套利的基本概念.docx

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套利的基本概念

赛局、避险、套利

小组成员

宋婉宁9141733

李金玲9141734

蔡芳怡9141735

李丰良9141736

林青蕙8741734

赛局理论

缘起

缘起：

GameTheory的奠基，是由匈牙利裔的数学家,也是计算器的先驱冯诺曼JohnVonNeumann，普林斯顿的经济者摩根斯坦OskarMorgenstern等二人在1944年所著『赛局理论与经济行为』TheoryofGamesandEconomicBehavior，是赛局理论的开山之作。

他们将赛局分为规范性赛局（rule-basedgames）与自由式赛局（freewheelinggames）等两类，前者参赛的规则明确且参赛者的各种反应是可以预知的，但后者没有明确的规则限制，参赛者互动可有较大的变化空间。

赛局理论是数学中新兴的一门学问，最初用来解决几种经济学上的难题，后来广泛运用在各领域中，如在国际关系里，国与国之间互相依存，既竞争又合作，并使用在美苏角力的国际关系领域，因而声名大噪。

心理学家已使用实验的赛局来研究在两人及多人的团体中之合作与竞争，而经济学家则将赛局理论运用在谈判（bargaining）及集体选择（collectivechoice）的问题上。

在政治学及社会学中，赛局理论被用来分析股票行为和联盟的形式，此外在社会人类学及其它某些学科中也不乏许多对此理论运用的尝试。

在1970年代，则在社会生物学中开始兴起将此理论运用于对社会行为演化的研究上。

什么是赛局?

赛局理论其实就是一种「策略性思考」的系统知识，透过策略推估，寻求自己的最大胜算或利益，从而在竞争中求生存。

就如同：

灵机一动想要签注计算机彩卷时，你要计算机选号，还是人工圈号？

女朋友想看电影，你却想看球赛，你会做出什么选择？

其实，我们常自觉或不自觉的都在使用「策略」，如男女的交往要有策略才会手到擒来。

商场上的战术、国际政治，族繁不及备载。

反正赛局在人生、社会、经济、政治上无所不在，这样一门有系统的知识，是相当有价值的。

基本元素包括：

参赛者、策略、结果。

参赛者的策略将影响到结果，它研究互赖型式的决策形成。

它可应用于任何具有下列三个条件的社会情境：

（1）有两个或两个以上的决策者，称为赛局者（player），每个人有两个或两个以上行动方案的选择，称为策略（strategy）；

（2）整个结果（outcome）须要是视所有赛局者对策略的选择而定；（3）对于各种可能的结果每一个赛局者都有明确的偏好顺序（preference），因此可以对每一个结果的得益（pay-off）给定一个数字以表示这些偏好顺序。

从下棋、扑克等游戏，直到许多不被认为是游戏的各种社会的、经济的、政治的、和军事的冲突，都具有此类特性，也因此原则上都可适用于赛局理论的分析。

此理论的主要目标，是想仅藉形式化的推理，来决定赛局者为了要理性地追求其利益，会采取何种决策，以及如果他们真的如此选择会产生什么结果。

虽然哲美罗（Zermelo）在1912年，以及波尔（Borel）在1920年代初期就已有若干成果，但一直要到1928年诺曼（JohnVonNeumann）证明了基本的坏中取小定理（minimaxtheorem）*1，赛局理论才被坚固地确定。

此定理适用于两人全然的竞争（零和zero-sum）赛局，在此情形下所获得的得益之值恰为另一方所获之值的负数（译按：

两方所获得之值相加为零）。

如果策略的数目是有限的，且赛局者可以藉由随机方式的处置（randomizingdevices）去“选择”其诸策略的加权平均值（weightedaverages），则每个赛局者在对手能采取最致命的反制策略之下，仍然可以采取一个能获最大得益的策略*2。

坏中取小定理认为这些得益都是相等的，并且此种赛局的每一个都因之会有一个明确的解决方案。

赛局的应用

黔驴技穷

赛局的应用俯拾皆是。

就如成语故事中「黔驴技穷」中，老虎见着这么一个怪东西，躲在一旁偷偷观察后，走近时毛驴突然大叫一声，老虎吓一跳，赶紧逃开，在老虎习惯毛驴刺耳的叫声后，再次靠近，毛驴冷不防用蹄子踹老虎一脚，老虎一跳开，发现这一踹也不怎么打紧，弄清楚毛驴本事不过这么点大，就放心的一口吃掉了毛驴，老虎与毛驴，即是一种不完全讯息的赛局。

