商业银行结构性理财产品现状问题及对策研究报告.docx

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商业银行结构性理财产品现状问题及对策研究报告

商业银行结构性理财产品现状、问题及对策研究

旿商学院金融专业2005

（2）班

容摘要：

浦东发展银行2006年发行的一款人民币理财产品——“汇理财2006年第九期F2计划”（简称F2），一年运作期后，F2最终收益仅0.04%，甚至不如活期储蓄，在国理财市场引起广泛震动。

浦发银行该款理财产品零收益引起了社会各界对银行理财产品的广泛关注。

随后的几款其它银行零收益理财产品也相继被投资者质疑。

银行理财产品零收益是银行能力不足还是刻意欺骗，成为社会舆论关注的焦点。

在此背景下，笔者从结构性理财产品的出现、发展及特征出发，通过收集处理2008年我国结构理财产品的发行数量、到期收益率等数据，深入研究了结构性理财产品的优点及成功案例，发现了结构性理财产品所存在的问题及原因，最后从产品的设计、销售以及外部监管等方面提出了几点改进的建议，使读者能重新认识结构性理财产品，相信结构性产品将成为银行和投资者突破理财困局的切入点。

关键词：

结构性理财产品；到期收益率；避险功能；信息披露

一、商业银行理财产品和结构性理财产品概述………………………………1

（一）银行理财业务发展的重要性…………………………………………1

（二）当前银行理财产品市场现状及特点分析……………………………2

（三）结构性理财产品的概念………………………………………………3

二、结构性理财产品发展及其特征……………………………………………3

（一）商业银行结构性理财产品的发展阶段………………………………3

（二）结构性理财产品的现状分析…………………………………………4

（三）结构理财产品的优点…………………………………………………5

三、结构性理财产品存在的问题………………………………………………7

（一）结构性理财产品本身所存在的问题…………………………………7

（二）结构性理财产品设计、运作所存在的问题……………………………8

（三）结构性理财产品销售所存在的问题…………………………………9

四、结构性理财产品成功产品分析及改进的建议……………………………11

（一）成功的结构性理财产品分析…………………………………………11

（二）改进结构性理财产品的建议…………………………………………12

结束语…………………………………………………………………………14

参考文献………………………………………………………………………15

2006年，浦东发展银行发行的一款人民币理财产品——“汇理财2006年第九期F2计划”（简称F2），在国理财市场引起广泛震动。

一年运作期后，F2最终收益仅0.04%，甚至不如活期储蓄。

根据F2产品合约，其最终表现与上市的建设银行、中国人寿、中银和招商银行等H股挂钩，实际收益取决于4只股票从2006年12月28日到2007年12月19日间的涨幅，计算公式为：

16%－（涨幅最高者的涨幅－涨幅最低者的涨幅），如果为负，则收益为零。

实际上，至产品结束日，这4只股票中涨幅最高的达96.25%；涨幅最低的为-2.62%，F2最终收益为0。

去年全年，恒生指数上涨近40%，而浦发银行该款产品最终收益接近0，投资者质疑最多的是浦发银行该款产品设计有缺陷。

对此，浦发银行解释称，募集资金购买了摩根士丹利和美林等投行发行的期权，然后再和保本的固定收益票据组合，构成该款产品。

由于并未直接投资个股，因此其个股涨幅与产品收益并不成正比，最终产生了接近零的收益率。

08年至09年中类似的“零收益”和“伪结构”事件不断在各个银行的结构理财产品中出现。

回顾近几年的理财产品市场的发展，从04年开始崭露头角，随后经历了几年的稳健发展，而08年正当理财产品市场准备大展宏图之际，“零收益”、“负收益”、“展期”等诸多不利因素无不考验着银行理财产品市场。

