我国保险资金运用现状问题及策略研究.docx
《我国保险资金运用现状问题及策略研究.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《我国保险资金运用现状问题及策略研究.docx(15页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
我国保险资金运用现状问题及策略研究
保险研究2009年第9期行业观察INSURANCESTUDIESNo.92009我国保险资金运用现状、问题及策略研究
郭金龙胡宏兵
(中国社会科学院,北京100732
[摘要]资产负债匹配管理永远是保险资金运用的核心内容。
保险资金的合理运用直接影响到保险公司的盈利能力、竞争能力、承保能力和偿付能力。
目前国内保险资金运用在资产负债匹配管理、投资结构、资金运用收益率、保险监管等方面存在不足。
如果不能得到改善,我国保险业将会出现未来支付缺口的潜在风险。
本文从保险资金运用与资产负债匹配管理的基本理论、保险资金运用的国际考察、我国保险资金运用现状及问题和对保险资金运用的策略建议四个方面,对保险资金运用的相关问题进行了深入探讨。
[关键词]保险资金运用;资产管理;策略研究
[中图分类号]F840.32[文献标识码]A[文章编号]1004-3306(200909-0016-12
随着保险竞争形势的加剧,保险资金运用在保险经营中的地位和作用日益凸显。
保险公司的承保业务和资金运用业务作为保险公司利润的两个主要来源,在不同的经济发展阶段,发挥着不同的作用。
随着保险公司相互竞争导致费率水平降低,以及投保人对保险保障作用期望值的提高,保险公司的承保业务利润将会逐渐缩小,甚至可能出现承保业务亏损的局面,这就必然要求保险公司转向资金运用业务寻求利润来源。
保险资金运用不仅可以弥补承保业务的亏损,维持保险业的继续经营,同时也可以增加保险公司的利润来源,推动保险业的持续快速发展,为此,保险资金运用已成为现代保险企业生存和发展的重要支柱。
我国加入WTO之后,国内保险业逐渐对外开放,外资保险公司在中国的业务领域也已经逐渐从承保业务扩展到资金运用业务,包括QFII在内的资金运用机制已经逐渐形成。
借鉴国外的先进经验,探索改进保险资金运用业务是保险业发展的出路,也是一种机遇。
保险资金是保险公司通过各种渠道聚集的各种资金的总和。
我国保险资金主要来源于权益资本和准备金。
保险资金的来源和特性,赋予了进行资金运用的条件。
运用保险资金的过程又称为保险投资,是指保险企业经营过程中,利用保险资金聚集与保险企业赔偿给付的时间差,以及收费与支付间的价值差,对保险资金运用增值,以求稳定经营、分散风险的一种经营活动。
保险资金是保险企业偿付能力的保证,从一定意义上讲,保险资金只能运用于补偿被保险人的经济损失,不能用于其他方面的投资。
但是保险资金的负债性、长期性等特性又赋予了保险公司极其有利的投资条件。
保险公司可以通过运用保险资金,获取收益,使保险资金保值增值,从而增强保险公司的偿付能力。
一、保险资金运用的基本理论分析
西方保险资金运用理论相当丰富,比如资产负债管理理论、投资组合理论、破产理论等,为保险资金的有效管理、保险投资的风险管理奠定了良好的基础。
资产负债管理是管理保险资金运用最重要实践,从某种意义上讲,保险资金运用风险就是资产负债不匹配风险。
保险资金是风险厌恶型资金,追求的不是高风险高收益,而是长期稳定回报,是建立在资产负债匹配上的回报。
[作者简介]郭金龙,博士,中国保险学会常务理事,中国社会科学院金融研究所所长助理、保险研究室主任,中国社会科学院保险与经济发展研究中心秘书长;胡宏兵,博士,中南财经政法大学,中国社会科学院保险与经济发展研究中心。
(一资产负债管理及其内涵
资产负债管理是管理保险资金运用的一种实践。
保险风险发生的时点的不确定性和赔付金额的不确定性,导致了保险公司负债发生的时间的不确定性和支付金额的不确定性。
这就要求保险公司利用资产负债管理,加强自身资产负债的管理,以合理化解这些不确定性带来的风险。
从资产负债管理的角度来看,保险公司经营的好坏,不仅取决于公司业务发展的好坏,更重要的是取决于资产负债管理的好坏。
只有资产负债管理做好了,保险公司才能保护股东及广大投保人的利益,才能保证国家金融的安全和社会的稳定。
因此,保险公司的资产负债管理对公司、行业、社会均具有深远的意义。
资产负债管理,从狭义的角度理解,为针对某类负债产品的特点形成的资产结构,实行业务条块上的匹配;从广义的角度理解,资产负债管理属于风险管理的范畴,它从整个企业的目标和战略出发,考虑偿付能力、流动性和法律约束等外部条件为前提,以一整套完善的组织体系和技术,动态地解决资产和负债的期限匹配和价值匹配问题以及企业层面的财务控制,以保证企业运行的安全性、盈利性及流动性的实现。
