财务净现值分析.docx

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财务净现值分析

财务评价的内容与评价指标 

财务盈利能力评价主要考察投资项目的盈利水平。

为此目的，需编制全部投资现金流量表、自有资金现金流量表和损益表三个基本财务报表。

计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、投资收益率等指标。

建设项目财务评价方法

1．财务盈利能力评价

   财务盈利能力评价主要考察投资项目投资的盈利水平。

为此目的，需编制全部投资现金流量表、自有资金现金流量表和损益表三个基本财务报表。

计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、投资收益率等指标。

（1）财务净现值（FNpV）。

财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。

财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。

其表达式为：

   FNpV=∑（CI-Co）t（1+ic）-t   

 式中 FNpV----财务净现值；  

   （CI-Co）t——第t年的净现金流量；

          n——项目计算期；

         ic——标准折现率。

     如果项目建成投产后，各年净现金流量相等，均为A，投资现值为Kp，则：

   FNpV=Ax（p／A，ic，n）-Kp   

   如果项目建成投产后，各年净现金流量不相等，则财务净现值只能按照公式计算。

财务净现值表示建设项目的收益水平超过基准收益的额外收益。

该指标在用于投资方案的经济评价时，财务净现值大于等于零，项目可行。

（2）财务内部收益率（FIRR）。

财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为：

       ∑（CI-Co）tX（1+FIRR）-t=0   （t=1—n）

式中 FIRR——财务内部收益率；

   其他符号意义同前。

   财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。

一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。

财务内部收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。

当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时，财务内部收益率的计算过程如下：

1）计算年金现值系数（p／A，FIRR，n）=K／R；

2）查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数（p／A，i1，n）和（p／A，i2，n）以及对应的i1、i2，满足（p／A，il，n） >K／R>（p／A，i2，n）；

3）用插值法计算FIRR：

   （FIRR-I）/（i1—i2）=[K／R-（p/A，i1，n）]/[（p／A，i2，n）—（p／A，il，n）]

若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为：

1）首先根据经验确定一个初始折现率ic。

2）根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV（i0）。

3）若FNpV（io）=0，则FIRR=io；

 若FNpV（io）>0，则继续增大io；

 若FNpV（io）<0，则继续减小io。

4）重复步骤3），直到找到这样两个折现率i1和i2，满足FNpV（i1）>0，FNpV（i2）<0，其中i2-il一般不超过2％-5％。

5）利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。

其计算公式为：

   （FIRR-i1）/（i2-i1）=  NpVl/（NpV1-NpV2）

（3）投资回收期。

投资回收期按照是否考虑资金时间价值可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。

1）静态投资回收期。

静态投资回收期是指以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间，是考察项目财务上投资回收能力的重要指标。

这里所说的全部投资既包括固定资产投资，又包括流动资金投资。

项目每年的净收益是指税后利润加折旧。

静态投资回收期的表达式如下：

∑（CI-Co）t=0        （t=1—pt）

式中

   pt—静态投资回收期；

CI—现金流人；

Co—现金流出；

   （CI-Co）t——第t年的净现金流量。

   静态投资回收期一般以“年”为单位，自项目建设开始年算起。

当然也可以计算自项目建成投产年算起的静态投资回收期，但对于这种情况，需要加以说明，以防止两种情况的混淆。

如果项目建成投产后，每年的净收益相等，则投资回收期可用下式计算：

   pt—K/NB+Tk

式中 

K—全部投资；

   NB—每年的净收益； 

   Tk——项目建设期。

   如果项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得。

其计算公式为：

   pt=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+（上一年度累计现金流量的绝对值）/（当年净现金流量）

   当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时，项目可行。

2）动态投资回收期。

动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。

这个指标主要是为了克服静态投资回收期指标没有考虑资金时间价值的缺点而提出的。

动态投资回收期的表达式如下：

   ∑（CI-Co）t（1+ic）-t=0   （t=0~p，t）

式中 p，t—动态投资回收期。

   其他符号含义同前。

   p，t=累计净现金流量现值开始出现正值的年份—1   

        +（上一年度累计现金流量的绝对值）/（当年净现金流量）

   动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资，就表示项目已经获得了合理的收益。

因此，只要动态投资回收期不大于项目寿命期，项目就可行。

（4）投资收益率。

投资收益率又称投资效果系数，是指在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率，是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。

