第六章财务管理讲义.docx
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第六章财务管理讲义
第六章 投资管理
考情分析
本章为重点章，主要介绍项目投资和证券投资的有关知识。
从历年考试情况来看，本章每年几乎必考计算题或综合题，以及客观题，平均分值在15分左右。
本章近三年题型、分值分布
年份
单选题
多选题
判断题
计算分析题
综合题
合计
2015
3分
2分
1分
5分
4分
15分
2014
3分
2分
1分
—
8分
14分
2013
2分
2分
1分
—
15分
20分
主要考点
1.投资管理的主要内容（意义、特点、分类、原则）
2.投资项目现金流量的估算
3.投资项目财务评价指标
4.投资项目决策（独立、互斥、更新改造）
5.证券投资管理（特点、目的、风险）
6.债券投资
7.股票投资
第一节 投资管理的主要内容
企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。
例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。
【企业投资的意义】
1.企业生存与发展的基本前提
2.获取利润的基本前提
3.企业风险控制的重要手段
【企业投资管理的特点】
1.属于企业的战略性决策
2.属于企业的非程序化管理
3.投资价值的波动性大
【企业投资的分类】
1.直接投资和间接投资——投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（投资的方式性）
直接投资
将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润。
间接投资
将资金投放于股票、债券等权益性资产上，股票、债券的发行方再将筹集的资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，获取经营利润；间接投资方不直接介入具体生产经营过程，而是通过股票、债券上所约定的收益分配权利，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润。
2.项目投资与证券投资——投资对象的存在形态和性质（投资的对象性）
项目投资
（直接投资）
购买具有实质内涵的经营资产（有形资产和无形资产），形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。
证券投资
（间接投资）
购买具有权益性的证券资产，通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益。
3.发展性投资与维持性投资——投资活动对企业未来生产经营前景的影响
发展性投资
（战略性投资）
对企业未来的生产经营发展全局有重大影响。
维持性投资
（战术性投资）
维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局。
4.对内投资与对外投资——资金投出的方向
对内投资
在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产，都是直接投资。
对外投资
向本企业范围以外的其他单位的资金投放，主要是间接投资，也可能是直接投资。
5.独立投资与互斥投资——投资项目之间的相互关联关系
独立投资
相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。
决策性质：
可行性分析——方案本身是否满足某种决策标准。
互斥投资
非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。
决策性质：
选优分析——在可行性分析的基础上，选择最优方案，选优标准通常为绝对数指标。
【例题·判断题】（2015年）
某投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；某投资者进行直接投资，与其交易的筹资者是在进行间接筹资。
（ ）
『正确答案』×
【答案解析】间接投资是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上，而发行股票、债券属于直接筹资，因此，某投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；而投资者进行直接投资，与其交易的筹资者采取的是吸收直接投资的筹资方式，属于直接筹资，而不是间接筹资。