浦发银行该款理财产品零收益引起了社会各界对银行理财产品的广泛关注。

随后的几款其它银行零收益理财产品也相继被投资者质疑。

银行理财产品零收益是银行能力不足还是刻意欺骗，成为社会舆论关注的焦点。

因此我们有必要对结构性理财产品进行更深层次的分析。

一、银行理财产品和结构性理财产品概述

（一）银行理财业务发展的重要性

近年来商业银行电子银行、银行卡、衍生产品、资产证券化等新业务如雨后春笋，方兴未艾，而其中的理财业务无疑是最重要的一项业务创新。

商业银行理财业务是商业银行将客户关系管理、资金管理和投资组合管理等融合在一起，向公司、个人客户提供的综合化、个性化服务的产品。

伴随着金融工具的丰富与创新，银行理财业务经历了从简单到复杂，从原生到衍生，从单一市场到跨市场的演变，其设计已经融入了本外币衍生产品开发、债券集合交易、直接融资渠道扩展、资本项下可自由兑换、资产证券化、动态保本技术、资产配置等各个方面，加之银行在中国金融体系的重要地位和银行理财产品投资者的广泛性，理财业务已经成为商业银行金融创新与综合化经营的重要渠道。

我国人口众多，随着居民收入水平不断提高，理财业务的发展的空间巨大。

理财产品是资本市场的晴雨表，是商业银行向全能银行转变的第一步。

麦肯锡公司在对2020年银行业预测时指出，“今后20年最具吸引力的将是理财”。

随着银行业的全面开放，我国银行业正面临着以理财业务为核心的外资银行的全面竞争。

一方面在于银行业务转型所带来的在动力，另一方面，中国进入一个前所未有的理财时代，富裕居民以及高端富有人群扩大的同时，理财需求与理念得以提升，带来了巨大的外在推动力。

外双重推力，成就了中国高速增长的银行理财市场。

（二）当前银行理财产品市场现状及特点分析

1．银行理财产品的现状

2007年，随着美国次贷危机的不断扩大，从而引发了市场的金融危机乃至全球的经济衰退，在这种背景下，市场风险等各类风险聚集，使得股票等资本市场风险提高，出现大幅亏损。

然而，或许与所有人想象的不一样，无论是同其他投资品种相比，还是就其自身表现而言，逆境中的银行理财产品在总体上依然表现出较高的投资价值。

据理财产品中心统计，2008年56家商业银行共发行银行理财产品4456款，远高于2007年的发行数量，平均委托期限为0.49年，期望收益率和风险值分别为4.08%和3.3%；43家商业银行共有2773款产品到期，其平均到期收益率为4.52%，产品最高收益率为30%，最低到期收益率为-45.92%。

