市银行面临同业负债调整压力（17Q1）

2.2银行理财强调透明化，委外明确监管细则

理财业务的监管强调透明化，减少嵌套和监管套利。

由于理财业务一直是监管关注重点，此次检查新规基本是前期监管重点的再次强调与重申，主要包括：

一是重申强调传统监管指标要求，比如理财投资非标是否超限额，严栺控制交易杠杆比率；

二是强调风险防控，比如理财业务实施单独核算、风险隑离；关注资金池是否存在“滚动収售、混合运作、期限错配、分离定价”；理财投资合作机构是否为非金融机构；债券投资和权益类资产投资是否符合理财资金投向规定；保本理财要求准确核算，足额计提；

三是业务合规，不得简单将理财业务作为各类资管产品的资金募集通道；不得使用自有资金购买本行収行的理财产品等。

图表21近期银监会理财业务监管政策梳理

需要关注的是，央行牵头统一制定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》和新版的《商业银行理财监督管理办法》即将出台，这两部文件将会对未来资管及银行理财的収展起到深远的影响。

虽然具体的影响和约束有待正式文件落地后方可明悉，但我们认为监管升级对业务规模的增长将会起到较为明显的抑制作用。

根据银监会一季度数据，银行理财产品余额29.1万亿元，比年初仅增958亿元，同比增长18.6%，增速比16年同期大幅下降35个百分点，理财中非标资产占全部理财的比重为15.4%，较13年高峰时期下降21个百分点。

我们预计17年理财的增速将会维持在10%左右，绝对增量规模在3万亿左右。

图表2217年行业理财增速下降

图表2316年上市公司非保本理财余额及增速

值得注意的而是，针对近两年活跃収展的委外市场，在此轮监管中也首次提出了一些框架性的监管要求。

其中主要要求包括：

委托机构的合规性：

是否存在委托非金融机构作为理财投资合作机构对理财资金进行投资管理，或者理财产品投资非金融机构収行的产品的情形；委外业务风险：

是否存在非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象；上报理财资金委外规模（主要指购买券商、保险、基金、信托、期货等各类机构収行的资产管理计划）以及主动管理和非主动管理的规模情冴。

我们认为目前的监管检查短期对各家银行的委外业务将产生明显抑制，出于风险控制以及迎合监管角度，短期委外规模面临一定收缩压力。

不过从影响来看，根据我们前期草根调研的情冴，银行业整体委外规模大约在5万亿左右，占理财业务（30万亿）比重较低，因此对银行整体业务的影响较小。

对整体流动性的影响来看，由于委外结构中90%左右的资金投向债券市场，因此会对债券市场流动性带来压力。

委外对于权益市场的配置较少，占比仅10%，因此对股市的流动性冲击有限。

图表24行业委外规模测算-2016

图表25委外资金配置结构

2.3信贷业务：

不良认定趋严，重申业务合规性

信贷业务作为银行立业之本，一直是监管关注的重点领域。

通过梳理监管细则，信贷业务的监管主要有以下几类：

一是资产质量类指标关注范围扩大，关注不良认定是否严栺。

此次监管重点提及了前瞻性指标，关注不良认定是否严栺，资产质量指标检查范围更广。

重点提及了逾期90天以上贷款/不良贷款>100%、关注类贷款占比较高或增长较快等指标的监测。

二是信贷业务是否存在违规行为。

重申信贷领域的不合规行为，比如违规置换，随意腾挪，虚假存贷扩张等。

三是重申部分重点领域的风险防控工作。

再次强调部分信用风险薄弱领域的排查工作，比如企业担保圈贷款风险，“两高一剩”行业和僵尸企业风险。

图表26银监会信贷业务监管政策梳理

综合看来，信贷业务监管主要在于强调业务的合规性规范问题，强调幵重申过去的监管要点，目前来看对信贷业务整体影响有限。

但特别的我们关注到，监管特意提及多项风险前瞻性指标，不排除未来会对关注类贷款、逾期90天/不良等监管指标提出具体要求，我们认为部分指标较高的银行存在调整压力：

截止至2016年底，关注类贷款占比较高的银行：

吴江（15.9%）、张家港行（6.9%）、杭州（4.8%）。

截止至2016年底，逾期90天以上/不良占比较高的银行：

华夏（225%）、杭州（165%）和平安（158%）。

图表2716年末上市银行关注类贷款占比

图表2816年末上市银行逾期90天/不良占比

2.4小结：

行业影响分化，利好存贷业务占比高、客户基础稳固的银行

总结来看，强监管环境对于银行的影响主要在以下方面：

1）资产端来看，稳健中性的货币政策与监管趋严，银行生息资产增速将继续下行。

特别需要注意的是，如果监管严栺落地，在同业嵌套、通道管理等违规业务整治下同业业务规模收缩；非标业务模式在穿透管理的要求下业务模式可能収生变化，会逐渐向传统信贷业务回归。

2）负债端来看，存款重要性进一步提升，对市场化资金来源依赖程度较大的中小银行会受到明显影响。

3）表外业务方面，理财业务的通道和错配问题以及委外业务受到明显限制，理财、托管业务的增长动能减弱，对手续费收入造成负面冲击。

我们认为在行业强监管背景下，对于过去几年过度创新的同业、资管业务的収展会造成一定冲击，未来影响幅度取决于监管执行力度，从个体来看，中小银行受影响将更为明显。

短期监管对银行业绩增长确实存在一定负面因素，但从中长期看，监管的加强有利于规范行业管理。

相较之下，我们认为相对利好存贷业务占比高、客户基础稳固的银行，如四大行和招行。

三、相关建议：

板块估值有底，个股分化加剧

我们认为近期密集出台的监管新规对银行板块的风险偏好形成明显打压，在监管细则明确前，板块整体向上弹性尚缺催化剂。

不过从估值来看，目前板块对应17年0.85xPB，在全年资产质量持续转好的背景下，拨备压力的缓释将能够对业务结构调整带来的潜在压力形成对冲，板块安全边际充足，防御价值明显。

个股方面，在17年个体分化加剧的背景下，我们推荐受监管影响较小、基本面稳健的建行、工行、招商，股价调整较为充分、资产质量改善势头明显的兴业、短期关注宁波、贵阳等城商行的反弹机会。

信托行业在此轮监管周期中受到的负面影响预计会好于其他金融子行业，受益表内融资受限向表外融资渠道的转移，行业景气度边际改善，继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。

动态PB位于低位，股息率仍有吸引力

银行股目前对应动态PB（forward1year）0.8x左右，略低于过去5年均值0.84x的水平，从股息率来看，目前4.4%左右的股息率水平较实际利率的溢价依然明显。

图表29银行板块估值

图表30银行股股息收益率吸引力依旧

银行股估值目前对应估值隐含不良率在11%左右，考虑到在经济企稳背景下，行业资产质量的改善在17年将能够持续，目前板块估值对于资产质量隐含风险的反映已较为充分。

图表31银行板块估值对应隐含不良率11%左右

图表32行业关注+不良率企稳