互联网券商行业分析报告.docx

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互联网券商行业分析报告

2015年互联网券商行业分析报告

2015年7月

目录

一、网络券商：

从主攻零售到整合投融资服务4

1、互联网券商本质：

零售客户交易及投融资服务的提供商4

2、现有历程：

从网络交易（1.0）到网上开户（2.0）5

3、互联网券商的当下：

从交易到产品销售（3.0时代）6

4、互联网券商未来：

完善账户打通客户投融资服务（4.0时代）6

二、账户健全后核心竞争力：

从流量到产品/服务9

三、沙场点将：

争构流量/产品和服务的闭环12

1、华泰证券：

存量份额占先，资本补充持续13

2、国金证券：

互联网券商第一枪，流量变现初见效17

3、东方财富：

从财经门户到全面资管平台18

4、同花顺：

多券商伙伴搭建公共平台19

互联网券商进入4.0时代，客户投融资服务成焦点。

互联网券商1.0时代是交易的互联网化，2.0时代是开户的互联网化，3.0时代是通过产品销售的互联网化，4.0时代是通过互联网满足客户投融资服务的新阶段。

随着证券公司账户体系的搭建以及产品代销体系的建立，我国互联网券商未来争夺的重点将从客户交易量转变到客户资产，资产的抢夺过程是流量、产品和服务的争夺，大券商尤其线下服务优势，相比小券商胜算更大。

海外经验：

从交易通道向资产管理的转型是关键。

（1）佣金自由化后，嘉信理财实现了从低佣金获客、外包投顾资源和线下布局增加客户粘性、资管和利息等多元方式实现变现，嘉信理财最终从交易通道提供商变成了资产管理平台。

（2）E-Trade业务主要依托线上，产品和服务体系没有搭建成型，目前面临发展困惑期，盈利能力较差。

（3）2000年后互联网热度退潮，互联网券商市值分化，嘉信理财的市值规模和估值稳定性显著高于E-Trade和传统投行。

基于国内券商和互联网信息服务商两条主线，我们基于该框架评估其产品和服务端的变现潜力。

（1）券商：

华泰证券拥有客户存量优势和持续资本补充能力，大体量和国有体制是产品创新的可能障碍；国金证券初步实现了线上线下资源整合，后续仍需要与网络巨头深入合作；中山证券获得多个流量入口和产品研发，未来资金到位和线下资源整合是网络券商顶层设计战略落地的关键。

（2）互联网信息提供机构：

东方财富收购同信证券后，最有潜力用线上流量整合线下资源；同花顺有望成为多家券商合作的开放式平台，流量分成的变现潜力大于产品变现。

投资者风险偏好提升下，能否利用现阶段高估值优势进行再融资是相关互联网信息机构实现弯道超车的关键。

一、网络券商：

从主攻零售到整合投融资服务

1、互联网券商本质：

零售客户交易及投融资服务的提供商

要认识互联网券商首先要回到一个问题：

什么是互联网券商？

回答这个问题，我们需要首先了解券商盈利模式的本质。

从传统意义上来看，券商给零售和机构客户提供了经纪业务、投行业务、资产管理、两融业务等等多种业务。

但这些业务的本质在于给客户提供交易和投融资对接服务，因此可以说券商是给客户提供交易和投融资服务的解决方案提供商。

互联网模式适合标准化产品，零售业务尤其适合。

机构客户无论在交易和投融资对接上都是非定制化的，因此业务模式都是基于线下完成的。

但零售客户的服务相对标准化，因此其交易和投融资需求更易互联网化。

因此，零售客户成为互联网券商的目标客户。

2、现有历程：

从网络交易（1.0）到网上开户（2.0）

我国券商在证券交易层面较早实现了交易清算过程中的互联网化，如我国在2000年左右即广泛推广网上交易业务。

但由于证监会此前对于券商采用非常保守的保护政策，严格限制券商的异地扩张，更不允许券商通过互联网获取客户。

因此，直到2013年之前，券商的触网更多集中在提供服务，而不能成为一种盈利模式。

这是互联网券商的1.0时代。

2012年证监会允许网上开户业务，并于2013年1月颁布互联网非现场开户实施细则。

自此以后，互联网对于券商而言不仅是一个服务内容，而能成为获客手段从而推动盈利模式变化。

在此之后以国金证券（腾讯），中山证券（腾讯/XX）/华泰证券（网易）/太平洋（京东）/东兴证券（新浪）/国海证券（金证股份）等迅速开展了网络开户业务，并通过互联网晚上客户交易环节的融资等需求。