破釜沈舟，背水一战

秦未群雄并起，初掌楚军兵权的项羽奉命领军五万军，驰赴被秦军包围的巨鹿城救援。

面对三十万秦军，项羽渡黄河时，下令将所有的船凿沉，锅釜也要全部打破，楚军每人只得带三天粮，营房的帐棚全部烧毁，让全营士兵抱着必死的作战决心。

秦军分九路人马包抄，秦将王离还嘲笑项羽，连兵法都不懂，打仗岂能不留退路。

没想到楚军以一挡十，战鼓雷鸣，杀声震天，九战九捷，大败秦军，立解巨鹿之围。

赛局的应用可以说比比皆是,不过了解赛局却可以加强人性与现实,理解周遭的人碰到不同处境时,为什么会有这样的反应与策略选择,不一定要用在争输赢,却有助于对输赢坦然视之,就像之前所说的当你灵机一动想要签注计算机彩卷时，你要计算机选号，还是人工圈号？

其实就机率而言,每个球的中奖率是随机的,计算机选号的中奖机率反而较高。

赛局是一种竞争合作的关系，可以创造双赢，甚至多赢，只要策略运用得当，对手就有机会成为「伙伴」，谈判妥协达成非常重要的策略。

而经营是一幕幕既联合又斗争的场景，有攻击，有防御，有对抗，也有联盟。

在管理科学的发展过程中，赛局理论是一项重要的进程，可分为静态与动态两种。

什么是静态分析，就是参赛者的互动关系同时出招，互动乙次即终止赛局。

在静态分析方面，又可分成零和及非零和二类：

零和的意义是这种游戏玩的结果，总合起来对整体而言是没有任何利得的，亦即是游戏的结果对整体而言不会增任何利益。

就如赌博一样，如四人参与，赌资合计一百万元，其结果不论谁赢谁输，也不管赢多少，输多少，其结果还是这一百万元，不会增加一块钱，只是赢的人口袋钱多一点，输的人口袋钱少一点而已。

用更简单的说法,比如桥牌,球赛等赛局不是胜就是负，这就是一种零和竞赛，是「零和赛局」的不合作赛局；但在大多数的政治、经济情境中的赛局，却未必如此，在利益冲突之外，却经常可能出现共同利益，以寻求相对有利的结果。

非零和竞局有三个比较著名的类型

1囚犯困境（prisoner'sdilemma）：

警察隔离审讯两名囚犯，采取抗拒从严、坦白从宽的策略，囚犯被隔离时多害怕对方招了自己没招，会使自己加重刑责，对方则无罪开释，结果为双方认罪，被关进牢里，纳许证明人人各谋其利，可能像囚犯困境一样反而双输，即是选择较理性的承认，较能保障自身的最低利益。