其表达式为：

   投资收益率=年净收益/项目全部受益X100％   

   当项目在正常生产年份内各年的收益情况变化幅度较大时，可用年平均净收益替代年净收益，计算投资收益率。

在采用投资收益率对项目进行经济评价时，投资收益率不小于行业平均的投资收益率（或投资者要求的最低收益率），项目即可行。

投资收益率指标由于计算口径不同，又可分为投资利润率、投资利税率、资本金利润率等指标。

   投资利润率=利润总额/投资总额 

   投资利税率=（利润总额+销售税金及附加）/投资总额

资本金利润率=税后利润/资本金

2．清偿能力评价

   投资项目的资金构成一般可分为借入资金和自有资金。

自有资金可长期使用，而借入资金必须按期偿还。

项目的投资者自然要关心项目偿债能力；借入资金的所有者——债权人也非常关心贷出资金能否按期收回本息。

因此，偿债分析是财务分析中的一项重要内容。

（1）贷款偿还期分析。

项目偿债能力分析可在编制贷款偿还表的基础上进行。

为了表明项目的偿债能力，可按尽早还款的方法计算。

在计算中，贷款利息一般作如下假设：

长期借款：

当年贷款按半年计息，当年还款按全年计息。

假设在建设期借入资金，生产期逐期归还，则：

   建设期年利息=（年初借款累计+本年借款／2）X年利率   

   生产期年利息=年初借款累计X年利率   

   流动资金借款及其他短期借款按全年计息。

贷款偿还期的计算公式与投资回收期公式相似，公式为：

贷款偿还期=偿清债务年分数-1+（偿清债务当年应付的本息）/（当年可用于偿清的资金总额）

贷款偿还期小于等于借款合同规定的期限时，项目可行。

（2）资产负债率。

   资产负债率=负债总额／资产总额   

资产负债率反映项目总体偿债能力。

这一比率越低，则偿债能力越强。

但是资产负债率的高低还反映了项目利用负债资金的程度，因此该指标水平应适当。

（3）流动比率。

   流动比率=流动资产总额／流动负债总额  

   该指标反映企业偿还短期债务的能力。

该比率越高，单位流动负债将有更多的流动资产作保障，短期偿债能力就越强。

但是可能会导致流动资产利用效率低下，影响项目效益。

因此，流动比率一般为2：

1较好。

（4）速动比率。

   速动比率=速动资产总额／流动负债总额   

   该指标反映了企业在很短时间内偿还短期债务的能力。

速动资产=流动资产—存货，是流动资产中变现最快的部分，速动比率越高，短期偿债能力越强。

同样，速动比率过高也会影响资产利用效率，进而影响企业经济效益。

因此，速动比率一般为1左右较好。

3．不确定性分析

（1）盈亏平衡分析。

盈亏平衡分析的目的是寻找盈亏平衡点，据此判断项目风险大小及对风险的承受能力，为投资决策提供科学依据。

盈亏平衡点就是盈利与亏损的分界点，在这一点“项目总收益=项目总成本”。

项目总收益（TR）及项目总成本（TC）都是产量（Q）的函数，根据TC、TR与Q的关系不同，盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。

在线性盈亏平衡分析中：

TR=p（1-t）p

TC=F+VQ

式中 

TR——表示项目总收益；

    p——表示产品销售价格；

    t——表示销售税率；

   TC——表示项目总成本；

    F——表示固定成本；   

    V——表示单位产品可变成本；

    Q——表示产量或销售量。

   令TR=TC即可分别求出盈亏平衡产量、盈亏平衡价格、盈亏平衡单位产品可变成本、盈亏平衡生产能力利用率。

它们的表达式分别为：

盈亏平衡产量Q*=F/[p（1-t）-V]

