软件和信息服务业投融资典型案例分析.docx
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软件和信息服务业投融资典型案例分析
软件和信息服务业投融资典型案例分析
2012年中国软件和信息服务业领域出现了一批对产业竞争格局、行业发展走向具有重要影响的投融资案例。
本报告选取了其中的8起案例进行分析。
一中国移动战略投资科大讯飞
2012年8月23日，中国移动宣布与科大讯飞签订股份认购协议及战略合作协议，以19.40元/股的价格认购科大讯飞非公开发行股票约7027万股，占本次发行后股份总数的15%，涉及金额高达13.63亿元。
双方将就共同发展智能语音门户、智能语音云服务、智能语音技术和产品创新、客户服务应用和基础电信业务及行业信息化等领域开展合作。
智能语音交互技术对于移动互联网终端改善用户体验具有不可替代的作用，被业界公认为移动互联网时代的关键技术之一，市场前景广阔，并具有重要的战略意义。
中国移动一直将移动互联网作为其战略转型的既定方略。
为此，中国移动也进行了一系列的尝试。
终端方面，中国移动打造Ophone系统和推定制机，推出飞信、MobileMarket等应用和平台；渠道方面，中国移动与新华社联合打造“盘古搜索”等搜索引擎。
语音云门户将成为移动互联网的主要门户入口，战略投资中国最大的语音企业实质上就是获取抢占中国移动互联网入口的先机。
通过战略投资科大讯飞，打造统一的智能语音门户，借助智能语音提升众多业务、服务和产品的交互体验，降低服务成本，对中国移动来说具有重要的战略意义，也是公司实现战略转型、积极构建移动互联网主导地位的重要探索。
同时，中国移动拥有雄厚的资本，可以通过资本渗透迅速实现战略转型，塑造以运营商为中心的产业链条。
此次战略投资科大讯飞实质上是中国移动资本塑造产业的重要一步。
科大讯飞接受中国移动战略投资，意在阻击国际巨头和拓展个人消费市场。
2011年，科大讯飞研发投入约1.48亿元，研发费用占营业收入的比重已经高达26.6%。
面对谷歌、苹果、微软、Nuance等国际巨头的入侵，如果科大讯飞为保持竞争优势进一步提高研发投入比重，那么将会对其现金流和资本积累造成巨大的压力。
引入中国移动这样资本雄厚的企业，联合阻击国际巨头或许是科大讯飞最好的选择之一，否则科大讯飞不仅在拓展个人消费市场上步履维艰，其企业级市场的份额也有被蚕食的可能，更谈不上走向世界。
同时，随着移动互联网的兴起，语音产品在个人消费市场的应用迅速扩大，预计未来几年里会出现“井喷”。
科大讯飞开始将拓展个人消费市场作为企业未来主要的战略方向，但是，受到多方面条件的制约和国际巨头的阻击，其在个人消费市场的拓展始终不理想。
中国移动入股有利于企业拓展个人消费市场。
中国移动战略投资科大讯飞至少从以下四个方面对我国语音产业产生了影响。
首先，该事件显示我国产业巨头对中国语音产业和上游企业看好，极大地提振了产业下游企业对基础技术和平台服务等上游企业的信心。
其次，中国移动战略投资科大讯飞的消息传出的同时，也传出了中国联通和中国电信与另外一家语音企业进行接触，通过联合着手布局语音产业和加快移动互联网语音战略实施。
该事件促成行业内语音技术、内容、运营、终端企业不断抱团，共同掘金语音产业。
再次，中国移动战略投资科大讯飞，有助于增强中国语音产业语音技术研发实力，从基础上推动语音产业发展，稳固产业链基础，优化产业生态环境。
同时，该项举措可能会引发行业内相关企业的投资并购，使得优势资源不断聚集，有利于完善产业链和培育产业生态环境。
最后，中国移动的战略投资有助于科大讯飞研发实力提升、市场拓展和平台建设，有助于科大讯飞迅速成长为国内领先、国际一流的语音厂商，带领中国语音企业参与到未来国际语音产业的寡头竞争中。
二阿里巴巴融资20亿美元回购股权
2012年9月19日，阿里巴巴集团获得由中投公司牵头，博裕资本、中信资本和国开金融跟投的20亿美元注资。
其中，中投公司认购10亿美元，而博裕资本、中信资本和国开金融认购剩余的10亿美元。
此次融资为阿里巴巴76亿美元的股份回购计划中银团融资的一部分。
