对外投资管理.docx
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对外投资管理
第七章对外投资管理
本章学习目的和要求：
通过本章学习，理解对外投资的种类、对外投资的目的、影响对外投资的因素，掌握债券投资的特点、债券价格的确定、债券投资收益、债券投资的风险、债券投资决策，股票投资的特点、股票价格的确定、股票投资的收益、证券投资组合，了解风险投资机构、风险投资机构的运行模式、风险投资金融工具的选择及资产组合、风险投资的退出。
本章知识要点：
一、对外投资概述
二、债券投资
三、股票投资
四、风险投资
本章教学内容：
第一节对外投资概述
一、对外投资的种类
对外投资是企业在本身主要经营业务以外，以现金、实物、无形资产方式或以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位进行的投资，以期在未来获得投资收益的经济行为。
（一）按照投资时间长短，分为长期投资与短期投资
1．短期投资。
是指能够随时变现、持有时间不超过一年的有价证券及不超过一年的其他投资。
2．长期投资。
是指不准备随时变现、持有时间超过一年的有价证券及超过一年的其他投资。
短期投资与长期投资的界限主要有两个：
能够随时变现、准备随时变现。
只有同时符合这两个条件，才列入短期投资，否则列为长期投资。
（二）按投资形成的产权关系，分为股权投资和债权投资
1．股权投资。
是指投资企业以购买股票、兼并投资、联营投资等方式向被投资企业进行的投资。
2．债权投资。
是投资企业以购买债券和租赁投资等方式向被投资企业进行的投资。
（三）按投资方式不同，分为实物投资与证券投资
1．实物投资。
又称直接投资，是指企业以现金、实物、无形资产等投入其他企业进行的投资。
2．证券投资。
又称间接投资，是指以购买有价证券（如股票、债券等）的方式对其他企业进行的投资。
投资证券按其性质分为三类：
一是债券性证券，由发行企业或政府机构发行规定还本付息的时间与金额的债务证书，包括国库券、金融债券和其他公司债券，表明企业拥有证券发行单位的债权。
二是权益性证券，表明企业拥有证券发行公司的所有权，如其他公司发行的普通股股票，其投资收益决定于发行公司的股利和股票市场价格。
三是混合性证券，指企业购买的优先股股票。
优先股股票是介于普通股股票和债券之间的一种混合性有价证券。
（四）按照投资对企业前途的影响，分为战术性投资与战略性投资
1．战术性投资。
是指不涉及到企业整个前途的投资。
2．战略性投资。
是指对企业全局产生重大影响的投资。
（五）按照投资的风险程度，分为确定性投资与风险性投资
1．确定性投资。
是指在对未来影响投资决策的各种因素的影响方向及程度都明确掌握情况下进行的投资。
2．风险性投资。
是指在对未来影响投资决策的各种因素的影响方向或影响程度不能明确掌握情况下进行的投资。
二、对外投资的目的
（一）资金保值与增值
（二）企业扩张与控制
企业扩张经营规模的方式有两种：
一是通过对内投资
二是通过对外投资
（三）转移与分散风险
通过购买或出售有价证券来调剂资金，不仅保持了资产的良好流动性，降低了风险，而且也将增加企业的收益。
通过投资或退出被投资企业，也可以优化资产组合、实现多角化经营。
三、影响对外投资的因素
（一）企业财务状况
企业对外进行投资首先必须考虑本企业当前的财务状况，如企业资产的利用情况、偿还债务的能力、未来几年的现金流动状况、以及企业的筹资能力等等。
（二）企业经营目标
企业的对外投资必须服从企业整体的经营目标，对外投资的目标应与企业的整体经营目标相一致，或者有利于实现企业的整体经营目标
（三）投资对象的收益与风险
企业进行对外投资时，要认真考虑投资对象的收益和风险，在保证实现投资目的的前提下，要尽可能选择投资收益较高，风险较小的投资项目。
第二节债券投资
一、债券投资的特点
债券投资是指企业通过证券市场购买各种债券（如国库券、金融债券、公司债券及短期融资券等）进行的投资。
相对于股票投资而言，债券投资一般具有以下特点：
1．债券投资属于债权性投资。