盈亏平衡价格p*=（F-VQ）/[（1-t）*Qc

盈亏平衡单位产品可变成本V*=p（1-t）-F/Qc

盈亏平衡生产能力利用率a*=Q*/Qc×100%

式中Qc—设计生产能力

盈亏平衡产量表示项目的保本产量，盈亏平衡产量越低，项目保本越容易，则项目风险越低；盈亏平衡价格表示项目可接受的最低价格，该价格仅能收回成本，该价格水平越低，表示单位产品成本越低，项目的抗风险能力就越强；盈亏平衡单位产品可变成本表示单位产品可变成本的最高上限，实际单位产品可变成本低于V*时，项目盈利。

因此，V*越大，项目的抗风险能力越强。

（2）敏感性分析。

敏感性分析是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标（如NpV、工RR等）的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度的一种分析方法。

敏感性分析的核心是寻找敏感因素，并将其按影响程度大小排序。

敏感性分析根据同时分析敏感因素数量的多少分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

这里简要介绍一下单因素敏感性分析中敏感因素的确定方法。

1）相对测定法。

即设定要分析的因素均从初始值开始变动，且假设各个因素每次均变动相同的幅度，然后计算在相同变动幅度下各因素对经济评价指标的影响程度，即灵敏度，灵敏度越大的因素越敏感。

在单因素敏感性分析图上，表现为变量因素的变化曲线与横坐标相交的角度（锐角）越大的因素越敏感。

 灵敏度（β）=评价指标变化程度/变量因素变化幅度=│（Y1-Y0）/Y0│/│ΔXi│

2）绝对测定法。

让经济评价指标等于其临界值，然后计算变

量因素的取值，假设为X1，变量因素原来的取值为Xo，则该变量因素最大允许变化范围为│X1-X0│/│ΔXi│最大允许变化范围越小的因素越敏感。

在单因素敏感性分析图上，表现为变量因素的变化曲线与评价指标临界值曲线相交的横截距越小的因素越敏感。

财务净现值

财务净现值（FNpV）。

财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。

财务净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。

其表达式为：

FNpV=∑（CI-Co）t（1+ic）-t

式中FNpV----财务净现值；

（CI-Co）t——第t年的净现金流量；

n——项目计算期；

ic——标准折现率。

如果项目建成投产后，各年净现金流量相等，均为A，投资现值为Kp，则：

FNpV=Ax（p／A，ic，n）-Kp

如果项目建成投产后，各年净现金流量不相等，则财务净现值只能按照公式计算。

财务净现值表示建设项目的收益水平超过基准收益的额外收益。

该指标在用于投资方案的经济评价时，财务净现值大于等于零，项目可行。

财务净现值

v

v财务净现值：

是按照基准收益率或最低期望收益率将各年度净现金流量折现后的现值累计之和，不仅反映了项目回收全部占用资金以后能否达到预期收益率水平，还反映了项目在超出预期收益率目标以后的净盈利情况。

v财务净现值计算公式:

v其中：

FNPV为财务净现值；

vCI为现金收入；

vCO为现金流出

v为第t年的净现金流量

vn为项目计算期

v为财务基准收益率

v小结：

按照行业基准收益率计算得出的财务净现值是否大于等于零成为项目取舍的标准，如FNPV≥0，即认为该项目具备基本的盈利能力，从财务评价的角度是可接受的项目。

净现值（NPV），是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。

其计算公式为：

净现值（NPV）=（第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数）

净现值的的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。

净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。

其计算公式为：

净现值率（NPVR）=项目的净现值/原始投资的现值合计

净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。

只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

财务净现值率（FNPVR—FinancialNetPresentValueRate）是项目财务净现值与项目投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。

由于财务净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用效率，常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标。

财务净现值率（FNPVR）计算是如下：

FNPVR=

Lp=

P/E,ic,t’

式中：

Lp——资现值

It——第t年投资额

R——建设期年数

（P/F,It,t）——现值系数

应用FNPVR评价方案时，对于独立方案，应使FNPVR≧0，方案才能接受；对于多方案评价，凡FNPVR＜0的方案先行淘汰，在余下方案中，应将FNPVR与投资额、财务净现值结合选择方案。