2胆小鬼游戏（gameofchicken）：

先采取虚张声势方式，让对方产生害怕退却即达成自身的目的，就是希望对手恐惧而闪避。

3困于火灾现场的两人合作游戏：

在一个火场之中，一个瞎子和一个瘸子要如何逃出火场呢？

瞎子是看不到，瘸子又跑不动，最好的由瞎子背着瘸子，由瘸子引领方向后，瞎子再来逃出火场，这即是双方选择合作，以产生最大利益。

什么是动态分析，就是参赛者出招则有先后之别，往往在观察到对手的动作后，才决定自已的动作，竞争者之间形成动态的互动现象。

在动态分析方面，可分攻击策略与防御二种策略

动态之攻击策略：

竞争者间相互的攻击或防御所形成的动态关系，是以竞局为策略思考逻辑的核心。

采用时机：

1.市场具有潜力时。

2.首先发动攻击可以取得较大优势时。

3.预期受到攻击的厂商不会做直接的反应。

4.无论受攻击者采何种响应措施，攻击者的竞争地位都会因此改善时。

类型：

1.机会型：

随着大环境与需求的改变，带满足之市场经常会出现，企业为掌握此新机会，需主动采行攻击策略。

2.梦想型：

企业主在经营企业的过程中，除追求利益之外，另有自己的抱负与理想，为了实现这些理想与抱负，通常需要采取攻击策略，以改变环境与竞争态势。

3.挑战型：

市场的占有率低的追随企业，向领导厂商所发起的攻击性作为。

动态之防御策略：

时机：

1.受攻击的部份销售量很低，不需要全面的展开反击。

2.现有市场进入障碍高，攻击者很难产生攻击效果。

3.目前的竞争点在企业中占有关键的价值。

战略：

1.经常侦测市场中的变化，主动采行各种作法以满足顾客的需求，减少需求缺口，以减少竞争者发动攻击的借口。

同时，在某些时候主动从边际利益较低的市场撤退，以转移竞争者的攻击方向。

3.运用各种方式，封锁竞争对手主动发动攻击时可能的路线及后援，提高结构性障碍。

战术：

1.淡化竞争对手所强调的攻击重点。

3.发动防御式攻击。

4.隔绝攻击效果。

赛局理论

静态分析

实力与财力矩阵

竞局分析：

囚犯两难

胆小鬼游戏

推门报酬

如何形成正合局面：

1.了解产业内的游戏规则、成本结构

2.对产业经营具有承诺、有远景

3.能订定合理目标

动态分析

攻击策略：

增加产品价值

改变竞争规则

改变交易规则

引进同业竞争

寻找伙伴参与竞争

时机：

市场具吸引力

预期受攻击厂商不会反应

攻击者花费成本较低

类型：

机会型、梦想型、挑战型

防御策略：

淡化对手的攻击重点

提高转换成本

发动防御攻击

智财权诉讼

隔绝攻击效果

逻辑：

有时不须全面反击

以静制动（当有高进入障碍）

失守将产生连锁反应要审慎

跟随对手的老二主义

作为：

侦测市场变化

透过价值与效率提升

用各种防御方式

信号：

公开告知

公开评论

战术型行动（交叉型对抗、战斗品牌）

三位一体理论

1.以赛局理论分析时，应仔细分析对手的习性

2.找寻双赢局面

3.适当的传达讯息

4.（以小博大）利用局部资源优势及三位一体理论

5.情境随时在变，需要时时进行分析

非零和赛局

囚犯困境

有两个落网的犯人，在接受警方分隔侦讯时，警方采「抗拒从严，坦白从宽」原则，设定以下报酬结构：

若两个囚犯均不招供（否认），因查无实据，只能囚禁一个星期后便放人，表格中的（-1,-1）即表示各关一星期（先出现之数字为甲囚犯被囚禁的时间，后出现的数字为乙囚犯被囚禁的时间）；若甲乙双方均诚实招供（承认），则两者均各坐牢六个星期（-6,-6）；但若一方招供，而另一方不招，则招供者成为污点证人，可获得立即释放，而另一方因不招供，则以作伪证说谎为由被求处加重罪刑，坐牢九个星期，即（-9,0）或（0,-9）。

这样一个赛局，因双方皆害怕对方会招供而自已相对不利，故在利益冲突的考量下，因彼此缺乏信任，产生了利益冲突。

虽然两者明知都否认，将会获得最好的结果，但因为彼此不相信对方，分离侦讯的开始，警方早已埋下这个不合作的赛局，造成了「囚犯困境」。

两者合作本是最好的结果，但因彼此缺乏互信，担心若有一方不合作，其自利的行为便使得原始合作的最好结果无法维持下去。

沙滩卖冰的纳许均衡

在满布泳客的沙滩上，每点的泳密度都相同。

现在有两家冰店准备进驻，他们该怎么选择店址？

从０到１间许多的分布点，要往中间开店呢？

还是往1/4或3/4的地点开呢？

以泳客的角度，当然希望到最近的冰店买冰最方便。

如果一家店选择在1/4点开店，另一家则在3/4的点开店，那么，从０到1/2点的泳客走到1/4点买冰，而从1/2到１的泳客则走到3/4点买冰，对泳客都相当方便。

但两家冰店都会追求最大利润，于是经过赛局的实际摸索，他们不会停留在1/4和3/4点，而都会向1/2点靠拢，1/4点的店会想往右边移十公尺，那么从０到离1/2点右边五公尺的泳会想到这儿买比较近一点，就能扩充市场，增加利润。

