大连商品交易所塑料期货调研报告.docx
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大连商品交易所塑料期货调研报告
大连商品交易所塑料期货调研报告
2007年7月31日，国内期货市场今年的第三个期货新品种——线型低密度聚乙烯期货（LLDPE），也就是我们熟悉的“塑料期货”将在大商所挂牌交易。
我们湖北经济学院期货研究所一行人等也赶赴大连参加了这次具有历史意义的上市典礼，并对这一期货新品种做了详细的调研工作。
一线型低密度聚乙烯期货（LLDPE）上市典礼
大商所党委书记、总经理刘兴强主持上市典礼
中国证监会主席助理姜洋宣读《关于同意大连商品交易所上市线型低密度聚乙烯期货的批复》
中国证监会党委书记、主席尚福林出席上市典礼并发表重要讲话
大连市市长夏德仁致辞
中国石化协会会长李勇武致辞
中国证监会主席尚福林、大连市委书记张成寅为线型低密度聚乙烯期货合约揭牌
中国证监会主席尚福林为线型低密度聚乙烯合约上市鸣锣
上市典礼上，中国证监会主席尚福林、大连市委书记张成寅为线型低密度聚乙烯期货合约揭牌,尚福林主席为合约上市鸣锣，掀开了大连和国内期货市场、石化产业发展新的一页。
中国证监会党委书记、主席尚福林在上市典礼上指出，党中央、国务院高度重视期货市场的培育和发展。
中国证监会积极贯彻落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出能够为大宗商品的生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”的精神，根据国家“十一五”规划中“稳步发展期货市场”的方针政策，不断加强期货市场基础性制度建设，健全市场法制，加强市场监管，稳步推进市场建设与品种创新，为期货市场的健康和可持续发展奠定了良好的基础。
他说，近年来，我国商品期货市场保持平稳较快发展，产品创新速度明显加快，包括线型低密度聚乙烯在内，今年已陆续上市了3个期货新品种。
今年4月，新修订的《期货交易管理条例》已颁布实施，为我国期货市场的稳步发展提供了坚实的法制保障。
我国期货市场发展环境明显改善，市场参与主体的风险意识和风险防范能力逐步加强，监管水平稳步提高，市场功能进一步有效发挥。
他说，线型低密度聚乙烯是重要的石油化工产品，消费量中的76%用于生产薄膜，又是支持农业生产的重要原料。
我国线型低密度聚乙烯产量和进口量均居世界前列，进口依存度近50%，国内价格受国际影响波动较大。
上市线型低密度聚乙烯期货，能够为石油化工、农业生产资料等上下游相关企业提供有效的风险管理工具，提升相关企业在国际贸易中的主动性和竞争力。
尚福林主席表示，在以胡锦涛同志为总书记的党中央领导下，证监会将认真贯彻落实科学发展观，使我国期货市场改革开放和稳定发展不断迈上新的台阶，为促进国民经济发展做出更大的贡献。
大连市市长夏德仁在致辞时表示，大商所是我国三大商品期货市场之一，它构成了金融体系的重要组成部分。
在中国证监会的正确领导下，大商所锐意进取、改革创新、追求卓越，不断提高管理水平和服务质量，市场发展迅速，大豆、玉米等期货价格已经成为国内市场的权威价格，在相关行业具有广泛的影响力，赢得了良好的社会声誉。
同时，大连期货市场的发展，进一步提升了大连的城市功能，为大连现代服务业发展做出了突出贡献。
他说，线型低密度聚乙烯期货是大商所第一个工业品期货品种，它的上市，标志着大连期货市场的发展进入一个新的阶段，它将打破大连期货市场过去的品种单一局面，实现由农产品期货市场向综合性期货市场的转变。
这一转变必将为东北振兴、为辽宁沿海经济带发展，为大连国际航运中心建设和国际金融中心建设做出更大贡献。
他表示，大连市委、市政府将一如既往地支持大商所的发展，进一步改善期货市场发展环境，支持大商所增强市场功能，把大商所建成世界一流的期货市场。
中国石化协会会长李勇武在致辞时表示，大商所推出石化期货品种，对促进我国石化产业的发展和市场体系建设具有重大而深远的意义。
开展聚乙烯期货交易，对增强期货市场功能、帮助企业进行价格风险管理、促进石化工业的长远发展，都将产生深远的影响。
他说，聚乙烯期货上市，给传统产业与资本市场找到一个有效的结合点，希望相关石化企业学习和运用期货手段管理价格风险，不断提高经营管理水平，为实现中国石油和化学工业又好又快地发展，做出新的更大的贡献！
在典礼仪式上，尚福林主席、张成寅书记为线型低密度聚乙烯期货合约揭牌,尚福林主席为合约鸣锣开市；中国证监会主席助理姜洋宣读了《关于同意大连商品交易所上市线型低密度聚乙烯期货的批复》。
二LME线型低密度聚乙烯期货市场研究报告
伴随着世界原油价格的剧烈波动，五大合成树脂等化工产品开始受到国际期货交易所的关注，成为新兴的期货品种。