阿里巴巴为完成对雅虎所持有股份的回购，主要通过发行普通股、可转换优先股及公司债三种形式来完成融资。
根据阿里巴巴的一位负责人透露的信息，普通股与可转换优先股共39亿美元，阿里巴巴本次融资发行的优先股为19亿美元，而公司债券约为20亿元。
阿里巴巴与雅虎的关系密切。
2005年，雅虎使用10亿美元现金及其在华业务“雅虎中国”换取了阿里巴巴集团40%的股份。
然而自2010年10月，阿里巴巴与雅虎因为股东地位的变化，关系开始走向微妙。
按照2005年的相关协议，雅虎所持股份的投票权从当时条款约定的35%增加至39%，并有权从2010年10月起，在阿里巴巴集团董事会增加一名董事，而马云等管理层的投票权将从35.7%降为31.7%，软银保持29.3%的经济权益及投票权不变。
这意味着阿里巴巴的管理团队不仅失去了第一大股东的地位，而且协议也不保证不解聘以马云为首的管理团队。
为避免管理团队被雅虎解散，马云及管理层有三大选择：
一是回购雅虎持有的股份；二是联合软银的孙正义对抗雅虎；三是阿里巴巴反过来收购雅虎。
2011年10月，阿里巴巴集团董事长及CEO马云明确表示有意收购雅虎，且正在谈判。
2012年5月20日，阿里巴巴集团和雅虎共同宣布了一项全面的股份回购计划，雅虎将分步减持阿里巴巴集团股份，还包括重组两家公司关系的一系列协议。
阿里巴巴完成股权回购计划后，巩固了以马云为首的管理层对集团的控制权。
交易完成后，软银和雅虎在阿里巴巴集团董事会的投票权之和将降至50%以下。
雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，同时也放弃一系列集团战略和经营决策的否决权。
董事会中，阿里巴巴集团、雅虎、软银将维持2∶1∶1的比例，以马云为首的管理层对阿里巴巴集团的控制力得以增强。
三沃尔玛增持35%的股份控股1号店
2012年2月20日，全球最大零售商沃尔玛宣布对中国电子商务公司1号店增加投资，增持约35%的股份，持股比重增加至51%，实现了对1号店的控股。
此前，2011年5月，沃尔玛斥资6500万美元从平安集团收购1号店20%的股份。
近些年，中国电子商务规模迅速扩大。
《中国软件和信息服务业发展报告（2012）》中的数据显示，2011年，中国电子商务B2C市场规模超过2400亿元，年增长率超过130%。
各零售巨头都看到了中国电子商务巨大的市场潜力，纷纷进军中国电子商务领域。
由于亚马逊在美国的电子商务业务一直压制着沃尔玛，且亚马逊数年前已经通过收购卓越网（现已更名为“亚马逊中国”）进入中国电子商务市场，使得沃尔玛发展电子商务不敢再有长时间的迟疑。
同时，沃尔玛在中国的销售业绩并不好，其竞争对手家乐福领先多年，加上中国现在对外资企业发展电子商务还没有进行政策和法规限制，所以沃尔玛希望通过抓住中国电子商务的发展先机来赶超对手。
实际上，电子商务一直以来都是沃尔玛的“心病”，其早年由于不重视在线零售行业的潜力，将美国本土市场的大量份额拱手让给了亚马逊等公司。
电子商务业务在沃尔玛的整体业务中的贡献率不足0.5%，而在中国区电子商务业务的进度则更加缓慢。
出于本土化的需要，沃尔玛早期就参与过中国B2C电子商务网站京东商城的C轮融资，在希望控股或全面收购京东失败后，迅速将目光转向1号店。
该事件对1号店和中国零售业均会产生一定的影响。
沃尔玛控股后或将继续增加其仓储、物流和推广方面的投入，并力争将1号店打造成为线上沃尔玛，1号店的物流管理、供应链管理以及日常运营将会得到全面的提升。
同时，沃尔玛可能会在适当的时机寻求全面收购1号店，并将1号店作为其中国电子商务业务的主要阵地。
从中国零售业看，沃尔玛控股1号店表明实体零售业向电子商务转型的必要性，或将引发国内传统零售企业集体反思，中国实体零售企业“触电”潮可能出现。
中国商业联合会公布的数据显示，截至2011年6月，中国在线零售网站达到1.24万家，而实体店零售商开设零售网站的仅有50多家，中国实体零售商的网上销售进展迟缓。
在电子商务的冲击下，传统实体零售商的市场空间和利润空间将被进一步压缩，传统零售巨头如国美电、苏宁等已经在大力拓展电子商务业务。