而且在评价时应注意计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。

内部收益率（FIRR）：

是项目在整个计算期内各年度净现金流量之累计之和为零时的折现率，反映了项目回收全部占用资金以后能达到的收益水平。

计算公式：

小结：

财务内部收益率与行业基准收益率ic比较，若FIRR≧ic,则认为该项目具备基本的盈利能力，从财务评价的角度是可以接受的项目。

某化学纤维厂经济评价

一、概述

某化学纤维厂是新建项目。

该项目经济评价是在可行性研究完成市场需求预测、生产规模、工艺技术方案、原材料、燃料及动力的供应、建厂条件和厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组织和劳动定员以及项目实施规划诸方面进行研究论证和多方案比较后，确定了最佳方案的基础上进行的。

项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤Ｎ产品。

这种产品是纺织品不可缺少的原料，国内市场供不应求，每年需要一定数量的进口。

项目投产后可以产顶进。

主要技术和设备拟从国外引进。

厂址位于城市近郊，占用一般农田250亩，靠近铁路、公路、码头，交通运输方便。

靠近主要原料和燃料产地，供应有保证。

水、电供应可靠。

该项目主要设施包括生产主车间，与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的生产管理、生活福利等设施。

二、基础数据

（一）生产规模和产品方案

生产规模为年产2．3万吨Ｎ产品。

产品方案为棉型及毛型二种，以棉型为主。

（二）实施进度

项目拟三年建成，第四年投产，当年生产负荷达到设计能力的70％，第五年达到90％，第六年达到100％。

生产期按15年计算，计算期为18年。

（三）总投资估算及资金来源

1．固定资产投资估算

（1）固定资产投资估算及依据。

固定资产投资估算是依据1988年纺织工业部颁发的《纺织工业工程建设概预算编制办法及规定》进行编制的。

引进设备价格的计算参照外商公司的报价。

国内配套投资在建设期内根据国家规定考虑了涨价因素，即将分年投资额按年递增率6％计算

到建设期末。

固定资产投资估算额为42542万元，其中外币为3454万美元。

外汇按国家外汇管理局1992年6月份公布的外汇牌价1美元＝5．48元人民币计算。

（2）固定资产投资方向调节税估算，按国家规定本项目投资方向调节税税率为5％，投资方向调节税估算值为2127万元。

（3）建设期利息估算为4319万元，其中外汇为469万美元。

固定资产投资估算见附表1－1。

2．流动资金估算

流动资金估算，是按分项详细估算法进行估算，估算总额为7084万元。

流动资金估算见附表1－2。

总投资＝固定资产投资＋固定资产投资方向调节税＋建设期利息＋流动资金＝42546＋2127＋4319＋7084＝56072万元

3．资金来源

项目自有资金（资本金）为16000万元，其余为借款，外汇全部通过中国银行向国外借款，年利率为9％；人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款，年利率为9．72％，流动资金的70％由中国工商银行贷款，年利率为8．64％。

投资分年使用计划按第一年20％，第二年55％，第三年25％的比例分配。

投资使用计划与资金筹措见附表1－3。

（四）工资及福利费估算

全厂定员为1140人，工资及福利费按每人每年2800元估算，全年工资及福利费为320万元（其中福利费按工资总额的14％计取）。

三、财务评价

（一）年销售收入和年销售税金及附加估算

Ｎ产品年产2．3万吨，产品销售价格是根据财务评价的定价原则，考虑该产品属国内外市场较紧俏产品，在一段时间内仍呈供不应求状态，经分析论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的市场价格，每吨出厂价按15400元计算。

年销售收入估算值在正常年份为35420万元。

年销售税金及附加按国家规定计取，产品缴纳增值税，增值税率为14％，城市维护建设税按增值税的7％计取，教育费附加按增值税的2％计取。

销售税金及附加的估算值在正常生产年份为2689万元。

年销售收入和年销售税金及附加的估算见附表1－4。

（二）产品成本估算

根据需要该项目分别作了单位生产成本和总成本费用估算表。

总成本费用估算正常年为23815万元，其中经营成本正常年为20454万元。

单位成本估算见附表1－5－1，总成本费用估算见附表1－5－2。

成本估算说明如下：

1．为了与产品销售价格相对应，所有的原材料、辅助材料及燃料动力价格均以近几年市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的价格。

