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2016年4月

目录

一、2015年1-10月份纺织服装行业整体业绩无明显改善4

1、行业整体运行情况4

（1）2015年1-10月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比降幅扩大5

（2）出口方面：

对主要市场出口形势不容乐观5

（3）行业扩张放缓，毛利率小幅下降6

2、子行业复苏进程差异明显7

（1）各子行业营收增速比较7

（2）各子行业盈利能力比较8

（3）子行业营运能力比较9

二、跨境电商9

1、跨境进口电商快速增长，占比提升10

2、跨境出口B2B电商交易规模巨大，市场前景广阔11

2、相关企业12

（1）跨境通：

“出口+进口”双轮驱动，完善跨境电商生态圈布局12

（2）奥康国际：

制鞋主业盈利超预期，跨境电商锦上添花12

三、婴童产业13

1、行业现状及发展趋势13

（1）婴幼儿人口总量较大有利于行业发展13

（2）婴幼儿人均消费额上升，优质产品市场前景广阔14

（3）婴幼儿消费品的市场容量测算15

2、主要销售渠道16

3、相关企业17

（1）森马服饰：

转型升级，打造儿童产业综合服务商17

四、大体育18

1、体育产业高速增长，与发达国家仍存在差距18

2、中国体育政策分析18

3、相关企业19

（1）探路者：

积极打造户外、旅游、体育三大事业群协同发展生态圈19

（2）贵人鸟：

持续资本运作，打造体育产业化集团20

行业整体业绩指标尚处于低位，整体复苏尚需时间。

纺织服装行业2015年1-10月各项业绩指标维持低位运行，整体业绩难言复苏：

全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额增速在第二季度触底回升后又在第三季度急转直下；出口形势持续低迷；行业收入增速及利润总额增速持续放缓；盈利能力略有下滑。

子行业中鞋类、男装、家纺率先出现回暖迹象。

从各子行业的成长性、盈利能力、运营能力这三个角度综合来看，我们认为鞋类、男装、家纺已经呈现复苏迹象，营业收入及净利润呈现快速稳定增长的趋势；盈利能力在毛利率提升以及内部挖潜严控费用的努力下已经得到了明显的改善；存货及应收账款的变现能力增强，回款速度有所提升。

一、2015年1-10月份纺织服装行业整体业绩无明显改善

1、行业整体运行情况

纺织服装行业2015年1-10月份各项业绩指标持续低位运行，整体形势较差：

全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额增速在第二季度触底回升后又在第三季度急转直下；出口形势持续低迷；行业收入增速及利润总额增速持续放缓；盈利能力略有下滑。

（1）2015年1-10月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比降幅扩大

根据中华全国商业信息中心的统计，受国内宏观经济增速放缓，居民消费需求不振的影响，近五年来（2011年1月-2015年11月），全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增速呈现逐渐下滑的趋势，从2010年-2011年20%-30%的增速水平逐渐下滑到2014年全行业销售额10%以下的增速水平，特别是进入2015年以来，同比降幅有所扩大，其中2015年7月/8月/9月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长分别为-26%/-44%/-48%，增速较上年同期分别降低54个百分点/132个百分点/52个百分点。

（2）出口方面：

对主要市场出口形势不容乐观

受到欧美经济复苏放缓的影响，2015年1-10月份出口形势延续2014年的低迷状态，未见好转（2015年2月份同比增速高是由于2014年2月份基数低导致的）。

纺织纱线、织物及制品子行业扣除掉数据异常的2月份以及微涨的6月份，前10个月有8个月都是同比负增长，1-10月份累计出口金额同比下降19%，而2014年同期值为同比增长58%。