同样的，设在3/4点的冰店也会想往左边多移十公尺，那么凡是在1/2点的右边泳客，都会想到到这儿买冰近一点，它又与另一家冰店平分市场了。

结果两边力量推使，两家店都向中间靠拢，直到1/2点才会停止。

这样达到的状态，虽未必对泳客最有利，但是相当的稳定，任一家店都不想再移动，这就是冰店竞争的「纳许均衡」。

结论

人生的成长经验是由大大小小无计其数的赛局中累积而成的，有苦有甜、有悲有喜、有欢有乐，当然也有前所未有的成功喜悦，也会有黯然失神的惨遭淘汰；策略的选择无时无刻在我们生活中出现，以往非胜即败的关念正日渐消逝中，取而代之的是如何使用外围资源，串连大家奋力一起共创双赢的未来，才是符合时代的潮流趋势。

既然人的一生中离不开赛局，我们就要勇于面对，在此有二个小小的建议，第一：

不要在赛局中成为「可有可无」的角色，尤其是职场中，现今不再是单打独斗的时代，是群策群力的新年代，所以在团体中讲求的是贡献，你赛局中要「坏中取小、好中取大」，就是设法在最遭的状况下使损失减到最小，在一片光明面中创造最大的利益；这就需要有避险的关念，生命要避险、财物要避险、事业也要避险、投资也是要避险……等。

避险观念

什么叫避险？

简易说：

避开或避免危险，我们人一生在漫长岁月中（假设能活很久）就必须经历一些风险。

而这些风险就一直围绕在我们周遭，例如父母带小孩去溜冰就会帮他们戴上保护器具，大伟你骑机车就会戴安全帽为什么---因为避免被罚500元的风险，所以避险消极的态度就是求生存。

小学考试要及格就是避免被打的风险，大学考试要超过1/2避免退学，工作努力工作避免被辞职，故事事难料凡事都有风险产生可能。

但碰到风险是要面对或逃逸，一个危机发生可能很微小，但你认为不重要或没什么大碍而不去面对，有可能这个危机转变成大危机甚至造成你终身遗憾例如SARA事件，由于政府与全民的危机意识不足，而造成如此重大事件，全国所承担的社会成本是难以估计的…..

许多的风险是可估计、可预知、可衡量例：

（例：

考试作弊）但有些是不可预知（例：

跳楼、华航）。

对于风险比较积极的的态度是可以事先预防而不事后处理，这就是防犯未然，也就是预防重于治疗。

那我们都知道避险的原理，那在我们的财务规划中亦是如此，并可利用一些工具来避免风险。

首先谈个人：

在50及60年代是阿公阿妈时代的保守谨慎型：

床下尽黄金、墙角宝库、定存文化。

在70年代是金钱游戏的盲目追求型：

大家乐、六合彩、股市狂飙、房地产猛涨。

80年代是泡沫经济危机后的理性多元化。

所以在理财多元化的时代，非常多的金融商品相对的亦有着不同的风险存在，在目前的金融商品是投资报酬率高风险就高，如外汇、期货黄金，投资报酬率低风险就低如银行存款，储蓄保险等。

如图所示：

投资目标与风险/获利

期货

选择权

贵金属

跟会

投机

成长型股票

共同基金

房地产

收入型（绩优）股票

共同基金

债券

银行存款

短期票券

储蓄保险

储蓄保险

风险与获利

成长

收入

流动性

安全、保本

例如由避险发展出的金融商品如期货，在100多年前由于当时的经济重心集中于农产.矿物,且当时交通不便,生产者或买主为了保障远期货品的交易成本能控制在能接受的范围内,便有了期货这项商品。

期货是一种契约，交易期货的双方相互约定，于未来的某一时点上，以特定价格交易某一特定数量的特定标的物的商品，其中卖出交易俗称”空期货”，买入交易俗称”多期货”，交易的基本契约单位俗称为”口”，如果买卖双方确定于契约所定日期交易标的商品，则称为交割，惟多数交易双方都会在契约到期前做反向冲销，此称为”结平部位”或”平仓；未冲销前的口数称为”未平仓部位”。