【投资管理的原则】
1.可行性分析原则：
环境→技术→市场→财务
2.结构平衡原则
3.动态监控原则
第二节 投资项目财务评价指标
【项目现金流量】
现金流量：
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，通常指现金净流量（NCFt）。
现金：
库存现金、银行存款等货币性资产，以及相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。
（一）投资期
1.长期资产投资
如固定资产、无形资产、递延资产等的购置成本、运输费、安装费等。
【注意】
在营业期内，可能发生投资实施后导致固定资产性能改进的改良支出，属于固定资产的后期投资。
2.营运资金垫支
投资项目形成生产能力后，追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。
【注意】
垫支营运资金可以在营业期内循环周转使用，至终结期全部收回。
（二）营业期
营业期内各年现金流量称为营业现金净流量，通常应计算税后现金净流量。
1.直接法
假设营业收入全部在发生当期收到现金，付现成本与所得税全部在发生当期支付现金，则：
营业现金净流量（NCFt）
＝营业收入－付现成本－所得税
2.间接法
营业现金净流量（NCFt）
＝营业收入－付现成本－所得税
＝营业收入－（总成本－非付现成本）－所得税
＝营业收入－总成本＋非付现成本－所得税
＝税后营业利润＋非付现成本
＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本
3.所得税影响法
营业现金净流量（NCFt）
＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本
＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率
＝税后营业收入－税后付现成本＋非付现成本抵税额
1）税后营业收入＝营业收入×（1－所得税税率）
营业收入增加当期现金流入，同时增加当期的应纳税所得额从而增加所得税支出，考虑所得税影响后，项目引起的营业收入带给企业的现金净流入量为：
税后营业收入
＝营业收入－所得税支出增加额
＝营业收入－营业收入×所得税税率
＝营业收入×（1－所得税税率）
2）税后付现成本＝付现成本×（1－所得税税率）
①在计算应纳税所得额时，为取得应税收入而发生的支出，包括收益性支出和资本性支出，都可以全额在税前扣除。
区别在于：
收益性支出（付现成本）只与取得当期应税收入有关，全额在发生当期的税前扣除；资本性支出与取得若干期的应税收入有关，必须分期在税前扣除。
②付现成本（营运成本）增加当期现金流出，同时减少当期的应纳税所得额从而减少所得税支出，考虑所得税影响后，项目引起的付现成本带给企业的现金净流出量为：
税后付现成本
＝付现成本－所得税支出减少额
＝付现成本－付现成本×所得税税率
＝付现成本×（1－所得税税率）
3）非付现成本抵税额＝非付现成本×所得税税率
①资本性支出（如固定资产投资）与取得若干期的应税收入有关，在支付现金的当期不能全额在税前扣除，需要在固定资产的预计寿命期内，通过税法规定的年折旧额和最终处置时的折余价值，分期在税前扣除。
②非付现成本（固定资产折旧费用、长期资产摊销费用）不产生现金流出，只是资本性支出在应纳税所得额中的摊销形式，折旧等非付现成本对现金流量的影响，是通过所得税引起的——折旧的抵税利益。
③在固定资产的使用期限中，不超过税法规定的折旧年限内，各年按税法规定提取的年折旧额可以在各年的应纳税所得额中扣除，产生折旧抵税利益：
折旧抵税额（现金流入量）＝折旧额×税率
固定资产使用期限＜税法折旧年限
使用期限内的各年均可以计提折旧，折旧没有提足；
期末折余价值＝原值－按税法规定计算的累计折旧
固定资产使用期限＝税法折旧年限
使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；
期末折余价值＝税法规定的残值
固定资产使用期限＞税法折旧年限
仅在税法折旧年限内可以计提折旧，并将折旧提足；
期末折余价值＝税法规定的残值
【注意】
资本预算中的年折旧额必须按照税法规定计算，包括：
折旧方法、折旧年限、残值率等。
折旧抵税作用产生的前提：
企业承担纳税义务；若企业不承担纳税义务，则无需在资本预算中考虑折旧因素。
④在固定资产处置时，尚未折旧完毕的折余价值（原值－按税法规定计算的累计折旧），在处置当期的应纳税所得额中扣除。