四优酷土豆100%换股合并
2012年3月12日，优酷（NYSE：
YOKU）和土豆（NASDAQ：
TUDO）宣布通过100%换股合并成立优酷土豆股份有限公司，优酷继续在纽交所交易，而土豆退市，同时保留优酷和土豆两个品牌。
优酷股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约28.5%的股份。
合并前，优酷和土豆分别以21.8%和13.7%的市场份额列网络视频行业前两位，该事件宣告网络视频行业的寡头时代到来，同时也是中国互联网历史中，第一次出现某一垂直行业的市场份额第一与第二的企业合并。
优酷土豆合并案背后的推手主要来自网络视频企业自身的需要。
网络视频企业目前普遍面临内容同质、高成本和盈利困难的多重压力。
2011年，优酷和土豆营业收入分别为1.426亿美元和0.814亿美元，而宽带成本分别高达0.516亿美元和0.286亿美元，内容成本分别高达0.387亿美元和0.268亿美元，实际净亏损分别高达0.273亿美元和0.812亿美元。
如何实现盈利成为已经连续亏损多年的优酷和土豆面临的最大难题。
优酷土豆合并首先会带来内容和宽带成本的降低。
合并案使得版权购买者数量减少，网络视频企业的议价能力提高，优酷土豆版权购买费会直线下降，而宽带成本和研发成本也会相应地减少。
同时，两者合并后，运营效率会得到很大的提升。
通过对两者的广告系统进行优化整合，既可以提高广告的议价能力，同时也会极大地提高整个平台的广告销售效率和运营效率。
此外，优酷土豆通过合并有效地避免了同质化竞争，从而有更多的精力投入品牌建设、扩充内容及提升用户体验等方面，同时合并后可以使优酷土豆长期保持行业领先地位。
优酷土豆合并案对行业的影响非常明显。
首先，该事件加剧了网络视频行业的竞争，提高了行业进入门槛。
优酷土豆合并后，腾讯视频、搜狐视频和爱奇艺组成联盟，将在共同采购版权等方面展开合作。
而乐视网由于拥有大量的长视频版权，因此在长视频竞争中占有优势。
网络视频行业进入门槛进一步提高，并形成了由腾讯视频、搜狐视频和爱奇艺联盟，优酷土豆，乐视网构成的“3-2-1”寡头竞争格局。
其次，网络视频领域内容、渠道与技术全面整合，流量叠加、资源整合和营销协同或将改变现有的视频营销模式。
最后，优酷土豆合并案例不仅仅在网络视频行业内引起了巨大的震动，其对整个软件和信息技术服务业以及资本市场都产生了一定的影响。
类似优酷土豆合并的案例在资本市场和企业自身需求的共同推动下或将不断出现。
五文思海辉100%换股合并
2012年8月10日，国内软件服务外包巨头文思信息（NYSE：
VIT）和海辉软件（NASDAQ：
HSFT）联合宣布，双方股票将以1∶1的方式进行合并，合并后新公司名称为文思海辉。
根据合并协议，文思信息股东和海辉软件股东将各自持有新公司约50%的股份，原海辉股票将继续在纳斯达克全球精选市场交易，文思信息则将从纽交所退市。
文思海辉合并的动因是多方面的，首先，文思信息和海辉软件的业务范围和市场重合度较低，这成为它们顺利合并的有利条件之一。
文思信息主要市场集中于中国本土和美国，其中国本土的主要客户有华为、联想等，而美国客户有微软、IBM等，且以研发外包为主；海辉软件的主要市场为日本和美国，业务类型以IT外包为主。
因而，两者业务和市场的重合度较低，互补性很强。
其次，由于软件外包行业整体利润下滑及人力成本不断攀升，中国软件服务外包企业的生存愈发艰难。
截至2012年8月10日，文思信息市值仅为4.06亿美元，而海辉软件市值仅为3.58亿美元。
市值过小且股权分散，使得这两家公司很容易被其他国家类似公司收购。
两家企业合并后会形成规模优势，从而避免被国外竞争对手收购。
再次，文思信息和海辉软件经过多轮融资和上市后，创始人被稀释成小股东，而风险投资机构成为大股东。
以文思信息为例，其三大股东均为风险投资机构，共计占股49.3%，而创始人股份仅为10.9%。
在中概股持续低迷、软件服务外包市场疲软的情况下，这些风险投资机构迫切希望通过合并扩大规模、增强竞争力，提振股票价值。