这时的互联网券商已经进入了形成的商业模式的2.0时代。

3、互联网券商的当下：

从交易到产品销售（3.0时代）

在互联网券商的1.0和2.0时代，券商更多的经历集中在交易环节。

但随着监管的放松使得券商给零售客户融资以及给零售客户提供产品甚至于将客户资产和资金对接成为了可能，券商未来将更多的介入到零售客户的投融资服务中去。

而在这个过程中，互联网券商的重点将不在交易规模而在于资产规模。

未来行业争夺的焦点将从交易规模的争夺转变为资产的争夺。

4、互联网券商未来：

完善账户打通客户投融资服务（4.0时代）

到了互联网券商的3.0时代，券商已经从通道业务向满足客户的投融资需求转型。

但是由于第三方存管制度的存在，客户资产并不真正存在于券商，这使得券商在资产管理业务中承担的是通道的角色，提升客户附加值的能力有限，同时对于客户而言，也无法有效提升资产使用效率。

从美国情况来看，完善的账户功能是基础条件，从E-Trade到嘉信发展到后期都通过设立或收购的模式，完善自身的账户功能，从而使得自己从单纯的交易提供商向投融资服务提供商转型。

注：

一笔一般为100股

自从2014年4月以来，证监会开始向符合条件的券商发放互联网业务试点牌照，获得牌照的券商未来将获准建立投资、融资和消费账户，从而绕开第三方托管，券商从而具有吸收客户资产的能力，互联网券商也将进入到通过完善账户功能打通客户投融资服务的4.0新时代。

二、账户健全后核心竞争力：

从流量到产品/服务

由于监管、技术和行业发达程度的原因，美国的互联网券商目前发展状态分布于1.0时代到4.0时代。

目前成就了嘉信理财这种从交易升华至投融资服务的第一大互联网券商；也无情的再摧残了E-TRADE这种转型失败的老牌互联网券商。

E-TRADE代表的是2.0时代的互联网券商，而嘉信则代表了4.0时代的互联网券商。

关于两者的发展历史，我们之前的研究报告都有介绍，本处不再赘述。

从盈利结果来看，我们能看到嘉信理财持续稳定的超越E-Trade。

这种持续超越性的根源来自两者盈利模式上的巨大差异，与E-Trade相比，嘉信更注重投融资服务，其主要收入来自利息收入和资管业务收入，更本质来自客户资产的沉淀。

而回顾嘉信理财的发展历程，其客户资产的沉淀来自流量、服务和产品体系的不断改进。

客户对于嘉信的依赖从流量变成了投融资服务，也就提升了嘉信在于资产和流量端的溢价能力，因此才造就了嘉信的第一大互联网券商的地位。

三、沙场点将：

争构流量/产品和服务的闭环

自从2007年结束综合治理，特别是2012年行业第一届创新大会以来，证监会对于证券行业的监管有逐步松绑的趋势。

而互联网与券商的融合也符合行业发展规律，从行业发展历程来看，“引流”+“完善账户功能”将成为未来证监会在互联网券商业务上的主要发力点。

这给服务于客户投融资需求的3.0时代的券商提供了制度基础。

我们通过下图比较了2014年互联网券商战略实施以来，华泰证券/国金证券等券商互联网金融战略落实情况（评价指标主要基于经纪业务份额变化）。

同时我们从国内券商和互联网公司两类互联网券商参与者进行了集中梳理，从流量端、产品端和服务端讨论相关公司互联网金融战略执行。

1、华泰证券：

存量份额占先，资本补充持续

华泰证券现有高份额提升存量优势，营业部全国布局，通过全面的低佣金政策获客，通过融资融券、资管产品等模式构成客户交易及投融资服务闭环，公司是最具有服务能力的互联网券商。

华泰证券开户流程简单，网络搜索醒目。

华泰证券在XX搜索上排行靠前，官网上有弹窗提示网上开户，在网站的第一屏也能找到网上开户入口；对于开户所需物品提示比较全，需要进入开户流程以后才能找到网上开户指引。