2．债券投资的风险小。
3．债券投资的收益稳定。
4．债券价格的波动性较小。
5．市场流动性好。
二、债券价格的确定
目前主要有以下几种基本计算方法：
1．债券价格确定的基本公式
债券价格确定的基本公式是指在复利方式下，通过计算债券各期利息的现值及债券到期收回收入的现值来确定债券价格的估价方式。
其一般计算公式为:
①
②
式中：
P——债券价格；
i——债券票面利息率；
F——债券面值；
I——每年利息；
K——市场利率或投资人要求的必要收益率；
n——付息总期数。
2．期末一次还本付息且不计复利时债券价格的确定
我国目前发行的债券大多属于一次还本付利息且不计复利的债券，其估价计算公式为：
公式中符号含义同前式。
3．折现发行时债券价格确定的公式
有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
这些债券的估价模型为：
公式中的符号含义同前式。
三、债券投资收益
债券投资收益包括两个部分：
一部分为转让价差（即债券到期按债券面额收回的金额或到期前出售债券的价款与购买债券时投资金额之差，转让价差为正时为收益，相反则为损失）;
另一部分为利息收入。
通常我们用债券投资收益率来衡量债券投资收益的高低。
债券投资收益率是一定时期内债券投资收益与投资额的比率，是衡量债券投资是否可行的重要指标。
由于债券投资收益的主要部分是利息，因此，计息方式的不同必然影响投资收益的计算。
下面就按不同的计息方式分别介绍附息债券和贴现债券的投资收益的计算。
（一）附息债券投资收益率的计算
附息债券是指在债券券面上附有各种息票的债券。
附息债券投资收益率的计算又可以分两种情况：
1．单利计息的附息债券投资收益率
附息债券一般采用单利计息方法，每期利息额都是相等的，在用单利计息方法计算债券投资收益率时，如果不考虑债券利息的再投资收益，则债券投资收益率的计算公式为：
式中：
R——债券的年投资收益率
Sn——债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款
S0——债券投资时购买债券的金额
P——债券年利息额
n——债券的持有期限（以年为单位）
附息债券投资收益率也可以用下列公式计算：
式中：
M——债券持有期间所取得的本利之和
其他符号含义同上。
2．复利计息的附息债券投资收益率
当投资决策采用复利计息，并且考虑债券的利息收入和转让价差及再投资收益时，债券投资收益率的计算公式为：
式中：
I--债券利息的再投资收益率，一般可用市场利率
——年金终值系数
——债券利息的年金终值
其他符号的含义同前。
从上述两个例题可知，采用单利与复利两种计息方法，计算出来的债券投资收益率是有
差异的，但两年的差异并不大，期限越长，其差异越大。
一般在进行债券投资决策时，最好采用复利计息方法计算债券投资收益率，因为这种方法考虑到了货币时间价值，特别当债券的投资期限较长时，债券利息的再投资收益就不能不加以考虑。
（二）贴现债券投资收益率
贴现债券是指券面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值的价格折价发行，到期时按票面面值偿还本金的债券。
这种债券无票面利率。
发行价格与票面面值的差价就是债券的利息。
贴现债券投资收益率也可以按单利和复利两种方法计算。
1．单利计息的贴现债券投资收益率
贴现债券在债券持有期间无利息，只有在债券到期时或转让债券时能取得价差收益。
在按单利计息时，贴现债券投资收益率的计算公式为：
公式中的符号与前面公式的符号含义相同。
2．复利计息的贴现债券投资收益率
在投资决策中，也可以按复利计息方法计算贴现债券投资收益率，尤其对于期限较长的贴现债券，一般都应采用这种方法。
其计算公式为：
公式中符号含义同前。
四、债券投资的风险
（一）违约风险
违约风险是指债券的发行人不能履行合约规定的义务，无法按期支付利息和偿还本金而产生的风险。
形成违约风险的原因大致有以下几个：
（1）政治、经济形势发生重大变化；
（2）自然灾害或其他非常事故，如水灾、火灾、风灾等；