例如，某公司拟花费100万元购置一台设备，预计使用4年。
按照税法规定，该设备的折旧年限为6年，法定残值率为10%，采用平均年限法计提折旧。
在设备4年的预计使用年限内，每年可以按照税法规定计提折旧（100－10）/6＝15（万元），假设该公司适用25%的所得税税率（下同），则每年可以减少应纳税所得额15万元，减少所得税支出（获得折旧抵税利益）15×25%＝3.75（万元）。
在第4年末处置该设备时，该设备的折余价值为100－15×4＝40（万元），可以减少第4年的应纳税所得额40万元。
显然，在设备4年的使用年限内，通过计提折旧，该公司在税前扣除了设备购置成本中的15×4＝60（万元）；通过在第4年末处置设备时将折余价值在税前扣除，在税前扣除了设备购置成本中的40万元，从而将设备购置成本100万元全部在税前扣除。
假设该设备预计使用8年，其他条件不变。
在设备8年的预计使用年限内，前6年每年可以按照税法规定计提折旧15万元，将折旧提足；第7～8年不能计提折旧；第8年末可将折余价值（即税法残值）10万元在应纳税所得额中扣除。
【注意】营业期内大修理支出与改良支出的处理
1）营业期内某年的大修理支出
①在本年内一次性作为收益性支出——直接作为发生当年的付现成本，全额在发生当年税前扣除，需计算税后支出额；
②跨年摊销处理——在发生当年作为投资性的现金流出量（不能在发生当年税前扣除），在随后的摊销年份以非付现成本形式处理（获得非付现成本的抵税利益）。
2）营业期内某年的改良支出
属于投资，应作为该年的现金流出量（不能在该年税前扣除），以后年份通过折旧收回（获得折旧抵税利益）。
（三）终结期
1.固定资产变价净收入
固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额，通常应计算税后残值收入，计算时需考虑变价净收入增加所得税负和折余价值减少所得税负的影响，包括两种计算思路：
1）固定资产税后残值收入
＝变价净收入×（1－税率）＋折余价值×税率
①变价净收入，增加处置当期的现金流入，同时增加应纳税所得额和所得税费用，因此，有效的现金流入量为：
税后变价净收入＝变价净收入×（1－税率）
②尚未折旧完毕的折余价值（原值－按税法规定计算的累计折旧）减少处置当期的应纳税所得额和所得税费用，获得折余价值的抵税利益＝折余价值×税率
【例题·单项选择题】（2015年）
某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（ ）元。
A.3125
B.3875
C.4625
D.5375
『正确答案』B
【答案解析】
该设备报废引起的预计现金净流量
＝变价净收入×（1－税率）＋折余价值×税率
＝3500×（1－25%）＋5000×25%
＝3875（元）
2）固定资产税后残值收入
＝变价净收入－变现利得纳税（或：
＋变现损失抵税）
固定资产处置时，变价净收入增加处置当期的应纳税所得额，而按税法规定计算的折余价值可抵减处置当期的应纳税所得额；变价净收入与折余价值之差（变现利得或损失）为固定资产处置引起的当期应纳税所得额的变动额，据此确定变现利得纳税额（现金流出量）或变现损失抵税额（现金流入量）。
①若：
变价净收入＜折余价值，则产生变现损失（应纳税所得额减少），可以抵税，则：
固定资产税后残值收入
＝变价净收入＋变现损失抵税额
＝变价净收入＋（折余价值－变价净收入）×税率
例如，某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量可计算如下：
变现损失（应纳税所得额减少额）
＝5000－3500＝1500（元）
变现损失抵税额＝1500×25%＝375（元）
固定资产税后残值收入＝3500＋375＝3875（元）
②若：
变价净收入＞折余价值，则产生变现利得（应纳税所得额增加），需要纳税，则：
固定资产税后残值收入
＝变价净收入－变现利得纳税额
＝变价净收入－（变价净收入－折余价值）×税率
例如，某公司预计M设备报废时的净残值为5500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量可计算如下：
变现利得（应纳税所得额增加额）
＝5500－5000＝500（元）
变现利得纳税额＝500×25%＝125（元）
固定资产税后残值收入＝5500－125＝5375（元）
③若：
变价净收入＝折余价值，则无需进行所得税调整，即：
固定资产税后残值收入＝变价净收入
2.垫支营运资金的收回
【注意】