当今的期货都已经经过标准化设计，并于有组织之交易所中交易。

最早的期货交易所为1848年成立的芝加哥期货交易所（CBOT），当时交易的商品集中在农产品及重金属等实物性资产,即一般所谓的商品期货。

例如：

农人生产棉花，产期若为半年，为了保障价格，农人便可至CBOT卖出数口远期棉花期货，等到期须履约时再用棉花去履约，相对的一个需要棉花的人便为其相对买家。

而现今的航空业、石化业、原物料行业若善用原物料期货来锁定价格风险，便可有效降低经营成本，期货演变至今日，已由货币来交割，而期货项目也衍生出外汇期货、利率期货、股价指数期货，此为金融期货最主要的三类商品，而现今全球金融期货的交易量至少占所有期货交易量的80%，成为主要的金融商品，善用这些期货工具可以降低投资风险，但若采单边交易，风险又会是最高的，所以追求低风险的投资，仍是投资人最高的原则。

在理财工具日益多元化的今天，个人可根据本身的需求如财务状况，对风险的态度选定理财商品进而投资分析、投资组合让投资多元化降低风险（不要把鸡蛋放在同一个篮子）。

一般而言，个人对承受风险的能力，随年龄、职业、受教育程度、个性以及不同的社会阶段而有差异。

年纪轻、单身、以及刚踏入社会工作的人、鉴于来日方长，充满希望，对投资风险因而有较大的承受能力。

相对地届龄退休、养老或伤残的人，对于投资资金稳定收益倚赖较重，其承受风险的能力便相对较弱。

另投资目标的考量因状况而异，不同的投资可以满足下列不同的目标。

一般而言，安全性、获利性及流动性是主要考量：

追求本金安全（安全性）

对抗通货膨胀（保值性）

获取固定收入（收益性）

获取资本利得（获利性）

寻求投资随时可变现（流动性）

寻求方便投资管理（便利性）

短期或长期的投资取向

税的考虑

退休和遗产规划的考虑

再来谈企业，企业因由许多人及物所组成，所考虑的企业总风险就更多，基本上可分为系统风险及非系统风险，如图标

非系统风险

（可分散风险）

企业风险

财务风险

总风险

市场风险

利率风险

购买力风险

政治风险

外汇风险

国家风险

系统风险

（不可分散风险）

非系统风险是属于公司或产业专有部份，是因个别公司本身因素或个别企业本身因素所造成的投资风险，诸如：

劳工罢工、管理不散、财务规划不良、产品竞争、消费者嗜好改变、新发明新产品出现产品竞争等。

这些是属于可控制的因素，虽然造成非系统风险的因素很多，但可归纳成二部份，一为企业风险，一为财务风险，分别简述如下：

企业风险（BusinessRisk）系指个别公司因受到产业景气，公司管理能力、生产规模等因素使得该公司的销售额或成本大受影响，导致企业利润减少连带波及到企业价值，此即为企业风险，

财务风险（FinancialRisk）系指企业无法按期支付负债所应付的利息而有倒闭的危机，又称违约风险。

一般而言，举债愈多的公司在当经营不顺利时，就很困难支付利息和偿还本金。

举债愈多的公司，其财务风险就愈大，如科技产业－茂硅。

系统风险系多来自于影响企业的市场经济、政治、社会心的变化，造成对所有企业的价值的往上或往下。

正如前述系统风险来自经济、政治、社会环境的变动及与企业有关连的风险，可归纳为市场风险、利率风险、购买力风险、政治风险等，兹分别述之：

市场风险（MarketRisk）系指能使企业主的投资心理或市场心理，产生重大改变的任何有行无行的因素、事件都是造成市场风险的原因。

利率风险（InterestRateRisk）系指企业所举债之利率随利率变动而使其成本变动。

购买力风险（purchasingPowerRisk）系指未来消费者购买力的不确定变动，又称通货膨胀风险（InflationRisk），商品与服务的价格的持续上涨的现象称为通货膨胀。

然而物价上涨，同样的金额未必能换取目前所能换得的数量。

政治风险（PloiticalRisk）政治环境变迁，会造成投资环境大幅变动，企业投资收益因而出现起伏。

系统风险是无法消除。

另一种非系统风险。

只是企业本身因素所造成如。

非系统风险是可消除亦是可控制，当个企业能充分了解风险所在就能利用各种方法去避免危机，进而分散风险达到获利。

由避险发展出的金融商品~期货

100多年前由于当时的经济重心集中于农产.矿物,且当时交通不便,生产者或买主为了保障远期货品的交易成本能控制在能接受的范围内,便有了期货这项商品。

期货是一种契约,交易期货的双方相互约定,于未来的某一时点上,以特定价格交易某一特定数量的特定标的物的商品,其中卖出交易俗称”空期货”,买入交易俗称”多期货”,交易的基本契约单位俗称为”口”,如果买卖双方确定于契约所定日期交易标的商品,则称为交割,惟多数交易双方都会在契约到期前做反向冲销,此称为”结平部位”或”平仓;未冲销前的口数称为”未平仓部位”。