（3）企业在竞争中失败，丧失生存和发展的机会；
（4）企业经营不善，发生重大亏损；
（5）企业资金调度失灵，缺乏足够的现金清偿到期债务。
（二）利率风险
利率风险是指由于市场利率上升而引起的债券价格下跌，从而使投资者遭受损失的风险。
（三）流动性风险
流动性风险是指债券持有人打算出售债券获取现金时，其所持债券不能按目前合理的市场价格在短期内出售而形成的风险，又称变现力风险。
（四）通货膨胀风险
又称购买力风险，是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少的风险。
（五）汇率风险
汇率风险是指由于外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险。
五、债券投资决策
债券投资的决策应在上述分析的基础上，进行进一步的深入分析后做出。
主要进行以下分析：
1．基本分析。
就是对影响债券价格的各种基本因素（如利率水平、通货膨胀、企业财务状况等）进行分析，因为一个公司未来的发展前景实际上是由这些基本因素所决定的。
基本分析既包括宏观经济形势（如经济增长、经济周期、利率水平、通货膨胀、货币金融政策、财政政策、产业政策等）进行的分析，也包括对公司财务状况（如资产结构、偿债能力、盈利能力等）进行的分析。
2．技术分析。
就是运用数学和逻辑上的方法，通过对证券市场过去和现在的市场行为进行分析，从而预测证券市场上债券的未来变化趋势。
技术分析是在证券市场上广泛使用的一种分析方法，是长期以来证券投资者进行证券投资的经验总结。
技术分析对证券投资是大有裨益的，作为一个证券投资者，有必要熟练掌握技术分析的基本方法。
第三节股票投资
股票投资是股份公司为了筹集自有资金而发行的代表所有权的有价证券，购买股票是企业投资的一种重要形式。
股票投资的目的主要有两种：
一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；
二是控股，即利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。
这种投资相对于债券投资风险更大。
一、股票投资的特点
股票投资相对于债券投资而言，又具有以下特点：
1．股票投资是权益性投资。
2．股票投资的风险大。
3．股票投资的收益高。
4．股票投资的收益不稳定。
5．股票价格的波动性大。
二、股票价格的确定
（一）长期持有股票、股利稳定不变的股票
股票价格的高低，同债券价格一样，取决于股票持有期间的现金流量的现值。
对于长期持有某种股票的股东来说，它从发行公司取得的现金流量，就是无休止的股利。
因此，股票的价格就是永续股利年金的现值之和。
于是，股票价格的估价模型可表述为：
式中：
V——股票现在价格；
d——每年固定股利；
K——投资人要求的收益率。
（二）长期持有股票、股利固定增长的股票
发行公司如果经营状况很好，其股利分派一般呈现逐年增长的状态。
这种股票的估价就比较困难，只能计算近似数。
假设某公司最近一年支付的股利为d0，预期股利增长率为g,则：
将上述公式进行转换，可计算出预期收益率为：
式中d1为第1年的股利。
（三）短期持有股票、未来准备出售的股票
在现实生活中，大部分收投资者并不准备永久持有某种股票，而是准备在持有一段时期后再转让出售，他们不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。
于是，投资者获得的未来现金流量就包括两个部分：
股利和股票转让收入。
这时，股票价格的计算公式为：
式中：
v——股票现在价格；
Vn——未来出售时预计的股票价格
K——投资人要求的必要收益率；
dt——第t期的预期股利；
n——预计持有股票的期数。
从以上的计算可以看出，股票估价的关键在于确定一个能把风险因素考虑在内的、合适的收益率。
为此，必须对股票投资的风险有足够的估量。
三、股票投资的收益
（一）不考虑时间价值因素的长期股票投资收益率
计算股票投资收益必须将股价与收益结合起来进行衡量，如果不考虑时间价值因素，长期股票投资收益率可以采用下面的公式进行计算：