2005年5月27日，伦敦金属交易所（LME）在全球率先推出了线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）树脂期货合约。
2005年8月19日，印度大宗商品交易所（MCX）紧随其后也推出了高密度聚乙烯（HDPE）和聚丙烯（PP）树脂期货，随后又于2006年3月推出了PVC树脂期货。
下面我们将对LME的LLDPE期货市场进行分析。
（一）LME推出LLDPE期货的背景
近年来，受国际原油等原料价格大幅波动的影响，合成树脂的价格波动加剧。
产业的结构性失衡及中国对合成树脂消费的快速增长使得合成树脂供需矛盾更加突出。
正是在这样的背景下，LME上市了LLDPE期货合约。
1．国际原油价格波动剧烈
作为LLDPE等合成树脂的上游生产原料，近年来原油价格波动非常剧烈。
从2004年开始，国际市场原油价格加速上涨，到2005年几乎翻了一倍。
纽约期货市场的西德克萨斯原油价格，在2004年10月7日突破每桶50美元后，至2005年8月曾一度接近70美元/桶，原油价格的波动已成为影响世界经济走势最不确定的因素之一。
图1：
2005年国际原油日价格走势图（WTI现货）
LLDPE等下游消费企业与上游原材料生产厂商定价频率不同，导致合成树脂生产、贸易及下游消费企业无法及时化解原油价格频繁而剧烈的波动所带来的价格风险。
原油等原材料的定价频率通常以“日”来计算，树脂类产品的下游消费企业，如汽车制造商、包装膜生产商等往往以一个产品年度为单位签订供需合同，上下游产品价格的定价频率存在较大差异。
表1：
合成树脂产业链条中相关部门的定价频率表
材料
定价频率
原油
每日
精炼产品
每日
石蜡原料
每月
塑料
每月
汽车
模型年度
消费耐用品
产品年度
包装
年度
2．行业的结构性失衡
合成树脂类塑料产品原料具有投资大、生产周期长等特点，整个行业供需不稳定。
合成树脂是一个资本密集型的行业，为保证盈利，生产商的机器设备必须全负荷运转。
短时间内，不会轻易转向生产新产品；一旦开始生产新产品，产量会非常大，从而导致LLDPE行业出现周期结构性失衡，过度供给与极度短缺总是交替出现。
2000年，世界经济正处于商业周期的萧条底部，资本过度、需求下降、利润率较低，许多合成树脂生产商关闭了工厂。
然而，2002年以来，合成树脂价格暴涨，仅在2003年就上升了50%～60％，需求的快速增长导致了生产供给的严重不足。
3．中国需求快速增加
随着中国经济的快速增长，“中国因素”成为包括大豆、铁矿石、原油等商品在内的价格波动的重要影响因素。
近年来，中国合成树脂消费量快速增加，中国已成为世界上最大的合成树脂进口国和第二大消费国。
根据英国塑料联盟的数据，2003年，中国的合成树脂类塑料产品原料消费量增长2.11％，约2750万吨，占全球消费量的15％。
然而，中国人均树脂消费量只有21.2公斤，相对于全球的平均消费量29公斤，上升空间巨大。
中国需求的上升使得合成树脂的供需矛盾更加突出：
一方面，下游企业需要提供更多的商品；另一方面，合成树脂生产的资本密集型特点使得现状难以迅速改变。
（二）LLDPE期货交易情况
1．交易概况
LLDPE期货上市初期，交易量连续3个月下降。
2005年8月份，LLDPE及PP期货总成交量仅817张，比7月下降23%。
为促使交易活跃，从2005年9月开始，LME增加了新加坡和鹿特丹作为交割地点，并在原交割地点增加了更多的交割仓库。
调整措施出台后，LLDPE期货交易量有所增加，截至2006年11月底，LLDPE期货合约总共成交23219手，约58万吨。
图2：
2006年LLDPE期货合约价格及成交量图
2．价格变动趋势
LLDPE期货上市后一年半的时间里，其价格变动频繁，波幅剧烈，价格最高达到1375美元/吨，最低为950美元/吨，大致可以分为三个阶段。
第一阶段：
从2005年6月到2005年11月中旬，持续5个月左右的时间。
LLDPE期货价格从上市初的950美元/吨，10月初最高上涨至1375美元/吨，之后下跌至11月中旬的1070美元/吨左右，价格波动幅度达到了44.7%；
第二阶段：
从2005年11月中旬至2006年3月下旬，持续4个月左右的时间。
LLDPE期货价格从1070美元/吨再次上涨至1345美元/吨，之后回落至1105美元/吨，价格波幅为25.7%；
第三阶段：
从2006年3月下旬至本报告截止时间，持续9个月左右的时间。
LLDPE期货价格从1105美元/吨上涨至1350美元/吨，目前价格在1140美元/吨左右波动，价格波动幅度达到了22.2%。
图3：
LLDPE期货合约价格波动趋势图
3．价格波动特点