不考虑“基金系”QDII产品，零收益、负收益银行理财产品总共有34款，占全部到期产品的发行数量的比重只有1.23%。

2．银行理财产品的特征

（1）从产品的数量与类型来看，呈现了以普通类产品主导的局面。

普通类的理财产品占据理财产品市场的90%以上的份额，而结构类理财产品的市场份额不足10%。

（2）从发行主体看：

中资银行多发普通类产品，外资仍以结构类产品见长。

理财产品市场经过几年的快速发展之后，依然没有改变“中资重量、外资重质”的尴尬局面。

中资银行除在2008年期初发售部分结构类产品外，后期鲜有结构类产品发售，部分月份竟创下“零发行”的纪录。

反观外资银行，08年后期独揽了结构类产品的发行权，且创新不断。

（3）从投资期限来看，短期产品备受青睐。

为了满足投资资金的高流动性，普通类理财产品以短期为主，期限在6个月以的产品比重高达63%。

而结构类产品的期限则随基础资产的变化而变化，利率类以多为3个月；汇率类产品多为3或6个月；股票类跨度在1到2年间；而商品类多为3年以上。

（三）结构性理财产品的概念认识

1．结构性理财产品的定义

在银行发行的众多理财产品中，结构性性理财产品是非常重要的一种，所谓结构性产品，按照社科院金融研究所理财产品中心专家的解释，是一种嵌入了金融衍生品的金融产品。

这类产品并不直接支付确定的利息，其收益率受到与之挂钩的衍生品资产的影响，而这些衍生品资产的收益又取决于与之相关的利率、汇率、股票指数或商品价格的走势。

通常情况下，结构性产品的风险要比股票、基金低，收益比存款高，是一种介于股票、基金和定期存款之间的投资工具。

把一个复杂无比的结构性产品解剖开来，它的组成就是如此简单：

一个零息票债券、一个嵌期权、银行的提前终止权或投资者的提前终止权。

结构性理财产品的回报率通常取决于挂钩资产（即挂钩标的）的表现。

2．结构性理财产品分类

（1）按照客户获取本金和收益方式的不同，结构性理财产品可以分为保本保收益型、保本浮动收益型和非保本浮动收益型三种。

保本保收益型产品，银行要向客户承诺本金安全和固定收益，银行承担由此产生的投资风险。

保本浮动收益型产品，银行保证可会本金安全，本金以外的投资风险由客户承担，并依据实际投资收益情况确定客户实际收益。

目前，与汇率、利率、股票价格等挂钩的产品多属于此类。

非保本浮动收益型产品，银行并不保证客户本金安全，也不承诺收益情况，风险由客户承担。

（2）根据挂钩资产属性的不同，结构性理财产品大致可以细分为外汇挂钩类、指数挂钩类、股票挂钩类和商品挂钩类。

二、结构性理财产品的现状及特征

（一）商业银行结构性理财产品的发展阶段

1．起步阶段（2003年-2005年）：

银行结构性理财产品在中国起步虽晚，但发展速度惊人。

最早进入市场的结构性理财产品是中国工商银行2003年7月发行的一款挂钩伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的价幅累积产品。

此后，国其他银行也纷纷推出。

2．发展完善阶段（2005-至今）：

中国大陆银行结构性理财产品尚处于市场发展初期，利率是最主要的挂钩资产，比如逆向浮动利率、上限浮动利率都曾十分流行。

但随着各国的不断加息，利率挂钩产品的表现也日趋低靡，于是银行和投资者逐步将关注点转移到了货币汇率结构性理财产品上。

2005年12月，银监会正式允许获得衍生品业务许可证的中资及外资银行发行股票类挂钩产品和商品挂钩产品，境內的主要、外资银行立刻掀起了新一轮发行股票类挂钩产品的浪潮，中国的银行理财产品市场进入了一个全新时期。

自2005年底，在发行以外币为投资币种的结构性理财产品之外，一些中资银行陆续发行了以人民币为投资币种的结构性理财产品。

就产品结构而言，以人民币为投资币种的结构性理财产品与以外币为投资币种的结构性理财产品小异。

然而不可忽视的是，正是由于以人民币为投资币种的结构性理财产品的到来，使得国银行结构性理财产品市场的交易量和影响力都显著放大。

2006年7月，《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》出台，结构性理财产品的投资渠道进一步拓宽。

（二）结构性理财产品的现状分析

根据wind数据库统计数据显示：

1．结构性理财产品的发行量

前半年发行量为545款，占比全部理财产品的12.2%。

而8月份以来，结构性产品只发行了121款，环比08上半年发行减少71.5%，而进入12月，一共只发行了10款结构性理财产品，且其中9款产品均来自外资银行。

相比较2007年，全年共发型了2636款银行理财产品，其中结构性理财产品有1084款，占41.1%。

08年在理财产品总数上有了较大的增长，但其中结构理财产品所占却比重却大幅下降。

（如图一）

图一2007年与2008年结构理财产品发行数量统计（单位：

款）

数据来源：

wind数据库

2．结构性理财产品的到期收益率

2008年受到市场深幅调整和产品设计缺陷影响，剔除“基金系”QDII产品，共有34款零/负收益到期产品。

在这34款产品中有28款的投资币种为人民币，这些人民币产品中有22款时结构性理财产品，其中有19款为产品挂钩股票，其他3款产品挂钩商品。

（三）结构理财产品本身所具有的优点

1．较高的收益率

在2008年中，结构性理财产品出现了很多问题，但评价一款产品好坏最重要最根本的依据还是给投资者带来的收益多少。

因此我通过各个银行的公布的数据做了一个不完全的结构性理财产品到期收益率的数据统计，由于部分银行信息披露不够完全，所以此数据可能不完全，但是同样可以从中看出一些问题。

这个统计总共包括了2008年到期的4家银行的108款结构性理财产品，分别挂钩了股票、利率、汇率、基金、商品、指数这几种标的，通过分类统计，全部108款产品中到期收益率最高的为30%，其所有产品的平均到期收益率为6.21%，要高于各类银行理财产品的平均到期收益率4.52%。