从以上定义可以看出,资产负债管理是在充分考虑资产和负债特征(期限、成本和流动性的基础上,制定资产组合策略,使不同的资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上相互匹配,以控制风险,谋求收益最大化。
当然,保险公司资产负债管理的内容远不止这些,资产负债管理涵盖的问题相当广泛,从产品面所考虑的险种差异、定价利率假设以及市场利率变化时保险客户执行嵌入选择权对现金流量所造成的影响,到从资产面考虑市场利率、经济环境变化对金融产品价格的影响等等,但其核心内容则是管理由利率风险导致的资产与负债现金流的不匹配。
(二保险公司资产负债匹配管理的内在要求
资产负债匹配管理是资产负债管理的核心内容。
所谓资产负债匹配,是指保险公司恰当运用各种投资渠道使其资产和负债在数量、期限、币种以及成本收益上保持匹配,并以此为目标在保险资金运用过程中不断调整资产负债结构的管理行为。
期限匹配是资产和负债匹配管理的重要内容。
它要求保险投资的期限结构与负债结构相符,长期资产匹配长期负债,短期资产匹配短期负债,避免重大错配的出现。
除期限匹配外,资产负债匹配管理还包括资产负债在总量、性质和币种(主要针对跨国保险公司方面的匹配。
1.资产负债总量匹配。
即保持投资总量与负债总量大体平衡,资金来源总额匹配资金运用总额,做到各会计年度现金流入满足当年负债偿付的现金流出。
既要防止在资金来源不足的情况下进行投机性的买空卖空交易,威胁保险资金安全,又要避免积累大量资金不运作而承担过高的机会成本,无法满足将来保险金给付的需要。
这种匹配需充分考虑承保风险的不确定性和经济金融环境变化所导致的资产和负债价值的变异情况,保持动态平衡。
我国以前对保险资金的监管是按单个品种逐一规定投资比例,现调整为对单一主体投资比例的控制。
这一调整提高了保险公司实施资产负债匹配的灵活性。
2.资产负债期限匹配。
即保险资金的运用期限及收益和负债的来源期限及成本匹配,保持长、短期负债分别对应于长、短期资产。
如果投资期限超过了负债期限,就需要提前变现资产,这一方面会面临市场变现损失,另一方面会面临违约风险;如果投资期限小于负债期限,又面临再投资风险。
例如,再投资环境恶化,市场利率下调、证券市场低迷等,必然造成再投资损失,使最终的资产积累达不到负债总额的要求,导致偿付能力不足。
3.资产和负债币种匹配。
即保持本币资产与本币负债匹配、外币资产与外币负债匹配,以防范汇率风险。
4.资产和负债在成本收益上保持匹配。
首先要考虑固定收益的资产与定额保险的负债匹配;其次投资连结险、万能险、分红险等变额保险品种的负债与股票投资、基金投资和实业投资等资产匹配。
5.流通速度匹配。
即寿险资金运用周期要根据负债来源的流通速度来确定。
本文得到国家社会科学基金重大项目落实科学发展观,实现金融体系现代化(07&ZD013、重点项目现代商业保险规范发展与金融稳定关系的综合研究(07AJY009和青年项目我国保险业核心竞争力评价与提升研究(08CJY066的资助。
李亚敏:
我国保险资金运用问题研究基于资本市场的收益与风险分析[A],2007。
戴成峰:
论财产保险公司的资产负债管理与资金运用[J],保险研究,2007(7。
张祖荣,徐伟强:
我国保险资金运用渠道与策略分析[J],改革与战略,2008(11。
6.资产性质匹配。
即固定数额收入的资产与固定数额的负债匹配;部分变额负债,如分红保险,投资连结保险与变额资产匹配。
二、保险资金运用的国际考察
保险资金运用结构同证券市场的发展和保险资金来源密切相关。
世界各国的金融体系可以分为直接融资为主的金融体系以及间接融资为主的金融体系。
前者以美国和英国为代表,后者则以德国和日本为代表。
虽然都是金融深化程度与自由化程度较高的国家,但美国整个金融结构以直接金融为主,而在资本市场结构中又以债券为主。
与美国不同,德国强大的银行体系在金融系统中处于主导地位,这在保险资金运用结构上也得到了反映。
(一美国保险资金运用状况考察
1.美国保险资金的投资结构。
美国保险公司的资产总量自20世纪90年代以来增长迅速,保险业投资在各类投资机构中仅次于商业银行、联邦放款机构,位居第三。
美国保险业的保险资金投向主要包括四个方面:
债券、股票、抵押贷款和不动产投资等。
无论是寿险还是财险,债券在资金运用比例中一直处于领先地位。
股票投资比例居次,波动较大,寿险业和产险业有很大差异。
以寿险为例,在寿险保险资产分布中,债券资产均占总资产的50%以上,各项贷款和不动产在不断下降,股票资产稳步上升,1991年为10.6%,1997年达到23.2%,2007年达到3
