货币政策时滞问题分析.docx

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货币政策时滞问题分析

货币政策时滞问题分析

一、货币政策时滞基本概念。

弗里德曼提出影响货币政策的首要因素就是货币政策时滞。

因为从政策的指定，到政策实施，再到市场主体做出反应，社会经济各种指标发生变化，其中每一个环节都需要占用一定的时间。

西方理论界对货币政策效应时滞的基本概念有两种解释，即狭义货币政策时滞效应和广义货币政策效应时滞。

　　狭义的货币政策效应时滞是指从中央银行实施新的货币政策，到该项政策通过传导机制作用于微观经济组织和个人，并表现出明显效果为止的时间距离。

　　广义的货币政策效应时滞是指从经济运行中产生影响货币政策目标的事件或趋势起，到新的货币政策表现出明显效果的时间距离，即货币政策从反应、制定、实施、传导到生效的全部过程。

广义货币政策效应时滞显然包含了狭义货币政策效应时滞，能更真实的反映货币政策执行情况。

二、货币政策时滞分类

 货币政策时滞是政策从制定到获得主要的或全部的效果所必须经历的一段时间，是影响货币政策效应的重要因素。

分为内部时滞、外部时滞和中间时滞。

（一）内部时滞是从政策制定到货币当局采取行动这段时间。

其长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、制定政策的效率和行动的决心。

内部时滞由认识时滞和决策时滞构成，它们的作用需要一段时间。

而且，在某些特殊情况下也不排除产生逆向效应的可能性。

（1）认识时滞：

指经济金融情况变化需要货币当局采取行动到货币当局认识到这种变化并承认需要调整货币政策间的时间间隔。

（2）决策时滞：

指货币当局认识到需要调整货币政策到实际采取行动之间的时间间隔。

（二）外部时滞指运用货币当局选定的政策工具对货币存量进行调节进而影响总需求水平及目标变量的过程。

主要由客观经济和金融条件决定,不论货币供应量抑或利率,它们的变动都不会立即影响到政策目标。

外部时滞分为操作时滞和市场时滞。

（1）操作时滞:

从调整货币政策工具到其对中介指标发生作用所耗费的时间，称为操作时滞。

（2）市场时滞:

从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间，称为市场时滞。

在正常情况下，外部时滞总要长于内部时滞，因为它既包罗微观主体在新货币政策出台后的决策过程，也包罗了微观主体行为对储蓄、投资、消费、货币需求、产出和物价等重要经济变数的影响过程。

外部时滞长短主要取决于两个因素：

一是宏观决策者的反应能力。

这在一般情况下是人的素质问题，但在决策科学化的前提下，假若货币当局有了良好的经济周期预警系统，那么，这个反应能力实际上就变成了对预警信号的识别能力了。

二是由体制、组织效幸、对策水平决

步深化和发展，货币供应量的变动与经济周期的关系更为密切，货币因素对经济周期产生了重要影响。

1978年以来，我国国民经济经历了5次周期，相应地，我国货币供应也同样经历了5次周期，并且波动的方向与经济周期的方向（上升与下降）是基本一致的。

（二）中央银行的独立性差，内在时滞偏长。

西方国家的经验表明，独立性强的中央银行能有效、迅速制定和执行货币政策，其货币政策效应内在时滞较短。

我国中央银行是政府的重要职能部门，对国务院负责，每项货币政策的制定都要国务院批准，缺乏应有的独立性，又受到政策工具等客观条件的制约，在货币政策的制定和政策工具的选择上，需要较长的时间。

　（三）资本市场不发达、货币传导机制不畅使中间和外在时滞偏短。

我国资本市场不发达，融资渠道少，资金供给主要通过信贷规模。

企业的自有资金率普遍偏低，企业的运营资金需求高度依赖于银行的信贷资金。

只要商业银行改变信用的配置，企业则难有其它选择。

在货币政策的传导过程中，商业银行自成体系，利率还未成为货币传导机制中的重要中介指标，在发生重大经济事件时，经常利用行政手段干预市场，这使我国货币政策效应中间时滞、外在时滞有过短的特征。