特别对占比重较大的原料Ａ进行了分析论证，该种原料在市场上趋于供求均衡，并且在一段时期内均衡状态变化不大，所以采用的预测价格是现行市场价格，每吨到厂价按5100元计算。

2．固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算

在固定资产投资中第二部分费用除土地费用进入固定资产原值外，其余费用均作为无形及递延资产。

固定资产原值为46558万元，按平均年限法计算折旧，折旧年限为15年，年折旧额为2933万元。

固定资产折旧计算见附表1－6。

无形资产为1700万元，按10年摊销，年摊销费为170万元。

递延资产为730万元，按5年摊销，年摊销费为146万元。

无形及递延资产摊销计算见附表1－7。

3．修理费计算

修理费按年折旧额的50％计取，每年1467万元。

4．借款利息计算

长期借款利息计算见附表1-8。

生产经营期间应计利息和汇兑损失计入财务费用。

流动资金借款利息计入财务费用，正常年应计利息为428万元。

5．其他费用计算

其他费用是在制造费用、销售费用、管理费用中扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费后的费用。

为简化计算，该费用按工资及福利费的250％计取，每年约为797万元。

土地使用税每年为70万元。

其他费用共计每年为867万元。

主要投入物和产出物使用价格依据见附表1－9。

（三）利润总额及分配

利润总额及分配估算见附表1－10。

利润总额正常年为8916万元。

所得税按利润总额的33％计取，特种基金和盈余公积金分别按税后利润的25％和10％计取。

（四）财务盈利能力分析

1．财务现金流量表（全部投资）见附表1－11－1。

根据该表计算以下财务评价指标：

所得税后财务内部收益率（ＦＩＲＲ）为12．27％，财务净现值（ｉc＝12％时）为676万元，所得税前财务内部收益率为17．72％，财务净现值（ｉc＝12％时）为16309万元。

财务内部收益率均大于行业基准收益率，说明盈利能力满足了行业最低要求，财务净现值均大于零，该项目在财务上是可以考虑接受的。

所得税后的投资回收期为9．26年（含建设期），所得税前的投资回收期为7．8年（含建设期），均小于行业基准投资回收期10．3年，这表明项目投资能按时收回。

全部投资的累计净现金流量图见图1－1。

图1－1累计净项金流量图（略）

2．现金流量表（自有资金）见附表1－11－2，根据该表计算以下指标：

自有资金财务内部收益率为14．10％自有资金财务净现值（ｉc＝12％）为2808万元。

3．根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指标：

年利润总额

投资利润率＝－－－－－×100％

总投资

8916

＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－×100%=16%

42542＋2127＋4319＋7084

年利税总额

投资利税率＝－－－－－×100％

总投资

11605

＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－×100%=21%

42542＋2127＋4319＋7084

该项目投资利润率和投资利税率均大于行业平均利润率和平均利税率，说明单位投资对国家积累的贡献水平达到了本行业的平均水平。

年利总额

资本金利润率＝－－－－－×100％

资本金总额

8916

＝－－－－－×100％=56%

16000

（五）清偿能力分析

清偿能力分析是通过对“借款还本付息计算表”、“资金来源与运用表”、“资产负债表”的计算，考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力，并计算资产负债率、流动比率、速动比率和固定资产投资国内借款偿还期。

资金来源与运用计算见附表1－12。

资产负债率、流动比率和速动比率等指标计算见附表1-13。

偿还借款的资金来源，本案例为简化计算，在还款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款，但在进行实际项目的还款计算时，可根据项目的实际情况确定。

由于项目没有外汇收入，偿还外汇借款是项目投产后以1：

6的比价购买调剂外汇按7年等额还本，计算利息。

固定资产投资国内借款偿还，在投产后按最大偿还能力计算还本付息。

固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年算起）为8．08年（见附表1－8），能满足贷款机构要求的期限。

项目具有偿债能力。

（六）不确定性分析

1．敏感性分析

该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析。

基本方案财务内部收益率为17．72％，投资回收期从建设期算7．8年，均满足财务基准值的要求；考虑项目实施过程中