中南六省投资市场分析报告.docx
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中南六省投资市场分析报告
中南六省投资市场分析报告
2020年7月
中南6省中湖南、湖北区县级平台数量较多.....................................................................4
中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台..............4
中南区县平台评级以AA为主，信用评级普遍较低...................................................5
河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近........................................6
中南发债区县经济实力有所分化，增速总体较快..............................................................8
中南地区4省GDP规模排名前10，4省GDP增速超过全国平均水平...................8
湖南发债区县2019年GDP显著分化，长沙市下辖区县经济体量较大....................9
湖北一主两翼格局凸显，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县经济体量较大................10
河南发债区县经济体量普遍较小.............................................................................12
广东发债区县GDP规模较大，居民收入较高.........................................................13
中南6省中广东财政实力一枝独秀.................................................................................15
中南部分区县一般预算收入有下滑趋势，区域分化较为明显..................................16
2019年一般预算收入较高的发债区县集中在广东...........................................16
广东、广西、海南三省区发债区县19年一般预算增速为负的比例较高..........17
中南地区多数发债区县19年财政自给率较低，且分化较大...................................17
部分区县调整后债务率显著较高，财力对城投有息债务的保障能力受限................18
分省份来看，湖南部分发债区县债务负担较重...............................................................20
湖南部分区县调整后债务率显著较高......................................................................20
湖北发债区县财力差距较大，少数区县调整后债务率较高......................................21
河南发债区县财政实力较弱但增速较高，调整后债务率较低..................................22
广东发债区县财政实力较强，债务负担较轻，广西调整后债务率较高...................23
中南区县平台信用利差较大，可能存在挖掘空间............................................................24
市场提示..................................................................................................................24
图表目录
图表1：
截至6月22日中南区县级平台数量较低..........................................................4
图表2：
截至6月22日中南同一区县内最多有4家平台...............................................4
图表3：
截至6月22日中南区县平台评级以AA为主....................................................5
图表4：
截至6月22日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大.....................................5
图表5：
截至6月22日，中南地区城投债券余额前20的区县平台主要位于湖南.........5
图表6：
截至6月22日长沙、郴州等区县级平台数量较多............................................6
图表7：
截至6月22日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高.....................................6
图表8：
截至6月22日中南区县级平台私募债占比.......................................................6
图表9：
截至6月22日部分地级市下属区县平台私募债占比较高.................................6
图表10：
中南地区区县级城投债到期压力较为分散.......................................................7
图表11：
考虑含权债回售，广西到期高峰为2021年.....................................................7
图表12：
中南地区2019年GDP规模差异较大，广东排名各省第一............................8
2
图表13：
2019年GDP体量较大的发债区县集中在长沙市............................................9
图表14：
2019年GDP体量较小的发债区县分布于郴州、邵阳等地.............................9
图表15：
长沙市发债区县2019年城镇居民收入较高..................................................10
图表16：
2019年湖北排名前20的发债区县多属于武汉、襄阳、宜昌........................11
图表17：
2019年低GDP规模区县分布相对分散........................................................11