式中：
R——股票投资收益率
P——股票购买价格
A——每年收到的股利
S1——股价上涨的收益
S2——新股认购收益
S3——公司无偿增资收益
这个指标标明了投资某一种股票所取得的综合收益，很显然，该指标越高，说明股票投资的收益越好。
（二）考虑时间价值因素的长期股票投资收益率
如果考虑时间价值因素，长期股票投资收益率应为该股票投资净现值为零时的折现率（即内部收益率）。
在各年股利不等的情况下，其基本计算公式为：
式中，V--股票的购买价格
F--股票的出售价格
Dj--笫j年股利
n--投资期限
i--股票投资收益率
（三）短期股票投资收益率
短期股票投资一般持有期间比较短，因而其收益率的计算通常不考虑时间价值因素，其基本计算公式为：
R--股票投资收益率
S1--股票出售价格
S0--股票购买价格
P--股票股利
四、证券投资组合
（一）证券投资组合的风险
证券投资组合理论旨在探索如何通过有效的方法来消除投资风险。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险：
1．非系统性风险。
非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性，可以分散风险。
2．系统性风险。
系统性风险又称不可分散风险或市场风险。
指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。
对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。
不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。
（二）证券投资组合的风险收益
证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益：
Rp=βp·（Km－RF）
式中：
Rp——证券组合的风险收益率；
βp——证券组合的β系数；
Km——所有股票的平均收益率，简称市场收益率；
RF——无风险收益率
（三）风险和收益率的关系
在西方金融学和财务管理中，有许多模型论述风险和收益率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型（CAPM），这一模型为：
Ki=RF＋βi（Km－RF）
式中：
Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要收益率；
Rf——无风险收益率；
βi——第i种或第i种证券组合的β系数；
Km——所有股票或所有证券的平均收益率
证券投资组合的风险收益率计算的关键，在于组合中各种证券β系数和所占比重的确定，同时，要掌握投资组合的投资收益率与风险收益率的关系。
（四）证券投资组合的策略
证券投资组合策略是投资者根据市场上各种证券的具体情况以及投资者对风险的偏好与承担能力，选择相应证券进行组合时所采用的方针。
常见的证券投资组合策略有以下几种：
1．保守型的投资组合策略。
该组合策略要求尽量模拟证券市场现状（无论是证券种类还是各证券的比重），将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可避免风险，从而得到与市场平均报酬率相同的投资报酬率。
2．冒险的投资组合策略。
该组合策略要求尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少选择低风险低报酬的股票，这样就可以使投资组合的收益高于证券市场的平均收益。
3．适中的投资组合策略。
该组合策略认为，股票的价格主要由企业的经营业绩决定，只要企业的经济效益好，股票的价格终究会体现其优良的业绩。
（五）证券投资组合的具体方法
1．投资组合的三分法。
比较流行的投资组合三分法是：
三分之一的资金存入银行以备不时之需；三分之一的资金投资于债券，股票等有价证券；三分之一的资金投资于房地产等不动产。