原油期货价格与LLDPE期货价格具有高度的正相关性，当WTI期货价格先于LLDPE期货价格约两周时，二者的相关性最强。
为深入分析原油价格与LLDPE价格间的引领关系，我们分别选取IPE的布伦特原油期货价格、NYMEX的WTI原油期货价格与LME的LLDPE期货价格进行分析，样本数据区间为2005年6月15日至2006年12月28日，有效样本为377个。
通过构造WTI原油期货价格与LLDPE期货价格间不同滞后期的时间序列进行分析，能够发现，原油期货价格与LLDPE期货价格密切相关，尤其是当WTI期货价格先于LLDPE期货价格约两周时（11个交易日），二者的相关性最强，达到0.7143，二者价格显著正相关（详见图5、表2）。
图4：
原油期货与LLDPE期货价格走势图
图5：
WTI原油期货与LLDPE期货价格波动相关性
表2：
WTI原油期货与LLDPE期货价格波动相关性分析表
WTI原油期货
LLDPE期货（滞后11期）
WTI原油期货
皮尔森相关系数
1.000
0.7143
显著性（双尾）
＜0.0001
LLDPE期货（滞后11期）
皮尔森相关系数
0.7143
显著性（双尾）
＜0.0001
1.000
LME的PP期货合约与LLDPE期货合约的价格具有较强的正相关，二者的价格变化保持同步。
为了解LLDPE期货合约价格与PP期货合约价格间的引领关系，我们对二者价格序列的相关性进行了分析。
样本数据区间为2005年6月15日至2006年12月28日，有效样本为377个。
如图6所示，LLDPE期货合约与PP期货合约价格具有相同的变化趋势，二者经历了相同的价格波动周期。
通过相关性分析，二者同期价格序列间的相关性最强（如图7所示），LLDPE期货合约价格与PP期货合约价格间呈正相关；同期价格序列间的相关系数达到0.8986，且通过统计显著性检验，详见表3。
图6：
LLDPE期货与PP期货价格趋势图
图7：
LLDPE期货与PP期货价格波动相关性
表3：
LLDPE期货与PP期货价格波动相关性分析
LLDPE期货价格
PP期货价格（同期）
LLDPE期货价格
皮尔森相关系数
1.000
0.8986
显著性（双尾）
＜0.0001
PP期货价格（同期）
皮尔森相关系数
0.8986
1.000
显著性（双尾）
＜0.0001
LLDPE期货价格与原油期货价格间具有一定的比价关系，以WTI原油为例，二者价格的比值稳定在18.71附近上下波动。
选取LLDPE期货及WTI期货的历史价格数据，样本区间为2005年6月15至2006年12月28日。
统计分析表明，二者同期价格之比的最大值为22.08，最小值为16.16，均值为18.71，标准差为1.30，变异度为0.07，LLDPE期货价格与WTI期货价格间的比值具有一定的稳定性（如图8所示）。
图8：
LLDPE期货与WTI原油期货价格比值变化图
表4：
LLDPE期货与WTI原油期货价格比值统计性质列表
均值
最大值
最小值
标准差
变异程度
18.71
22.08
16.16
1.30
0.07
LLDPE期货与PP期货的价差关系不稳定，波动比较剧烈。
选取LLDPE期货及PP期货的历史价格，样本区间为2005年6月15至2006年12月28日。
从图9中可以看到，LLDPE期货与PP期货价格间没有一个稳定的差价，LLDPE期货的价格并不一定高于PP期货价格，而且二者间价差的波动非常剧烈。
分析二者的同期价格差，统计性质显示最大值为125，最小值为-85，均值为36.38，标准差为42.66，变异程度为1.17，详见表5。
统计分析结果同样表明，与LLDPE期货价格和WTI原油期货价格的比值相比，LLDPE期货与PP期货的价差波动比较剧烈，二者间不存在合理的价差范围。
图9：
LLDPE期货与PP期货价格差走势图
表5：
LLDPE期货与PP期货价格差的统计性质列表
均值
最大值
最小值
标准差
变异程度
36.38
125
-85
42.66
1.17
有权向董事会提出申诉。
（三）LLDPE期货合约设计
期货合约设计的核心是合约标的物的选择，LME关于LLDPE合约标的物的设置形式为核心指标+注册品牌，不区分产品等级，无品牌升贴水。
采用这一做法，一方面贴近LLDPE现货贸易习惯，与现货贸易报价会指明产品生产厂家和产品牌号的通常做法相适应。
另一方面，通过建立核心指标，撇去了一些非关键性指标，使期货商品更加标准化，也有效增加了实物的可供交割量。
1．注册品牌
LME的LLDPE期货合约的注册品牌共包括6个国家的13个不同的品牌，详见表6。
表6：
LME的LLDPE期货合约注册品牌列表
国家
品牌及牌号
生产商/OBD
EU/FDA要求
印度
HALENE71601W
HaldiaPetrochemicalsLtd.
