联建光电SWOT分析.docx

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联建光电SWOT分析

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联建光电SWOT分析

联建光电10月12日创业板上市，主要提供中高端LED全彩显示应用产品及相关配套服务，广泛应用于室内外广告媒体、舞台演艺、政企宣传以及体育场馆等。

公司研发采用集成产品开发IPD模式，通过实施集成产品开发，建立了市场驱动的研发管理过程，由产品管理团队和技术开发团队分工合作。

同时公司采用产品数据管理PDM模式来管理所有与产品、产品研发的相关过程，确保及时发现产品研发中存在的潜在问题。

产品大多是定制化产品，规格众多，工艺较复杂，为保证品质和快速，公司以自主生产为主，喷漆、电镀等少部分生产工序委托给外协工厂完成。

一、优势

1、已经成为系统解决方案提供商

联建光电已经不是产品提供商，而是系统解决方案提供商。

产品提供商以低成本和渠道为核北京中视迅驰舞美艺术有限公司

舞台演艺

大连中鼎传媒有限公司

广告媒体

渠道模式中，公司直接将产品销售给各地的经销商，并由经销商自行负责产品安装施工及后续维护。

通常来讲，渠道模式中公司主要销售价值较小、标准化程度较高的产品，交货周期较短，一般现款现货。

由于目前行业内终端客户的需求较为多样化，因此各地的经销商通常不只代理一家厂商的产品。

表4：

联建光电经销商区域分布

区域

数量

说明

海外

亚洲

7

主要分布在日本、泰国、以色列等

南美洲

4

主要分布在巴西、智利、秘鲁等

欧洲

7

主要分布在德国、俄罗斯、荷兰、西班牙

北美洲

2

以美国为主

国内

华东

7

主要分布在上海、江苏、浙江、山东和福建等

华南

1

深圳地区

西南

4

主要分布在重庆、云南等

2009年3月，联建光电在美国设立了全资子公司，主要负责北美地区的业务拓展，同时为公司开展海外直销业务积累经验。

公司未来计划将其建设成为北美地区的运营中心，逐渐提升公司外销产品中的直接销售的比例。

由于国内市场开拓力度较大，出口占比相对缩小：

年份

2008

2009

2010

2011年1-6月

出口销售收入占主营业务收入的比重

45.81%

35.06%

26.91%

26.99%

3、出口产品基本无IPR问题

目前，国内大部分LED显示应用厂商主要采用价格较低的国产LED核心器件，其产品出口受到一定限制，联建光电在出口产品的核心器件选择上均采用美国科锐和日本日亚化学等国际知名厂商的产品，基本不受专利技术限制。

对于LED节能照明系列产品，公司于2008年已经在研发中心设立了照明产品研发组，并在已有技术积累上进行了储备技术研发。

目前，公司在该领域已经拥有了相对成熟的技术积累，并获得了9项国家专利（8个实用新型，1个外观设计）。

4、募集项目建成有助于竞争力的提升

表5：

募集资金使用计划

总额

第一年

第二年

第三年

第四年

第五年

LED应用产品产业化项目

19,453.01

9,444.59

5,046.60

2,480.80

1,488.98

992.04

LED创新技术研发中心项目

4,426.83

1,963.83

1,032.50

1,430.50

——

——

单位：

万元

LED应用产品产业化项目建设期为两年，第三年至第五年资金投入为项目铺底流动资金；LED创新技术研发中心项目建设期为一年，第二年至第三年资金投入为项目研发费用。

LED应用产品产业化项目重点发展中高端LED全彩显示应用产品为主，并适当发展以LED广告灯箱照明和面板灯等LED照明应用产品。

LED全彩显示应用产品、LED照明应用产品虽然应用领域不同，但在原材料构成、采购、生产工艺和流程方面有较强的重叠性。

其中，两者的主要原材料构成均为LED灯管、驱动电路、PCB等。

此外，LED照明应用产品可与公司目前的室内显示应用产品共线生产，且主要的生产工艺和流程基本相同。

LED创新技术研发中心项目以公司现有研发中心为基础，通过对研发场地改造、新增部分研发设备、引进研发人才，加强对LED新技术、新产品的基础性研发。

二、劣势

1、应收账款增长过快

公司应收账款规模不断增长，从2008年末的4,009.85万元增长到2010年末的12,197.15万元，增长率为204.18%；同期主营业务收入从17,976.04万元增长到33,847.58万元，增长率为88.29%，应收账款增长速度快于同期收入的增长速度。