2.8%,股票成为寿险资金第二大投资项目,仅次于公司债券,参见表1。
美国寿险保险资金运用结构(合并账户,1980~2007
表1(单位:
%年度债券股票抵押贷款不动产保单贷款其他﹟
198044.49.8827.353.148.646.62
1985519.3820.83.496.588.71
199056.39.1219.183.084.457.83
199157.610.6117.13.014.287.44
199259.511.5614.823.044.336.76
199360.613.712.452.954.236.11
199461.114.5111.092.774.46.16
199559.617.359.882.454.486.21
19965919.59.12.174.375.9
199756.323.28.141.794.056.55
199853.726.827.651.463.76.63
199950.532.237.481.243.225.29
200050.531.357.441.133.216.43
20015327.817.450.993.197.59
200257.923.427.410.973.117.2
200356.126.36.920.792.757.11
200455.227.76.640.732.557.14
200554.428.76.570.732.447.12
20065131.76.500.692.347.69
200749.532.86.600.692.298.14
资料来源:
AmericanCouncilofLifeInsurer,LIFEINSURERSFACTBOOK,2008;﹟主要包括现金资产(含现金等价物及短期投资和其它投资性资产两项。
根据InsuranceInstitutionInformation:
InsuranceFactBook2009的数据,2006和2007年这两项资产的占比分别为2.8%、3.5%和2.7%、4.2%。
张艳妍,吴韧强:
美国保险资金运用的分析及借鉴[J],金融与经济,2008(10。
需要指出的是,上述投资结构是综合寿险公司资金运用一般账户和单独账户所得到的合并账户数据。
总账户负责传统险准备金和保险公司自由资金的投资,单独账户负责没有投资保证的变额险的投资。
二者适用不同的投资规则,尤其是没有投资保证的单独账户与总账户在适用规则上是隔离的,投资比例限制的计算基数互不相关;对于没有投资保证的单独账户资金,保险公司可以在每个单独账户契约许可的投资范围内任意投资,但有投资保证的单独账户一般要适用与总账户类似的限制规则。
全美保险监督官协会(NAIC对一般账户的投资比较严格,尤其是对投资股票的限制。
从表2可以看出,实践中单独账户投资股票的比例可以达到80%,债券投资比例13%左右;而一般账户的股票投资比例约为5%,债券投资比例高达70%以上。
将一般账户与单独账户进行综合后,合并账户的股票比例在2006年和2007年超过30%,债券投资比例则在50%左右。
美国寿险资金运用结构一般账户、单独账户和合并账户比较
表2
一般账户(%单独账户(%合并账户(%投资种类
199********7199720062007199720062007债券7271.51312.856.35149.5
股票54.78079.623.231.732.8
抵押贷款和不动产1010.811.49.937.197.29保单贷款43.600.034.052.342.29杂项资产99.366.26.557.698.14合计100100100100100100100
资料来源:
InsuranceInstitutionInformation:
InsuranceFactBook2008、2007、2006整理得到。
美国财险资金运用结构中,也是债券居首,占总投资的66%左右;股票稳定占据了总投资比例的第二位,现金类资产和短期投资、其它投资性资产分居第三和第四位,贷款占据比例甚微。
2007年股票投资比例为19.2%,现金及现金等价物和短期投资、其它投资性资产比例分别为7.1%,6.5%。
美国财险资金运用结构如表3所示。
美国财险保险资金运用结构(2003~2007
表3
金额(亿美元占总投资比例(%投资种类
200320062007200320062007债券63568233856565.966.766.0
股票18632384249419.319.319.2不动产抵押贷款2738500.30.30.4不动产93971031.00.80.8
现金类资产及短期投资8939869249.38.07.1其它投资性资产4156078544.35.96.5总现金和投资资产96471234512989100.00100.00100.00