图表18：
黄石、宜昌、荆州下辖区县城镇居民人均可支配收入较高............................11
图表19：
低城镇居民收入区县分布相对分散................................................................11
图表20：
郑州市GDP规模体量大，低GDP规模发债区县分布分散..........................12
图表21：
2019年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州..............................13
图表22：
高GDP发债区县集中于广深佛地区，梅州市GDP规模最低.......................14
图表23：
城镇居民人均可支配收入规模分化较大，但增速相对均衡............................14
图表24：
中南地区中，广东2019年一般公共预算收入一枝独秀，位居全国第一.......15
图表25：
2019年中南6省份调整后债务率分化较大，广西、湖南、湖北调整后债务率
排名靠前.........................................................................................................................16
图表26：
广东发债区县2019年一般预算收入整体更高...............................................17
图表27：
除广东外多数发债区县2019年一般预算收入低于50亿元..........................17
图表28：
广东、广西、海南一般预算收入增速为负的比例较高...................................17
图表29：
广东19年一般预算收入增速为负的区县占比约为3成.................................17
图表30：
19年部分发债区县财政自给率达到120%以上.............................................18
图表31：
19年部分发债区县财政自给率不足30%......................................................18
图表32：
中南地区2018年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在湖南..............19
图表33：
多数发债区县2018年债务率不超过100%...................................................19
图表34：
2018年调整后债务率较高的发债区县集中在湖南........................................19
图表35：
湖南发债区县2019年一般预算收入水平整体较低，但长沙市下辖发债区县一
般预算收入水平较高.......................................................................................................20
图表36：
湖南18年调整后债务率最高的20个区县....................................................21
图表37：
湖北2019年一般预算收入规模较大的发债区县多为武汉下辖.....................21
图表38：
湖北18年调整后债务率最高的20个区县....................................................22
图表39：
河南发债区县一般预算收入水平较低，但增速较高.......................................23
图表40：
河南发债区县18年综合财力较弱，但债务风险低........................................23
图表41：
华南三省广东发债区县财政实力一枝独秀，增速偏低...................................23
图表42：
华南三省发债区县调整后债务率较低............................................................23
图表43：
中南省份AA城投信用利差较高，可能存在挖掘空间....................................24
3
中南6省中湖南、湖北区县级平台数量较多
我们梳理了1938家发行过公募债的城投平台所在区域，并根据所在区域的行政级别将其
分为省级、地级、区县级、园区数档行政级别。
其中区县级是指县级行政区，包括县级市、
县、市辖区等。
我们进一步将所属区域行政级别为区县级、或区县级下辖园区的城投平台
作为研究样本，分别称为区县行政区平台、区县园区平台，统称为区县级平台。
本文重点研究中南区县级平台及平台所在区域情况。
我们研究的中南地区是华中地区和华
南地区的合并，包括6省市：
河南、湖北、湖南、广西、广东、海南，由于无发债城投故
未包括香港、澳门。
中南地区部分省份如湖南、湖北，区县级平台市场融资较为活跃，具
有较强的研究价值。
中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台
中南地区区县级平台数量较少，存续城投债规模较低。
截至2020年6月22日，我们梳
理的区县级平台一共939家，存续城投债余额25,902.0亿元；合并华南、华中，中南区
县级平台达到153家，存续城投债余额2833.7亿元，在全国区县级平台中数量和债券余
额占比分别达到16.3%、10.9%。
中南地区大部分发债区县内只有一个发债平台，湖南部分区县发债平台数量较多。
全国
939家区县平台分别属于627个县级行政区，即平均一个县级区域内有1.5家城投平台；
华中、华南平均一个区县分别有1.2家和1.0家平台，平台数量相对较少；其中浏阳市、
宁乡市拥有4家平台，开福区、望城区、湘乡市拥有3家平台，上述发债平台数量较多的
区县均属于湖南。
图表1：
截至6月22日中南区县级平台数量较低
图表2：
截至6月22日中南同一区县内最多有4家平台
（家）
（家）
平均值（右）（家）
（亿元）
18,000
最小值
最大值
城投债余额
平台数量（右）
600
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
500
400
300
200
100
0
华东西南华中华北西北东北华南
华东西南华中华北西北东北华南
资料来源：
Wind、市场研究部
资料来源：
Wind、市场研究部
4
中南区县平台评级以AA为主，信用评级普遍较低
中南地区区县级城投平台评级以中低等级为主。
中南153家区县平台中主体评级A+、AA、