终结期的现金净流量＝该年的营业现金净流量＋固定资产税后残值收入＋垫支营运资金的收回
【例题·计算分析题】
M公司的某投资项目需经过2年建成，投资期内每年初需要发生固定资产投资50万元，建成投产时，需要垫支营运资金20万元。
该项目的营业期为6年，预期每年可以为M公司增加营业收入200万元，付现营运成本第一年增加80万元，以后需逐年增加维护费10万元。
依据税法规定，固定资产采用平均年限法计提折旧，折旧年限为8年，税法规定的净残值为4万元。
营业期第4年末预计将进行一次固定资产改良，估计改良支出为40万元，按税法规定分两年平均摊销。
项目期满时，垫支的营运资金全额收回，固定资产变现收入预计为12万元。
M公司适用的所得税税率为25%。
要求：
根据上述资料，为M公司编制“投资项目现金流量表”。
【正确答案】
营业期1～4年每年折旧额（固定资产年折旧额）
＝（50＋50-4）/8＝12（万元）
营业期5～6年每年折旧额
＝固定资产年折旧额＋改良支出年摊销额
＝12＋40/2＝32（万元）
营业期现金流量计算表单位：
万元
年份
1
2
3
4
5
6
销售收入
200
200
200
200
200
200
付现成本
80
90
100
110
120
130
折旧
12
12
12
12
32
32
营业利润
108
98
88
78
48
38
所得税
27
24.5
22
19.5
12
9.5
税后营业利润
81
73.5
66
58.5
36
28.5
营业现金净流量
93
85.5
78
70.5
68
60.5
投资项目现金流量计算表单位：
万元
年份
投资期
营业期
0
1
2
3
4
5
6
7
8
固定资产投资
－50
－50
－40
营运资金垫支
－20
营业现金流量
93
85.5
78
70.5
68
60.5
固定资产税后残值净收入
16
营运资金收回
20
现金流量合计
－50
－50
－20
93
85.5
78
30.5
68
96.5
第8年末固定资产折余价值
＝100-12×6＝28（万元）
第8年末固定资产变现损失抵税
＝（28-12）×25%＝4（万元）
第8年末固定资产税后残值净收入＝12＋4＝16（万元）
【净现值（NPV）】
1.公式
净现值（NPV）
＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
＝未来现金净流入量现值－未来现金净流出量现值
净现值也可以理解为投资项目全部寿命期内，各年净现金流量现值的代数和，即现金流量总现值。
例如，假设前例M公司对该投资项目的必要收益率为20%，则该投资项目的净现值可计算如下（复利现值系数保留三位小数）：
年份
0
1
2
3
4
5
6
7
8
合计
（NPV）
现金流量合计
-50
-50
-20
93
85.5
78
30.5
68
96.5
—
复利现值系数（20%）
1
0.833
0.694
0.579
0.482
0.402
0.335
0.279
0.233
—
折现的现金流量
-50
-41.65
-13.88
53.85
41.21
31.36
10.22
18.97
22.48
72.56
【例题·计算分析题】（2015年）
甲公司拟投资100万元购置一台新设备，年初购入时支付20%的款项，剩余80%的款项下年初付清；新设备购入后可立即投入使用，使用年限为5年，预计净残值为5万元（与税法规定的净残值相同），按直线法计提折旧。
新设备投产时需垫支营运资金10万元，设备使用期满时全额收回。
新设备投入使用后，该公司每年新增净利润11万元。
该项投资要求的必要报酬率为12%。
相关货币时间价值系数如下表所示：
货币时间价值系数表
年份（n）
1
2
3
4
5
（P/F，12%，n）
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
（P/A，12%，n）
0.8929
1.6901
2.4018
3.0373
3.6048
要求：
1）计算新设备每年折旧额。
【正确答案】
年折旧额＝（100－5）/5＝19（万元）
2）计算新设备投入使用后第1—4年营业现金净流量（NCF1－4）。
【正确答案】
NCF1－4＝11＋19＝30（万元）
3）计算新设备投入使用后第5年现金净流量（NCF5）。
【正确答案】
NCF5＝30＋5＋10＝45（万元）
4）计算原始投资额。
【正确答案】
原始投资额＝100＋10＝110（万元）
5）计算新设备购置项目的净现值（NPV）。
【正确答案】