Source:
InsuranceInstitutionInformation:
InsuranceFactBook2009
2.美国保险资金投资债券的期限特点。
根据美国保险资金所持债券的到期日来看,截止到2007年底,一般账户所持债券中有18%的债券期限到期日超过20年,14%的期限在10~20年,31%的期限在5~10年,27%的债券期限在1~5年,只有10%的债券到期日在一年以内(见表4。
从购买时的债券期限来看,42%的债券到期日在20年以上(见表5,30%的债券到期日在10~20年之间。
到期日在5~10年和1~5年的债券比例分别为22%和6%。
没有购买在1年期以下的债券。
基于剩余期限的一般账户债券期限分布(2003~2007
表4(单位:
%
年底一般账户所持债券期限比例
低于1年1~5年5~10年10~20年20年以上合计20038.628.231.615.116.510020048.427.932.514.916.310020058.826.233.314.117.610020069.327.832.113.81710020079.727.230.914.118.1100
资料来源:
InsuranceInstitutionInformation:
InsuranceFactBook2008
购买时一般账户债券期限分布(2007
表5
期限比例分布(%
20年以上42.0
10~20年30.0
5~10年22.1
1~5年5.9
小于1年0.0
合计100.0
资料来源:
InsuranceInstitutionInformation:
InsuranceFactBook2008
3.美国的保险资金管理模式。
2002年美国有34家保险公司进入全球500强企业,这34家中有20多家采取了资产管理公司的模式。
这些保险公司在利用资产管理公司打理资金时,并不排斥采用其他资金管理模式。
第三方资产管理在美国保险市场应用相当广泛。
由于各种各样的原因,有越来越多的公司倾向于将其部分或全部资产外包给第三方资产管理公司进行管理,以寻求资产管理的专业技能。
如果说保险资金管理模式具有某种发展趋势,显然是从投资部模式和保险资金管理公司方式向委托管理方式发展。
即使是同一保险公司,也并非只能采取单一资产管理模式,可以多模式并存。
通过这样一种多样化资金管理模式并存的方式形成竞争压力。
一方面促使保险企业内部管理资金的市场化;另一方面也对外部资金管理人形成压力,迫使其降低资金管理费用,量身定制资金运用解决方案,更加积极地提高资金运用效率,更多地让利给投保人。
(二德国保险资金投资结构及中美日韩保险资金运用收益率比较
1.德国保险资金的投资结构。
与美国不同,德国拥有强大的银行体系,商业银行在信贷市场和资本市场上处于主导地位,其金融体系的整体特征表现稳健平和。
稳建的金融体系为保险公司提供了稳定的投资环境,但市场收益率并不突出。
与其监管体系与金融环境相适应,德国保险公司的资金运用结构也体现了稳健性特征。
总体上,保险资金投资于抵押贷款和银行存款的比重要高于英、美等国家,而投资于股票资本市场比例稍低。
德国保险公司投资在股票上的资金平均只有3%,远低于英国凭据46%的比例;债券占比约60%左右,其次为贷款,有22%的占比。
其中寿险资金投资于股票比例相对于非寿险公司较少,对于债券和抵押贷款的投资比例则相对更高。
相应的,德国的保险投资收益也十分稳定,其市场收益率变动幅度在保险市场发达的国家中相对较低。
但近年来,随着德国金融体系结构的变化,尤其是欧盟共同市场发展的内在需要,德国保险公司也在逐
张艳妍,吴韧强:
美国保险资金运用的分析及借鉴[J],金融与经济,2008(10。
某些保险公司投资在股票上的资金比例甚至达到60%。
蒂米奇威塔斯:
金融规管[M],曹国琪译,上海:
上海财经大学出版社,2000.95-9。
渐增加对股票等高回报率的金融工具的投资,以增加投资收益,提高自身竞争力。
从这个角度来说,保险资金投资回报率的国别差距正在逐渐缩小。
2.中美日韩保险资金运用收益率比较。
一国的保险资金运用的收益率是由该国的资本市场、监管体系、运用管理水平等很多方面的因素决定的,所以不能单纯的一概而论。
中美日韩国四国之中,美国保险资金运用收益一直稳定地维持在比较高的水平,平均收益在6%以上。
中国2006年~2007年保险资金运用收益率较高,主要原因归于良好的经济增长与资本市场的稳定发展。
韩国经济增长稳定,拥有比较完善的投资管理和监管体系,尽管这几年利率的下降导致保险资金运用收益率有所下降,但是其保险资金运用收益率水平依旧最高。
日本作为经济大国,拥有比较完善的金融体系。