同样，投资于有价证券的资金也要进行三分，即三分之一投资于风险较大的有发展前景的成长性股票；三分之一投资于安全性较高的债券或优先股等有价证券。
三分之一投资于中等风险的有价证券。
2．按风险等级和报酬高低进行投资组合。
证券的风险大小可以分为不同的等级，收益也有高低之分。
投资者可以测定出自己期望的投资收益率和所能承担的风险程度，然后，在市场中选择相应风险和收益的证券作为投资组合。
一般来说，在选择证券进行投资组合时，同等风险的证券，应尽可能选择报酬高的；同等报酬的证券，应尽可能选择风险低的；并且要选择一些风险呈负相关的证券进行投资组合。
3．选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合。
这种投资组合的做法是：
（1）尽可能选择足够数量的证券进行投资组合，这样可以分散掉大部分可分散风险。
（2）选择证券的行业也应分散，不可集中投资于同一个行业的证券。
（3）选择证券的区域也应尽可能分散，这是为了避免因地区市场衰退而使投资遭受重大损失。
（4）将资金分散投资于不同的证券市场，这样可以防范同一证券市场的可分散风险。
4．选择不同期限的投资进行组合。
这种投资组合要求投资者根据未来的现金流量来安排各种不同投资期限的证券，进行长、中、短期相结合的投资组合。
同时，投资者可以根据可用资金的期限来安排投资，长期不用的资金可以进行长期投资，以获取较大的投资收益，近期就可能要使用的资金，最好投资于风险较小、易于变现的有价证券。
第四节风险投资
风险投资是指以股权、准股权或者债券形式（一般是有附加条件的），投资于技术水平或业务能力比较专业的、企业家创办的新技术（新颖或未经试用）企业或者高风险型企业，不要求对所投资金进行担保，并愿意为风险企业提供管理和经营服务，期望风险企业拥有极高的成长率，从而获得中长期高收益的一种投资方式。
一、风险投资机构
风险投资机构是筹集社会各类资金，运用风险管理方法对风险企业进行投资的公司，是风险投资运行中的直接参与者和操作者，既承受风险、又分享收益，它为风险企业（项目）提供直接的资金支持，参与风险企业的经营管理并通过风险企业的迅速成长获得投资收益。
风险投资机构大体可以分为三类，即合伙制、信托基金制和公司制。
这三类组织的制度安排，都要解决好运作成本、代理成本（约束机制）和代理积极性（激励机制）三个核心问题。
在合伙制的组织内，运行成本相对较低。
在代理成本上，合伙制通常利用出资及债务责任制度、合同期限与有限合伙人的违约规定、管理人须定期向有限合伙人报告基金运作情况的报告制度以及有限合伙人可以通过合伙人协议限定普通合伙人的投资活动等特殊规定来加以控制。
在激励机制上，合伙制采用在投资基金的收益中按一定比例分配给普通合伙人和有限合伙人的分配制度以及普通合伙人的独立经营制度等。
公司制组织：
运作成本高；在代理成本上，一方面存在代理人的道德风险，另一方面又存在风险资本家的权力受到约束，这势必影响到风险投资活动的效率，从而加大了代理成本。
激励机制上是很有限的。
信托基金制的运作效率介于合伙制与公司制之间，究竟是倾向前者还是倾向后者，则取决于一国的制度安排和政策支持的程度。
二、风险投资机构的运行模式
风险投资从收到项目申请到评估、调研、谈判、决策等都有一套完整的程序，我国的风险投资机构在进行投资时，必须严格按照上述的程序，经过充分评估、调研后，再决定是否进行投资。
1．对风险企业评估
风险投资公司在对风险企业提出的申请项目进行审定时，重点考虑内部和外部两方面的因素，即技术、管理和市场潜力、产业环境、结构等。
早期阶段的企业以管理和市场为最关键特征。
通常要评估的三组因素是：
（1）技术创新的可行性；
（2）项目的经济评估（预计的需求量、市场份额、有否可代用的商品、销售渠道、商品的大概赢利率、对投资的总需求、在后续阶段吸引银行信贷资金的可能性等）；
（3）企业创新者的素质（企业家的创新精神、精力是否充沛、对专业的熟练程度以及经营企业的经验等）。
2．风险投资的价格确定
风险投资的价格是指在约定的投资期限内风险投资者预期获得的总回报，包括经常收益（利息及红利）和资本利得。