最后，大型软件开发服务项目一般都需要几千人同时协调工作，规模偏小的公司很难完成一些大型项目的交付，因而，公司规模是其争取大订单的重要条件之一。
文思和海辉合并后，公司员工达到2.3万余人，成为中国最大的软件服务外包企业，这为其争取大订单和提高议价能力奠定了基础。
作为中国软件服务外包行业的两大巨头，文思和海辉的合并必将对中国软件服务外包行业产生影响。
首先，该事件开启中国软件服务外包行业的“航母”时代。
目前，我国软件服务外包企业的员工规模、研发投入及营收与世界一流软件外包企业相比差距较大，尚不能与其抗衡。
即使合并后的企业与国际一流外包企业仍有比较大的差距，但是它们为中国软件服务外包行业走向“航母”时代开辟了道路。
其次，文思和海辉的合并必将引领中国软件服务外包企业从成本导向向价值服务转型。
长期以来，我国软件服务外包企业主要依靠较低的人工成本在国际市场中取得成本优势，而我国的竞争对手印度则是通过提升行业解决方案能力、项目管理能力及技术研发能力等来提供高附加值的价值服务。
随着我国软件行业人工成本上升，软件服务外包企业的人力成本优势丧失殆尽。
由成本导向向价值服务转型成为我国软件服务外包企业的必然选择。
最后，文思和海辉的合并，或将引发我国软件服务外包企业并购潮。
文思和海辉的合并后，东软、中软国际、博彦科技、软通动力等国内一线软服务外包企业将面临巨大压力，它们很可能会通过并购来迅速扩大规模。
同时，面对国际软件外包巨头的竞争压力，更多的软件外包企业将会选择抱团取暖。
六跨国并购助推腾讯网络游戏国际化战略
2012年，腾讯为推动其网络游戏国际化战略先后发起3起针对网络游戏领域的跨国并购，分别收购了美国Epic公司、新加坡LevelUp公司及英国ZAM公司。
其中收购新加坡LevelUp公司涉及金额2695万美元，而其他2起并购未披露涉及金额。
自2009年起，腾讯在网络游戏细分行业的市场份额一直保持第一，到2011年底，其市场份额超过第二至第四名市场份额之和，达到36.9%。
在国内市场取得节节胜利的同时，腾讯网络游戏国际化进程却非常缓慢。
据统计，腾讯在国际网络游戏市场中的收入占总收入的比重不到1%，而动视暴雪、NHN、Ncsoft等国际知名网络游戏企业的国际市场收入占总收入的比重分别达到了45.8%、30%和28.5%。
国际化进程缓慢严重制约了腾讯网络游戏的进一步发展，为此，腾讯加速了在网络游戏领域的跨国并购。
2011年2月，腾讯斥资23亿元并购美国著名网络游戏公司RiotGame。
随后，腾讯利用自身资金储备充裕和国内市场地位稳固等有利条件，抓住全球经济环境恶化、部分优秀网络游戏企业资金短缺和发展受阻的机遇，于2012年先后发起3起针对网络游戏领域的跨国并购，腾讯网络游戏国际化战略明显提速。
通过网络游戏细分行业的多起跨国并购，2012年腾讯网络游戏收入中，国际市场所占比重不断提高。
国际业务不足、国际化战略实施难度大是国内网络游戏企业普遍面临的问题。
国内主要的网络游戏提供商和运营商，如腾讯、网易、盛大游戏、趣游、昆仑万维等都开展了一些国际业务，但是海外收入占总营收的比重微乎其微，其中腾讯约为0.9%，网易约为0.8%，而盛大游戏则为1.0%。
开拓国际市场已经成为国内网络游戏企业发展的重要方面。
在腾讯大力拓展国际业务的同时，国内其他网络游戏企业同样会根据自身发展需要，积极开展跨国并购或者设立海外研发中心或运营中心以拓展国际业务。
七欢聚时代开启赴美IPO窗口
2012年11月22日，欢聚时代（NASDAQ：
YY）成功登陆美国纳斯达克证券交易所，IPO价格为10.5美元，共计融资8190万美元。
欢聚时代成为自电子商务企业唯品会于2012年3月23日登陆纽交所以来第一家成功登陆美国证券交易市场的中国互联网企业。
欢聚时代IPO之前，根据欢聚时代提供的招股书和多玩公布的资料，除去2005年成立时获得的天使投资外，欢聚时代共计融资约9500万美元。
其中，2007年2月获得晨兴创投首轮风投300万美元；2008年7月获得Steamboat注入第二轮投资400万美元，晨兴创投跟投100万美元；2009年12月GGV、迪士尼旗下风投机构Steamboat和晨兴创投分别以91.29万美元、30万美元和10万美元的价格投资C1轮，并以700万美元、250万美元和100万美元投资C2轮；2011年，老虎基金分三次购入欢聚时代股份，涉及金额高达5000万美元。