服装子行业的出口形势更加悲观，扣除掉数据异常的2月份，其他9个月均为同比负增长，1-10月份累计出口金额同比下降75%，2014年同期值为同比增长67%。

（3）行业扩张放缓，毛利率小幅下降

由于需求不振的影响，近5年来，纺织及服装加工行业整体扩张速度放缓，特别是步入2015年后，整体营业收入增速、净利润增速、应收账款及存货净值的增速都降到了个位数。

盈利能力有所下降：

纺织子行业整体毛利率则从最高的12%下降到目前的10%，服装及服饰子行业整体毛利率则从最高的17%下降到目前的13%。

但是由于费用控制力度较强，销售利润率则维持在42%-56%之间波动。

2、子行业复苏进程差异明显

（1）各子行业营收增速比较

由于探路者将旅游业务并入报表，因此户外板块营收增幅较大。

分子行业来看，男装率先复苏，进入2014年后营业收入转为正增长，且增速保持两位数，2015年前三季度营收同比增幅为2411%。

休闲服饰进入2014年后营收转为正增长，但增幅有限，保持在7%。

制鞋板块则从2015年初开始复苏，前三季度营收同比增577%。

面料、家纺、婴童行业营收则在在2015年前三季度出现了负增长，分别为-2%、-095%、-66%。

（2）各子行业盈利能力比较

从盈利能力的角度讲，婴童、休闲服饰、女装、面料、户外子行业2015年前三季度净利润同比降幅分别为-2434%、-4211%、-1993%、-2592%、-1924%；而男装、制鞋、家纺子行业则表现突出，通过调整产品结构提升毛利率、进行内部挖潜，合理控制费用，营业利润率小幅度提升，率先实现了净利润同比快速增长，2015年前三季度净利润同比增幅分别为3102%、1464%、441%。

（3）子行业营运能力比较

从存货周转率的角度来看，鞋类、休闲服饰、女装子、面料子行业率先进入去库存阶段，男装、家纺子行业存货周转率没有显著提升。

从应收账款周转率的角度讲，制鞋、女装有明显好转。

从各子板块的成长性、盈利能力、运营能力这三个角度综合来看，我们认为鞋类、男装、家纺这三个子行业处于复苏进程中，营业收入及净利润呈现快速稳定增长的趋势；盈利能力在毛利率提升以及内部挖潜严控费用的努力下已经得到了明显的改善；存货及应收账款的变现能力增强，回款速度有所提升。

二、跨境电商

根据艾瑞咨询的统计数据，2014年我国跨境电商交易规模（含跨境电商B2C和跨境电商B2B两部分）约为4万亿元，同比增长306%。

至2017年我国跨境电商交易规模有望在2014年基础上翻倍，达到8万亿元，在进出口贸易总额中的渗透率将达到231%。

1、跨境进口电商快速增长，占比提升

海淘的兴起源于国内外产品质量或价格的差距，主要产品为数码产品、母婴用品、化妆品和海外特产等，主要消费人群为孕妇、年轻白领和海归人士等。

近年来政府密集出台对进口电商的扶持政策，电商产业巨头纷纷布局进口电商领域，促进了跨境进口电商产业的快速发展，使更多群众接触并体验到海淘产品的优越性，海淘产品亦从常规的母婴用品、化妆品等延伸至更广阔的产品领域，市场需求正快速释放。

根据艾瑞咨询统计，2014年中国跨境进口电商交易额约为5,320亿元，同比上年增长4543%。

未来三年跨境进口电商交易规模复合年均增速约为35%，至2017年预计升至12,960亿元，占跨境电商交易规模的比例将升至162%。

2、跨境出口B2B电商交易规模巨大，市场前景广阔

根据艾瑞咨询统计，跨境出口B2B电商市场规模2014年已达32万亿元人民币，过去5年复合增长率达27%左右，未来三年预计将保持21%以上的增长率，2017年总体市场规模有望达到596万亿元人民币。