净现值＝30×（P/A,12%,4）＋45×（P/F,12%,5）－100×20%－10－100×80%×（P/F,12%,1）
＝30×3.0373＋45×0.5674－20－10－80×0.8929
＝30×3.0373＋45×0.5674－（20＋10＋80×0.8929）
＝116.65－101.43＝15.22（万元）
2.贴现率的确定——投资者所期望的最低投资报酬率
1）市场利率：
整个社会投资报酬率的最低水平，可以视为一般最低报酬率要求。
2）投资者希望获得的预期最低投资报酬率：
考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。
3）企业平均资本成本率：
企业对投资项目要求的最低报酬率。
3.净现值的经济意义：
超额收益——投资方案报酬超过基本报酬（必要收益）后的剩余收益
例如，假设企业的必要报酬率为8%，有A、B、C三个投资项目，有关数据如下（单位：
元）：
0
1
A
－100
110
B
－100
108
C
－100
106
三个项目的净现值分别为：
NPV（A）＝110/1.08－100＝1.85（元）＞0
NPV（B）＝108/1.08－100＝0
NPV（C）＝106/1.08－100＝－1.85（元）＜0
可见，三个项目尽管都盈利，但A项目预期收益率10%大于必要报酬率8%，其净现值为正；B项目预期收益率8%等于必要报酬率，其净现值为0；C项目预期收益率6%小于必要报酬率8%，其净现值为负。
【结论】
净现值的正负方向表明预期收益率（内含报酬率）与必要收益率（折现率）的关系，即：
1）净现值＞0，预期收益率＞必要收益率；
2）净现值＝0，预期收益率＝必要收益率；
3）净现值＜0，预期收益率＜必要收益率。
4.决策规则：
净现值＞0，说明预期收益率（内含报酬率）＞必要收益率（折现率）。
5.优缺点
优点
缺点
1）适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；
2）能灵活地考虑投资风险（贴现率中包含投资风险报酬率要求）
1）贴现率不易确定；
2）绝对数指标，不适用于独立投资方案的比较决策；——受投资规模差异的限制
）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策——受项目期限差异的限制
【现值指数（PVI）】
——净现值的变形，用于消除投资规模的差异
1.公式
现值指数＝
例如，前例甲公司新设备购置项目的净现值＝116.65－101.43＝15.22（万元），则该项目的现值指数PVI＝116.65÷101.43＝1.15
2.决策规则：
PVI＞1，表明NPV＞0，预期报酬率（内含报酬率）＞必要报酬率（折现率）。
3.适用性：
相对数指标，反映投资效率，便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价（未消除项目期限的差异，可比性受项目期限的影响）。
【例题·单项选择题】（2014年）
已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（ ）。
A.0.25
B.0.75
C.1.05
D.1.25
『正确答案』D
【答案解析】现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值＝（原始投资额现值＋净现值）/原始投资额现值＝1＋净现值/原始投资额现值＝1＋25/100＝1.25。
【年金净流量（ANCF）】
——净现值的变形，用于消除项目期限的差异
1.公式
年金净流量（ANCF）＝
＝
2.经济意义：
各年现金流量中的超额投资报酬额
例如，前例甲公司新设备购置项目的净现值为15.22万元，项目的寿命期限为5年，企业要求的必要报酬率是12%，则该项目的年金净流量为：
ANCF＝15.22÷（P/A,12%,5）＝4.22（万元）
该项目原始投资额的现值为20＋10＋80×（P/F,12%,1）＝101.43（万元），扣除回收额现值（5＋10）×（P/F,12%,5）＝8.511（万元），在必要收益率为12%的条件下，按5年期年金现值系数计算，每年应回收（101.43－8.51）/（P/A,12%,5）＝25.78（万元）。
该项目每年可获得的营业现金流量为30万元，扣除为获得12%的必要收益率所需要的年回收额25.78万元，超额投资报酬为30－25.78＝4.22（
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