欢聚时代旗下拥有YY语音、多玩游戏网等，业务主要集中于在线游戏、在线广告、YY音乐及在线教育等。
截至2012年9月，YY的注册用户突破4亿，月活跃用户数6610万，是国内用户数量排名前五的互联网公司。
2009～2011年，欢聚时代营收年复合增长率高达212%，2011年营收达到3.20亿元，2012年上半年营收3.25亿元（见图1）。
同时，欢聚时代于2011年开始盈利，其中2011年实现利润5184万元，2012年上半年实现利润7508万元。
这些都成为其成功IPO的重要因素。
图12009年至2012年上半年欢聚时代营收来源及规模
欢聚时代成功登陆美国证券交易市场不仅仅是欢聚时代被美国证券市场所认可，同时该事件也开启了中概股赴美IPO的窗口。
2011年以来，浑水、香橼等做空机构多次揭露中概股财务造假，导致中概股在海外资本市场遭遇诚信危机，加上美国资本市场陷入低迷，迅雷、拉手网等中国企业在递交招股书后又纷纷暂缓或撤销IPO计划。
欢聚时代公司旗下YY语音与多玩游戏网的业务模式清晰稳定，财务数据健康良好且已实现盈利，成长性方面更是随着网游市场的增长、用户数提升与产品的不断完善而持续看高，这些都有利于赢得投资者的认可。
欢聚时代公司获得资本市场的认可而成功IPO，大大改善中概股赴海外IPO的环境，提升中概股海外IPO的信心，也将带动后续中国互联网企业的上市步伐。
2012年赴美IPO的两家软件和信息服务企业表现良好或带动更多的中国企业赴美IPO。
欢聚时代和唯品会自上市以来，其股价出现过一定幅度的波动，但是截至2013年3月1日，两只股票的价格均有大幅度上涨，其中，欢聚时代股价较发行价上涨83.0%；唯品会股价较发行价大涨297.4%（见图2）。
中概股在美资本市场的优异表现重燃了中国企业赴美IPO的热情，同时也给美国机构投资者注入了足够的信心。
图2欢聚时代和唯品会自上市以来股价走势
八软件和信息服务业企业私有化潮
2012年，在美上市中国企业私有化风潮继续扩大，全年宣布或者已经完成私有化退市的企业多达22家，而同期中国赴美IPO企业仅为2家（中国手游为介绍上市）。
软件和信息服务业企业是私有化风潮的重要组成部分，2012年已经宣布或完成私有化退市的软件和信息服务业企业包括经纬国际、普联软件、千方科技、阿里巴巴等8家企业（见表1）。
表12012年宣布或者已经完成私有化退市的中国软件和信息服务业企业
众多公司选择私有化主要是基于以下三个方面的考虑：
一是企业估值偏低，无法有效融资。
企业估值过低导致交易量不断下滑，从而影响企业融资，同时还需要支付大量的上市费用和接受严格的监管。
相对而言，私有化退市成本较低，且可以避免被敌意收购。
二是为再上市做准备。
从企业估值较低的市场退出而转入估值较高的其他市场上市，企业市值可能会有较大幅度的增长。
三是上市或已经不利于企业当前的发展需要。
阿里巴巴和盛大私有化就是出于此目的，退市既可以方便集团管理运作，又有利于长期业务拓展。
四是完全的套利行为。
实际上，私有化退市也可以是单纯的套利行为。
但是此次私有化退市风潮的主要原因是基于前面三点，单纯套利行为很少。
私有化退市风潮对中国软件和信息服务业企业赴美IPO造成了一定的影响。
由于私有化退市风潮及低估值的影响，众多中国软件和信息服务业企业或选择延期IPO，或选择在境内市场或者其他境外市场进行IPO。
同时，私有化退市风潮可能会因为一些成功的私有化退市案例而持续下去。
一些规模较大且知名度较高的企业，如阿里巴巴、盛大游戏等成功地完成了私有化退市交易，为在外上市中国公司的私有化交易设立了明确的过程和时间轴，起到了关键的催化剂作用。
对那些具备了大股东绝对控股、充足的现金储备等条件的企业而言，为了更加灵活自由的管理或是谋求更高的估值，而选择私有化退市。
-全文完-
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