其中中国银行发行的17款结构性理财产品的平均到期收益率为6.35%，东亚银行发行的41款结构性理财产品的平均到期收益率为4.13%，花旗银行发行的14款结构性理财产品的平均到期收益率为7.74%,渣打银行发行的36款结构性理财产品的平均到期收益率为8.09%。

（如图二所示）

图表二2008年中外四大银行结构性理财产品发行与到期收益率统计

数据来源：

wind数据库

通过以上的不完全统计，我们可以看出来，虽然在金融危机的大环境下，虽然结构性理财产品爆出很多负面事件，但绝大多数的结构性理财产品都获得了不错的收益，优于其他理财产品，到期收益率也高于存款利率。

其中有相当部分产品超过了10%的到期收益率，这充分说明了结构性理财产品的高收益的优点。

2．结构性理财产品的避险功能

结构性理财产品在我国的发展出现了误区，只是注重了理财产品的收益，而没有考虑理财产品规避风险这一功能。

商业银行为了发展其理财业务，特别是外资银行，大力推行结构性理财产品，但是在理财产品的销售过程中，商业银行往往只是从收益层面来讲解理财产品，从而导致投资者产生误解。

2006年和2007年，各大金融市场表现较好，带来了结构性理财产品获取了理想的收益，收益普遍高于稳健型理财产品，这发挥了其博取收益的功能。

但是，这两年各类金融市场风险较低，从而结构性理财产品的避险功能并没有得到体现，造成商业银行和投资者对其避险功能认识缺乏，特别是商业银行，在此阶段发行了参与率过高的理财产品，将理财产品的风险暴露。

进入2008年，结构性理财产品始终被“零收益”所缠绕，之所以投资者、公众、媒体舆论一直关注其到期收益，也说明很多人仍然没有认识到此类结构性理财产品的避险功能。

随着次贷危机的不断扩大，市场风险等各类风险聚集，使得股票等资本市场风险提高，出现大幅亏损。

结构性理财产品在这过程中则体现了其避险功能，部分理财产品虽然是零收益或者低收益，但是到期本金得到保障。

因此，商业银行在发行结构性理财产品时，应该将其功能结合；在销售过程中，应当将理财产品的收益和风险特点讲解明白；投资者同样应当加强对该类理财产品的认识。

由于结构性理财产品由固定收益证券和衍生产品合约构成，其特点就在于平衡收益和风险，收益和风险介于固定收益证券与衍生产品之间，能够在保证本金安全的前提下获取可能高的收益。

因此说结构性理财产品具有两个明显的功能：

第一、博取收益。

结构性理财产品的收益主要来源于衍生合约部分，衍生产品具有杠杆效应，商业银行将少量资金进行衍生产品交易，为理财产品博取收益；第二、规避风险。

对于结构性理财产品来说，其主要资金是投资于固定收益证券，用于保证本金的安全。

这两者的平衡主要取决于理财产品的参与率，参与率越高，收益水平就越高，风险越大；反之，参与率越低，收益水平越低，风险也相应越小。

在目前国际经济动荡，商品市场、资本市场充满不确定的背景下，结构性理财产品的设计时时应该更多考虑其避险功能。

例如荷兰银行推出的挂钩“IPOX指数篮子”的产品，就分别挂钩了IPOX美国30指数、IPOX欧洲30指数、IPOX中国20指数这全球最活跃的三大资本市场IPOX活动的指数，通过这一篮子指数，投资者可以有效的分散投资风险。

三、结构性理财产品所存在的问题

（一）结构性理财产品本身所存在的问题

结构性理财产品作为曾经的明星产品，在相当长的一段时间是银行理财产品的“主打牌”。

2007年，虽然由于打新股产品后来居上，结构性产品占比略有下降，但仍能达到41%的份额。

银行对结构性理财产品的热情，一方面与当时市场大环境有关，另一方面也取决于此类产品自身的特点。

让我们从更深的层次分析一下结构性理财产品。

1．投资的安全性问题及收益率问题

银行结构性理财产品作为一款理财投资产品，其最核心的问题就是投资的安全性以及投资的收益率。

从结构性理财产品的安全性角度来看，大致分为保本类与非保本类的理财产品，中间再加上预期浮动收益。

其中，保本也可以分为100%保本或是部分比例保本。

结构性产品的“保本”主要是通过零息债券等投资品种来实现，但在全球各主要央行纷纷大幅度降息后，用于保本的债券成本在飞速提高。

值得注意的是，去年11月国商业银行发行的结构性理财产品中，22款理财产品为保本型，其余2款则保证90%的本金安全，这说明在目前市场环境下，商业银行已经将理财产品的资金安全和收益相结合考虑，而不再只是强调收益。