2、相关企业

（1）跨境通：

“出口+进口”双轮驱动，完善跨境电商生态圈布局

跨境通通过持续的资本运作打造“出口+进口”双轮驱动、跨境电商综合生态圈，目前总市值达到了221亿元，接近历史高点。

（2）奥康国际：

制鞋主业盈利超预期，跨境电商锦上添花

参股兰亭集势，布局跨境电商：

公司投资7734万美元受让兰亭集势股份2455万股，占兰亭集势发行在外普通股的2566%。

兰亭集势是一家全球跨境电子商务企业，具有领先的互联网思维、深厚的互联网技术积累以及丰富的互联网营销经验，拥有快速增长的流量和客户消费群体，2012年-2014年收入年复合增长率达40％，复购率达45％，用户户数年增长率为74％，在出口电商中处于领先地位。

同时奥康在渠道布局、供应链管理、网络资源等方面具有领先优势，对中国消费市场和行业发展趋势有着深刻的理解和判断。

双方能够利用在传统行业和互联网领域的资源优势，共同打造传统行业“互联网＋”战略，实现协同效应。

布局体育产品领域：

公司与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略合作，计划未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS（斯凯奇）品牌的专卖店。

参股温州民商银行，布局金融业务：

公司为发起人之一参与发起设立温州民商银行，并以自有资金出资19800万元，占温州民商银行总股本的990%，温州民商银行已于3月26日正式对外营业。

公司涉足民营银行有利于拓展业务领域，增加公司盈利能力，提升公司整体竞争力和抗风险能力。

三、婴童产业

1、行业现状及发展趋势

（1）婴幼儿人口总量较大有利于行业发展

城镇婴幼儿人群是品牌婴幼儿产品的主要消费者，据国家统计局公布的各年《国民经济和社会发展统计公报》显示，2008年至2012年我国每年新生婴儿约1600万，0-3岁的婴幼儿约6400万。

随着中国城镇化率的提高，中国城镇家庭0-3岁婴幼儿的人数逐年上升，从2007年的238995万增加到2012年的321427万。

据Frost&Sullivan预测，随着我国城市化率的进一步提升，以及2015年我国政府对于二孩政策的全面放开，未来几年中国城镇0-3岁婴幼儿数量会保持一定增长速度，2012-2016年均复合增长率将达到54%，并在2016年超过3900万人。

（2）婴幼儿人均消费额上升，优质产品市场前景广阔

随着近年来国内经济水平提升和居民收入增加，中国家庭用于婴幼儿消费品的消费日益扩大，优质产品市场前景广阔。

据Frost&Sullivan报告，中国城镇家庭的婴幼儿年平均消费金额从2007年的4260元增长至2012年的8702元，年均复合增长率为154%。

城镇居民的婴幼儿消费在2013年至2016年间仍将保持快速增长，并将于2016年达到14034元，预计年复合增长率会维持在127%左右。

（3）婴幼儿消费品的市场容量测算

2012年中国城镇婴幼儿人数达到321427万，人均消费达到8702元，据此测算，2012年国内城镇婴幼儿消费品市场总规模已超过2790亿元。

最近几年，上世纪八十年代第三次婴儿潮出生的人口已陆续步入婚育阶段，中国迎来了第四次婴儿潮。

20－29岁生育高峰人口将从2009年的18亿增长至2015年的21亿，特别是2015年我国政府全面放开二胎，据Frost&Sullivan预测，城镇婴幼儿人数将由2012年的333921万增长至2016年的约396344万。