表6：

联建光电的流动资产结构

2008.12.31

2009.12.31

2010.12.31

2011年1-6月

货币资金

34.58%

29.51%

17.34%

14.08%

应收账款

23.33%

34.54%

40.25%

42.98%

预付款项

3.19%

2.00%

3.24%

2.14%

其他应收款

2.80%

2.52%

6.72%

6.26%

存货

36.11%

31.43%

32.44%

34.54%

单位：

万元

联建光电主要流动资产由与货币资金、应收账款、存货组成。

货币资金占比明显减少，应收账款占比显著上升。

公司给核心客户和重点客户的信用期总体有所延长，同时公司也给予逐渐增多的大客户相对宽松的信用政策，虽然有利于业务开拓，但是过大的应收账款加大了营运资金的占用，不利于经营效率的提高，也可能由此发生坏账而使公司遭受损失。

随着公司销售规模的继续扩大，应收账款可能进一步增长。

2、净资产收益率下降

2008-2010年联建扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为计算基础的加权平均净资产收益率分别为31.10%、26.80%和23.53%。

发行人于2008年、2010年分别吸收新增股东投资款为3,488.70万元、678.00万元，投资款的增加导致净资产的增加，从而导致净资产收益率的下降；报告期内发行人销售费用、管理费用等主要期间费用的增幅大于综合营业毛利的增幅，期间费用率的持续增加导致销售净利率的持续下降，从而导致净资产收益率的持续下将，成功上市首日以收盘价计，增加净资产16.52亿，净资产收益率剧降至9.99%。

而收益却不能马上体现：

表7：

联建光电新增产能计划

达产第1年

达产第2年

达产第3年

达产率

50%

80%

100%

LED全彩显示应用产品（平方米）

21,000

33,600

42,000

LED全彩显示应用产品年营收（万元）

17450

27920

34900

照明应用产品（万瓦）

250

400

500

照明应用产品年营收（万元）

6250

10000

12500

3、销售渠道扩张带来的费用增加

国内市场上，公司在巩固渠道销售模式的基础上，逐步加大对直销模式的投入，引进了大量研发、营销和优秀管理人员，特别加大了在技术、产品研发方面以及市场拓展方面的投入，优化了营销人员的激励机制，导致公司管理费用、销售费用增长较快；2009年度销售费用比上年增长了104.29%、管理费用比上年增长了52.55%，2010年度销售费用比上年增长了61.92%、管理费用比上年增长了48.77%。

为了进一步巩固公司的行业地位和竞争优势，公司计划在未来几年内将不断增加投入，在维持一、二线城市市场份额领先地位的情况下，逐步开拓国内二、三线城市以及海外新兴市场，建立覆盖更广阔区域的营销与技术服务网，这还将带来费用的增加。

三、威胁

1、行业竞争激烈

行业门槛较低，对技术和资金要求不高，中小厂商众多，竞争非常激烈。

由于行业总体上处于发展阶段，尚未出现具有行业垄断地位或占有较大优势的企业，2009年全国只有11家LED显示应用产品（包括单、双色和全彩产品）的生产企业销售额超过2亿元，其中华南地区包括本公司在内仅有2家企业销售额超过2亿元。