而在收益方面，结构性产品主要取决于其挂钩的期权和挂钩的方式。

通常都是将本金用于固定收益产品投资，如投资央行票据等，用于满足保本需要；利息部分投资于与商品、指数等挂钩的期权。

在条款约定的方式达标的前提下，客户可以获得较高的收益，否则，客户到期仅能获得约定的本金保障。

在08年的结构理财产品中，已经到期的一部分结构性理财产品未实现预期收益。

还有部分不保本产品本金出现亏损。

据统计，其中挂钩股市的结构性产品大部分没有实现预期收益；挂钩利率的产品基本能实现预期收益；挂钩商品、汇率的产品部分能实现预期收益。

2．产品结构相对简单、功能比较单一，品种受到限制。

如从产品结构层面上分析，可以看出我国结构性理财产品尽局限于存款形式，没有向票据、债券、基金等领域发展。

在支付结构上，固定利息、潜在利息和本金的支付方式比较简单，缺乏与具有更大收益弹性条款的联系途径。

并且，一些产品的设计质量较差，如层面结构不紧凑，要素搭配不合理，造成产品定价和风险管理的困难。

另外，由于金融监管较严，产品开发缺少良好的体制支持。

我国金融业实行分业经营，限制了结构性理财产品的渗透领域和开发品种。

例如我国只有商业银行才能开发结构性存款，而其他的金融机构则不能开发结构性证券或结构性信托产品。

3．参与主体发展不平衡，产品市场缺乏发展活力和后劲。

由于受到金融监管体制的限制，在目前分业经营的前提下，结构性理财产品的开发主体主要是商业银行。

作为投资银行的其他金融机构虽然开发了一些理财业务，但多为集合性资产管理计划，没有设计结构性的理财产品。

在开发主体中，多为外资银行，国银行在缺少结构性理财产品开发经验的情况下，推出的产品缺少创新、吸引力和竞争力。

（二）结构性理财产品设计、运作所存在的问题

08年以来，结构性理财产品表现不佳，除了以上存在产品本身的问题以外，还有以下相关产品运作的问题

1．基础资产设置错误

基础资产设置错误，例如大宗商品市场，尤其是农产品市场。

大部分募集时间集中在2008年上半年，这恰恰是商品市场接近顶部的时候，下半年随着商品市场泡沫的破灭，这些理财产品的投资收益也被打回原地。

而回头来看各家银行当时推广农产品等理财产品时的理由：

挂钩农产品抵御通胀、分享商品牛市盛宴、投资农产品分散股市风险，在当时商品价格不断创新高的时候无法不令投资者心动，而银行煽风点火的能力不小。

2．部分产品挂钩策略失当

部分产品的结构设计就表明产品最终收益不是取决于挂钩标的上涨幅度有多高，而是挂钩标的之间的相对表现，表现越接近，产品收益越高。

例如，引发理财产品零收益风暴的是浦发银行发行的汇理财2006年第9期F2计划。

当时，令很多投资者不满的是，港股在2007年属于牛市，挂钩的招行股票上涨近100%，该产品却是零收益，实在有些说不过去。

根据该产品的结构，也就意味着表现最好的股票与表现最差的股票相差幅度小于16%才能获得收益。

这一概率其实有难度。

3．市场走势分析错误，进出场时机选择不当

从一开始就将趋势看反，是众多结构性产品零收益的最大原因，且很多是看反了资本市场。

这些产品无一是单边看多，结果都是最高位的时候买进。

就连一向崇尚创新的光大银行、民生银行将目光投向了A股、B股市场，在08年初高位进入股市，经历了股市大跌，这些产品难以避免都遭遇零收益。

除了进入股市的失败，很多理财产品进入黄金和原油市场也同样犯了市场走势分析错误，进出场时机选择不当的错误，在06、07年挂钩黄金和原油能取得了非常高的收益，但08年这2大市场遭遇了下滑，然而很多产品在07年进入，到08年到期自然也就难以避免零收益或低收益的结局。