FDAcompliant
INDOTHENELL20FA010
IndianPetrochemicalsCorporationLimited
FDAcompliant
RECLAIRF18010H
RelianceIndustriesLtd.
EU,FDAcompliant
韩国
HANWHALLDPE3123
HanwhaChemicalCorporation
FDAcompliant
马来西亚
TITANEXLF1044
TitanPetchem（M）Sdn.Bhd.
EU,FDAcompliant
泰国
EL-LENEL2009FA
ThaiPolyethyleneCo.Ltd.
EU,FDAcompliant
英国
LL0209AA
InnoveneEuropeLtd.
EU,FDAcompliant
美国
CERTENELLBF118A
MuehlsteinAmericasLLC
EU,FDAcompliant
DOWDFDA-7047NT7LLDPE
TheDowChemicalCompany
EU,FDAcompliant（CFR177.1520（c）3.2awithrestrictions）*
DOWDFDA-7047NT7
TheDowChemicalCompany
EU,FDAcompliant（CFR177.1520（c）3.2awithrestrictions）*
FORMOLENEL42009B
FormosaPlasticsCorporationUSA
EU,FDAcompliant
PETROTHENE（R）GA501020LP
EquistarChemicalsLP,aLyondellcompany
EU,FDAcompliant
PETROTHENE（R）GA501020MI
EquistarChemicalsLP,aLyondellcompany
EU,FDAcompliant
*FDA限制:
用于食品包装的薄膜必须满足的对于添加物的要求。
2．质量标准
为保证充足的可供交割量，除注册品牌可供交割外，LME规定凡是符合其质量标准要求的LLDPE品牌均可申请成为注册品牌。
（1）核心指标
核心指标共包括四项，分别为熔融指数、密度、FDA要求及EU接触食品要求，具体要求详见表7。
表7：
核心指标及参数
参数
检验方法
值
熔融指数（g/10min）
ISO1133:
1977
ASTMD1238-04
0.8；-0.1/+0.3
密度（g/cm3）
ISO1183-1:
2004&-3:
1999
ASTMD792-00
0.916–0.926**
FDA要求
21CFR177.15201.1
符合
EU接触食品要求
EUDirective2002/72/EC
符合
**被检验的任何批次产品的密度值标称值必须落在此区间0.916-0.926
之内，且本批次产品的密度与标称值的偏差不超过+/-0.002g/cm3。
（2）出厂时间要求
首次进入指定交割仓库且距离生产出厂月份超过4个月的产品不允许注册仓单；在同一家指定交割仓库存放且距离生产出厂月份不超过17个月的产品可以申请注册仓单。
距离出厂月份超出36个自然月份的产品及其同一批次产品对应的仓单必须注销。
（3）生产厂家资质要求
除对产品质量提出要求外，凡申请成为LME的LLDPE期货合约注册交割品牌的生产厂家还需满足以下要求：
申请成为注册交割品牌的产品年生产能力不小于10万吨；截止申请时，该牌号产品连续生产时间不少于6个月，且生产厂家所属公司的成立时间不少于三年；申请成为注册交割品牌的生产厂家必须获得ISO9001:
2000认证或同等认证。
3．合约规格
为与现货贸易相吻合，LME规定LLDPE期货合约的交易单位为24.75吨/手。
按照现货贸易要求，LLDPE标准包装为25Kg/袋，每个托盘上码放55袋，并以重包装膜封装，18个托盘LLDPE的重量为24.75吨。
4．合约月份
合约月份可以是包括当前月份在内，连续15个自然月中的任何月份。
5．报价单位及最小价格变动价位
为适应经济全球化趋势，LME推出的LLDPE期货合约在以美元为主要交易货币的基础上，同时提供欧元、日元、英镑的交易与结算服务；最小价格变动价位也相应地设置为0.01美元/吨、0.01欧元/吨、0.01英镑/吨以及1日元/吨。