五、影响货币政策效应时滞的决定因素 

（一）中央银行缺乏独立性使货币政策效应内部时滞延长。

作为国家货币政策的制定者和执行者，它必须具有相对的独立性和相当的权威性，才能迅速有效地制订和执行货币政策，缩短货币政策效应的内在时滞。

另外，央行专门行使中央银行职能的时间尚短，缺乏娴熟地驾驭货币政策的经验，这些都会延长货币政策的决策时间，使我国货币政策效应内在时明显长于西方发达国家。

（二）货币政策传导机制不完善导致传导阻滞。

完善的货币政策传导机制应该是中央银行能够及时地灵活有效地使用和变换运用各种货币政策工具，来调节货币供应量及其流向，实现货币政策的最终目标，促进经济的稳定增长。

但在我国，中央银行可以自如运用的、能够有效调控经济的货币政策工具尚不具备。

另外，我国利率市场化尚未完成，发挥不了带动基础货币变化的作用。

因此，我国以经济手段为主的货币政策工具作用的发挥，严重影响到货币政策传导机制的顺畅，造成我国货币政策效应的中间时滞延长。

　（三）金融市场化程度不高使货币政策发挥作用缺乏应有的回旋余地。

我国货币政策从实施到对实物经济发挥作用之间缺少金融市场这样的缓冲地带。

当中央银行紧缩或扩张政策出台时，商业银行在变动其贷款规模之前可以通过抛售或吸纳相应的有价证券减缓货币政策对商业银行准备金的冲击影响。

这样，从中央银行货币政策实施到商业银行贷款规模变动之间存在金融市场的时滞过程，金融市场的时滞延长了货币政策发挥效应的时间。

因此，我国货币政策效应外在时滞要比西方发达国家偏短。

六、货币政策时滞的实证分析

美国的研究表明，企业任何一个投资计划都需要在一定时间后才能开始生效，因此，货币政策对GNP影响的最高点，一般要经过一至两年的滞后才能达到。

然而，衰退对经济的打击往往是出人意料地发生，货币当局也是在经济衰退到最糟的境地之前的几个月才反应过来。

当然货币当局可以迅速调整政策，采取行动力图扭转衰退的趋势，但是，货币政策的滞后效应使刺激经济的影响要到衰退最严重的阶段过去后才能达到最高点，如果衰退是短暂的，跟随着的是活跃的复苏，货币政策扩张的刺激将会在最不需要它的时候发挥最猛烈的作用，甚至可能会衰退后的高涨受到损害。

历年以来，不同学者基于对宏观经济运行环境的不同认识，采用了不同的计量经济方法、不同的工具变量以及不同的样本区间，从而测算出的政策的效应长短也不同。

弗里德曼经过大量的实证研究认为，从货币增长率的变化到名义收入的变化需要6-9个月的时间，对物价产生影响要在此后6-9个月，而索洛和托宾等人认为时差不过6-10个月。

国内学者郑先炳利用时差相关系数法测算出我国货币政策的产出效应时滞大约为5个季度，货币政策的价格效应时滞大约在4-5个月。

货币政策的产出效应时滞和价格效应时滞进行实证分析可基于自向量回归模型（VAR）的脉冲响应函数和预测方差分解的方法。

时滞会带来什么问题

假如货币政策能有一个迅捷而确定的效果，那么联储的工作将会简单许多，政策制定者只要直接观察他的结果，调整他，直到使经济发展与目标相一致。

七、缓解货币政策时滞的建议 

（一）建立完善的信息采集和处理系统。

建立完善的基础数据的采集、加工、处理体系，准确把握和判断时滞变动，提高决策人的认识水平和决策能力，利于当局识别时滞、决策时滞，缩短内部时滞时间。

（二）提高货币政策目标的透明度。

中央银行能够提高货币政策目标透明度，保证货币政策决策和执行过程的前后一致，投资者和消费者就不会产生通货膨胀偏差。

有利于中央银行实现货币政策目标，提高货币政策的有效性。

　　（三）加速国债市场的发展，提高货币政策工具的有效性。

国债市场是央行公开市场操作的基本依托，也是国债的货币政策效应发挥作用的基本通道。

国债是我国公开市场业务的主要操作工具，作为公开市场业务主体的国债发行是财政政策与货币政策的协调点，它为货币政策的有效实施创造条件。

对货币政策的制定、实施及其效果产生影响。

　　（四）加速利率机制市场化，提高货币政策工具的运作效率。

中央银行决定的利率机制不能反映真正的资金供求状况，难以灵活有效地带动经济主体行为调整，大大降低了对货币政策传导的有效性。

另外，中央银行利率调节与货币政策目标之间的矛盾破坏了利率调节经济的内在机制。

这些方面都降低了利率的作用效果，阻碍了对货币政策的有效传导。

　　总之，在研究货币政策效应时滞问题时，必须结合我国的实际情况，不能照搬国外的现成的货币理论；采用定性与定量分析相结合的方法，探索符合我国社会主义市场经济体制的货币理论。