然而由于经历了十几年的通货紧缩,日本政府为了减少居民储蓄,鼓励投资和消费,实现经济复苏,实行零利息政策,因此日本资本市场的收益率比较低,同时零利息政策堵住了整个保险资金投资收利率的提升。
各国保险资金运用收益见表6。
中美日韩保险资金运用收益比较
表6(单位:
%20012002200320042005200620072008中国4.303.142.682.873.65.8012.171.91
美国(寿险7.136.646.175.935.885.956.01日本1.311.151.912.152.422.522.63
韩国7.88.67.87.16.86.3
资料来源:
中国保险年鉴2001年~2008年各期;金勇德,赵磊:
日韩保险资金运用对中国的启示[J],生产力研究,2008(20;InsuranceInstitutionInformation:
InsuranceFactBook2008
三、我国保险资金运用的发展历程和现状
(一我国保险资金运用的发展历程
改革开放30年来,我国保险资金运用经历了一个从无到有、从无序到有序不断规范发展的过程。
改革开放后相当长的一段时间,由于受传统计划经济体制的影响,保险资金运用没有受到应有的重视,投资业务在保险业发展中长期处于从属地位。
1.保险资金运用权利受限阶段(1980年~1987年。
1980年~1987年间,保险资金按国家规定只能存入银行形成银行存款,利息全部上缴国家财政,保险公司没有自主运用保险资金的权利。
2.无序发展阶段(1988年~1995年。
1987年以后,保险公司获得了保险资金运用的权利,但又出现了过度投资的无序状态。
伴随着1988年、1989年的经济过热,大量保险资金投资于房地产、有价证券、信托、甚至借贷,风险失控,形成大量不良资产。
保险资金运用不仅未能增强保险公司的偿付能力,提高保险经营的稳定性,反而增加了经营困难。
3.规范发展阶段(1995年~2002年。
直至1995年保险法颁布后,我国保险资金运用有了法律依据,其逐步由无序的、混乱的状态向有序的、规范的方向转变,但同时也限制了投资渠道,资金运用限于银行存款、买卖政府债券和国务院规定的其它资金运用模式;保险资金不得用于证券经营机构和向企业投资。
1999年保险法进行修改,允许保险资金进人同业拆借市场、投资企业债券、投资证券投资基金和同商业银行办理大额协议存款,确定保险资金间接进入证券市场的暂定规模为5%。
4.蓬勃发展阶段(2003至今。
2003年1月,中国保监会提出,要把保险资金用于与保险业务发展放到同等重要的地位上,继而推动成立保险资产管理公司。
同年,允许保险资金投资中央银行票据。
2004年,允许保险资金投资银行次级定期债务、银行次级债券和可转换公司债券。
2005年2月,中国保监会发出关于保险资金股票投资有关问题的通知,准许一定比例的保险资金可以直接投资股票。
保险资金直接入市的
金勇德,赵磊:
日韩保险资金运用对中国的启示[J],生产力研究,2008(20。
坚冰终于被打破。
2009年4月7日,中国保监会连续发布五个有关保险资金投资渠道调整的新方案,来规范和拓宽保险资金的运用渠道。
保险资金将在债券投资、基础设施投资、股票投资以及未上市股权的投资领域获得新的突破。
经过一系列的政策规范与调整,保险资金的运用渠道逐渐拓宽,多元化资产配置的框架已经初步形成,为提高保险资金运用效率创造了条件。
与此同时,我国保险资金运用中存在的一些问题也备受保险理论界与实务界的普遍关注。
当前,我国保险公司资金运用在资产负债匹配管理、投资结构、资金运用收益率、保险监管等方面存在许多不足之处。
今后及未来的一段时间是我国国民经济发展的重要时期,也是我国保险业发展变化的重要时期,如何提高资产负债匹配管理和资金运用水平,如何推动保险资金参与货币与资本市场的运作,以实现资金运用的安全性、收益性与流动性的统一是亟待研究的问题。
(二我国保险资金运用现状分析
1.保险资金运用规模。
从2000年到2008年,伴随着我国的保费收入和保险资产规模的增长,保险资金运用的额度也大幅提升。
2000到2008年,我国保费收入从1596亿元上升到9784.1亿元,一直保持了较快的增长速度。
保险资产规模从2000年末的3374亿元增加到2008末的33400亿元。
同时,保险资金运用规模年均增长约40%,保险资产占金融资产比重逐年提升。
截至2007年底,我国保险资金运用余额为
2.7万亿元,保险机构扩大了股票投资比重,资金运用收益大幅提高。
2008年,面对国际金融危机的不利影响,各保险机构根据形势变化,实时调整投资策略,优化资产配置,化解投资运作风险。
截至2008年底保险资金运用余额
3.1万亿元,较年初增长1
4.3%。
各项具体数据见表7。
我国保费收入、保险总资产和资金运用余额变动情况
表7