6．交易手续费
与铜、铝等期货合约一致，LME设定LLDPE期货合约的交易手续费仍然按照交易金额的比例收取：
区分不同的会员，手续费收取标准为（1/64）%、（1/32）%不等。
按照国产LLDPE当前的价格12000元/吨以及（1/64）%的费率计算，LME的LLDPE期货合约的交易手续费用大约为1.88元/吨。
7．其它条款
详见附件。
（四）LLDPE期货合约交割制度
1．交割地点
目前，LME的LLDPE期货合约在荷兰、比利时、新加坡和美国拥有34个交割仓库，这些仓库为9个公司所拥有，不同地区的交割仓库间不设区域升贴水。
其中，安特卫普、休斯敦和新加坡是通用合成树脂的全球三大现货流通中心和价格形成中心。
这些交割仓库为LME交割地点覆盖全球提供了保障，保证了可供交割货物的数量，确保了实物交割的顺畅进行。
表8：
LME指定LLDPE交割仓库
仓库公司
国家
地理位置
仓库个数
C.Steinweg-HandelsveemBV
荷兰
鹿特丹
14
HenryBathBV
比利时
安特卫普
3
KatoenNatieBulkTerminalsNV
比利时
安特卫普
2
C.Steinweg-HandelsveemBV
比利时
安特卫普
2
C.Steinweg-Handelsveem（FE）PteLtd.
新加坡
新加坡
2
HenryBathSingaporePteLtd
新加坡
新加坡
1
C&PAsia（S）PteLtd
新加坡
新加坡
1
CougarExpressLogisticsPteLtd
新加坡
新加坡
1
KatoenNatieAsiaPteLtd
新加坡
新加坡
1
PacoriniSemblog（AsiaPacific）PteLtd
新加坡
新加坡
1
SembawangKimtransLtd
新加坡
新加坡
3
JacintoportInternationalLP
美国
休斯敦
1
BathInc
美国
巴吞鲁日
1
KatoenNatieLouisianaLLC
美国
巴吞鲁日
1
2．交割仓库申请条件
（1）具有为塑料生产厂商保管塑料的历史经验；
（2）在伦敦设有代理处可以办理LME塑料仓单的相关手续；
（3）完全独立于塑料生产商、贸易商；
（4）净资产不低于100万英镑；
（5）紧邻高速公路、铁路以及船运系统，以便及时快捷地提供散装和集装箱运输服务；
（6）在海关及保税区设有仓库，可以允许来自各地的货物存放在关栈中，并免交部分或全部税款。
3．交割方式
LLDPE期货合约每月交割一次，采用最后交割日集中交割、选择性交割（AlternativeDeliveryProcedure，简称ADP）以及现金交割相结合的交割方式。
集中交割是指期货合约卖方的标准仓单、买方的货款全部交到交易所之后，由交易所集中统一办理交割事宜。
ADP交割方式是LME为满足塑料制品生产商的个性化需求而提出的一种交割方式：
一旦买卖双方愿意采取不同于LME集中交割的方式进行交割，则可以采用ADP交割。
具体做法是买卖双方应在配对通知后的第二个工作日的伦敦时间17:
00之前协商出其它交割的方式。
双方协商的内容可以包括交割实物的等级、包装、交割地点和时间。
ADP交割安排在场外进行，不通过伦敦结算所进行结算。
所有各方均应向LME汇报ADP交易的详情。
现金交割是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。
LME线型低密度聚乙烯期货合约
交易品种
LLDPE
交易单位
24.75吨/手
报价单位
美元为主要交易单位，同时提供欧元、日元、英镑的交易与结算服务
最小变动价位
$0.01／吨
£0.01／吨
€0.01／吨
JY1／吨
涨跌停板
无
合约月份
即月合约至15个月远期合约
交易时间
交易可于12:
20和15:
55在“圈内”（Ring）进行（每次5分钟）（包括“路牙”交易（Kerbs）：
下午1:
15-3:
10，以及4:
35-5
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