虽然官网标识开户佣金为万三，但并未对全国各个地区开放，并且还推出了佣金对应套餐；个人风险承受力评估放在了首次交易前提示客户完成。

“涨乐网”（对应APP涨乐宝）是华泰旗下开放式第三方金融信息与交易服务平台。

涨乐网为个人投资者和机构客户提供资产管理产品销售、网上开户等。

其中资产管理产品包括：

华泰证券旗下的紫金系列资产管理产品、代售第三方理财产品、信托产品、OTC产品。

作为华泰旗下资产管理产品的重要网上销售渠道，涨乐网对紫金系列资产管理产品尤为侧重，产品种类涵盖了股票、债券、FOF、混合、套利、市场中性化、结构化等多种类型，投资门槛各不相同。

其中紫金天天发是一款类似余额宝的产品，实现盘活账户闲臵紫金，零散化投资。

华泰证券在互联网券商上的转型最为彻底，其佣金率已一步到底。

公司通过给客户提供投融资服务达到提升客户附加值也提升客户黏性，预计未来随着证券账户功能的完善，华泰证券将能够进一步吸引客户资产，实现互联网业务上的进一步发展。

公司目前平均佣金率处于行业最低水平，但利润率水平却可以做到行业中游。

2015年5月-6月市场日均交易量近2万亿元水平难以维持，若市场交易萎缩持续，传统经纪业务将进入“洗牌“时代。

华泰是行业率先降佣的券商，除壮士断腕的勇气外，公司目前已经聚拢了近800万客户，在沉淀客户资产、连接客户投融资业务方面仍有较大空间，即使市场震荡，可以通过稳定收益产品维持客户粘性。

如得益于更多产品配臵（主要投资于低风险的中短期金融工具，参与一级市场可转债申购，抓住一二级市场套利机会；未来有条件配臵两融产品等较高水平的稳定收益资产），目前“涨乐网”推出的紫金百发系列产品收益率略高于4%，高于同期货币式基金收益率，这将提升客户粘性，减轻此前券商“靠天吃饭”的格局。

沉淀客户资金有助于优化券商业务模式。

依据公司2015Q1数据，公司约有零售客户800万，对应客户保证金近千亿元，人均托管资产近1.25万元。

通过低息资产的沉淀作用，假设客户即使在振荡市时也能保持牛市时期75%峰值，假设每个客户年购买公司自设的5万元固定收益资产，公司相关业务费率0.5%-1%，这可以为公司可以获得15-30亿元收入，若通过盘活客户沉淀资产，假设公司通过产品获得1%的息差，公司可增7.5亿元收入，我们认为约20亿元的潜在产品创设和息差收入足以抵御震荡市时券商佣金类业务萎缩的影响

2、国金证券：

互联网券商第一枪，流量变现初见效

国金证券是第一家实现与BAT合作的券商，其在互联网券商上有一定的领先优势，目前公司的服务体系也不断渗透至线上和线下。

公司定位为平台战略，预计通过多种金融服务模式满足客户的投融资需求。

佣金宝是国金证券互联网金融战略产品端主打。

公司以万分之二点五佣金率提升经纪业务份额，“金腾通”盘活闲臵资金。

佣金宝是国金证券与腾讯战略合作，推出的证券行业首个互联网证券服务产品。

通过“万分之二点五”交易佣金率吸引投资者，提供在线转签创业板，在线开通融资融券，在线开通港股通，为投资者提供便利。

同时叠加的“金腾通”产品为客户账户的闲臵资金提供了投资渠道，“金腾通”也成为佣金宝的变现手段之一。

全国万分之2.5佣金率，开户流程简短迅速。

国金证券对于XX搜索做得比较到位，能够让用户减少找寻时间；界面设计上，重点数据和信息突出，简洁易懂。

整个网上开户都是万二点五的交易佣金，线下的所有营业部都可以受理网上开户的资料。

我们体验整个开户流程从准备上传身份证图片到排队等待视频认证时间大约10分钟，整体较高效。

3、东方财富：

从财经门户到全面资管平台

东方财务是垂直财经门户网站客户流量和质量最佳的网站，目前公司正向证券、基金等提供投融资服务的公司做外延式延伸，未来有望建成全面资管平台。

出身财经资讯门户网站，布局互联网综合财富管理。

东方财富网于2004年正式上线，前期以财经资讯为主要内容。

公司从诞生起就