常用的定价方法有以下几种：
（1）传统定价方法
该方法适用于种子阶段和初创阶段风险项目的定价，由于这类风险项目的企业尚未成立或成立不久，风险投资公司很难从经营计划书的资料来评价企业的营运绩效，再加上所面对的技术风险和市场风险远比其它企业高，因此，无法做出较为准确的定价，而且它也没有考虑资金的时间价值和企业经营可能出现的多种结果。
但这种粗略而简便的方法往往能达到事半功倍的效果。
（2）基本定价方法
在传统的定价方法基础上，考虑了预期投资回报率的不同取值（Golder,1983），据此预测风险资本家在不同回报率情况下的相应股份。
该种定价方法适用于发展期与成熟期的企业。
由于产品已被市场接受，且市场需求也比较明确，企业组织渐具规模，风险投资公司通过产业调查与市场分析，并收集大量信息，进而预测不同风险报酬下风险资本家要求的股份。
三、风险投资金融工具的选择及资产组合
1．风险投资金融工具
我国风险投资机构在对风险企业进行风险投资时，可采取以下几种可用的金融工具：
（1）普通股权。
这是承担风险企业基本风险的资本，是最重要的投资方式。
（2）准股权。
典型的准股权是优先股。
在有足够的股权投资的前提下，准股权投资具有许多优越性：
对风险企业来说，具有普通股权长期承担风险的特征；较少干预企业经营，更受风险企业欢迎；在有税收优惠的情况下，成本比普通股权低，甚至可以和债权资本的成本相当；对投资者来说，承担的风险比普通股低，回报可以接受。
（3）债权。
对风险企业来说，越接近发展的成熟阶段，债权融资方式越有可能被接受。
（4）衍生工具。
转换债权及认股权证最适宜于风险投资。
2．风险投资组合
为降低投资风险，并使回报最大化，我国的风险投资机构在投资组合中应尽量满足下列条件：
（1）对一个风险企业（项目）的投资不能过大；
（2）对风险企业采取分阶段投资。
只提供确保企业发展到下一阶段的资金，严格进行预算管理，反复评估企业的经营状况和潜力，保留放弃追加投资的权利；
（3）投资组合分散化。
由于风险企业成功率很低，因此风险投资公司的投资组合中要包含足够数量的风险企业，以分散风险。
但同时也应注意如果选的项目过多，容易使资金分散，反而会影响管理成本。
在进行投资中，还要注意以下问题：
（1）产业方向要相对集中。
（2）在风险投资机构建立初期，应较多地投入到发展期和扩张期的风险企业为宜，待积累了足够的经验之后，再逐步增加向初创期的风险企业投资。
（3）向非科技风险企业的投资。
风险投资机构常常会受其它市场机会的诱惑而向其它非高科技产业方向投资。
这一点要在限制的基础上加以监测和控制。
四、风险投资的退出
退出机制是一个完整的风险投资周期的完成阶段，从风险企业抽回投入的资本加上被投资企业增值的收益，这是风险投资公司循环运转的关键环节。
否则，风险投资公司就会发生资本流动呆滞，无力投资新项目，从而投资公司也就失去了存在的意义。
风险投资公司投资于风险企业不是为了取得该企业的长久控制权，经过若干年，无论风险企业取得成功还是面临失败，风险投资公司都会从风险企业中退出。
风险资本最终变现的场所和撤出途径，在很大程度上决定了风险投资对投资者的吸引力，以及风险投资机制的运行能否流畅和持久。
退出方式根据被投资企业经营状况和外部经营环境的不同而有三种不同的方式：
首次公开发行、出售、执行偿付协议和破产清算。
1．首次公开发行
首次公开发行（InitialPublicOffering,IPO）一家公司的证券，即第一次公开发行该公司的普通股票，无论对风险投资公司或者是风险企业来说都是最理想的结局。
这种风险资本的退出方式包括主板上市和第二板（创业板）上市。
主板上市要求的条件高，只有少数企业能通过这一方式上市；而二板市场设立的目的就是为高新技术企业、中小企业提供融资途径，以助其发展。
2．出售
出售是考虑到风险投资家在IPO后尚需一段时间才能完全从风险企业中退出，那些不愿意受到IPO种种约束的风险投资家们可以选择出售的退出方式。
出售
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