当今的期货都已经经过标准化设计,并于有组织之交易所中交易。

最早的期货交易所为1848年成立的芝加哥期货交易所（CBOT）,当时交易的商品集中在农产品及重金属等实物性资产,即一般所谓的商品期货。

例如:

农人生产棉花,产期若为半年,为了保障价格,农人便可至CBOT卖出数口远期棉花期货,等到期须履约时再用棉花去履约,相对的一个需要棉花的人便为其相对买家。

而现今的航空业,石化业.原物料行业若善用原物料期货来锁定价格风险,便可有效降低经营成本,期货演变至今日,已由货币来交割,而期货项目也衍生出外汇期货.利率期货.股价指数期货,此为金融期货最主要的三类商品,而现今全球金融期货的交易量至少占所有期货交易量的80%,成为主要的金融商品,善用这些期货工具可以降低投资风险,但若采单边交易,风险又会是最高的,所以追求滴风险的投资,仍是投资人最高的原则。

套利的基本概念

「股市套利」是一种不同于直接投资的操作方式,投资一定会有风险,风险或许可以利用各种避险工具来规避转移,但不可能不存在,投资报酬与风险如影随形,想获利就必须以风险为代价,而承担风险已获利作为补偿,套利即是以一种规避风险为前提的投资方式。

套利的发生背景乃是指:

两种资产在未来某一时间会变成完全相同形态,但因市场机能失调,市场效率不完全.信息不充足等因素使,得两种相同资产出现不同的市场价格,在此情形下,买进低价的资产,卖出高价的资产,赚取期间的价差,这种行为即为套利。

投资

套利

风险

较大

极小,甚至无风险

获利率

较不稳定

较稳定,一般均在10％以下

资金投入

只能分批投入,并需建立投资组合以分散风险

可以一次大量投入资金,甚至扩张信用

操作时间长短

或长或短,无法预知时间

从交易过程至获利了结,均能掌控

专业常识

深浅均可投入

需对套利商品的背景知识有所了解

交易策略

单一方向做多或做空

做多做空同时存在,无关行情走势

特色

获利机会与风险均甚高

不易失败,获利虽少,但可积少成多

市场参与性

大

较低

预期获利

无法得知

交易完成当天已全部明了

套利与投资的不同点

由于套利者着重于相同资产应具相同价格的假设,因此不必

在意这两种资产未来走势是否会上涨或是下跌,这就是套利操作与投资操作不同的地方,因为套利操作不必去预测股价会朝涨跌哪一个方向前进。

上图是投资交易与套利交易的比较从表中不难看出套利操作的简易性.低风险性.获利必然性和资金配置的全面概括性,的确与单纯的投资交易有着完全不同的操作基础。

在理财的领域中,也只有套利能够在低风险的前提下预期获利结果,所以套利的领域其实非常值得我们深入了解。

套利操作有许多优点最主要的四项为:

●获利稳定风险低

●操作者资金可以完全投入,甚至扩张信用

●获利多少.期间多久,可以事先预知

●操作简单,让理财无心理负担

套利操作一买一卖只为赚取价差,并不预测市场未来走势,因此市场趋势变动导致价格上下波动的风险,就套利者而言,完全没有意义。

一般投资人较着重单项交易,其投资风险与报酬自然深受标的股票价格的波动影响,而套利只着重两种商品的价差,而无须考虑该商品价格的市场走势,因此风险较小。

套利的操作模式基本上是买进较低价资产,同时卖出相对高价资产,其买卖标的物选择并无一定规范,每种交易都可称做套利模式,建议出入市场的投资人可以从国内股市能接触及操作简单者先尝试,各种套利模式的建立,可以由自己设计及创造只要其相对价值（relativevalue）可以在市场实现就是就是可行的套利模式,如果加上期货.认购权症,各种可能组合的新套利模式或许就可组成。