AA-的合计145家，占比达94.8%，信用评级普遍较低。
湖南、湖北区县级城投平台数量较多，其中湖南省平台有70个，债券存续规模也最大。
区县级平台数量方面，湖南平台数量最多（70个），占整体数量的45.8%，其次是湖北（51
个）和河南（20个）。
区县级平台债券余额方面，规模最大的是湖南，达到1,683.9亿元，
占总额的59.4%，湖北（649.1亿元）和河南（383.7亿元）分列二、三位，广东、广西、
海南余额低于100亿元，相对较少。
图表3：
截至6月22日中南区县平台评级以AA为主
图表4：
截至6月22日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大
债券余额
（个）
80
A+AAAA-AA+
平台个数（右）
（亿元）
（个）
80
1,800
70
1,600
1,400
1,200
1,000
800
70
60
50
40
30
20
10
0
60
50
40
30
600
20
400
10
200
0
0
广
东
广
西
海
南
河
南
湖
北
湖
南
广
东
广
西
海
南
河
南
湖
北
湖
南
资料来源：
Wind、市场研究部
资料来源：
Wind、市场研究部
城投债余额最大的区县平台主要位于湖南省。
对153家中南区县平台城投余额进行排序，
篇幅所限仅呈现余额最大的20家，15家为区县行政区平台，5家为区县园区平台；星城
发展城投债余额最大，达到91.8亿元，排在二到五位依次是芙蓉城投（90.3亿）、郴州百
福（84.0亿元）、宁乡城建（81.5亿元）、浏阳城建（80.7亿元）；城投债余额最大的20
家平台集中在湖南，湖北、河南、广西也有部分债券余额较大的区县级平台。
图表5：
截至6月22日，中南地区城投债券余额前20的区县平台主要位于湖南
县级园区级
（亿元）
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
长
沙
县
芙
蓉
区
北
湖
区
宁
乡
市
浏
阳
市
石
峰
区
新
郑
市
宁
乡
市
望
城
区
苏
仙
区
鼎
城
区
望
城
区
洪
山
区
济
源
市
雨
花
区
雨
花
区
临
桂
区
新
密
市
临
湘
市
汝
州
市
湖南湖南湖南湖南湖南湖南河南湖南湖南湖南湖南湖南湖北河南湖南湖南广西河南湖南河南
星城芙蓉郴州宁乡浏阳株洲新郑宁乡望城郴州常德望城洪山济源雨花湘环桂林新密惠临汝州
发展城投百福城建城建循环发投经开经开新天鼎力城投城投建投城投科新城财源投资鑫源
经济
建投
集团
集团
投
注：
城投债余额为2020年6月22日数据
资料来源：
Wind，统计局市场研究部
5
从地级市视角看，湖南、湖北区域内地级市区县级平台数量和债券余额相对较多。
篇幅所
限，下图仅列示地级行政区范围内区县级平台数量最多的20个地级市和区县级城投债券
余额最大的20个地级市。
区县级平台数量方面，前五位全部集中于湖南和湖北，其中长
沙市、郴州市、宜昌市、武汉市和襄阳市区县级平台数量排名靠前，分别拥有22个、12
个、8个、7个和7个存续发债区县级平台。
区县级平台债券余额方面，长沙市、郴州市、
郑州市、武汉市、株洲市区县级城投债余额位列前五，分别为884.1亿元、246.7亿元、
170.1亿元、132.0亿元和130.7亿元，合计占比55.2%。
图表6：
截至6月22日长沙、郴州等区县级平台数量较多
图表7：
截至6月22日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高
（个）
25
（亿元）
县级园区
县级园区
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
20
15
10
5
0
长郴郑武株常宜岳襄黄荆湘邵洛黄平许孝桂荆
沙州州汉洲德昌阳阳石州潭阳阳冈顶昌感林门
市市市市市市市市市市市市市市市山市市市市
市
长郴宜武襄荆郑株岳湘黄孝常邵洛衡黄许荆益
沙州昌汉阳州州洲阳潭冈感德阳阳阳石昌门阳
市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市
湖湖湖湖湖湖河湖湖湖湖湖湖湖河湖湖河湖湖
南南北北北北南南南南北北南南南南北南北南
湖湖河湖湖湖湖湖湖湖湖湖湖河湖河河湖广湖
南南南北南南北南北北北南南南北南南北西北
资料来源：
Wind、市场研究部
资料来源：
Wind、市场研究部
河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近
私募债信息披露较少，需关注信息不对称风险；从私募债占比来看，中南地区各省之间分
化明显，河南、湖南、广西区县平台私募债占比显著较高。
中南区县级平台私募债余额
1006亿元，占比36.3%。
其中占比最高的是河南，达到59.1%，其次是湖南、广西和湖
北分别为42.2%、29.1%和12.5%，广东没有私募债余额。
分地级市来看，私募债占比最
高的是安阳市，达到100%，其次是郑州市、株洲市和长沙市，占比分别为83.8%、72.7%
和50.7%，其余地级市私募债占比均低于50%。
从绝对值来看，长沙市、郑州市、郴州
市和株洲市私募债余额超过80亿元，其中长沙市最高，达到432亿元。
图表8：
截至6月22日中南区县级平台私募债占比
图表9：
截至6月22日部分地级市下属区县平台私募债占比较高
（亿元）
公募
私募
私募债占比（右）
公募
私募
私募债占比（右）
（亿元）
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
100%
80%
60%
40%
20%
0%
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
600
400
安郑株长常南桂平郴宜黄洛岳益襄湘武荆
阳州洲沙德阳林顶州昌石阳阳阳阳潭汉州
市市市市市市市山市市市市市市市市市市
市
200
0
广
东
广
西
河
南
湖
北
湖
南
河河湖湖湖河广河湖湖湖河湖湖湖湖湖湖
南南南南南南西南南北北南南南北南北北
资料来源：
Wind，市场研究部
资料来源：
Wind，市场研究部
6
中南区县级平台偿债压力较为分散，偿债高峰期在2024年左右，近两年考虑行权后偿债
高峰为2023年。
不考虑回售的情况下，2020-2021年中南区县级城投债到期规模分别为
128.1亿元、250.6亿元，占存续债券余额总量的4.6%、9.0%。
若将含权债回售考虑在内，
2020-2021年到期+回售规模达到232.7亿元、475.2亿元，2020、2021年占比提升至
8.4%和17.1%，短期偿债压力增加，到期高峰提前至2023年。
考虑含权债回售的情况下，广西壮族自治区偿债高峰为2021年，债务短期化趋势较为显
著，需关注短期流动性压力。
广西2020-2021年区县级城投债到期占比分别为0%和42.5%，
存在债务短期化的趋势。
从绝对值来看，湖南省2020-2021年区县级城投债到期规模较大，
达到148.9亿元、283.8亿元，存在一定偿债压力。
湖北存量城投债久期较长，到期高峰
在2024年。
图表10：
中南地区区县级城投债到期压力
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