与此同时，随着我国经济的持续发展，城镇居民人均可支配收入不断增加，居民购买力的提升也将为家庭加大婴幼儿消费品的消费奠定基础。

在消费人口和消费能力双重提升的促进下，婴幼儿消费品市场的整体扩容趋势仍将延续。

在婴幼儿消费品行业的服饰棉品及日用品市场，2007-2012年其市场容量从6198亿元增长至16923亿元，年复合增长率为222%。

预计2012-2016年期间婴幼儿服饰棉品及日用品的市场容量继续扩大，将于2016年达到3755亿元。

2、主要销售渠道

婴幼儿消费品的销售渠道包括百货商场专柜、品牌专卖店、大型超市、母婴用品店、网络销售等。

总体来看，在婴幼儿消费品的渠道分布上，主要的几类渠道占比相对比较均匀。

百货商场专柜和品牌专卖店是最主要购买渠道，其次是母婴用品店及网络销售，其他销售渠道仍未成为主流。

3、相关企业

（1）森马服饰：

转型升级，打造儿童产业综合服务商

森马服饰旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。

其中森马品牌2015年中期实现主营收入的19亿元，收入占比为5713%，同比增长1030%。

儿童服饰方面，主要有巴拉巴拉、马卡乐、梦多多三大服饰品牌，儿童服饰业务2015年中报收入1424亿元，占比4281%，同比增长2157%。

以及天才宝贝、小小地球两个市场领先的儿童教育品牌。

巴拉巴拉品牌于2002年创立，倡导专业、时尚、活力，面向0-14岁儿童消费群体，产品定位在中产阶级以及小康之家。

品牌知名度及市场占有率位居中国童装行业第一。

马卡乐创立于2013年，经营0-4岁婴幼儿服饰及配饰。

梦多多创立于2013年，是国内首家儿童一站式时尚搭配中心，产品包括鞋品、内衣、配饰、箱包等。

天才宝贝、小小地球现由上海育翰运营，森马服饰拥有上海育翰70%股权。

“天才宝贝”创立于1998年，总部设立于美国科罗拉多州丹佛市，是以全面开发3－6岁儿童潜能为宗旨的学前教育机构。

目前在全世界50多个国家，拥有超过400家中心。

育翰上海及其子公司通过买断天才宝贝品牌及相关知识产权的方式在中国开展儿童教育业务。

天才宝贝在中国64个城市共开设91家教学中心。

小小地球少儿英语是由育翰上海整合国际资源创建的自有品牌，已在全国5个城市拥有12家教学中心。

四、大体育

1、体育产业高速增长，与发达国家仍存在差距

艾瑞咨询及体育总局的统计数据显示，2013年，中国体育产业产值达11万亿，增加值达3575亿元，相对2010年年复合增长率172%。

体育产业增加值占当年GDP的比例为063%，与美国同期体育产业总产值4400亿美金，3%的GDP占比相比仍相对较低，但保持持续上升势头。

2014年，中国体育用品产业增加值为2418亿元，较2010年年复合增长率93%，占体育产业比例仍较高。

而同期美国体育用品产业增加值占体育产业增加值的比例为30%。

2、中国体育政策分析

2010年3月19日,《关于加快发展体育产业的指导意见》

要点：

到2020年，培育一批具有国际竞争力的体育骨干企业和企业集团，形成一批有中国特色和国际影响力的体育产品品牌。

2011年3月28日，《体育产业“十二五”规划》

要点：

到2015年，全国各类体育场地达到120万个以上，人均体育场面积达到15平方米以上，经常参加体育锻炼的人数比例达到32%以上。

2014年10月，《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》要点；2025年体育产业产值增长到5万亿的目标，人均体育场地面积达到2平方米经常参加体育锻炼的人数达到5亿，体育公共服务基本覆盖全民。

3、相关企业

（1）探路者：

积极打造户外、旅游、体育三大事业群协同发展生态圈

探路者的户外用品事业群板块涵盖探路者、DiscoveryExpedition、ACANU三大品牌，同时公司在9月份使用自有资金收购辽宁北福源商贸、济南汇乾贸易、青岛馨顺达商务、北京山水乐途这四家优质加盟商各51%股权，更加有效吸取优质加盟商运营经验，完善对零售终端的管控以及O2O用户消费体验，并充分利用互联网等方式整合各项资源，将公司旅行事业群、体育事业群的相关产品嵌入到加盟商的销售渠道中，实现协同发展的目的。