2、主要竞争对手在细分领域有优势

 表8：

2010年度联建光电及主要竞争对手概况

国外主要竞争对手名称

销售收入

毛利率 

巴可公司

4.72亿欧元

28.72%

达科公司

4.42亿美元

25.24%

联建光电

3.50亿人民币

29.03%

国内主要竞争对手名称

主要产品及细分市场

经营模式

上海三思

公路轨道交通LED显示屏、全彩显示屏及照明产品为主，在公路轨道交通及体育场馆等领域具有较强的竞争力

自主品牌，自主生产，直销为主

北京利亚德

以全彩显示产品为主，在铁路、民航交通、体育场馆及政府机关等领域有较强的竞争力

自主品牌，自主生产，直销为主

南京洛普

产品分为LED显示产品、工业自动化控制、智能交通及微波暗室等，其中LED显示产品主要应用于体育场馆、民航交通及政府机关等领域

自主品牌，自主生产，直销为主

深圳奥拓

以金融电子设备及LED显示产品为主，其LED产品主要应用于金融系统、体育场馆等领域

自有品牌，自主生产，直销为主

深圳洲明

以LED显示及照明产品为主

ODM、OEM为主，以渠道销售为主

联建光电

以中高端LED全彩大屏产品为主，在广告媒体、舞台演艺、政企宣传等细分市场的竞争优势较为突出

自主品牌，自主生产，直销为主

在衡量产品可靠性、显示效果、节能性等关键技术指标上，国内行业的一些领军企业和国外巴可（Barco）、达科（Daktronics）等行业巨头已无显著差距。

LED显示应用产品的形态多样，适用范围非常广泛，但由于不同类型的产品在技术难度、生产与销售模式、渠道资源等环节有较大差异，因此企业往往选择一两个产品特征相近的领域进行技术积累和市场开拓，进而在该领域形成一定的竞争优势。

比如，上海三思较早进入交通轨道领域，目前在国内LED交通引导屏等产品的细分市场占有较大优势。

深圳奥拓电子则依靠其在金融电子设备领域的优势，在银行LED综合显示系统领域有一定优势。

南京洛普较早进入体育领域，在体育场馆的LED显示系统等领域占有一定优势。

本公司的中高端大型全彩显示产品具有可靠性高、节能等技术优势，在广告媒体、舞台演艺、政企宣传等领域具有较强的竞争优势。

在户外高端LED广告媒体应用领域优势明显，是国内承建单一屏体超过1,000m2以上超大尺寸LED显示产品数量最多的厂商。

同时，公司的LED光栅显示产品、室内外常规显示产品和租赁显示产品也广泛应用于舞台演艺、政企宣传等领域，并在这些细分市场建立了较为突出的竞争优势。

3、项目投资后折旧增加、摊销影响公司业绩的风险

截至2011年6月30日，公司拥有的固定资产净值9,769.81万元，占总资产的比例为20.38%，公司的固定资产规模相对较小。

根据募集资金使用计划，本次募集资金投资项目建成后将使公司新增固定资产14,305.52万元，公司的固定资产规模将大幅增长。

募投项目完全达产后，根据可行性研究报告，预计每年新增销售收入约为47,400万元，每年新增固定资产折旧、无形资产摊销等增量费用占新增销售收入的1.79%，占新增营业利润的11.70%，但如果未来市场环境或市场需求出现重大变化，可能募集资金投资项目不能产生预期收益。

四、机遇

1、细分市场潜力巨大

联建光电全彩显示应用市场以广告媒体、舞台演艺及体育场馆为主。

资料来源：

CSA. 东方证券研究所重新制图 

这些细分市场均有一定的发展潜力：

种类

发展趋势

广告媒体

2009年该领域LED全彩显示产品约占49%，目前，以凤凰都市传媒、郁金香传媒为代表的户外LED媒体广告商已经在北京、上海、广州、深圳等一线城市布局LED户外广告，并逐渐形成区域性、网络化的发展趋势。

随着我国城市化建设的不断推进，户外LED显示媒体将逐渐向二三线城市纵深发展，并出现了一批区域性的LED媒体广告商，如国域无疆传媒、太原领先传媒等，未来该领域的发展对LED全彩显示产品的需求巨大

舞台演艺

占整个全彩应用市场规模的16%左右，是LED全彩显示产品的第二大应用领域

体育场馆

占整个全彩应用市场规模的9%左右，LED全彩显示产品主要用于综合性的体育场、足球场、篮球馆、排球馆等中大型体育场地，目前我国每年新建以及旧场馆改造的体育场馆数量巨大

2、配套齐全

公司产品的原材料主要包括LED灯管、IC、驱动电源、PCB和控制卡等，上述原材料市场供应充足，而且不存在过度依赖某家供应商的情况：

表9：

2011年上半年前五大供应商采购比重

供应商名称

占总采购金额的比例

佛山市国星光电股份有限公司

19.30%

惠州科锐光电有限公司

18.84%

广州市添鑫光电有限公司

6.40%

厦晶科技（厦门）有限公司

5.24%

深圳市普德新星电源技术有限公司

3.16%

惠州地区涉及LED相关产业的公司有近百家，相关产业配套齐全，原材料供应充足。

该项目投产后，将有助于公司进一步提高原材料周转效率。