（三）结构性理财产品销售所存在的问题

产品的不当销售主要体现在两个方面，第一，商业银行只做纯粹的代销是不合适的。

由于中资商业银行普遍缺乏定价系统，所以诸如此类的复杂结构型理财产品，基本上是购买外资行或国外投资机构设计的产品。

但产品设计方并不清楚产品的最终消费群体，设计的产品必须经过商业银行的修改与完善，否则银行销售这样的理财产品弊大于利。

中资商业银行实际是扮演销售商的角色，所得到的也仅是代销费用，理财产品如果出现零收益，发行银行更是损失了品牌声誉。

第二，商业银行将理财产品销售给所有的投资者是不合适的。

这几款零收益理财产品均为结构型产品，作为高风险品种，在监管严格的市场中，是严禁不加区分地向所有投资者销售的。

而国目前银行理财监管中，对于销售环节无法进行有效的监控，因此个别理财产品销售人员出现不当销售行为，也就不足为奇了。

个别理财销售人员考虑到自身利益问题（比如业绩考核），可能误导投资者，比如在推销理财产品时，刻意夸大或歪曲产品收益，对投资风险不予揭示。

这类不当销售行为往往导致投资者对理财产品产生误解，认为投资银行理财产品是无风险行为，这样在理财产品出现零收益时，投资者难以接受，投诉和指责也就不足为奇了。

2009年2月，中国社会科学院金融研究所的2008年中国银行业理财产品投资者调查问卷报告（116479人次参加，有效分析样本33961份），有23%的受访者购买过结构性理财产品，也有25%的受访者从未购买过结构类产品。

请注意，有20%的受访者对结构类产品的概念不明。

从对结构类产品的概念理解来看，有36%的受访者正确理解了结构类理财产品的概念。

但也不乏有22%的受访者完全不了解结构理财产品的基本常识，更有4%的投资者错误的认为结构类理财产品等同于定期存款，这表明对投资者的再教育问题也是不容忽视的，具体情况如图三

图三受访者对结构性理财产品的概念理解分布

数据来源：

《2008年中国银行业理财产品投资者调查问卷报告》。

从对受访者的问卷调查中可以发现，发行主体在销售理财产品的过程中，从未重视投资者的风险测试，仅对8%的受访者进行了风险测试且理财师建议其按风险测试结果购买理财产品，有20%的理财产品销售终端只字未提销售适应性原则，有的即使测试也未按测试结果操作，形同虚设。

如图四所示

图四受访者对销售适应性的经历分布

数据来源：

《2008年中国银行业理财产品投资者调查问卷报告》。

通过以上的问卷调查可以看出，银行在发行结构理财产品的过程中，过多的宣传了结构性理财产品的高收益，规避风险的功能，而没有客观有效的进行风险的提示和风险测试，以至于相当部分投资者在不明白结构性产品的含义是就进行了投资，在这种前提下，2008年出现了收益不佳的情况，很多投资者就会产生上当受骗的感觉，“零收益”和“伪结构”的质疑此起彼伏。

四、结构性理财产品成功产品分析及改进的建议

（一）成功的结构性理财产品分析

1．渣打银行的成功结构性理财产品

在“2008年到期理财产品年化收益TOP30榜”中,渣打的产品独占9款。

值得关注的是,这9款是上榜产品是仅有的几款2008年发行的产品。

其它上榜产品,都是2007年10月以前,甚至是2006年发行的产品,多数分享了上一轮牛市成果。

而渣打这9款都是2008年2月、3月发行的,那时市场已经开始大幅震荡,“全身而退”的秘籍是“障碍敲出期权”。

这种期权的运用,使得9款产品在短短2个月提前终止,拿到30%的最高年化收益。

仔细分析发现,这些产品其实是2大系列——“聚通天下”代客境外理财计划价值发现、计划环球农业,每个系列中只是发行时间或是计价货币不同,挂钩标的及结构一模