旅行事业群板块目前初步形成以易游天下（出境游）、极之美（定制游）、绿野（周边游）三大业务结构，易游天下已在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品，优化线路约600条；绿野网计划于10月中下旬发布绿野领队服务运营标准。

极之美开启精品定制游服务的品牌打造，注重类互联网化产品的开发，并借助于淘宝“聚划算”、“去哪”等大型互联网平台开展活动。

体育事业群板块，公司围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目搜集和评估。

8月份成立合资公司，拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建25万平方米的滑雪场，滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等，并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施，预计将于今年底开始试运营。

公司打造的户外、旅游、体育生态圈正在加速完善中，且不排除未来公司通过外延式并购来丰富产品线，壮大生态圈的可能。

根据公司的业绩承诺，即2015年营收不低于28亿元（户外20亿、旅行服务8亿），同比增63%。

净利润不低于315亿元（户外335亿、旅行服务亏损不超过02亿）以及未来户外、体育、旅游行业的增长趋势。

（2）贵人鸟：

持续资本运作，打造体育产业化集团

公司以“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”为核心的发展战略，并明确了以“参与人数巨大、消费潜力巨大、发展空间巨大的运动项目”作为公司拓展体育产业的方向。

2015年以来公司持续布局体育产业项目：

通过泉晟投资入股虎扑持有虎扑1611%的股份；通过贵人鸟香港入股西班牙足球经纪公司BOY；与大体协、中体协签署合作框架协议，进军校园体育产业；联合虎扑成立体育产业基金动域资本，并已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目；近期公司公告定增预案，募集资金不超过1681亿元，用于供应链项目建设、体育云平台项目建设、以及偿还银行贷款。

公司在体育产业的布局如下：

1、2014年12月，公司出资490万元与中欧盛世成立合资公司贵欧投资，公司占注册资本的49%，专注收购盈利模式清晰、商业模式成熟，有一定品牌和用户积累的体育产业项目。

2、2015年1月，公司出资23916万元间接参股虎扑体育1611%的股权，成为其第二大股东，并成立20亿元的体育产业基金。

虎扑是国内最大的互联网体育社区，用户数超过3500万，公司战略投资虎扑体育，不仅可以借助虎扑在专业体育网站运营方面的优势，推动公司线上业务发展。

更可以实现优势互补：

如通过内容、社群、兴趣营销获取海量数据，洞悉用户消费兴趣；通过获取及分析全球最新最快的体育资讯，把握产业发展趋势和创新模式；通过掌握活跃度极高、粘性极强的体育消费核心人群，实现流量最大程度变现。

3、2015年4月，公司出资2000万欧元投资西班牙足球经纪公司BOY。

BOY主要从事足球经纪业务，收入来源主要为在西班牙为专业足球俱乐部中的专业运动员提供管理、营销、代理服务。

对公司而言，通过战略投资BOY，能够将欧洲优秀的足球人才、顶尖的赛事资源、先进的管理经验和青训体系引入国内，与国内的线上、线下体育产业资源结合，探索新的商业模式。

4、2015年5月，公司出资近209亿元与大/中体协、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯签署合作框架协议，对学生运动人群进行战略布局，拟合资成立校园体育互联网平台公司、赛事运营公司、体育经纪业务公司。

通过上述投资公司将获得校园赛事体育资源，初步形成以资源、内容、媒体为核心，以目标人群为重点的体育产业布局，通过校园赛事活动以及互联网平台覆盖学生群体，结合互联网平台以及赛事活动，通过广告、经纪、体育用品等完成最终变现，最终构建完整的体育产业生态链。

5、2015年11月21日，公司公告非公开增发预案，计划发行不超过5,584,16万股，发行价格不低于3011元/股，募集资金不超过1681亿元，其中551亿元用于供应链项目建设、531亿元用于体育云平台项目建设、6亿元用于偿还银行贷款。